誰來引領市場“突圍”

　　 本周市場繼續(xù)震蕩調(diào)整，輿論導向上出現(xiàn)了明顯的看空勢頭，這是正常的，3.14暴跌確實對市場人氣是有實質(zhì)性損傷的，看空導向占據(jù)上風至少可以理解。但我們應該注意到以下幾點，其一，3.14天量長陰之后，市場并沒有產(chǎn)生太大的下跌空間，七個交易日合計下跌了40多點。其二，成交量在暴跌后五個交易日并沒有明顯萎縮，滬市成交保持在1000億以上，到周四才開始出現(xiàn)顯著減少。其三，半年線跌穿后市場并未產(chǎn)生過度的恐慌，周五上證指數(shù)收在2132點-2478點的0.382回調(diào)位2350點附近。
　　 上述三點說明市場并沒有出現(xiàn)多空失衡的局面，其實在大的思路上，我們一直強調(diào)兩會前后是區(qū)間震蕩格局，預計3月下旬開始市場將再度醞釀升勢。這種判斷從概率上我們也找到了依據(jù)，兩會后三個月上漲的概率達到百分之八十以上，上證指數(shù)上漲百分之十的概率超過百分之五十，如果今年也保持這樣的概率，那么意味著6月中旬之前，大盤仍有機會挑戰(zhàn)2600點。
　　 從成交量角度看，市場并沒有完全走弱，市場分歧確實開始加大，但跌下來有不少資金勇于買進，周四、周五縮量證明市場拋壓開始減輕。因此，2478點以來的區(qū)間震蕩，多空雙方基本上達到了一種平衡，空方占據(jù)優(yōu)勢是暫時的，兩會傳出的利空消息以及經(jīng)濟面的不利數(shù)據(jù)，不會完全將這種平衡打破，市場被糾結(jié)的情緒“包圍”，我們需要探討的是，市場有沒有帶領大盤“突圍”的力量，這股力量是擺脫大盤區(qū)間震蕩格局的關(guān)鍵！
　　 我們主要闡述三個方面，一是經(jīng)濟；二是政策；三是市場內(nèi)部。首先是經(jīng)濟，其實經(jīng)濟方面至少在上半年無法對股市產(chǎn)生應有的動力，匯豐公布了3月PMI數(shù)據(jù)，創(chuàng)下4個月的新低，結(jié)合1、2月的信貸數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟面仍在“軟著陸”中，很多機構(gòu)仍然十分悲觀，并以此作為看空市場的理由。2月CPI大幅下滑，給了貨幣政策放松的空間，但殊不知，兩會剛結(jié)束，發(fā)改委就“閃電般”大幅上調(diào)了成品油價格，再度打擊了市場對貨幣放松的預期。
　　 成品油價創(chuàng)出歷史新高，雖然對CPI的直接影響并不是太大（權(quán)重有限），但油價上漲對中下游的價格傳導作用不容忽視，這無疑增加了未來CPI的變數(shù)，也影響了貨幣政策放松的決心。更值得重視的是，油價大幅上調(diào)直接增加了國民經(jīng)濟的運行成本，增加了實體經(jīng)濟的運營負擔，目前情況下，不但會加重中小企業(yè)的困難，甚至會影響到經(jīng)濟軟著陸的進程，現(xiàn)在調(diào)油價的確不合時宜，為了極少數(shù)企業(yè)放棄眾多企業(yè)的考慮，的確是不明智的做法。我們對原油定價權(quán)上確實顯得無可奈何，如果我們的稀土再失去定價權(quán)的話，我們剩下的只有無話可說了。
　　 綜合上述，我們不認為經(jīng)濟面對市場會產(chǎn)生多大的動力，反而會產(chǎn)生一定的拖累，原來預計二季度初經(jīng)濟可能出現(xiàn)明顯企穩(wěn)現(xiàn)象，現(xiàn)在看來不確定性因素還很多，估計二季度數(shù)據(jù)威脅到8，才會使得政策出手干預。但這波行情并非依托經(jīng)濟面，經(jīng)濟面如果不出現(xiàn)失速下滑，估計対市況的影響有限，但顯然經(jīng)濟面不是能夠帶領市場“突圍”的力量。
　　 其次，我們寄望的是股市扶持政策，大家還記得我們對市場的定性：政策扶持下的價值和價格修復行情。應該說股市管理層目前依然本著完善市場制度、引入長期資金的思路，來扶持股市，本周一度傳來“好消息”，廣東省政府就1000億養(yǎng)老金托管運營和社保理事會達成協(xié)議，應該說市場的普遍反映是：兩金入市取得實質(zhì)性進展，這種正常的反應卻突然被社保理事會的緊急澄清搞懵了，全國社?；鹄硎聲侣劙l(fā)言人21日表示，不要把養(yǎng)老金“委托投資運營”誤讀為“委托入市”，理解為入“股市”，這是不準確的，這種澄清顯然是一種不必要的澄清，大多媒體已經(jīng)把這筆資金的主要投向?qū)懙煤芮宄?，這和央行關(guān)于降存準不是為了股市的言論有什么區(qū)別？
　　 應該說，社保理事會和央行的表態(tài)，對股市的信心是有損傷的，一幅對股市“敬而遠之”的態(tài)度，殊不知，社保基金如果不投資股市，這么多年能取得這么好的收益嗎？沒有股市的支持，我們的銀行不知道現(xiàn)在會是什么樣的狀態(tài)？長期以來，各大利益集團只知道在股市中無休止地“索取”，諸如：大小非瘋狂套現(xiàn)、上市公司圈錢等，已經(jīng)嚴重制約股市的長遠發(fā)展，特別是，現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)，已經(jīng)高度“散戶化”，最大的機構(gòu)投資者投資基金，總規(guī)模占流通市值的比例僅為百分之十六（見下圖），這是截至去年底的數(shù)據(jù)，隨著大小非的解禁，現(xiàn)在占比可能更低，連投資基金都被邊緣化，更何況其他機構(gòu)？
　　 記得上任證監(jiān)會主席尚福林曾經(jīng)重點表達了超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的思路，這和郭樹清主席關(guān)于引入長期資金的思路不謀而合，沒有高比例的長期機構(gòu)投資者，倡導價值投資只是一個美好的愿望。現(xiàn)在市場最大的機構(gòu)投資者是大小非，由于成本過度低廉、上市過度包裝等因素，博弈上二級市場沒有價值可言。因此，引導長期資金入市絕對是個正確的思路。美國78年推出的401K計劃，該計劃推出后就得到廣泛青睞，直接推動道瓊斯指數(shù)走出了超過20年的牛市，從計劃推出到細則出臺用了3年的時間。
　　 應該說，兩金入市的進程比我們預期的要快，盡管市場有很多質(zhì)疑之聲，這是基于過去四年半股市虧錢效應的一種慣性認識，如果養(yǎng)老金在股市賺了錢，相信很多人會為股市唱贊歌，這很正常。養(yǎng)老保險體系中的企業(yè)年金也加快了入市步伐。今年2月，企業(yè)年金在滬深兩市新開187個賬戶，同比上升逾2倍，環(huán)比上升60%，創(chuàng)下有相關(guān)統(tǒng)計14個月以來的歷史新高。這次社保理事會并沒有否認投資股市，有消息稱10多家基金正在為養(yǎng)老金設計運營和產(chǎn)品方案，以供社保理事會選擇。所以，我們認為兩金入市的進展值得肯定，只是社保理事會的有關(guān)澄清，使得利好效應大打折扣，我們將繼續(xù)跟蹤事件的進展，一旦涉及股市投資，哪怕只有百分之十，對市場來說都是具有重大意義的。
　　 總之，政策依然是我們需要寄bA2Zel9ZDcipYzbO6Nn3M2VEp0t6PEvXWQQ6TCMcOBo=望的帶動力，特別是在加大資金供給、降稅和引導價值投資方面，依然會有潛在的預期。另外，貨幣政策在4月份應存在明顯放松的預期，特別是下調(diào)存準率，結(jié)合外匯占款和貿(mào)易逆差的情況看，4月底前下調(diào)存準是大概率事件。整體資金面應該說正在好轉(zhuǎn)中，股市指數(shù)雖然漲得不多，但個股火爆的行情，已經(jīng)開始吸引場外資金，我們曾經(jīng)分析過股票是今年最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們注意到，不少地方出現(xiàn)存款搬家的現(xiàn)象，很多銀行的客戶經(jīng)理表示，不少投資者將存款轉(zhuǎn)入證券賬戶。2月份北京市個人存款減少了100億。
　　 最后談一下市場內(nèi)部動力，近階段市場的個股活躍度依然保持，但不好的現(xiàn)象是亂炒題材股的跡象有所抬頭，價格修復繼續(xù)朝著價格泡沫，這和管理層的引導思路是背離的，我們認為市場結(jié)構(gòu)性風險正在累積，很多靠題材支撐的個股已經(jīng)處在沖頂階段。而市場價值修復行情則遠未結(jié)束，所以，市場未來的內(nèi)部動力來自于—熱點轉(zhuǎn)換，就像2319行情一樣，鋰電池個股打開個股想象空間后，指數(shù)空間需要煤炭有色來創(chuàng)造，想必這波行情也是如此，沒有熱點的切換，單靠題材，很難在指數(shù)上有所作為。
　　 對于切換的板塊，我們有幾點認識，首先，要符合價值投資的思路，就是說是估值便宜的板塊。其次，要資金炒得動的板塊，受制于當前的資金面和投資基金謹慎的態(tài)度，一線藍籌雖然便宜，但沒有基金和游資的合力很難炒得動。三是，具有市場號召力，并對指數(shù)有顯著推動作用的板塊。四是，有未來成長空間或者價值修復空間的板塊。
　　 結(jié)合上述四個條件，我們認為首先考慮房地產(chǎn)板塊，其次考慮稀土板塊。我們重點分析過房地產(chǎn)板塊的投資價值，板塊中很多不到十倍市盈率的股票，價值修復空間不小。而且這是一個權(quán)重板塊，很有市場號召力，一旦再度啟動，可以承擔帶領大盤突圍的力量。稀土板塊中的一些龍頭公司市盈率水平并不高，在國家加大整合力度的背景下，未來業(yè)績增速可以長期保持，因此，優(yōu)勢公司完全可以給予更高的溢價，成為一種“戰(zhàn)略性的籌碼”。與此同時，稀土板塊對小金屬、有色板塊的帶動作用也是明顯的，所以有著較高的市場人氣和帶動力。此外，銀行股三月底四月初大多開始披露年報，短期內(nèi)對股價有支持力，加上保險股調(diào)整也比較充分，所以，整個金融板塊預計會對指數(shù)產(chǎn)生支持。
　　 綜合上述，我們認為能夠帶動大盤擺脫盤局的力量，來自于政策和市場內(nèi)部，其中，房地產(chǎn)股依然是大盤的風向標，投資者可以通過該板塊來進一步推斷大盤的動向。策略上看，繼續(xù)堅持在優(yōu)質(zhì)股票上高拋低吸的原則，對于題材股的炒作要開始警惕。從技術(shù)上看，確定走三浪的標志是突破2478點，否則，大家繼續(xù)按照區(qū)間震蕩思路對待。我們生活在一個隨時可能發(fā)生危機的年代，所以，我們必須懂得應變，誰知道一覺醒來又有哪只“黑天鵝”向脆弱的A股撲來。
　　 （作者系深圳芙浪特首席策略師）