大宗商品疲弱到何時

　　今年以來的大宗國際商品市場，延續(xù)2011年末的震蕩下行走勢，重要商品價格跌多漲少。如此疲弱走勢，主要受世界經(jīng)濟增長放緩影響，短期內(nèi)難以改變。
　　歐洲債務(wù)危機繼續(xù)發(fā)酵，美國沒有宣布啟動第三次量化寬松的貨幣政策，避險資金重新涌入美元資產(chǎn)，而中國經(jīng)濟出現(xiàn)一定幅度的下滑，尤其是制造業(yè)原材料需求出現(xiàn)萎縮，原油、煤炭、銅、鐵礦石等原材料價格應(yīng)聲下跌。
　　當(dāng)前，各大經(jīng)濟體都在醞釀新一輪經(jīng)濟刺激計劃，但考慮到2008年金融危機后出臺的短期刺激效果尚未完全顯現(xiàn)，預(yù)計2012年下半年國際商品價格可能會有所起色，但再次出現(xiàn)超高價格的可能性不大，中美經(jīng)濟前景以及主要央行的下一步措施，將成為下半年主導(dǎo)商品市場的主要因素。
　　由于成本的上升以及地緣政治等因素的存在，商品供給的不確定性非常高。在2012年初，敘利亞、伊朗局勢趨緊，曾一度促使原油庫存降低，原油價格顯著反彈，但隨著雙方局勢并沒有出現(xiàn)類似北非地區(qū)突尼斯、埃及和利比亞等國家政局的快速變化，對原油供應(yīng)的沖擊逐漸減弱。
　　經(jīng)濟周期制約反彈
　　當(dāng)前全球經(jīng)濟仍經(jīng)受嚴(yán)峻的考驗，但是在各國政府的新刺激計劃下，經(jīng)濟下滑的局面有所遏制，美元持續(xù)走強趨勢可能承壓，再加上地緣政治和天氣等不可控因素，國際商品市場可能迎來小幅的反彈，農(nóng)產(chǎn)品將會先于工業(yè)品觸底反彈。
　　總體上看，2012年下半年至2013年，國際商品市場將可能呈現(xiàn)階段性反彈，但反彈幅度不會太大，從而與全球經(jīng)濟周期大致保持一致。
　　第一，全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景并不樂觀?！　‖F(xiàn)在主導(dǎo)商品市場走勢的還是供求因素。從需求來看，受歐洲債務(wù)危機影響，歐元區(qū)經(jīng)濟呈現(xiàn)較大幅度下滑。據(jù)8月14日歐盟統(tǒng)計局公布的二季度數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)今年二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比下降0.2％，同比下降0.4％，若考慮到今年一季度經(jīng)濟環(huán)比增速為零，則歐元區(qū)已經(jīng)站在經(jīng)濟衰退的懸崖邊緣。
　　實際上，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退主要受高債務(wù)國家的拖累。如果歐債危機繼續(xù)惡化，歐元區(qū)存在解體的可能，屆時可能會引發(fā)商品市場新一輪的下跌。
　　受歐洲債務(wù)危機拖累，加上美國第二輪寬松貨幣政策滯后效應(yīng)減弱，2012年前兩個季度美國經(jīng)濟增速較2011年四季度已經(jīng)出現(xiàn)大幅放緩，美國今年二季度的經(jīng)濟增速為1.5％，低于前一季度2％的經(jīng)濟增長水平，遠低于2011年四季度的4.1％，這主要是因為消費者和企業(yè)的支出速度放緩所致。
　　美國經(jīng)濟增長具有可持續(xù)性，預(yù)計可實現(xiàn)2％的增速。若未來一段時間內(nèi)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)正面，則意味著美元短期內(nèi)有望進一步走高，這在一定程度上會使國際商品市場承壓，從而抑制商品價格階段性反彈的幅度。
　　受到國內(nèi)量化寬松政策和災(zāi)后重建投入開始發(fā)揮效果，日本2012年上半年經(jīng)濟在三大發(fā)達經(jīng)濟體中表現(xiàn)是比較好的。2012年一季度日本GDP同比增長5.5％，環(huán)比增長1.3％，二季度經(jīng)濟仍保持小幅擴張，同比增長1.4％，環(huán)比增長0.3％，經(jīng)濟增速較一季度有了明顯的放緩。
　　目前，日本國內(nèi)災(zāi)后重建需求依舊堅挺，日本經(jīng)濟復(fù)蘇將出現(xiàn)反彈。8月初日本央行維持貨幣政策不變，但同時卻降低了出口及工廠產(chǎn)出評估，這可能意味著，央行此后會在日本復(fù)蘇前景受到威脅的情況下，進一步放寬貨幣政策措施。
　　受發(fā)達經(jīng)濟體增長放緩和前期緊縮貨幣政策滯后效應(yīng)的遞減，新興市場的增長步伐多數(shù)處于偏弱狀態(tài)，不過增速放緩與通脹回落，正好給予決策層刺激增長的空間。
　　2012年，整個新興經(jīng)濟體的情況可能比去年要差很多，最主要的原因是，國際經(jīng)濟環(huán)境這種動蕩造成了資本的流入流出方向捉摸不定，時而這些國家有資本的流入，推動貨幣的升值，過段時間又會造成資本的流出。
　　隨著各國通脹回落，并伴隨著國際油價下降，各國央行的政策重心重新回到促增長上，這將有助于提振下半年到明年新興市場的經(jīng)濟增長。
　　拿中國來說，雖然近期包括采購經(jīng)理人指數(shù)在內(nèi)的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人失望，但在穩(wěn)增長的宏觀調(diào)控下，中國今年的經(jīng)濟增長可望實現(xiàn)7.5％的預(yù)期目標(biāo)。而最新的通脹數(shù)據(jù)降溫，亦為決策者推出穩(wěn)增長政策措施創(chuàng)造了條件。
　　第二，各國貨幣政策逐漸由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br/>　　自2011年下半年開始，許多國家開始改變先前實施的緊縮貨幣政策，開始在利率和數(shù)量貨幣政策上有所松動。如果未來歐洲經(jīng)濟繼續(xù)惡化，歐洲央行再度推出量化寬松貨幣政策的概率很大。較早之前，英國、澳大利亞、巴西等11個國家就已通過降息或其他方式逐步放寬貨幣政策。
　　8月15日公布的最新數(shù)據(jù)表明，美國7月份工業(yè)產(chǎn)出月率增幅為4月份來最大，8月份房屋建筑商信心達到逾五年來最高水準(zhǔn)。之前公布的美國零售銷售數(shù)據(jù)異常強勁，若未來一段時間內(nèi)美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)表現(xiàn)正面，則美元短期內(nèi)有望進一步走高。雖然美聯(lián)儲并沒有表明，會再次推出新一輪量化寬松，但是在接下來的兩個季度，如果美國經(jīng)濟再次下滑，GDP增長降至1％左右，失業(yè)率再次攀升至9％以上，美聯(lián)儲就很有可能再次實施新的救助計劃。這將給市場帶來更多的流動性，成為推動商品價格出現(xiàn)較大波動的重要力量。
　　當(dāng)前，市場普遍預(yù)期新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增長能在三季度出現(xiàn)反彈，然而能否出現(xiàn)顯著反彈的關(guān)鍵在于，此前陸續(xù)推出的刺激政策能否有效以及后續(xù)更多刺激政策的出臺。
　　由于2012年前兩個季度經(jīng)濟增速出現(xiàn)顯著放緩，新興國家紛紛開始調(diào)整各自的貨幣寬松政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，促使經(jīng)濟重回快速增長軌道。例如，近期，巴西總統(tǒng)迪爾瑪·羅塞夫推出了一項總規(guī)模達1330億雷亞爾（合656億美元）的刺激方案，重點刺激基礎(chǔ)設(shè)施投資，以提振投資者信心。
　　第三，美元難以持續(xù)走強。
　　若歐洲債務(wù)危機繼續(xù)惡化，美國失業(yè)率再次攀升，美聯(lián)儲也沒有堅持美元持續(xù)堅挺的動力。今年7月以來，歐債危機應(yīng)對機制取得一定進展，隨著歐洲債務(wù)危機逐步得到緩解，歐元將會有所反彈。歐央行行長德拉吉“全力保歐元”及“可能在未來幾周推出債券購買計劃”的承諾都讓人們看到了希望。
　　近年來，商品市場具備避險投資與對沖交易特性，使得美元指數(shù)和CRB指數(shù)存在著顯著的負相關(guān)關(guān)系。美國的量化寬松政策往往會造成國際商品價格上漲，這也是提示投資者購買大宗商品或硬通貨以求避險的信號。
　　對于亞洲國家來說，美國量化寬松政策對通脹水平的影響遠比對經(jīng)濟增長的影響明顯，而且基本上是通過大宗商品價格上漲來推高通脹。
　　第四，去庫存化加速改善供過于求局面。
　　未來一段時間，在全球制造業(yè)復(fù)蘇和主動去庫存化影響下，商品市場供過于求的局面將會有所改觀。目前，針對包括中美歐在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇擔(dān)憂有所減弱，特別是投資者對于中國需求和美國市場重拾信心，也助推大宗商品價格回暖。
　　隨著中國政府一系列穩(wěn)增長政策的出臺，來自中國的需求可能會有一定保證；雖然美國二季度數(shù)據(jù)差強人意，但總體預(yù)估其全年經(jīng)濟應(yīng)該好于去年，以實體而非虛擬經(jīng)濟拉動復(fù)蘇的態(tài)勢并未改變；歐洲方面，隨著歐債危機持續(xù)近兩年時間，投資者對于這種疲弱局面的免疫力已大大增強，在無突發(fā)性事件的情況下，毆債危機左右資本市場的能量已較幾個月之前大為削弱。
　　在此背景下，全球商品需求逐步恢復(fù)，去庫存化過程加速。投機者抓住時機入市，促成眼下的技術(shù)性反彈。
　　中國需求明顯放緩
　　對國際商品市場走勢的分析，應(yīng)更多關(guān)注中國需求問題。許多人相信，中國經(jīng)濟增速放緩，將會減少全球的大宗商品需求。過去12年，中國在食品、燃料、住房、基建和國防等方面的投資，使得中國成為全球最大的商品消費國。在中國經(jīng)濟增速可能降到7％以下時，銅、煤等商品在短期內(nèi)將會受到負面影響。
　　國際商品價格波動，也會對中國經(jīng)濟造成一定影響，主要體現(xiàn)在對中國物價水平或者說通脹率走勢的影響。
　　國際商品價格主要是指初級商品價格，這些價格傳導(dǎo)最先是對生產(chǎn)資料價格產(chǎn)生重要影響，而對消費品價格的傳導(dǎo)機制相對復(fù)雜，影響相對較小。比如，中國的消費者價格指數(shù)構(gòu)成中，無論是糧食價格還是豬肉價格受國際價格波動的影響相對不大，但是生產(chǎn)資料價格卻受國際價格的影響較大。
　　從CRB指數(shù)與中國PPI和PPIRM的走勢關(guān)系看，這種趨勢也比較明顯，說明國際大宗商品價格波動對我國的生產(chǎn)者物價具有直接影響。當(dāng)前，國際大宗商品價格出現(xiàn)難以扭轉(zhuǎn)的疲軟態(tài)勢，可能意味著中國制造業(yè)需求確實疲軟了，原材料進口需要自然減少了。
　　有人呼吁中國應(yīng)盡快進口能源原材料，充實國家和企業(yè)的儲備，以目前便宜的價格抄底。但也有觀點認(rèn)為不宜著急抄底。這要看中國制造業(yè)發(fā)展是否需要更大規(guī)模原材料的支撐。
　　如果中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，進入新一輪經(jīng)濟增長通道，那么我們應(yīng)增加原油、銅等大宗商品的進口規(guī)模。如果我們不再依賴兩頭在外的出口加工模式，那么在調(diào)整過剩產(chǎn)能過程中，則可能更少地進口原材料而轉(zhuǎn)向海外投資設(shè)廠，改進口原料為進口商品，從而減少國內(nèi)能源資源的消耗，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。
　　作者任職于中國國際經(jīng)濟交流