諾安基金趙蘇:市場下行空間不大

　　本周，A股市場先抑后揚(yáng)，走勢震蕩。諾安新動(dòng)力靈活配置基金擬任基金經(jīng)理趙蘇表示，2012年預(yù)計(jì)通脹前高后低，下半年政策空間更大，且內(nèi)需消費(fèi)或真正成為可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的馬車。作為換屆之年，政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭，預(yù)計(jì)市場不會(huì)下跌過深，但也未必能大漲，震蕩中底部不斷抬高。但結(jié)構(gòu)上，沒有解禁壓力的大盤和中盤藍(lán)籌股或隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走出“慢牛”行情，而上市3年內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板和主板小盤股估值仍有下調(diào)壓力。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)方面，趙蘇認(rèn)為，從長周期看，在中國資源環(huán)境壓力過重、能源供應(yīng)不足，投資和出口拉動(dòng)難以為繼，勞動(dòng)生產(chǎn)率比較優(yōu)勢開始消退、“人口紅利”行將結(jié)束以及經(jīng)濟(jì)增速下臺階和通脹穩(wěn)步上臺階等諸多因素影響下，中國原有經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式面臨必須轉(zhuǎn)型的壓力，否則就要承受增速放緩和通脹上行。
　　從短周期來看，08年4萬億刺激政策退出接近尾聲，2012或走進(jìn)新的短周期。趙蘇認(rèn)為，目前已經(jīng)進(jìn)入短周期的衰退期，工業(yè)增加值和CPI增速放緩，進(jìn)入主動(dòng)去庫存階段。而隨著流動(dòng)性寬松和需求的釋放，即將開始被動(dòng)去庫存。2012年預(yù)計(jì)通脹前高后低，下半年政策空間更大，且內(nèi)需消費(fèi)或真正成為可以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的馬車。
　　市場方面，盡管經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，但政策留了足夠后手，包括準(zhǔn)備金遲遲不下調(diào)，一方面認(rèn)為宏觀增速還過得去，另一方面未雨綢繆，預(yù)防國際形勢突變或防止國內(nèi)通脹卷土重來。同時(shí)，流動(dòng)性方面持續(xù)偏緊，但資金需求仍然過多，而且從目前發(fā)行制度改革市場化趨勢看，未來股票供應(yīng)仍源源不斷，而養(yǎng)老金入市或?qū)氖袌鲩L期保證機(jī)制上明顯改善。此外，估值維持低位，但結(jié)構(gòu)上中小板和流動(dòng)性差的仍需調(diào)整，而從產(chǎn)業(yè)資本凈增持和交易賬戶活躍度看，市場已經(jīng)接近底部。
　　總體而言，2012年作為換屆之年，“穩(wěn)”字當(dāng)頭，政府留了足夠后手，因此，市場應(yīng)該不會(huì)下跌過深。但也未必能大漲，仍是一個(gè)震蕩市。時(shí)間點(diǎn)看，5月以前中小板解禁低谷，但年報(bào)和季報(bào)數(shù)據(jù)很難看，區(qū)間震蕩。2季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走進(jìn)新的短周期，基本面和流動(dòng)性各方面配合，大盤和中盤藍(lán)籌股很有可能走出一個(gè)“小慢?！保行“搴蛣?chuàng)業(yè)板10月份開始大非解禁減持，預(yù)計(jì)估值仍需要下調(diào)。
　　盡管如此，趙蘇提醒謹(jǐn)防其它影響因素。首先歐債危機(jī)暫難緩解，盡管其對國內(nèi)沒有明顯直接影響，但不排除對心理層面的影響。而美國復(fù)蘇不會(huì)一蹴而就，即使復(fù)蘇，難以有效降低失業(yè)率。另外，房地產(chǎn)行業(yè)目前庫存水平遠(yuǎn)高于08年危機(jī)時(shí)，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)加大，隨著3月份開始集中到期，由于流動(dòng)性持續(xù)緊張，貸款到期企業(yè)能否融資還款，還是產(chǎn)生違約，會(huì)對市場產(chǎn)生影響。