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　　希臘退出歐元區(qū)的持續(xù)影響將繼續(xù)沖擊外圍資本市場，受此影響美元指數(shù)有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢，國際大宗商品價格將持續(xù)承壓，國內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較為明顯的加速探底態(tài)勢，針對市場所期待的新一輪經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期，管理層更有可能采取引而不發(fā)的態(tài)度，投資者博弈政策出臺時機(jī)使得股指有望繼續(xù)維持箱體整理態(tài)勢。
　　
　　海外市場回顧與展望
　　受希臘退出“歐元區(qū)”風(fēng)險大增及美國數(shù)據(jù)略顯疲憊影響，5月份全球各主要股指均呈現(xiàn)明顯調(diào)整態(tài)勢，美德國債、美元成為資金避險天堂，美元指數(shù)創(chuàng)下近20個月新高，歐元兌美元已經(jīng)下跌3.3%，原油、銅等大宗商品跌幅明顯，黃金等貴金屬價格降至年內(nèi)新低。
　　誰更希望希臘退出歐元區(qū)？
　　目前希臘已經(jīng)出現(xiàn)擠兌浪潮，其國內(nèi)銀行陷入流動性危機(jī)，并已經(jīng)啟動緊急流動性救援計(jì)劃（ELA），而作為希臘流動性主要提供者——?dú)W央行而言，一旦希臘出現(xiàn)違約，提供給該國的貸款成為壞賬，技術(shù)性破產(chǎn)幾乎是一夜之間的事，而距離希臘第二次大選卻還有兩周的時間，這也意味著歐盟與希臘新一屆政府談判先需面對半個月的時間等待，這對資本市場來說也是一種煎熬。
　　從機(jī)構(gòu)態(tài)度來看，持希臘會在年內(nèi)退出歐元區(qū)的觀點(diǎn)占大多數(shù)，而希臘一旦退出歐元區(qū)則至少會形成三方面影響，一是全球投資者要重新評估歐元資產(chǎn)，從而引發(fā)大規(guī)模的資產(chǎn)重配；二是會形成連鎖反應(yīng)，投資者會更關(guān)心“下一個是誰？（西班牙？）”；三是歐洲銀行系統(tǒng)性風(fēng)險上升。
　　對我國經(jīng)濟(jì)來說，歐洲經(jīng)濟(jì)被拖累，從而導(dǎo)致外需繼續(xù)下滑，加大我國出口壓力。另一方面經(jīng)濟(jì)的惡化會導(dǎo)致大宗商品需求減弱價格下行，有助于我國減少上游成本壓力，降低通脹。
　　而究竟是歐盟核心國家想踢希臘出歐元區(qū)，還是希臘由于民粹主義而欲主動退出歐元區(qū)，我們認(rèn)同社科院劉煜輝博士的相關(guān)觀點(diǎn)，即歐元機(jī)制有內(nèi)在的合理性，德國維護(hù)歐元機(jī)制的決心不容懷疑。對于弱國來說因歐元能夠獲得更低的融資成本從而極大刺激了國內(nèi)需求，而德法等核心國家也能夠緩解匯率升值之苦，從而積累大量的經(jīng)常性盈余，流動性始終能夠保持穩(wěn)定。其二歐債處理路徑?jīng)]有多余選擇，短線看歐央行，長線靠歐元區(qū)財(cái)政整合和邊緣國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。
　　而希臘本國早已無力執(zhí)行歐盟的要求，履行財(cái)政緊縮也不現(xiàn)實(shí)，唯一出路是貨幣貶值，因此雖然希臘退出肯定會帶來天量損失，但從經(jīng)濟(jì)邏輯上，希臘必須要出局，這個結(jié)果對歐元區(qū)會是良性的，因此希臘退出歐元區(qū)很有可能如劉煜輝博士所判斷的那樣，實(shí)際主導(dǎo)權(quán)其實(shí)掌握在歐盟區(qū)核心國家手里，歐盟謀求的僅僅是“有序退出”，特別是在退出時點(diǎn)上的選擇最關(guān)鍵，因此在希臘第二次大選結(jié)果未出來前，歐債危機(jī)還將持續(xù)發(fā)酵。
　　
　　A股市場回顧與展望
　　5月份A股市場整體維持橫盤震蕩態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)加速探底的同時，希望政府出臺新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的呼聲也越來越高，對股指形成一定的支撐。
　　 （1）經(jīng)濟(jì)探底有望呈現(xiàn)加速態(tài)勢
　　從匯豐公布的5月PMI初值48.7%情況來看，較4月份49.3%有顯著的下滑，表明5月制造業(yè)的活動再度出現(xiàn)放緩趨勢，分項(xiàng)指標(biāo)看新訂單再度萎縮，成品庫存由降轉(zhuǎn)升，料官方5月PMI也望出現(xiàn)下滑態(tài)勢。
　　同時，據(jù)《金融時報》報道，中國電煤和鐵礦石買家紛紛要求貿(mào)易商推遲發(fā)貨，有些甚至出現(xiàn)違約，這也是迄今最清晰的信號，表明中國經(jīng)濟(jì)減速已對原材料市場產(chǎn)生影響。
　　 盡管受全球需求減弱影響，近期國際大宗商品價格出現(xiàn)明顯的下跌，對于國內(nèi)通脹形勢形成利好，但市場仍擔(dān)心工業(yè)生產(chǎn)會在5月進(jìn)一步下滑，市場普遍一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)探底有望呈現(xiàn)加速態(tài)勢。
　　投資者需重點(diǎn)關(guān)注5月工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)，特別是剔除天氣因素（5月份晴天明顯多過4月）后的實(shí)際表現(xiàn)，我們堅(jiān)持政策松動的底線為工業(yè)生產(chǎn)跌破10%和投資跌破20%的前期判斷，目前隨著這一底線越來越近，政策放松的意愿在未來一月有望繼續(xù)增強(qiáng)。
　?。?）新一輪刺激政策意欲“打太極”
　　從5月份市場走勢來看，支撐股指的既非經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，又非流動性寬松，也非市場風(fēng)險偏好提升等因素，而是基于經(jīng)濟(jì)走勢的惡化，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將要推出的預(yù)期開始升溫。從“降息”到發(fā)改委批準(zhǔn)寶鋼湛江項(xiàng)目、鐵路基建再次啟動及引進(jìn)民間資本新16條，市場期待08年底的“盛宴”能夠再次到來。但從湖南省發(fā)改委在全省經(jīng)濟(jì)形勢座談會所傳遞的中央精神來看，明確了國家層面有“兩個不可能”：不可能出臺像2008年底那種大范圍、大規(guī)模的4萬億投資政策；不可能松動房地產(chǎn)政策，現(xiàn)在只會預(yù)調(diào)微調(diào)。
　　理性的分析，前期4萬億投資前車之鑒猶在眼前，管理層清楚的知道采取簡單的通過投資拉動經(jīng)濟(jì)的手段，弊大于利。
　　以鐵路投資為例，按照“十二五”規(guī)劃，今年鐵路投資規(guī)模應(yīng)按照4000億元規(guī)模來執(zhí)行，而1-3月我國鐵路投資才完成600億元，按此速度年內(nèi)只能完成2000多億，因此此次鐵路在建項(xiàng)目的全面復(fù)工難言超預(yù)期。
　　這也就意味著縱使會出臺第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，投資拉動必不可少，但重點(diǎn)會集中在前期項(xiàng)目的“在建續(xù)建”，地方政府新項(xiàng)目大量審批并不現(xiàn)實(shí)，從溫總理近期的講話頻度也可以看出，引進(jìn)民間資本進(jìn)入服務(wù)業(yè)當(dāng)是拉動經(jīng)濟(jì)的一個有益補(bǔ)充。
　　其次，也正如劉煜輝博士所談到的那樣，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)單純依靠貨幣政策也無法將中國經(jīng)濟(jì)帶出低谷。以降息預(yù)期為例，首先年內(nèi)剛剛完成第二輪下調(diào)存準(zhǔn)，效果的考察尚未結(jié)束，實(shí)體經(jīng)濟(jì)若無明顯惡化，很難想象央行會很快啟動利率工具。
　　從今年兩次降存準(zhǔn)的效果來看，雖然釋放了大量銀行貸款，但對信貸提振的作用卻相對有限，特別是從最近一期存貸款數(shù)據(jù)雙降的情況來看，企業(yè)借貸意愿不強(qiáng)，貨幣乘數(shù)繼續(xù)下降已是不爭的事實(shí)，降息并不能改變真實(shí)借貸利率下降的現(xiàn)實(shí)，央行貨幣政策應(yīng)當(dāng)說已經(jīng)發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，只是經(jīng)濟(jì)實(shí)體去杠桿對沖了央行的努力。
　　整體而言，管理層通過“結(jié)構(gòu)性”的多重舉措來刺激經(jīng)濟(jì)或者采用預(yù)期引導(dǎo)的方式來進(jìn)行調(diào)控效果要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于實(shí)際的政策發(fā)布，我們從各地房地產(chǎn)限購政策有限度的放松被默認(rèn)以及地產(chǎn)成交量開始放大的現(xiàn)象能夠看到，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的動力依然很強(qiáng)，預(yù)調(diào)微調(diào)或已經(jīng)悄悄展開，管理層“打太極”功夫愈發(fā)爐火純青。
　?。?）博弈政策出臺A股市場引而不發(fā)
　　結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況和A股市場現(xiàn)狀，當(dāng)前投資者心理普遍存在經(jīng)濟(jì)下不下滑都無所謂的態(tài)度，即經(jīng)濟(jì)下滑會加速刺激政策的出臺，經(jīng)濟(jì)停止下滑則直接改善市場的預(yù)期，在這種投資心理的驅(qū)使下，6月A股市場能夠做出方向性的選擇將會出現(xiàn)兩個“時間窗口”，一是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布日，二是預(yù)期刺激政策出臺日，綜合分析來看，管理層出臺的刺激政策更可能是結(jié)構(gòu)性的，引而不發(fā)的政策發(fā)布預(yù)期將會使得股指有望繼續(xù)維持前期箱體整理態(tài)勢。