2012中國兩大經(jīng)濟挑戰(zhàn):物價、房地產(chǎn)金融

　　巴曙松簡介
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、研究員、博士生導(dǎo)師，享受國務(wù)院特殊津貼專家
　　2012年中國的物價波動開始呈現(xiàn)出一些新的特征。今年中央經(jīng)濟工作會議報告里面有句話很突兀：“2012年經(jīng)濟回落的壓力和物價上升的壓力并存”。如果說經(jīng)濟回落的壓力應(yīng)該就是增長速度在回落，那么推動通脹上升的壓力應(yīng)該是不大的。但是為什么報告里面寫成增長回落的壓力和通脹上升的壓力并存呢?我最近也一直在思考這個問題，從目前來看我覺得有幾個物價方面的新特點值得關(guān)注。
　　人口結(jié)構(gòu)的變化。最近細分發(fā)現(xiàn)，在2004年以前，勞動力成本的漲跌跟CPI之間的關(guān)聯(lián)非常小。2004年之后，勞動力成本的波動跟CPI的波動關(guān)聯(lián)性顯著增強，現(xiàn)在我們勞動力成本上升比較快，而且未來可能一段時間內(nèi)，隨著人口紅利逐步減少，勞動力成本上升的趨勢明顯。這就使得一方面勞動力成本和物價的關(guān)聯(lián)程度在上升，而另一方面勞動力成本在上升的趨勢中會對物價有推動。
　　物價方面的另外一個判斷就是，現(xiàn)在我們回顧改革開放30年，中國的貨幣存量已經(jīng)非常大了，M2（廣義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金+活期存款+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款）是80萬億。每年總有一定程度的高于GDP+CPI的貨幣發(fā)行量。而且在歷史上來說，也沒有出現(xiàn)很顯著的惡性通脹。所以大家給予的一個解釋，就是中國的貨幣化進程（以貨幣為媒介的交易份額逐步增大的過程）在迅速推進之中。但是從目前的評估來看，中國的貨幣化進程基本上接近尾聲。也就是說，貨幣化的吸收多于貨幣的實質(zhì)在接近尾聲了，超過GDP+CPI哪怕多一點的供應(yīng)量都可能導(dǎo)致物價很靈敏的波動。我認為這是物價波動的一個新的特點，這兩個特點直接會影響到貨幣政策決策和金融政策決策。從目前的慣性來看，可能一季度反彈一點，三四月份、五六月份還會回落，到年中可能接近低點，我們大致看趨勢的話，下半年有一個上升。但是這個上升對勞動力成本，對貨幣供應(yīng)量會很敏感，要通盤平衡。
　　2012年的房地產(chǎn)金融我認為會是一個非?；钴S的年份。近期房地產(chǎn)放松調(diào)整的可能性不是太大，在開發(fā)貸、按揭貸不可能像以前大幅放松的情況下，因為前幾年買的地非常多，現(xiàn)在能否通過種種創(chuàng)新來融資，會在很大程度上直接決定著房地產(chǎn)企業(yè)在調(diào)整當中的生存狀態(tài)。這種房地產(chǎn)金融創(chuàng)新既包括房地產(chǎn)基金、私募債券或者利用其他的工具，也包括加一些帶有點什么期權(quán)性質(zhì)的創(chuàng)新來維持自己的現(xiàn)金流。比如我看到有的城市房地產(chǎn)商為了維持現(xiàn)金流，現(xiàn)在房子給你，3年后房價如果低于現(xiàn)在的水平，我就原價把錢退給你。這樣銷路還真不錯，既維持現(xiàn)金流，又為三年后的房價表現(xiàn)留下預(yù)期。
　　在2012年如何應(yīng)對?我們看到PE方面，如果房地產(chǎn)調(diào)控不放松，房地產(chǎn)領(lǐng)域可做的事情比較多。接下來房地產(chǎn)的整合、并購、退出、資產(chǎn)處置這些都是廣義的房地產(chǎn)金融活動的范圍，應(yīng)該說在2012年會是一個房地產(chǎn)金融非?；钴S的一個年份。
　　在總體穩(wěn)健的金融政策環(huán)境、貨幣政策基調(diào)的情況下，2012年在大家認為壓力最大的物價、地產(chǎn)和信貸方面，我覺得在投資決策上要關(guān)注兩個方面的新特點：一是物價波動呈現(xiàn)出一個新的特點；二是房地產(chǎn)金融在目前的政策架構(gòu)和政策環(huán)境下會非?；钴S，值得我們高度關(guān)注。