2013年是重大拐點(diǎn)

　　在2011年年底，我們提出了2012年的策略觀點(diǎn)——龍之戰(zhàn)，彼時(shí)認(rèn)為，龍年的市場(chǎng)起伏會(huì)比較大，部分股票可能會(huì)有較大的下跌空間，尤其是現(xiàn)在的強(qiáng)勢(shì)股會(huì)補(bǔ)跌。
　　當(dāng)時(shí)我們的判斷依據(jù)來(lái)自于，三個(gè)維度：宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)供求與估值。
　　從經(jīng)濟(jì)層面而言，我們判斷2012年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)大趨勢(shì)，盡管存在短期穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期才是市場(chǎng)下調(diào)的根本核心因素。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因主要由生產(chǎn)要素帶來(lái)的總供給不足導(dǎo)致。而從總需求角度出發(fā)，外圍經(jīng)濟(jì)體普遍的不景氣帶來(lái)外需大幅下滑，則對(duì)中國(guó)過(guò)去三十年以外需主導(dǎo)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)，因此，我們當(dāng)時(shí)的判斷是，從經(jīng)濟(jì)層面而言，無(wú)論是中長(zhǎng)期，還是短期來(lái)看，基本不存在周期拐點(diǎn)的可能性，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成較大的壓制作用。
　　從供給角度來(lái)看，新股發(fā)行定價(jià)的不合理讓二級(jí)市場(chǎng)承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)泡沫。一級(jí)市場(chǎng)的高發(fā)行定價(jià)給熊市階段雪上加霜。截至2011年第四季度，直接融資占社會(huì)融資總量的比例僅為10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過(guò)去五年的平均水平，未來(lái)直接融資擴(kuò)容壓力顯著存在。因此，我們對(duì)2012年的融資環(huán)境是心存擔(dān)憂的。供求失衡對(duì)市場(chǎng)估值的短期壓力是顯著的。
　　從估值角度來(lái)看，一方面，由于盈利水平呈現(xiàn)逐漸衰退的趨勢(shì)，上市公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性顯著下滑；另一方面，一些盈利突出的行業(yè)亦存在盈利倒退的風(fēng)險(xiǎn)。在剔除金融行業(yè)，尤其是銀行業(yè)的盈利泡沫之后，2011年年底A股的真實(shí)市盈率仍在20倍以上，除非市場(chǎng)名義市盈率從目前的13倍降至10倍以下，否則，2300點(diǎn)的滬指對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)仍不具備絕對(duì)的安全邊際。因此，從市盈率下調(diào)30%帶來(lái)的空間點(diǎn)位判斷，當(dāng)時(shí)我們預(yù)計(jì)，2012年指數(shù)將在2300點(diǎn)至1600點(diǎn)之間運(yùn)行，當(dāng)時(shí)建議投資者在2000點(diǎn)之上繼續(xù)保持防御態(tài)勢(shì)，不必盲目抄底。
　　不可否認(rèn)，我們對(duì)2012年判斷得到市場(chǎng)的基本驗(yàn)證。過(guò)去一年政策創(chuàng)新不斷，其中金融創(chuàng)新與溫州金融改革試點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)亦頗有影響，包括新三板擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、國(guó)際板、存量發(fā)行突破、退市機(jī)制、B股市場(chǎng)和IPO制度改革等一系列實(shí)質(zhì)性動(dòng)作更讓市場(chǎng)各方有所期待，在“以融資為主導(dǎo)”的A股市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)向好的勢(shì)頭，投資者的弱勢(shì)地位得到了保護(hù)，盡管上市公司減持、套現(xiàn)壓力依然不減，但新股的暫停發(fā)行已經(jīng)使得市場(chǎng)供求重新進(jìn)入平衡階段。當(dāng)然，國(guó)際環(huán)境未有明顯好轉(zhuǎn)，在人民幣升值加快的同時(shí)，出口增速仍萎靡不振。與此同時(shí)，在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)的左右平衡之下，多數(shù)企業(yè)對(duì)去庫(kù)存與去產(chǎn)能仍缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，多數(shù)人對(duì)政策刺激來(lái)化解周期和結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的念頭仍存在，因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，企業(yè)創(chuàng)新與升級(jí)的動(dòng)力不足。加之，依賴于傳統(tǒng)型的基礎(chǔ)設(shè)施投入，地方政府負(fù)債率將進(jìn)一步擴(kuò)大，而影子銀行在提供信貸支持的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格與金融企業(yè)的盈利泡沫對(duì)比實(shí)體企業(yè)的資本回報(bào)率，顯得更有吸引力，虛擬經(jīng)濟(jì)的盈利泡沫對(duì)低回報(bào)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)烈擠壓，最終導(dǎo)致金融泡沫的過(guò)度膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的孱弱虛脫。
　　盡管市場(chǎng)普遍對(duì)于2013年心存謹(jǐn)慎，多數(shù)人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)仍心存憂慮，但回顧過(guò)去三十年的歷史，研究當(dāng)前中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)周期，我們認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不會(huì)出現(xiàn)本質(zhì)性的改觀，但2013年更多的機(jī)會(huì)來(lái)自于新政策與制度改革的出臺(tái)。而政策的破局，源于對(duì)管理層對(duì)民生關(guān)懷和反腐的堅(jiān)定信心，以及市場(chǎng)自發(fā)性的內(nèi)在動(dòng)力。這種務(wù)實(shí)的治理作風(fēng)或?qū)⒂绊懳磥?lái)中國(guó)5-10年甚至更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
　　隨著市場(chǎng)估值的逐步下移，A股市場(chǎng)藍(lán)籌股越加有吸引力，從長(zhǎng)周期的投資機(jī)會(huì)而言，顯然是收益大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下股市的反應(yīng)或許只是整個(gè)金融市場(chǎng)負(fù)強(qiáng)化過(guò)程的提前反應(yīng)，在資產(chǎn)價(jià)格和影子銀行得到有效控制之后，股票市場(chǎng)將迎來(lái)新的起點(diǎn)。
　　虎踞龍盤今勝昔，天翻地覆慨而慷?？邕^(guò)熊市階段的虎龍之年，目前市場(chǎng)有望迎來(lái)了2013年的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，這是中國(guó)傳統(tǒng)的癸巳蛇年，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，癸巳年往往容易出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。十二年前，即2001年是2245點(diǎn)見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間；十二年后，預(yù)計(jì)A股亦將迎來(lái)歷史性的大底。站在當(dāng)下，一輪新行情噴薄欲