銀華基金張凱：A股四季度有望震蕩向上

　　大盤在國慶節(jié)前后出現(xiàn)了一輪凌厲的反彈行情，杠桿基金表現(xiàn)則更勝一籌。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，本輪反彈以來（9.27—10.23），被動股票型分級子基金B(yǎng)類份額的二級市場平均漲幅為8.24%，是同期上證綜指漲幅的近兩倍，其中銀華銳進在所有分級基金中表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅近16%。
　　同時，隨著近期市場的一波反彈，分級基金的場內(nèi)規(guī)模整體呈小幅增加態(tài)勢。在分析人士看來，市場上漲或催發(fā)了投資者利用分級基金搶反彈的需求，而在對于工具的選擇上，具有代表性的老牌分級基金仍占優(yōu)勢。記者就后市觀點及分級基金衡量標準等問題采訪了銀華基金量化投資部張凱。
　　股市四季度有望震蕩向上
　　9月26日，上證綜指盤中觸及2000點后，在諸多利好支撐下嘗試展開絕地反擊，10月27日至10月23日，上證指數(shù)收于2114.45點，累計上漲4.20%。張凱表示，四季度宏觀經(jīng)濟或出現(xiàn)小幅回升，政府管理層可能會在十八大之后出臺一些有利的刺激政策，因此股指四季度震蕩向上是大概率事件。
　　張凱具體分析到，第一，通過宏觀模型測算，CPI和PPI已經(jīng)達到底部區(qū)域，而且上游資源品和中游工業(yè)產(chǎn)成品的價格出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，預計整個宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)會在2011年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅回升；第二，市場對于三季報業(yè)績下滑已有充分預期，甚至可能已經(jīng)提前反映；第三，創(chuàng)業(yè)板迎來解禁高峰是目前市場上有關(guān)股票供給的最大利空因素，這有可能引發(fā)股票市場短期內(nèi)再度下跌，但從中長期的角度來看，利空因素在短時間內(nèi)釋放將有利于未來股市的走勢。
　　甄別杠桿基金的三種杠桿
　　“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象在杠桿基金的投資者中也普遍存在，以本輪反彈為例，wind數(shù)據(jù)顯示，9月27日至10月23日，大盤上漲4.20%，開放式杠桿指基的表現(xiàn)則分化嚴重，漲幅最大的銀華銳進上漲15.93%，而漲幅最小的則為1.44%。對于如何選取杠桿基金以博取反彈的超額收益，張凱表示，一般來講，投資者在選擇價格杠桿較大的B類份額，但往往忽略了市場上漲時杠桿的動態(tài)變化，這個動態(tài)變化導致實際杠桿與價格杠桿并不一樣。
　　具體來講，投資者談論最多的有凈值杠桿、價格杠桿以及實際杠桿三種。以銀華銳進為例，凈值杠桿是在假定投資者可以以銀華銳進的凈值買入銀華銳進份額的前提下，通過其凈值計算出來的杠桿倍數(shù)，這是一種理想狀態(tài)下的杠桿倍數(shù)；但是透過市場表現(xiàn)可以看到，銀華銳進的二級市場價格是有溢價的，即買入銀華銳進的實際支付價格要高于其凈值，因此通過銀華銳進二級市場價格計算出來的杠桿倍數(shù)要低于用凈值計算出來的杠桿倍數(shù)，這個杠桿就是價格杠桿；實際杠桿是指價格杠桿的基礎(chǔ)上考慮到穩(wěn)健類份額的折溢價因素，通過市場表現(xiàn)可以知道，當市場上漲時，銀華穩(wěn)進的折價率也會不斷上升，與此對應的就是其二級市場價格不斷下跌，相應地也提高了銀華銳進的杠桿倍數(shù)。
　　在張凱看來，凈值杠桿、價格杠桿以及實際杠桿這三個概念是一種層層遞進關(guān)系，價格杠桿在衡量具有相同分級設計機制的杠桿份額時相對準確，而面對分級模式有所不同的杠桿份額時，就需要引入實際杠桿進行衡量。
　　銀華銳進實際杠桿拔頭籌
　　根據(jù)銀華深100三季報顯示，目前銀華銳進規(guī)模超過73億份，遠高于同類產(chǎn)品，日均交易額在3億元以上，是所有杠桿基金里面流動性最好的產(chǎn)品之一。此外，其凈值杠桿在3倍左右，根據(jù)最新的交易價格算出的價格杠桿在2.6倍左右，在同類產(chǎn)品中屬于最高水平，而如果采用實際杠桿測算的話，銀華銳進是所有杠桿基金中最高的。在歷史反彈中，銀華銳進也站在了反彈前沿。
　　國信證券近期發(fā)布的研究報告中，在實際杠桿外提出了融資成本的標準，分級基金的本質(zhì)是B 類份額向A 類份額融資來進行投資，而由于B類份額實際融入的資金與A份額的價格相關(guān)，因此融資成本并不簡單的等于約定收益，而是與兩類份額的交易價格有關(guān)。國信證券統(tǒng)計顯示，銀華銳進在融資成本和價格杠桿兩項指標上都具有明顯優(yōu)勢，如果市場持續(xù)上漲，銀華銳進除了獲得杠桿收益以外，還會因為銀華穩(wěn)進內(nèi)涵期權(quán)價值的降低而獲