信貸資產(chǎn)證券化再啟

　　數(shù)年試點之后，銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化進程再次重啟。
　　中國貨幣網(wǎng)9月4日公告顯示，根據(jù)央行和銀監(jiān)會的批準(zhǔn)，國開行將通過中信信托，以簿記建檔和集中配售的方式發(fā)行總額為101.66億元的信貸資產(chǎn)支持證券，這標(biāo)志著時隔三年后，銀行信貸資產(chǎn)證券化再次重啟。
　　公開資料顯示，本期資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)池涉及43名借款人向發(fā)起機構(gòu)借用的49筆貸款，全部信貸資產(chǎn)均為浮動計息、按季度付息，均為“正常類貸款”。
　　相關(guān)中介機構(gòu)人士表示，該期產(chǎn)品銷售較為順利，銀行仍是認(rèn)購主體。而另一大認(rèn)購主體保險公司則態(tài)度謹(jǐn)慎，原因是保監(jiān)會尚未正式允許其購買。
　　2012年5月22日，央行、銀監(jiān)會、財政部三部委曾聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》（以下稱“《通知》”），重啟信貸資產(chǎn)證券化，第三批試點額度為500億元。
　　據(jù)了解，500億元的額度將主要在國有大行、政策性銀行、股份制銀行三大類機構(gòu)之間進行平均分配，各家銀行正按需申報額度。
　　多位接受《財經(jīng)》記者采訪的銀行和中介機構(gòu)人士均表示，信貸資產(chǎn)證券化前期試點已積累了操作經(jīng)驗和法律基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)重啟并無障礙。
　　對于銀行來說，信貸資產(chǎn)證券化意味著可借此騰挪資產(chǎn)、盤活資金、分散風(fēng)險，但業(yè)界普遍認(rèn)為，500億元的額度相對于銀行業(yè)123萬億元資產(chǎn)規(guī)模仍顯太小。
　　“國開行差這一百個億嗎？”一位國有大行中層如此反問。在他看來，如此小的規(guī)模，不能解決資本問題。業(yè)界則寄望監(jiān)管機構(gòu)能將審批模式由單筆審批變成準(zhǔn)入審批，以擴大市場規(guī)模。
　　入池資產(chǎn)類別
　　《通知》允許金融機構(gòu)將“符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款”和“經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺貸款”入池，但在此次國開行產(chǎn)品包含的基礎(chǔ)資產(chǎn)中，未見基礎(chǔ)設(shè)施和融資平臺類貸款。
　　據(jù)了解，監(jiān)管當(dāng)局出于風(fēng)險控制考慮，曾以窗口指導(dǎo)的方式向國開行傳達(dá)了不希望平臺貸進入資產(chǎn)池的愿望。
　　“剛開始各家肯定會選擇好資產(chǎn)和成熟的技術(shù)，以確保成功操作。”上述國有大行中層人士對《財經(jīng)》記者表示。
　　標(biāo)準(zhǔn)普爾金融機構(gòu)評級董事廖強曾表示，監(jiān)管層對于資產(chǎn)證券化態(tài)度比較謹(jǐn)慎，資產(chǎn)證券化在處理地方融資平臺不良中尚有技術(shù)上的難題。他認(rèn)為，選擇平臺貸作為備選資產(chǎn)可能性不大。
　　2006年和2008年，信達(dá)、東方和建行都曾經(jīng)發(fā)行過以不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化支持產(chǎn)品，目前信達(dá)和建行的兩單產(chǎn)品均已到期清算，兌付正常。
　　從美國發(fā)展歷史上看，資產(chǎn)證券化也經(jīng)歷了一個由抵押貸款到非抵押貸款，從高資產(chǎn)質(zhì)量貸款到低資產(chǎn)質(zhì)量貸款的演進過程。
　　1970年2月，美國住房和城鄉(xiāng)發(fā)展部創(chuàng)設(shè)了第一筆抵押貸款證券的交易，逐漸地，為使未經(jīng)抵押的資產(chǎn)也能證券化，外部公司開始提供信用增級，在房產(chǎn)抵押貸款證券化產(chǎn)品之后，上世紀(jì)80年代又相繼出現(xiàn)了汽車抵押貸款和信用卡貸款證券化產(chǎn)品。
　　在中信證券董事總經(jīng)理高占軍看來，重要的不是入池資產(chǎn)的種類，而是市場上是否有終端投資需求。專業(yè)的機構(gòu)投資人有自己的判斷方式和評估體系，如果認(rèn)可風(fēng)險和收益配比，并不一定會只盯在評級高的產(chǎn)品上。
　　事實上，對于投資機構(gòu)，不良資產(chǎn)只要定價合理，就有吸引力。一位銀監(jiān)會權(quán)威人士表示，對于發(fā)起行，通過公開競價來使不良資產(chǎn)剝離出去，得到的收益要高于將其剝離給資產(chǎn)管理公司。
　　除了市場需求外，信用評級機構(gòu)、信用擔(dān)保機構(gòu)的專業(yè)化水平，證券化產(chǎn)品的信用增級、信息充分披露等，都被認(rèn)為是不良資產(chǎn)入池的制度條件。
　　目前，監(jiān)管部門引入證券評級機制，對信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)售和交易進行初始和跟蹤評級，并通過分層來構(gòu)造優(yōu)先次級結(jié)構(gòu)、設(shè)置利差賬戶、準(zhǔn)備金賬戶等方式，增強產(chǎn)品信用。
　　銀行間市場交易商協(xié)會衍生品委員會近期正在研究，如何解決信用風(fēng)險緩釋工具（Credit Risk Mitigation，簡稱CRM）發(fā)展所面臨的瓶頸，并期望針對市場參與主體不足、稅收、估值等問題拿出對策。CRM被稱為中國版的CDS，是一種信用違約保險產(chǎn)品，該產(chǎn)品被認(rèn)為能有效對沖投資機構(gòu)持有相關(guān)產(chǎn)品所面臨的信用違約風(fēng)險。
　　節(jié)約銀行資本
　　信貸資產(chǎn)證券化是銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，并以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益。中金公司在研報中指出，銀行將貸款類資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給受托機構(gòu)進行證券化，有利于加快經(jīng)營模式從貸款持有型向貸款流量管理型轉(zhuǎn)變。
　　上述過程已被美國銀行證明，資產(chǎn)證券化將大型銀行的經(jīng)營模式從貸款的“持有到期”轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍l(fā)起配售”。
　　對于處在變局中的國內(nèi)銀行業(yè)來說，經(jīng)營環(huán)境正趨于復(fù)雜。2008年下半年以來，信貸的快速增長使銀行資本充足率不斷下降，加之貸存比高企、流動性緊張、外部融資渠道不暢，信貸支持實體經(jīng)濟能力一度受到極大制約。
　　一位政策性銀行固定收益交易主管稱，銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度后，資本支撐資產(chǎn)擴張的能力有限，如果想做大資產(chǎn)，只能剝離出來，這是銀行推進信貸資產(chǎn)證券化的最大動力。
　　2011年末，央行副行長劉士余曾建議通過發(fā)展資產(chǎn)證券化，把銀行的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)到表外，從而減輕銀行資本需求。
　　節(jié)約資本之外，分散貸款風(fēng)險也是證券化的題中之義，銀監(jiān)會時任主席劉明康在2010年12月接受采訪時表示，資產(chǎn)證券化目的不是為了讓銀行騰挪資產(chǎn)，而是通過資產(chǎn)證券化，把銀行的風(fēng)險分散出去。
　　當(dāng)前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍主要由銀行持有，中金公司在研報中寫道，“一旦資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)大規(guī)模違約，最終承擔(dān)損失的仍然是銀行體系?！?br/>　　高占軍表示，風(fēng)險在銀行系統(tǒng)內(nèi)也可以分散，投資機構(gòu)對風(fēng)險的判定、承擔(dān)和識別能力各有不同，有的機構(gòu)愿意承擔(dān)更多風(fēng)險，即使風(fēng)險仍在系統(tǒng)之內(nèi)，考慮到優(yōu)化配置因素，也并不一定會使整個系統(tǒng)風(fēng)險超限。
　　待解問題
　　對于風(fēng)險的審慎，貫穿在信貸資產(chǎn)證券化試點過程始終。2006年，國務(wù)院在資產(chǎn)證券化擴大試點方案上曾作出“遵循謹(jǐn)慎推進原則、審慎擴大試點規(guī)模”的批示。
　　2008年美國的次貸危機，在暴露復(fù)雜衍生產(chǎn)品風(fēng)險的同時，也讓國內(nèi)試點陷入停滯。當(dāng)年下半年，銀監(jiān)會延緩了市場發(fā)行速度，并于年底暫停了不良資產(chǎn)證券化試點。進入2009年，試點停滯。
　　在多位業(yè)界人士看來，相比次貸危機前的美國，我國信貸資產(chǎn)證券化尚在初級階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，總體風(fēng)險可控。
　　目前已發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項目，基本采用標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式，資產(chǎn)支持證券劃分為3個－4個層次，產(chǎn)品期限1年－3年占較大比重，基礎(chǔ)資產(chǎn)多為個人抵押貸款和優(yōu)質(zhì)公司貸款。
　　資產(chǎn)證券化的前期試點也暴露出一些問題，審批流程過長、投資機構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足、二級市場流動性缺乏、信息披露程度有限等問題都亟待解決。
　　根據(jù)之前試點審批流程，作為發(fā)起機構(gòu)的銀行要先后向央行、銀監(jiān)會提交申請，均獲批后才能在銀行間市場公開發(fā)行，周期至少要在半年以上。
　　工行史晨昱博士表示，由于監(jiān)管機構(gòu)審批時間過長，而貸款項目是滾動的，相關(guān)資產(chǎn)池不斷變化，要相應(yīng)不斷調(diào)整放入新的項目，牽扯程序復(fù)雜，增加了產(chǎn)品發(fā)行的難度和成本。
　　與此同時，投資機構(gòu)單一、發(fā)行規(guī)模不足也導(dǎo)致二級市場流動性缺乏。前兩批試點逾670億元的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模，無法解決整個市場的流動性，而對投資機構(gòu)的限制也束縛了資金來源。
　　“這是一個雞生蛋、蛋生雞的問題，產(chǎn)品的流動性不好，監(jiān)管機構(gòu)就覺得不需要多批，而不多批，流動性就不會好?！鄙鲜龉潭ㄊ找娼灰字鞴鼙硎?，目前監(jiān)管機構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域監(jiān)管太嚴(yán)，銀行完全可以在資產(chǎn)負(fù)債表一定范圍內(nèi)，比如資產(chǎn)額度的10％以內(nèi)，進行金融創(chuàng)新。
　　上述銀監(jiān)會權(quán)威人士也希望能在審慎的前提下，未來將信貸資產(chǎn)證券化從試點逐步過渡到正常業(yè)務(wù)。
　　目前，資產(chǎn)支持證券只在銀行間債券市場交易，參與的投資機構(gòu)主要是銀行。上述銀監(jiān)會權(quán)威人士建議擴大投資者范圍，引入普通投資者、PE、養(yǎng)老基金、保險公司等投資機構(gòu)。
　　2008年，為了促進市場流動性，央行曾出臺規(guī)定允許資產(chǎn)支持證券用于質(zhì)押式回購交易。高占軍指出，當(dāng)年下半年，市場已經(jīng)表現(xiàn)出了比較好的流動性。
　　在史晨昱看來，資產(chǎn)支持證券缺乏流動性并沒有得到根本解決。他表示，資產(chǎn)支持證券類型分散，檔期償付條件各異，難以形成有效對流。此外，目前的交易機制嫁接在其他交易系統(tǒng)中，金融中介繼續(xù)報價而不做市，無法提供發(fā)現(xiàn)價格、確定價格和活躍交易的服務(wù)。
　　信息披露方面也有待改善。由于發(fā)起人希望轉(zhuǎn)移風(fēng)險而非收益，投資者則希望得到收益而非風(fēng)險，因此，發(fā)起人在證券化交易過程中具有不對稱優(yōu)勢。如果缺乏適當(dāng)平衡措施，發(fā)起人可能提供不完整的資產(chǎn)池信息。業(yè)界人士建議，今后信息披露應(yīng)更加充分，最好能落實到每筆貸