大宗商品盛宴散場(chǎng)

　　 本周一，國(guó)內(nèi)三大商品期貨市場(chǎng)各主要品種全線下挫，橡膠、塑料、PTA、棉花等品種均以跌停板報(bào)收，并創(chuàng)出年內(nèi)新低。一時(shí)間，商品市場(chǎng)空頭氣氛濃重。
　　 美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)投資者在過(guò)去三個(gè)月持續(xù)削減大宗商品的凈多頭持倉(cāng)，創(chuàng)下金融危機(jī)以來(lái)最長(zhǎng)看空周期。
　　 事實(shí)上，近期商品市場(chǎng)的調(diào)整是從3月份開(kāi)始的。表征國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)的CRB延續(xù)指數(shù)從605.48點(diǎn)的年內(nèi)高位最低跌至502.28點(diǎn)，最大跌幅達(dá)17.04%，而國(guó)內(nèi)文華商品指數(shù)從年內(nèi)高位190.30點(diǎn)跌至169.42點(diǎn)，最大跌幅為10.97%。
　　 如果從更長(zhǎng)期的時(shí)點(diǎn)來(lái)看，不管是國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)還是全球大宗商品市場(chǎng)，都是在2011年上半年運(yùn)行至歷史高點(diǎn)出現(xiàn)的調(diào)整，CRB延續(xù)指數(shù)是在2011年4月見(jiàn)頂，國(guó)內(nèi)文華商品指數(shù)是在2011年2月見(jiàn)頂。
　　 在上周本刊《大宗商品市場(chǎng)：12年牛市已然終結(jié)未來(lái)熊途漫漫不言底》一文中指出，持續(xù)了12年的大宗商品牛市已經(jīng)結(jié)束，商品市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入熊市周期。
　　全球經(jīng)濟(jì)增速放緩 牛市基礎(chǔ)不再
　　 短期來(lái)看，近期大宗商品市場(chǎng)暴跌主要是受到歐洲形勢(shì)的影響，尤其是希臘大選的不確定性。
　　 太平洋投資管理公司基金經(jīng)理Mihir Worah認(rèn)為，商品價(jià)格下跌主要是因?yàn)橥顿Y者正在下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，由于歐洲充滿不確定性，市場(chǎng)上存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的普遍趨勢(shì)。
　　 未來(lái)一段時(shí)間，這一因素仍將成為主導(dǎo)市場(chǎng)的核心因素。無(wú)論是否留在歐元區(qū)，未來(lái)希臘問(wèn)題仍會(huì)繼續(xù)困擾市場(chǎng)，宏觀面難言樂(lè)觀。而從長(zhǎng)期來(lái)看，大宗商品牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖。
　　 經(jīng)濟(jì)周期從大的方向上決定大宗商品價(jià)格走勢(shì)。最新的數(shù)據(jù)顯示，全球主要經(jīng)濟(jì)體5月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月環(huán)比出現(xiàn)回落。PMI反彈經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量繼續(xù)降低，全球經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出在繼續(xù)放緩趨勢(shì)中。有分析人士表示，一季度全球工業(yè)產(chǎn)出總體增速的反彈過(guò)程可能在二季度終止，至于回落的程度和速度可能取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度的表現(xiàn)。
　　 一直以來(lái)，新興市場(chǎng)國(guó)家高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)格局一方面刺激了大宗商品市場(chǎng)的終端需求，另一方面也為高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金提供了投資渠道。而隨著以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體增速的趨勢(shì)性放緩，大宗商品牛市基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖。
　　 以文華商品指數(shù)為標(biāo)的，其從2001年11月至2011年2月運(yùn)行了一輪長(zhǎng)期牛市，技術(shù)面看，走出了清晰的五浪上行結(jié)構(gòu)。目前運(yùn)行的可能還只是A浪下跌過(guò)程中，未來(lái)熊市仍會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的周期。
　　
　　銅、原油、貴金屬仍有較大下跌空間
　　 筆者認(rèn)為，在本輪商品熊市中，以銅、原油為代表的工業(yè)品以及黃金、白銀等貴金屬將成為領(lǐng)跌品種，而農(nóng)產(chǎn)品由于需求穩(wěn)定、成本提升等因素將表現(xiàn)得相對(duì)抗跌。
　　 在上一輪大宗商品牛市中，銅、原油屬于受“中國(guó)因素”驅(qū)動(dòng)最為強(qiáng)烈的兩個(gè)品種，其價(jià)格最高都出現(xiàn)了10倍以上的漲幅。而隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，高價(jià)難以為繼，未來(lái)回歸合理價(jià)位應(yīng)屬大概率事件。而黃金等貴金屬，因?yàn)楸茈U(xiǎn)需求因素表現(xiàn)得較為抗跌，隨著歐債危機(jī)的逐步明朗化，補(bǔ)跌在所難免。
　　 而技術(shù)面看，LME銅、美原油都已進(jìn)入熊市周期，未來(lái)存在較大下行空間。
　　
　　大宗商品與A股市場(chǎng)或呈現(xiàn)背離走勢(shì)
　　 大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入熊市，A股市場(chǎng)是否亦將出現(xiàn)較大的下跌，這可能是投資者更為關(guān)心的話題。但筆者以為，大宗商品市場(chǎng)下行初期，更多的屬于金融屬性因素，這一時(shí)期表現(xiàn)出股市與商品市場(chǎng)齊跌的特征。但大宗商品市場(chǎng)下行中后期，更多的將會(huì)是商品屬性，即產(chǎn)能過(guò)剩主導(dǎo)下的價(jià)格下行。這一時(shí)期，股市與商品市場(chǎng)的走勢(shì)未必同步。
　　 其實(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)過(guò)商品市場(chǎng)與股票市場(chǎng)走勢(shì)明顯背離的階段。1996年初至2001年初，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)處于熊市周期，而上證指數(shù)卻呈現(xiàn)出明顯的牛市特征。
　　 我們認(rèn)為，在A股市場(chǎng)處于低估值的大背景下，即使未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，仍可能呈現(xiàn)出慢牛走勢(shì)。而商品市場(chǎng)則可能出現(xiàn)陰跌慢熊的表現(xiàn)。預(yù)計(jì)今年三季度到2013年全年，將可能呈現(xiàn)出二者持續(xù)性背離的走勢(shì)。