瑞貝卡:處于新一輪增長(zhǎng)的前半程

　　 本周市場(chǎng)在周一大幅下跌后已將短期上升趨勢(shì)打破，市場(chǎng)短期內(nèi)繼續(xù)向下尋找支撐應(yīng)為大概率事件。每次調(diào)整事實(shí)上都會(huì)帶來市場(chǎng)情緒的悲觀，也促使一些公司的股價(jià)在下行中提供良好買點(diǎn)。在目前市況下，投資者應(yīng)把握基本面持續(xù)向好、具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，作中長(zhǎng)線布局。
　　 本周晨會(huì)，中金公司推薦了瑞貝卡（600439），由于瑞貝卡的撫順化纖發(fā)絲生產(chǎn)線即將大批量生產(chǎn)，中金公司看好其在非洲和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)前景。二級(jí)市場(chǎng)上，從日線級(jí)別觀察，公司股價(jià)走勢(shì)在近3個(gè)月中顯得相當(dāng)零亂和缺乏趨勢(shì)性；但從月線級(jí)別觀察，公司股價(jià)事實(shí)上是經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整后已經(jīng)企穩(wěn)，且絕對(duì)價(jià)格也有相當(dāng)吸引力，配合基本面的向好，中長(zhǎng)線投資者可逐漸布局。
　　 中金公司在調(diào)研中了解到，瑞貝卡的撫順項(xiàng)目現(xiàn)在已經(jīng)開始小批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)經(jīng)過短期檢修之后（6月底停產(chǎn)檢修20天左右），今年7月份可以開始大批量生產(chǎn)。目前該項(xiàng)目每天生產(chǎn)10噸左右，投產(chǎn)之后預(yù)計(jì)今年將生產(chǎn)700-800噸化纖發(fā)絲。如果考慮到運(yùn)輸時(shí)間，非洲大辮項(xiàng)目今年的產(chǎn)量估計(jì)在300-400萬條。中金公司測(cè)算，如果樂觀估計(jì)明年生產(chǎn)線全面保障非洲2500萬條化纖大辮的生產(chǎn)，將新增收入3億元左右（化纖大辮售價(jià)約2美元/條），新增凈利潤(rùn)在8000萬元—1億元。
　　 據(jù)了解，瑞貝卡在2008年斥資收購撫順瑞華纖維后，經(jīng)過上海研究所3年時(shí)間的研發(fā)和改造，累計(jì)投入過億元，經(jīng)過反復(fù)調(diào)試具備了投產(chǎn)條件。中金公司也指出，瑞貝卡撫順項(xiàng)目采用濕紡工藝，跟許昌PVC化纖發(fā)絲相比，阻燃性好。原材料采用丙烯烴，原材料成本在1.2萬元/噸。加上人工成本和制造費(fèi)用，化纖發(fā)絲的生產(chǎn)成本在2萬元/噸左右。此類化纖發(fā)絲如果外購日本產(chǎn)品，價(jià)格在8美元/千克，即約5萬元/噸，瑞貝卡的成本優(yōu)勢(shì)明顯。
　　 撫順項(xiàng)目專供2500萬條非洲大辮項(xiàng)目，也可以用來生產(chǎn)化纖發(fā)條和阻燃纖維。據(jù)悉，大辮發(fā)絲檔次高于化纖發(fā)，較細(xì)，毛利率不低于化纖發(fā)。瑞貝卡在進(jìn)一步測(cè)試生產(chǎn)線之后，達(dá)產(chǎn)之后將直接把化纖發(fā)絲運(yùn)到非洲加工成大辮后才通過專賣店等自有品牌銷售。
　　 另外，瑞貝卡事實(shí)上受益于人民幣貶值的趨勢(shì)。瑞貝卡今年前5個(gè)月整體母公司以美元計(jì)價(jià)出口增長(zhǎng)30%左右，中金公司分析認(rèn)為，推動(dòng)出口增長(zhǎng)的主要是價(jià)格上漲，實(shí)際的出口數(shù)量還下降了8%左右。分市場(chǎng)來看，北美增長(zhǎng)24%，非洲增長(zhǎng)40%，歐洲增長(zhǎng)56%。由于原材料價(jià)格開始回落，中金公司預(yù)計(jì)今年北美市場(chǎng)產(chǎn)品不會(huì)繼續(xù)提價(jià)，能保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。人民幣近期的貶值趨勢(shì)將緩解瑞貝卡匯兌損益壓力。
　　 整體而言，瑞貝卡作為世界主流的發(fā)制品供應(yīng)商，在歐美非洲等主流市場(chǎng)均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)全球出貨量的約1/4和全球人發(fā)采購的約一半。公司數(shù)年磨一劍的撫順化纖發(fā)絲產(chǎn)能即將產(chǎn)生效益，公司目前的國(guó)際市場(chǎng)可理解為“北美結(jié)構(gòu)提升、非洲高速擴(kuò)張、歐洲穩(wěn)健增長(zhǎng)”。同時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛力也不可低估，公司正在從制造型企業(yè)向消費(fèi)品公司轉(zhuǎn)型，正處于新一輪增長(zhǎng)的前半程。
　　 估值方面，中金公司認(rèn)為瑞貝卡作為少有的擁有全球定價(jià)權(quán)的制造龍頭，非洲和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景清晰，在現(xiàn)有宏觀環(huán)境中仍能保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，目前股價(jià)安全邊際較高。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012～2013年P(guān)E分別17x、14x，估值合理。