“影子銀行”風(fēng)險(xiǎn)累積

　　影子銀行風(fēng)險(xiǎn)累積
　　2008-2009 年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)造成的出口下滑，政府釋放了天量信貸配合巨額政府投資穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，大量依賴投資刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而2009 年末到2010 年信貸和房地產(chǎn)泡沫、通貨膨脹以及嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題逐漸浮現(xiàn)。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心使得政府開(kāi)始收緊信貸政策，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍尚未從通過(guò)堆積債務(wù)刺激經(jīng)濟(jì)的慣性中走出，迫使大量融資需求轉(zhuǎn)向非銀行渠道，其中一大部分是現(xiàn)在廣泛受到關(guān)注的“影子銀行”體系。
　　中行董事長(zhǎng)肖鋼撰文警告“盡管中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款率仍處在0.9%的低水平，但毋庸置疑潛在的風(fēng)險(xiǎn)比官方數(shù)據(jù)顯示的嚴(yán)重”。其中尤其提到用作短期投資的理財(cái)產(chǎn)品期限錯(cuò)配的問(wèn)題，認(rèn)為依靠出售新產(chǎn)品來(lái)還本付息的方式“從某種程度上說(shuō)，這本質(zhì)上是一個(gè)龐氏騙局”，“當(dāng)投資者失去信心減少或者撤出理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，現(xiàn)在看上去樂(lè)觀的故事將會(huì)結(jié)束”。
　　“影子銀行”已經(jīng)成為傳統(tǒng)融資渠道的重要補(bǔ)充，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也已經(jīng)引起市場(chǎng)和監(jiān)管層的廣泛注意。從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行表外資產(chǎn)回表，民間信貸規(guī)范化的趨勢(shì)不可避免。但是短期內(nèi)，金融壓抑和經(jīng)濟(jì)體旺盛的信貸需求之間的矛盾使得經(jīng)濟(jì)體很難完全脫離“影子銀行”，其中市場(chǎng)出清需求又涉及到利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)。“影子銀行”未來(lái)走向以及監(jiān)管如何應(yīng)對(duì)將極大的影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡。
　　影子銀行規(guī)模估計(jì)
　　“影子銀行”是一個(gè)體系，泛指那些脫離了銀行資產(chǎn)負(fù)債表的借貸平臺(tái)。例如信托、委托貸款、民間借貸等。這類(lèi)平臺(tái)有著和銀行類(lèi)似的信貸關(guān)系但是沒(méi)有傳統(tǒng)銀行的組織結(jié)構(gòu)，一般來(lái)說(shuō)也是游離于監(jiān)管之外的。
　　我國(guó)影子銀行實(shí)際上可以分為兩部分，一部分是銀行業(yè)內(nèi)的表外貸款部分，以銀信合作為代表的不受監(jiān)管的資產(chǎn)證券化活動(dòng)（最近信托受到監(jiān)管，轉(zhuǎn)為銀行證券資管合作以及銀證信合作），委托貸款，銀行承兌匯票，同業(yè)代付；另外一部分是不受監(jiān)管的民間金融，包括地下錢(qián)莊、民間借貸以及典當(dāng)行等。
　　我們按照上面的分類(lèi)對(duì)于影子銀行進(jìn)行了粗略的估計(jì)，在社會(huì)融資規(guī)?？趶较碌男磐匈J款約為2.3 萬(wàn)億，委托貸款約為5.3 萬(wàn)億，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票約為5.6 萬(wàn)億，總量約為13.2 萬(wàn)億，約占GDP 總量的28%。另外加上民間借貸，未包含在上述口徑中的信托資產(chǎn)，以及私人部門(mén)持有的企業(yè)債券，總規(guī)模約為21 萬(wàn)億，約占GDP的40%。
　　對(duì)比之下1-3 季度國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額是GDP 的170%?？梢?jiàn)影子銀行體系已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)信貸渠道的重要補(bǔ)充。
　　過(guò)去兩年里，影子銀行快速發(fā)展是有著深刻的宏觀的背景的。一方面是對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)受制于貸款額度和存貸比上限，而且目前19.5%的存款準(zhǔn)備金率對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是一種很大的負(fù)擔(dān)。銀行有動(dòng)力將存貸活動(dòng)移出表外，節(jié)省成本和突破貸款限制。另一方面從需求上來(lái)說(shuō)，2008-2009 年的一輪信貸井噴后政策開(kāi)始收緊，但是地方政府為了穩(wěn)增長(zhǎng)仍需要用基礎(chǔ)設(shè)施投資來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，存在著大量的信貸需求。銀行通過(guò)影子銀行產(chǎn)品繞開(kāi)監(jiān)管限制，大量通過(guò)表外信貸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金，造成了影子銀行整體的快速擴(kuò)張。事實(shí)上，影子銀行的興盛部分反映了地方政府和中央政府之間的驅(qū)動(dòng)不一致性。地方政府的投資沖動(dòng)和中央政府對(duì)于總體宏觀風(fēng)險(xiǎn)的控制之間的矛盾。
　　理財(cái)產(chǎn)品：小銀行，大風(fēng)險(xiǎn)
　　銀行和信托合作通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品的方式銷(xiāo)售給個(gè)人投資者是過(guò)去兩年影子銀行體系運(yùn)作的一個(gè)重要渠道?；咀龇ㄊ倾y行將貸款賣(mài)給信托，信托將貸款打包成理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)銀行銷(xiāo)售給個(gè)人投資者，銀行從個(gè)人投資者手里獲得現(xiàn)金充實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表。這一流程實(shí)際上是將資金從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)移到貸款公司手里，但是并不反應(yīng)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，也不用提交存款準(zhǔn)備金和占用貸款額度。由于銀行大部分理財(cái)產(chǎn)品都隱性的使用政府和銀行信譽(yù)擔(dān)保，因此實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)并未轉(zhuǎn)移出去，仍存在在銀行體系內(nèi)部，而信托公司實(shí)際上充當(dāng)了通道的角色。
　　據(jù)IMF估計(jì)，中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模約為8-9 萬(wàn)億。目前仍然在以較快的速度增長(zhǎng)。
　　從收益率上說(shuō)，wind 資訊統(tǒng)計(jì)結(jié)果是2012年銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品里61%的產(chǎn)品都是非保本型，但是大部分理財(cái)產(chǎn)品在銷(xiāo)售和購(gòu)買(mǎi)的時(shí)候都有著銀行的隱性擔(dān)保，客戶當(dāng)存款買(mǎi)，銀行當(dāng)存款賣(mài)已經(jīng)成為默認(rèn)的規(guī)則。理財(cái)產(chǎn)品收益率普遍略高于銀行存款利率，平均能高出1 個(gè)百分點(diǎn)左右。高收益率加上和存款類(lèi)似的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)吸引大量存款以理財(cái)產(chǎn)品的形式出現(xiàn)在表外。
　　理財(cái)產(chǎn)品中最為人詬病的是資產(chǎn)池操作。如果每個(gè)理財(cái)計(jì)劃都有一個(gè)清晰的資產(chǎn)或者投資計(jì)劃對(duì)應(yīng)，那么風(fēng)險(xiǎn)收益的匹配相對(duì)簡(jiǎn)單。但現(xiàn)在絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品背后對(duì)應(yīng)的是一個(gè)資產(chǎn)池，銀行將一系列融資類(lèi)的信托信貸資產(chǎn)放在一個(gè)資金池里運(yùn)作并發(fā)行多款理財(cái)產(chǎn)品。在此模式下，銀行不斷發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，募集的資金進(jìn)入資金池，另一端是動(dòng)態(tài)管理的資產(chǎn)池，信托資產(chǎn)不透明以及公允價(jià)值的難以確定使得任何一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品都無(wú)法和特定的資產(chǎn)相匹配。這種資金池-資產(chǎn)池的運(yùn)作使得整體理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問(wèn)題。
　　從資金募集的角度來(lái)說(shuō)，理財(cái)產(chǎn)品承諾高于存款利率的收益率，到目前為止并未出現(xiàn)不能兌付預(yù)期收益率的案例，運(yùn)用端大部分為融資類(lèi)資產(chǎn)，這點(diǎn)基本上和銀行的業(yè)務(wù)一致。理財(cái)產(chǎn)品期限從幾天到幾百天不等，而資產(chǎn)池里的資產(chǎn)投資期限需要數(shù)年時(shí)間。但資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)法滿足理財(cái)產(chǎn)品的兌付時(shí)，銀行只有三種選擇。一是動(dòng)用表內(nèi)資產(chǎn)；二是使用新發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)金支付；三是從銀行間市場(chǎng)拆解。一般來(lái)說(shuō)銀行更加偏好前兩種，尤其是第二種，發(fā)新產(chǎn)品支付舊產(chǎn)品。但是一旦投資者停止購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品或退出理財(cái)產(chǎn)品，銀行或者無(wú)法兌現(xiàn)承諾，引發(fā)信譽(yù)危機(jī)；或者不得不動(dòng)用表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行兌付，考慮到現(xiàn)在理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模，這也是一場(chǎng)極為嚴(yán)重的危機(jī)。因此理財(cái)產(chǎn)品某種程度上等同于一個(gè)“龐氏騙局”。
　　以理財(cái)產(chǎn)品變相“高息攬儲(chǔ)”，以表外通道貸給企業(yè)，這是一套和銀行類(lèi)似的信貸體系，唯一區(qū)別是缺乏有效的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。事實(shí)上，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，大量不良貸款甚至債務(wù)違約的事件將會(huì)發(fā)生。如果理財(cái)產(chǎn)品達(dá)不到預(yù)期的收益率甚至造成損失，投資者的恐慌將會(huì)很快蔓延，類(lèi)似銀行擠兌的狀況將會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)抽干這個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。發(fā)行銀行將不得不接手，將產(chǎn)品移入表內(nèi)，那時(shí)整個(gè)銀行的不良貸款比率將出現(xiàn)斷崖式的上漲，進(jìn)而可能引發(fā)銀行內(nèi)的系統(tǒng)性危機(jī)。理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出表，掩蓋了表外資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，但是整個(gè)金融系統(tǒng)處于更加脆弱的狀態(tài)，這也是對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)主要擔(dān)心所在。目前盡管很多大型銀行和股份制銀行已經(jīng)將銀行理財(cái)發(fā)放的貸款納入表內(nèi)授信管理，但是表外貸款相比之下仍然較為寬松。
　　民間借貸
　　銀行內(nèi)的影子銀行體系主要以表外貸款的形式存在，銀行外的影子銀行體系中比較受到的關(guān)注是民間借貸問(wèn)題。央行調(diào)查2010 年1 季度末民間借貸余額為2.4 萬(wàn)億元，2012年估計(jì)民間借貸余額約為3.8 萬(wàn)億元左右。2010 年政策收緊，大量融資需求轉(zhuǎn)向影子銀行，民間借貸體系迅速膨脹。尤其以江浙一帶最有代表性，2011 年爆發(fā)的溫州民間借貸鏈條斷裂，多家中小企業(yè)業(yè)主跑路的案例就是民間借貸快速膨脹的一個(gè)縮影。2012 年估計(jì)民間借貸的融資金額占據(jù)到整個(gè)影子銀行體系的20%左右，且完全游離于監(jiān)管之外，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心。
　　利率市場(chǎng)化進(jìn)程
　　中國(guó)的“影子銀行”不同于國(guó)外的影子銀行。美國(guó)的“影子銀行”體系旨在將銀行的高風(fēng)險(xiǎn)貸款分散出去，讓其他金融機(jī)構(gòu)一起分擔(dān)，整體市場(chǎng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。中國(guó)的“影子銀行”體系只是將貸款從表內(nèi)移出表外，使用銀行信譽(yù)的隱形擔(dān)保，實(shí)際上并沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)出去。事實(shí)上，目前中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度也沒(méi)有其他機(jī)構(gòu)可以分擔(dān)銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　中國(guó)的“影子銀行”體系更多是為了規(guī)避利率管制。相比于美國(guó)的次級(jí)貸市場(chǎng)，中國(guó)的“影子銀行”體系貸款的主要對(duì)象相比之下風(fēng)險(xiǎn)要小很多，主要風(fēng)險(xiǎn)還是在于沒(méi)有相應(yīng)的監(jiān)管和控制。銀行使用理財(cái)產(chǎn)品變相高息攬儲(chǔ)突破存款利率的限制，使用表外通道突破存貸比和貸款額度的限制。國(guó)內(nèi)“影子銀行”的興起是利率管制造成的信貸供給和需求無(wú)法得到出清的結(jié)果。管制利率下信貸需求遠(yuǎn)高于信貸供給，主要銀行在銀監(jiān)會(huì)的協(xié)調(diào)下形成某種程度的寡頭格局。在傳統(tǒng)的寡頭模型下，供給方會(huì)互相約定高價(jià)以獲取最大利潤(rùn)，但是每個(gè)寡頭都會(huì)有動(dòng)機(jī)以較低的價(jià)格向市場(chǎng)供給產(chǎn)品，突破價(jià)格聯(lián)盟限制，獲得更高的利潤(rùn)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的銀行某種程度上正如這個(gè)模型中所描述的，通過(guò)突破利率管制實(shí)現(xiàn)更大的利潤(rùn)。因此從這個(gè)意義上說(shuō)，將“影子銀行”納入監(jiān)管使得風(fēng)險(xiǎn)可控需要利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。管制利率和市場(chǎng)化利率之間的空間越小，現(xiàn)有的“影子銀行”存在的空間和意義也就越