看匯率切忌慣性思維

　　達(dá)沃斯論壇上，有聲音傳來：人民幣升值還要升，僅僅是速度和幅度的問題。
　　這話說得十分無聊。請(qǐng)問：人民幣升值到什么位置才算幅度夠了？什么樣的速度升值才算合適？其實(shí)，市場(chǎng)最怕的就是給出一個(gè)“穩(wěn)定的方向性預(yù)期”，這將導(dǎo)致所有投機(jī)資本的青睞，從而形成“越升值越流入，越流入越升值”的惡性循環(huán)，直至匯價(jià)嚴(yán)重高估，最后就是突然間的大幅貶值。
　　歷史上慘痛的教訓(xùn)比比皆是，或許我們自己距離這個(gè)陷阱也已經(jīng)不遠(yuǎn)了。不是嗎？央行給出的外匯數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月凈減少。為什么外匯儲(chǔ)備凈減少的情況下，人民幣還在升值？盡管中國(guó)的外匯儲(chǔ)備目前足以對(duì)付這樣的減少，但未來如何？
　　我們有必要再提醒一次：人民幣貶值壓力的持續(xù)存在，會(huì)使得現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備凈流出成為攻擊人民幣的“藥引子”。當(dāng)這個(gè)“藥引子”引發(fā)更多投機(jī)資本介入，甚至引發(fā)中國(guó)老百姓參與用人民幣兌換美元的隊(duì)伍，那時(shí)3.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備根本算不上“多”。我們必須防止此類情況的出現(xiàn)。
　　還有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)外匯凈流出的狀態(tài)僅僅是暫時(shí)現(xiàn)象，因?yàn)橹袊?guó)貿(mào)易和資本雙順差格局不會(huì)很快改變。但我認(rèn)為，這是歷史上中國(guó)長(zhǎng)期雙順差的慣性思維在作怪。
　　從現(xiàn)在的趨勢(shì)看，央行正在投放外匯，這是人民幣繼續(xù)升值的關(guān)鍵原因。希望這只是“擊潰人民幣貶值投機(jī)”的暫時(shí)性行為，而不要變成常態(tài)。否則，這樣的行為將和人民幣匯率形成機(jī)制改革方向背道而馳。更關(guān)鍵的問題是：長(zhǎng)此以往，將為投機(jī)資本明手一套、暗手一套，雙吃中國(guó)央行留下巨大空間。
　　歷史證明，匯率的穩(wěn)定有利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從這個(gè)角度上看，中國(guó)央行有義務(wù)維系人民幣匯率穩(wěn)定。但是，過程中必須允許雙向波動(dòng)，而不是“固定”，更不是“單向升值或貶值”，更更不是“逆向而動(dòng)”——該升值時(shí)要它貶、該貶值時(shí)讓它升。
　　當(dāng)然，特殊情況下可以短時(shí)間地做一下，比如對(duì)抗惡意狙擊，但絕不該是常態(tài)。
　　春節(jié)前后，市場(chǎng)對(duì)央行降低法定存準(zhǔn)率有著極大的期待，但為什么沒有發(fā)生？因?yàn)椋醒脬y行向商業(yè)銀行購(gòu)買了相當(dāng)數(shù)量的外匯現(xiàn)金。
　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬證實(shí)：2011年10月，海外預(yù)期人民幣貶值，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也增持了大量外匯資產(chǎn)；到了12月份又反過來了，商業(yè)銀行把增持的外匯頭寸賣給央行，央行購(gòu)入外匯。
　　2011年10月份，商業(yè)銀行從央行手里購(gòu)買外匯，這意味著央行回籠貨幣；而12月份，央行從商業(yè)銀行手中購(gòu)入外匯，必然相應(yīng)投放出人民幣基礎(chǔ)貨幣。一收一放之間的差異，勢(shì)必加大12月份的貨幣投放。但為什么今年1月份 （春節(jié)前）貨幣市場(chǎng)利率還會(huì)突然大漲？這只能說明，央行對(duì)今年春節(jié)前的現(xiàn)金需求量估計(jì)不足。
　　看到上述問題，我們必須意識(shí)到，盡管現(xiàn)在能夠看到的“公開數(shù)據(jù)”有限，但貨幣市場(chǎng)的交易量和利率變化是騙不了人的。