期貨業(yè):走進(jìn)新繁榮等

　　期貨業(yè)：走進(jìn)新繁榮
　　渤海證券
　　投資要點(diǎn)：1、證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展。2、產(chǎn)品推動(dòng)+業(yè)務(wù)創(chuàng)新開(kāi)啟行業(yè)發(fā)展的大空間。
　　政策松綁+產(chǎn)品推動(dòng)+業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將促期貨行業(yè)進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng)：
　　政策松綁：期貨行業(yè)是政策引導(dǎo)型行業(yè)。我國(guó)管理層對(duì)期貨行業(yè)的態(tài)度已逐步經(jīng)歷謹(jǐn)慎限制—穩(wěn)步發(fā)展—積極推動(dòng)的轉(zhuǎn)變。近期監(jiān)管層表態(tài)“大力推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展將是今年證監(jiān)會(huì)的重點(diǎn)工作之一”。
　　產(chǎn)品推動(dòng)：期貨行業(yè)是產(chǎn)品推動(dòng)型行業(yè)，其成長(zhǎng)性很大程度決定于期貨交易品種的增長(zhǎng)。我國(guó)2011年期貨交易量較2002年增長(zhǎng)656%，其中585%貢獻(xiàn)于增量品種的增長(zhǎng)，僅71%貢獻(xiàn)于存量品種的增長(zhǎng)。近兩年期貨新品種有望加快推出，焦煤、玻璃、國(guó)債、原油甚至期權(quán)等10余種品種均有望于1-2年內(nèi)推出，將顯著推動(dòng)市場(chǎng)交易規(guī)模。
　　業(yè)務(wù)創(chuàng)新：業(yè)務(wù)單一、交易所高收費(fèi)擠壓盈利空間是目前期貨公司發(fā)展的主要瓶頸。近期監(jiān)管層已積極推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，交易所手續(xù)費(fèi)率全線下調(diào)，境外代理、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望近期破繭，均將大大改善期貨公司盈利模式和盈利能力，開(kāi)啟行業(yè)發(fā)展的大空間。
　　量化分析：白銀期貨上市后成交活躍，有望給行業(yè)帶來(lái)5%-6%的年增量交易額；市場(chǎng)關(guān)注度較高的國(guó)債、原油期貨以及股指期權(quán)，戰(zhàn)略意義重大，并將推動(dòng)非?？捎^的交易規(guī)模，約可分別帶來(lái)20%、12%和30%的交易額增量，值得期待。
　　投資建議：金融期貨擴(kuò)容背景下，券商系期貨公司將占據(jù)有利地位，其對(duì)券商的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也將逐步提升。因此券商仍是期貨行業(yè)擴(kuò)容下的確定受益者，重點(diǎn)推薦中信證券、光大證券以及廣發(fā)證券。相關(guān)參股期貨的上市公司也將因?yàn)閰⒐善谪浌镜臉I(yè)績(jī)預(yù)期及實(shí)際向好，而獲得相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦中國(guó)中期、浙江東方和弘業(yè)股份。
　　
　　旅游：估值已處歷史最低
　　海通證券
　　投資要點(diǎn)：1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，轉(zhuǎn)強(qiáng)只待東風(fēng)。2、旅游旺季即將來(lái)臨，跑贏大盤(pán)概率高。
　　旅游板塊近期在峨眉山A和中國(guó)國(guó)旅的帶動(dòng)下，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，特別是景區(qū)公司。旅游板塊前期表現(xiàn)偏弱，估值已處歷史最低；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，轉(zhuǎn)強(qiáng)只待東風(fēng)。前期市場(chǎng)追捧周期股，而缺乏熱點(diǎn)的旅游股受到壓制；目前旅游板塊重點(diǎn)公司2012年P(guān)E平均僅25倍，是滬深300(算術(shù)平均)的1.19倍，均處歷史最低。旅游公司，特別是景區(qū)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，因此受壓制是暫時(shí)的，只是在等待東風(fēng)的到來(lái)，買(mǎi)入良機(jī)已至，主要邏輯如下：
　　板塊輪動(dòng)，旅游板塊關(guān)注度有望提升，資金或?qū)钠渌鍓K轉(zhuǎn)移至旅游板塊。歷史規(guī)律使然。旅游旺季即將來(lái)臨，歷史上看，7-8月份旅游板塊跑贏概率分別達(dá)58%、83%，平均超額回報(bào)達(dá)1.2%、3.1%。景區(qū)資源提價(jià)有望重燃。隨著CPI繼續(xù)回落，水電等生活品提價(jià)在啟動(dòng)，受抑制長(zhǎng)達(dá)一年的景區(qū)資源提價(jià)預(yù)期有望重燃。公司與資本市場(chǎng)有契合點(diǎn)。我國(guó)旅游行業(yè)迎來(lái)全面發(fā)展期，上市公司也面臨較好的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，這意味著：理論上講，資本市場(chǎng)與上市公司存在更多的契合點(diǎn)，使利益趨于一致。政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)下行，各種政策陸續(xù)出臺(tái)，旅游行業(yè)的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，如《國(guó)民休閑綱要》。
　　目前對(duì)旅游板塊的投資思路上主要是：尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的公司，如張家界、中國(guó)國(guó)旅、峨眉山A；旺季到來(lái)的受益者——景區(qū)公司；有提價(jià)預(yù)期的公司，如峨眉山A、麗江旅游；對(duì)股價(jià)有明顯訴求的公司。綜合各方面因素，繼續(xù)重點(diǎn)推薦張家界、中國(guó)國(guó)旅、峨眉山A；此外，鑒于麗江旅游2012年P(guān)E已降至23倍，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。
　　
　　銀行：刀鋒剛觸肌，流血已難止
　　國(guó)金證券
　　投資要點(diǎn)：1、中國(guó)央行三年來(lái)首次降息表明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻。2、利率市場(chǎng)化邁開(kāi)重要一步。
　　事件：央行下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率各0.25 個(gè)百分點(diǎn)。存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限為基準(zhǔn)利率的1.1 倍，貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限基準(zhǔn)利率的0.8 倍。
　　評(píng)論及投資建議：
　?。?）這是中國(guó)央行三年來(lái)首次降息，此次降息時(shí)點(diǎn)符合我們及市場(chǎng)預(yù)期，但調(diào)整方式好于預(yù)期。此次降息是貨幣政策進(jìn)一步放松的明確信號(hào)，也表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，保增長(zhǎng)已成為政策優(yōu)先考慮目標(biāo)。
　?。?）存款利率上浮10%，貸款利率下浮擴(kuò)大至20%，表明我國(guó)利率市場(chǎng)化最后一步，也是影響最大的一步實(shí)質(zhì)性展開(kāi)，雖然這刀剛剛切膚，但已經(jīng)感覺(jué)流血不止。參考國(guó)外利率市場(chǎng)化期間銀行股表現(xiàn)，我們沒(méi)有理由對(duì)銀行股報(bào)較我們2 季度以來(lái)更樂(lè)觀的態(tài)度。雖然短期我們預(yù)計(jì)央行針對(duì)各行利率競(jìng)爭(zhēng)將采取甚至懲罰措施，商業(yè)銀行處于保護(hù)自身考慮可能形成價(jià)格同盟，但這種懲罰措施和同盟將是非常脆弱的也是短期的。
　　我們的擔(dān)憂主要集中在存款成本率而非貸款利率，邏輯在于當(dāng)前銀行的信貸依然是社會(huì)融資的主要方式，信貸依然屬于賣(mài)方市場(chǎng)。我們判斷未來(lái)銀行存款利率上浮至1.1 倍的概率很高，但貸款利率下浮至0.8 的概率很低。我們后續(xù)所做的極端情景測(cè)算僅作參考。
　?。?）銀行比較優(yōu)勢(shì)更加減弱，但對(duì)貸款質(zhì)量的擔(dān)憂將緩解，1倍凈資產(chǎn)的銀行股是具備投資價(jià)值。不考慮貸款質(zhì)量急速惡化，采用過(guò)去5 年平均ROA 和新資本協(xié)議最低充足率要求測(cè)算，只考慮存款利率上浮10%后的ROE為19.61%，考慮貸款下浮20%后的ROE為13.73%，同時(shí)考慮存款利率上浮，貸款利率下浮后的ROE11.84%（過(guò)去5 年平均ROE 為23%）；對(duì)應(yīng)當(dāng)前1 倍凈資產(chǎn)的估值是具備投資價(jià)值的。雖然具備投資價(jià)值，但考慮未來(lái)行業(yè)基本面趨勢(shì)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，我們認(rèn)為銀行股的比較優(yōu)勢(shì)目前已經(jīng)不存在。因而我們維持此前銀行股適合追求穩(wěn)定回報(bào)和現(xiàn)金回報(bào)的資金配置的投資建議，考慮業(yè)績(jī)及股價(jià)的彈性維持組合招行，民生，興業(yè)。
　　對(duì)財(cái)務(wù)和基本面影響：此次降息使上市銀行凈息差平均下降1BP，對(duì)息差的負(fù)面影響低于預(yù)期。綜合而言，靜態(tài)測(cè)算此次降息對(duì)凈息差影響-1BP，影響2012 年凈利潤(rùn)-0.47%，影響13 年凈利潤(rùn)-0.50%。
　　
　　保險(xiǎn)行業(yè)：保費(fèi)與投資博弈
　　長(zhǎng)城證券
　　投資要點(diǎn)：1、保費(fèi)下滑拐點(diǎn)將至，下半年反轉(zhuǎn)開(kāi)始。2、行業(yè)政策陸續(xù)出臺(tái)。
　　行情回顧：近期保險(xiǎn)板塊相對(duì)大盤(pán)超跌的主要原因是4 月份受保費(fèi)數(shù)據(jù)不理想所致。從個(gè)股來(lái)看，4 支個(gè)股除了中國(guó)平安勉強(qiáng)維持箱體震蕩外，其他均下跌。
　　保費(fèi)數(shù)據(jù)：1-4 月累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為新華保險(xiǎn)(13.8%)>中國(guó)平安(2.1%)>中國(guó)太保(-2.8%)>中國(guó)人壽(-8.5%)，累計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速為中國(guó)平安(18.5%)>人保財(cái)險(xiǎn)(9.2%)>中國(guó)太保(7.0%).4 月保費(fèi)增速下降較多是1 季度開(kāi)門(mén)紅過(guò)后的人員休整和支持力度下降所致。今年銀保渠道保費(fèi)仍然受銀行渠道限制和銀行理財(cái)產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力的不力影響，預(yù)計(jì)今年上半年將繼續(xù)下滑，下半年或者2013 年行業(yè)反轉(zhuǎn)會(huì)開(kāi)始。
　　行業(yè)動(dòng)向：比較重要的信息包括中國(guó)平安A 股員工股減持方案公布、保監(jiān)會(huì)發(fā)出《關(guān)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》、保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)管理的通知》、中國(guó)平安獲批發(fā)行260億可轉(zhuǎn)債、保險(xiǎn)公司繳納保障基金可享所得稅稅前扣除優(yōu)惠、中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市保險(xiǎn)公司發(fā)行次級(jí)可轉(zhuǎn)換債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》、險(xiǎn)資有望委托基金券商管理資產(chǎn)。此外，據(jù)傳，市場(chǎng)關(guān)注多時(shí)的上海延稅型養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)方案已經(jīng)提交至財(cái)政部。
　　投資建議：目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還處于通貨再膨脹階段，政府的逆周期政策還將陸續(xù)推出，我們認(rèn)為該階段保險(xiǎn)股值得投資，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。在個(gè)股選擇上，我們建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注員工股減持新方案出臺(tái)的中國(guó)平安。