銀行股真的被低估了嗎?

　　 某上市銀行高管認(rèn)為：該公司的股價(jià)大幅低估。我覺(jué)得這個(gè)觀點(diǎn)可以被證偽。如果公司股價(jià)真的大幅低估，為啥要在前年上市呢，因?yàn)?，目前的市價(jià)與當(dāng)時(shí)的發(fā)行價(jià)基本一致。是不是有國(guó)有資產(chǎn)流失之嫌？如果公司不存在國(guó)有資產(chǎn)流失，那么，當(dāng)前的股價(jià)就沒(méi)有低估。因?yàn)?，作為一個(gè)大型銀行，兩年之內(nèi)公司的基本面也不會(huì)出現(xiàn)質(zhì)的變化。
　　 其實(shí)，看了2012年福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)排行榜，最大的感受是，中國(guó)大型企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率仍有很大的空間提升，當(dāng)然，他們?cè)诮鉀Q失業(yè)率方面貢獻(xiàn)也很大。排名第一的依然是埃克森美孚，4335億美元的銷售額和411億美元的利潤(rùn)，市值在4074億美元，雇員為8萬(wàn)人。對(duì)應(yīng)的市盈率和市銷率分別為9.9倍和0.94倍。荷蘭殼牌位居全球第4位，銷售額4702億、利潤(rùn)309億，而市值為2276億元美元，雇員人數(shù)為9萬(wàn)人。對(duì)應(yīng)的市盈率為7.3倍，市銷率為0.48倍。
　　 中國(guó)石油位居第7名，3101億美元的銷售額、206億美元的利潤(rùn)、2947億美元的市值，雇員為55萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)的市盈率為14倍及0.95倍。由此可見(jiàn)，從市盈率角度而言，中國(guó)石油仍不具備估值優(yōu)勢(shì)。尤其是從員工人數(shù)角度而言，中國(guó)石油的人均產(chǎn)值明顯低于國(guó)際石油同行。而從市盈率角度而言，目前估值仍不能算便宜，只能說(shuō)定價(jià)合理。這就是價(jià)值投資者一直不敢大聲對(duì)全球投資者說(shuō)“中國(guó)A股便宜”的原因。相比國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格而言，中國(guó)股市還沒(méi)有到價(jià)廉物美的時(shí)代。
　　 從銀行股角度而言，工商銀行和摩根大通有一拼。工商銀行排名第5位，銷售額826億美元、利潤(rùn)251億美元、市值2374億美元及資產(chǎn)20391億美元，對(duì)應(yīng)的市盈率為9.45倍；摩根大通排名全球企業(yè)2000強(qiáng)第2名，銷售額1108億、利潤(rùn)190億、市值1701億元及資產(chǎn)22658億美元，對(duì)應(yīng)的市盈率8.95倍。可以這樣說(shuō)，在國(guó)內(nèi)看上去便宜的股票，一旦與國(guó)際同行相比，A股的價(jià)格就不顯得便宜。所以，如果要說(shuō)價(jià)值投資的機(jī)會(huì)來(lái)了，那么，由于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格更便宜，股息率更高，所以，不如選擇買美股。
　　 股票估值只是屬于基本面分析的一部分。價(jià)值投資需要解決的關(guān)鍵是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整并不來(lái)源于投資的驅(qū)動(dòng)和貨幣政策的刺激，而是應(yīng)該提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。中國(guó)石油55萬(wàn)人，創(chuàng)造了206億美元的利潤(rùn)，人均利潤(rùn)遠(yuǎn)低于國(guó)際同行。這說(shuō)明，中國(guó)企業(yè)在勞動(dòng)生產(chǎn)率方面仍有很大空間提升。但要提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，往往不是利潤(rùn)會(huì)提升，而可能是以機(jī)器代替人。因此，本次經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更可能帶來(lái)的后果是，失業(yè)率的上升，因?yàn)椴恍枰@么多勞動(dòng)力。當(dāng)然也可能是人口紅利的消失，導(dǎo)致勞動(dòng)力供給數(shù)量減少。但不管怎么樣，都會(huì)導(dǎo)致資本替代勞動(dòng)，全社會(huì)的資本勞動(dòng)比率上升將導(dǎo)致資本邊際報(bào)酬率遞減，從而使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。
　　 盡管本次降息是三年以來(lái)的頭一回，但對(duì)本次降息的預(yù)期大不必過(guò)于樂(lè)觀。因?yàn)橹袊?guó)目前市場(chǎng)并不缺資金，缺少的是好的投資項(xiàng)目。多數(shù)實(shí)業(yè)資本進(jìn)入了金融市場(chǎng)，開始參與PE、VC，通過(guò)企業(yè)上市來(lái)獲得暴利機(jī)會(huì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正賺錢的行業(yè)和企業(yè)已經(jīng)越來(lái)越少，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)開始出現(xiàn)衰退。
　　 所以，目前即使打開融資市場(chǎng)，即使降低融資成本，但國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不景氣并不利于企業(yè)大幅擴(kuò)張，并不利于企業(yè)盲目投資，更多的資金只是涌入到了資本市場(chǎng)和股票的一級(jí)市場(chǎng)，結(jié)果是擠壓了二級(jí)市場(chǎng)股民的生存空間。
　　 因此，我們看到的是，一方面金融創(chuàng)新的步伐在加快，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行新股或債券的方式來(lái)加大經(jīng)營(yíng)杠桿，另一方面是企業(yè)盈利能力在下降，尤其是中小企業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)在加大；這種金融創(chuàng)新事實(shí)上容易放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在而實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始調(diào)整的時(shí)候，而金融杠桿卻不斷加大。因此，我們并不看好單純的金融創(chuàng)新，事實(shí)上，只要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化即可滿足目前中小企業(yè)融資問(wèn)題。