浮華散去

　　天下沒有免費(fèi)的午餐，在一番饕餮盛宴之后，如果你發(fā)現(xiàn)沒有足夠的錢買單，那么就麻煩了。2008年次貸危機(jī)宣告了最近這場筵席的結(jié)束，在各國央行迅速、猛烈的量化寬松后，貌似危難的時刻已經(jīng)度過；可是這時歐元區(qū)也到了買單時間，一直在享受生活的歐洲人突然發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)或者正在走向破產(chǎn)，歐元榮耀一夜盡散。科技進(jìn)步使人類愈來愈有能力去戰(zhàn)勝自然，但在面對我們自己掌控的社會經(jīng)濟(jì)時卻是另一番景象。雖然各種理論在不斷糾葛與發(fā)展，一次次歷史教訓(xùn)也被廣泛研究，但經(jīng)濟(jì)周期仍然在不斷考驗著全球經(jīng)濟(jì)。管理者試圖以宏觀調(diào)控弱化經(jīng)濟(jì)衰退影響并控制經(jīng)濟(jì)過熱，但是行至當(dāng)下，再看目前的經(jīng)濟(jì)狀況和調(diào)控能力，我們必須要面對和承認(rèn)這樣的事實——刺破繁榮之后，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路必然是漫長甚至痛苦的。
　　回顧近幾十年全球幾次重要經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史，政策調(diào)控這種“外力”因素并不是起死回生的神藥，其作用效果很大程度上依賴于經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的健康程度。眾所周知，日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅嚴(yán)重破壞了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，盡管日本政府將貨幣及財政政策幾乎用到極致，但經(jīng)濟(jì)增長仍無法有效啟動。上世紀(jì)八十年代末爆發(fā)的儲貸危機(jī)使美國經(jīng)歷了一次地產(chǎn)泡沫破滅的洗禮，政府進(jìn)行了痛苦的買單，房地產(chǎn)市場仍隨之調(diào)整了五年之久。不過地產(chǎn)魅力無窮，二十世紀(jì)初科網(wǎng)泡沫破滅后房地產(chǎn)再次托起了美國經(jīng)濟(jì)，直至更大的泡沫破裂。對次貸危機(jī)后的巨額救助一定程度上使局勢得以穩(wěn)定，但是與其感謝美國政府，不如說是美元地位的功勞。印刷美元讓美國經(jīng)濟(jì)走入增長了么？顯然沒有，不能排除美國一步步走向日本式泥潭的可能。更多不再贅述，我們要清醒認(rèn)識到，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅的影響如同扎破一只脹滿的氣球，如果經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況得不到修復(fù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系沒有理順甚至固守原有體制，那么印鈔救助就如同向破損的氣球充氣。
　　誠然，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一定需要政策配合，但這只是一個必要條件，繁榮破滅后的真正復(fù)蘇很難由調(diào)控政策主導(dǎo)。要想經(jīng)濟(jì)重回增長之路，很可能需要經(jīng)歷化解不良資產(chǎn)、完善制度體系、挖掘增長動力等一系列微觀到宏觀的變革過程，因此經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行規(guī)律更重要。此外還需要時間，甚至是比較痛苦和漫長的時間，我們也許無法預(yù)計下一次繁榮會從何時開始。
　　回到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并結(jié)合我國國情特點(diǎn)，我們會發(fā)現(xiàn)調(diào)控政策與經(jīng)濟(jì)趨勢之間存在著更加復(fù)雜的關(guān)系和博弈。過去三十年中，農(nóng)村土地改革、改革開放以及加入世貿(mào)分別承擔(dān)了不同時期推動中國經(jīng)濟(jì)增長的核心因素。時至今日，制度性紅利逐漸消退，經(jīng)濟(jì)的泡沫化趨勢有所顯現(xiàn)，因此中國經(jīng)濟(jì)更需要提高質(zhì)量和穩(wěn)定性，即必須要“調(diào)結(jié)構(gòu)”，可以說這就是刺破繁榮后經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入增長前所必須的調(diào)整。從中長期看這一過程不可避免，但是從短期看，“從盛至衰”是誰都不愿意見到的，因此政策反復(fù)和經(jīng)濟(jì)波動很可能都難以避免。
　　展望2012年，內(nèi)外需的疲弱狀態(tài)會繼續(xù)延續(xù)，但是不會出現(xiàn)急劇惡化的情況，我們觀察經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)時，得到的很可能是一種“增長乏力的壓抑感”，而不是如2008年四季度時的坍塌感。對于國內(nèi)政策，兩年來過度的經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)引發(fā)了各界較為強(qiáng)烈的反思和糾正要求，因此未來的調(diào)控措施會更加謹(jǐn)慎。結(jié)合以上分析，至少在2012年前半段，經(jīng)濟(jì)弱勢及政策相對平穩(wěn)是概率最大的情景組合。從中長期角度看，維持政策穩(wěn)定、推進(jìn)市場化及制度建設(shè)更有利于長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是從短期的實際情況看，以這種邏輯進(jìn)行“直線”推演就太簡單了。近些年來我國宏觀調(diào)控政策頻繁乃至深度的干預(yù)經(jīng)濟(jì)，已經(jīng)使人們或多或少染上了“調(diào)控依賴癥”，特別是對于那些大型國有企業(yè)，讓他們完全從市場角度思考和接受市場波動是非常困難的。所以，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑引發(fā)愈來愈嚴(yán)重的社會關(guān)注及增長壓力時，政策開始放松更符合中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律。也許你會辯駁，債務(wù)上升、貨幣超發(fā)、銀行資產(chǎn)質(zhì)量等問題難道不管了么？的確這些問題都存在，但是解決“眼前主要矛盾”最重要，何況這些問題還沒有達(dá)到極致，空間尚存。
　　總之，展望2012年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)難有較好表現(xiàn)，政策可能會在年內(nèi)出現(xiàn)由穩(wěn)向松的轉(zhuǎn)變，我們無法占卜其轉(zhuǎn)變出現(xiàn)的時點(diǎn)，因此只能提高警惕，注意觀察。對于2012年的投資選擇，經(jīng)濟(jì)下滑及政策穩(wěn)定趨松的環(huán)境有利于債券投資，尤其是資質(zhì)較好且具有較高收益率的信用類債券，具有更高的性價比。并且如果我們以更長的眼光或長周期來觀察中國經(jīng)濟(jì)所處的階段，隨著經(jīng)濟(jì)潛在增長水平逐步下降，未來債券市場的投資機(jī)會將會更多、更穩(wěn)定甚至更持久。