三大基金業(yè)巨頭成長(zhǎng)啟示錄（上）

　　1991年發(fā)行第一只基金至今，中國(guó)公募基金行業(yè)已經(jīng)走過(guò)了21個(gè)年頭，期間既經(jīng)歷過(guò)2006-2007年牛市的盛宴，也經(jīng)歷了2009年至今熊市的慘淡，目前正面臨成長(zhǎng)過(guò)程中的種種煩惱。中國(guó)公募基金行業(yè)如何突破困境？以史為鑒，通過(guò)分析美國(guó)共同基金行業(yè)以及典型公司的發(fā)展，試圖為國(guó)內(nèi)同行提供應(yīng)對(duì)時(shí)局之良策。
　　我們選取美國(guó)共同基金市場(chǎng)上規(guī)模排名前三的共同基金：先鋒基金、富達(dá)基金、美洲基金，分析它們的成長(zhǎng)經(jīng)歷，試圖尋找成功背后的原因，尤其關(guān)注它們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)行業(yè)和公司發(fā)展的困境。
　　通過(guò)分析，我們發(fā)現(xiàn)三者成功的道路各不相同，三家基金公司在產(chǎn)品、運(yùn)營(yíng)模式和管理方式等方面風(fēng)格迥異。唯一的共同點(diǎn)是，他們始終以投資者的利益和需求為重。在規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程中，三大公司都始終致力于提高投資者收益，為投資者提供便利。唯有致力于此，才能獲得投資者長(zhǎng)久的信任。
　　鑒于ETF產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)發(fā)展的強(qiáng)勁勢(shì)頭和巨大潛力，我們還選取ETF規(guī)模最大的安碩公司做簡(jiǎn)單的分析，分析其在ETF產(chǎn)品布局上的特點(diǎn)。
　　先鋒基金管理公司（Vanguard）
　　關(guān)鍵詞：低費(fèi)率，指數(shù)基金
　　截止2011年底，先鋒基金旗下共170只基金，管理規(guī)模1.7萬(wàn)億美元，是目前美國(guó)最大的共同基金公司。
　　先鋒基金成立于1975年，它的創(chuàng)始人約翰.伯格認(rèn)為：先鋒公司的唯一目標(biāo)就是在有關(guān)基金費(fèi)用、投資咨詢成本和基金業(yè)績(jī)等方面維護(hù)股東的利益。先鋒相信，低成本才能創(chuàng)造價(jià)值。從發(fā)展的時(shí)間軸來(lái)看，該公司從成立之初就以低費(fèi)率為目標(biāo)，取消銷售傭金，推出指數(shù)基金，后來(lái)又推出稅收管理基金。可以看到，先鋒基金為投資者降低成本、維護(hù)股東利益這一理念貫穿始終。2011年，先鋒基金的平均費(fèi)率是0.2%，而市場(chǎng)同類基金的平均費(fèi)率為1.15%。
　?。?）如何實(shí)現(xiàn)低費(fèi)率
　　先鋒基金的低費(fèi)率與先鋒基金獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式有關(guān)。先鋒的創(chuàng)始人約翰·博格認(rèn)為，減少成本是留住收益的最好方式。因此從先鋒1f9deb85d92716973a014312946dd719244339ca9b1519ddc92a3c7054a8deaa基金成立之初，就制定了做行業(yè)內(nèi)費(fèi)用最低的共同基金的目標(biāo)。博格還認(rèn)為，要做到這一點(diǎn)，基金公司必須以基金持有人的利益為重，而不是以基金管理人的利益為重。只有做到站在基金持有人的立場(chǎng)上成立、運(yùn)營(yíng)和管理基金，才能有動(dòng)力降低成本，為持有人帶來(lái)收益。因此，約翰·博格帶領(lǐng)先鋒基金創(chuàng)立了獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式。
　　在先鋒基金成立的年代，美國(guó)共同基金的運(yùn)營(yíng)模式一般為：有兩個(gè)董事會(huì)，一個(gè)是基金董事會(huì)，代表基金持有人的權(quán)益，一個(gè)是基金管理公司董事會(huì)?；鸲聲?huì)授權(quán)基金管理公司負(fù)責(zé)包括運(yùn)營(yíng)、投資管理、分銷等所有業(yè)務(wù)。在這種模式下，基金的股東過(guò)分依賴于基金管理公司，需要支付較高的管理費(fèi)用。
　　約翰·博格開創(chuàng)了獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式。先鋒基金被旗下所有基金的基金持有人所有，董事會(huì)代表基金持有人的利益。先鋒基金自己負(fù)責(zé)基金的運(yùn)營(yíng)和銷售，雇用優(yōu)秀的基金管理公司對(duì)基金進(jìn)行管理。這樣，基金的運(yùn)營(yíng)和銷售不需要依賴基金管理公司，這使得基金與基金管理公司有平等的議價(jià)權(quán)力，避免了基金持有人與基金管理公司的利益沖突，降低了管理費(fèi)用。同時(shí)，先鋒基金自己負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)和銷售，實(shí)行無(wú)溢價(jià)銷售，并推動(dòng)立法，使基金可以單獨(dú)向基金持有人收取費(fèi)用作為營(yíng)銷費(fèi)用。這使得基金持有人繳納的費(fèi)用更加透明，消除了以往高額管理費(fèi)中隱含的溢價(jià)。這種運(yùn)營(yíng)模式使得先鋒基金從一開始就處在一個(gè)很低的費(fèi)率水平。
　　由于先鋒基金以成本價(jià)格經(jīng)營(yíng)，因此其薪酬獎(jiǎng)勵(lì)方式也獨(dú)具特色，緊扣先鋒基金做共同基金行業(yè)中成本最低的服務(wù)商這一目標(biāo)。先鋒基金有一個(gè)計(jì)算公式，把先鋒公司為基金持有人節(jié)省的費(fèi)用視為公司的利潤(rùn)，并將這些利潤(rùn)中的一部分錢劃撥到“合作伙伴計(jì)劃”作為獎(jiǎng)金，然后對(duì)比其它同類共同基金的回報(bào)，確定先鋒公司為客戶創(chuàng)造了多大的價(jià)值，在此基礎(chǔ)上對(duì)獎(jiǎng)金做調(diào)整。例如，根據(jù)先鋒基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年先鋒基金為基金持有人服務(wù)的成本為0.2%，想比之下整個(gè)共同基金行業(yè)的服務(wù)費(fèi)用為1.19%。相差0.99%，乘以公司1.3萬(wàn)億的資產(chǎn)，先鋒為基金持有人節(jié)省的費(fèi)用高達(dá)130億。先鋒基金將這130億中的一部分（比如2%）劃入“合作伙伴計(jì)劃”作為發(fā)給員工的獎(jiǎng)金。這一激勵(lì)措施有助于激勵(lì)員工為了降低費(fèi)率和擴(kuò)大規(guī)模做出不懈努力。
　　隨著先鋒基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)使得先鋒基金有更大的空間進(jìn)一步降低費(fèi)用。
　?。?）先鋒基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
　　除了低費(fèi)率，先鋒還建立了完整的產(chǎn)品線，以滿足不同客戶、不同階段的不同需求，這有助于吸引新客戶、留住老客戶。
　　從產(chǎn)品的管理方式來(lái)看，先鋒基金涵蓋主動(dòng)投資基金、指數(shù)基金和ETF。先鋒基金以指數(shù)產(chǎn)品著稱。約翰·博格的投資理念認(rèn)為主動(dòng)管理基金不可能跑贏市場(chǎng)平均，同時(shí)由于指數(shù)基金的管理成本低，和先鋒基金降低成本的目標(biāo)相契合，因此先鋒大力發(fā)展指數(shù)基金。1976先鋒基金發(fā)行了第一只針對(duì)個(gè)人投資者的指數(shù)基金，跟蹤標(biāo)普500指數(shù)。先鋒指數(shù)基金發(fā)展的過(guò)程為先股票型（1960年）后債券型（1986年）；先規(guī)模型（1960年）后地域型（1990年），然后行業(yè)（1999年）、風(fēng)格（2000年）、主題/策略型（2006年）。
　　先鋒基金的指數(shù)產(chǎn)品布局完善，基本上引領(lǐng)著整個(gè)行業(yè)發(fā)展的方向。目前先鋒基金管理的資產(chǎn)一半以上是指數(shù)基金，截止2012年10月規(guī)模約8800億（僅包含先鋒在美國(guó)發(fā)行的指數(shù)基金），占美國(guó)指數(shù)共同基金的60%以上。美國(guó)規(guī)模前十的股票型指數(shù)基金中有9只都屬于先鋒基金。指數(shù)基金為先鋒基金帶來(lái)了顯著的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)。
　　除了指數(shù)基金，先鋒基金還有相當(dāng)一部分基金是主動(dòng)基金，約占先鋒基金近一半的規(guī)模。這似乎與博格的投資理念相悖。但是，由于不同的投資者有不同的需求，先鋒基金有必要建立完整的產(chǎn)品線，滿足不同客戶的需求。由于先鋒獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，先鋒的主動(dòng)管理基金與市場(chǎng)同類基金相比也具有費(fèi)率優(yōu)勢(shì)。
　　ETF是目前共同基金市場(chǎng)發(fā)展的一股新生力量。1993年道富發(fā)行了業(yè)內(nèi)第一只ETF，而先鋒基金從2001年才開始發(fā)行第一只。先鋒基金這么晚才加入到ETF隊(duì)伍中，這也和博格的理念有關(guān)。博格認(rèn)為ETF與指數(shù)基金相比收益差不多，并且由于其交易特性容易成為投資者的投機(jī)工具，這與博格長(zhǎng)期投資的理念相悖；并且頻繁交易將帶來(lái)大量的交易費(fèi)用，這也與博格降低成本的理念相悖。不過(guò)無(wú)論怎樣，由于市場(chǎng)的需要，先鋒基金還是在2001年加入到ETF隊(duì)伍中。如今，先鋒基金的ETF數(shù)量已經(jīng)和指數(shù)基金數(shù)量相當(dāng)，但是規(guī)模相對(duì)較