海外油氣項目財務風險分析及對策

劉金蘭 劉立旺，2 齊彤

1.天津大學管理學院 2.中國石油天然氣集團公司預算管理部 3.中國農(nóng)業(yè)銀行總行公司業(yè)務部

海外油氣項目財務風險分析及對策

劉金蘭1劉立旺1，2齊彤3

1.天津大學管理學院 2.中國石油天然氣集團公司預算管理部 3.中國農(nóng)業(yè)銀行總行公司業(yè)務部

中國石油企業(yè)全面參與海外油氣競爭的局面正初步形成，國際化經(jīng)營尤其是海外油氣項目面臨的財務風險也越來越大，迫切需要對各類財務風險進行透徹分析、評價和管理。在系統(tǒng)分析價格、匯率、利率、信用、關聯(lián)交易、稅收、會計信息、流動性、資金安全、高風險業(yè)務風險等10項財務風險的基礎上，應用多層級模糊綜合評價法對海外油氣項目的財務風險做了評價，得出稅收、價格和匯率風險是目前海外油氣項目面臨的前3位財務風險，當前的財務風險處于中等略偏高水平的評價，并給出了稅收、價格和匯率風險的剩余風險值。最后提出了應對財務風險的策略和措施：①海外油氣項目面臨的財務風險主要來自外部，較難控制，需要進行跟蹤研究、積極適應和應對。②對于內(nèi)部的財務風險，則要強化全面預算管理和制度建設，增強節(jié)點控制，規(guī)范運作；開發(fā)信息系統(tǒng)，加強過程控制，提高監(jiān)測預警水平；完善人員管理，提高職業(yè)素質(zhì)和能力，建立風險控制體系，提升風險管理水平。

海外油氣項目 財務風險 稅收 價格 匯率 剩余風險 對策 風險管理

世界石油工業(yè)的發(fā)展和全球油氣需求持續(xù)增長為國際化經(jīng)營提供了較好的發(fā)展空間和機遇，但隨著全球油氣資源的開發(fā)、近年的油價高企，資源國不斷加強資源控制，國際油氣競爭更加激烈；同時局部地區(qū)政局不穩(wěn)，國際市場環(huán)境變化快，這些都使得國際油氣投資環(huán)境的不確定性和海外工作的復雜性增加，海外發(fā)展面臨挑戰(zhàn)，越發(fā)面臨著各種各樣的風險。如何預測、識別、分析評估和控制這些風險（尤其是財務風險），以最經(jīng)濟有效的對策防范、處理風險，已成為海外油氣項目管理中的一個重要組成部分，一定程度上決定著海外油氣項目的生存和發(fā)展［1］。

1 財務風險的識別及分析

海外油氣項目由于其國際化經(jīng)營的背景，相比于國內(nèi)石油行業(yè)，面臨更多的風險，通常包括資源、市場、社會、經(jīng)濟、政治、自然、管理、技術、人力資源等9大類、38小類（原油儲量風險、天然氣儲量風險、其他資源風險、供求關系風險、競爭風險、價格風險、信用風險、投資者關系風險、關聯(lián)交易風險、失業(yè)風險、分配不均風險、社會治安風險、公共關系風險、匯率風險、利率風險、通貨膨脹風險、進入壁壘風險、稅收風險、合同變更風險、戰(zhàn)爭和內(nèi)亂風險、征收風險、政府更迭和違約、不可抗力風險、環(huán)保風險、投資風險、會計信息風險、生產(chǎn)安全風險、流動性風險、資金安全風險、內(nèi)控風險、法律風險、公司治理風險、信譽風險、高風險業(yè)務風險、技術引進研發(fā)、技術使用失當、選人用人風險、本土化政策風險）風險［2］。在海外油氣項目38類風險當中，屬于財務類風險的有：價格風險、匯率風險、利率風險、信用風險、關聯(lián)交易風險、稅收風險、會計信息風險、流動性風險、資金安全風險、高風險業(yè)務風險等10項風險［3］。

1.1 價格風險

價格風險是指國際市場油價變動以及資源國的石油定價機制給海外油氣項目經(jīng)營帶來的不確定性［4］。

影響國際油價因素錯綜復雜，決定油價長期走勢的因素主要是供求關系、生產(chǎn)成本、替代能源價格，而地緣政治、突發(fā)事件、投機、美元匯率、石油庫存等因素則在短期內(nèi)會對油價造成較大影響。2005年以來，油價變化震蕩的幅度更加劇烈。

在國際石油合作中，資源國政府往往規(guī)定了國內(nèi)市場義務，即合同者需要將生產(chǎn)原油的一定比例在資源國國內(nèi)銷售，而國內(nèi)銷售的原油價格通常遠低于國際市場價格。價格風險對海外油氣項目而言通常是不可控或控制能力十分有限。

1.2 匯率風險

匯率風險是由于外幣匯率發(fā)生變動，導致海外油氣項目公司（以下簡稱項目公司）收入減少、成本增加，以及持有外幣資產(chǎn)或外幣債務，在折算或折換成資源國本幣或其他貨幣時，資產(chǎn)減少或負債增加的風險。海外油氣項目使用幣種的多樣化決定了國際金融市場上匯率發(fā)生變化對項目公司的影響是巨大的。影響匯率的因素主要有：經(jīng)濟基本面、不同貨幣實際利率的差值、國際貿(mào)易活動、國際資本流動、國際機構的觀點和市場預期、金融市場和政治穩(wěn)定性、貨幣政策、政府債務水平。

我國的海外油氣項目有相當大的部分是在發(fā)展中國家，這些國家實行較為嚴格的外匯管制制度。海外油氣項目在當?shù)氐耐顿Y涉及大量外匯資金的流進、流出，對東道國國際收支狀況和貨幣供應量的控制會產(chǎn)生一定的影響，必然會受到東道國外匯管理部門的嚴格監(jiān)控，企業(yè)投資的資金流動需要履行比較繁瑣的審批和監(jiān)管程序，從而影響企業(yè)經(jīng)營對資金流動和使用效率的需要而產(chǎn)生風險。項目公司面臨的匯率風險一般可以概括為匯率經(jīng)濟風險、匯率會計風險和匯率交易風險3類。

對海外油氣項目而言，匯率經(jīng)濟風險和報表折算的會計風險較難控制，資金運行各環(huán)節(jié)中的交易風險可以加以規(guī)避。

1.3 利率風險

利率是許多市場價格的關鍵組成部分，是經(jīng)濟狀況的重要晴雨表。利率風險是指市場利率上升引發(fā)項目公司籌資成本提高的風險，市場利率下降引發(fā)的資產(chǎn)收益降低的風險。利率風險對資本密集型的石油行業(yè)的影響尤其明顯。同時，利率也影響著市場上的其他價格，因而利率變化的影響非常深遠。影響利率水平的因素主要有：經(jīng)濟基本面、資金供求狀況、通貨膨脹水平、貨幣政策、外匯市場活動、金融市場和政治穩(wěn)定性、資金需求者的風險狀況。

項目公司債務有長期和短期之分。對于一年以內(nèi)的短期債務，由于通常為一次償還本息，面臨借款日利率上升的風險。對于一年以上的長期債務，由于通常為浮動利率，面臨市場利率不斷上升、公司資金成本不斷提高的利率風險；相反，如果長期債務是固定利率，則面臨市場利率不斷下降，公司無法享受利率下降帶來的成本節(jié)約的風險，不得不支付較高的資金成本。世界主要經(jīng)濟體都把利率調(diào)整作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要政策，我國也正在深化利率制度改革，市場利率調(diào)整頻率加快，波動加大。對于項目公司而言，利率風險較難控制。

1.4 信用風險

對海外油氣項目而言，信用風險主要是指在產(chǎn)品銷售、貨款回收、信用政策等方面管理不善，造成的油氣款回收風險，即項目公司無法按時、足額收回購買商應支付的款項而可能造成的損失。結算期限越長，信用風險就越高。

信用風險主要來自于兩個方面：①購買商資信方面，如購買商破產(chǎn)、信用不佳等，這主要與購買商自身有關；②項目公司的管理缺陷，如賒銷決策失誤、銷售與財務部門溝通不暢、監(jiān)控力度不夠、結算制度不健全等，這主要與項目公司本身有關。油氣款的及時回收是影響項目公司能否實現(xiàn)最終價值的一項重要因素。項目公司一般通過采用信用證結算等方式規(guī)避信用風險。

1.5 關聯(lián)交易風險

關聯(lián)交易是指企業(yè)與關聯(lián)人士之間的任何交易，主要包括一次性的關聯(lián)交易和持續(xù)性的關聯(lián)交易。按照香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》規(guī)定，企業(yè)在發(fā)生關聯(lián)交易時，都必遵照規(guī)則之規(guī)定履行申報、公告、尋求獨立股東批準等相關程序。

因此，一旦企業(yè)存在關聯(lián)交易違規(guī)事項，可能造成股價急跌、投資者對企業(yè)的信心下降，甚至會使監(jiān)管機構介入以及法律上的糾紛，嚴重的可能導致企業(yè)或高管人員承擔刑事責任。海外油氣項目由于多處于技術服務市場不發(fā)達的發(fā)展中國家等原因，提供工程技術服務的隊伍很大部分是關聯(lián)企業(yè)，因此在項目執(zhí)行過程中，要完善制度和流程，重視和加強關聯(lián)交易核算和管理，遵守關聯(lián)交易監(jiān)管規(guī)范。

1.6 稅收風險

稅收風險包括稅收政策風險和稅收繳納風險。稅收政策風險是資源國稅收政策的變化對企業(yè)經(jīng)營帶來的不確定性，屬于法規(guī)變動風險，會增加企業(yè)稅收負擔，由此帶來成本上升，利潤減少。稅收繳納風險是海外油氣項目對資源國稅法理解差異等原因，計提和繳納稅金的估計不合理，導致企業(yè)受到稅務機關處罰的風險。具體來看，稅款繳納不足，企業(yè)可能受到罰款等稅務懲罰，也將會影響企業(yè)的公眾形象和聲譽；稅款繳納過多，增加企業(yè)現(xiàn)金的流出，影響經(jīng)濟利益。由于稅費是影響海外投資的重要因素，而資源國稅法多變、國際稅收復雜，稅務工作一直是個難點，稅務人員往往以當?shù)毓蛦T為主，中方人員沒有形成主導的局面，使得存在稅費損失的可能性。

高油價增加了海外油氣項目的稅務負擔。由于高油價使得石油開采利潤豐厚，資源國政府通過提高礦費、超額利潤稅等稅費手段來分享原油價格高企帶來的利益。并且資源國政府分享的份額越來越大，投資者從高油價中享受的利益越來越小。如哈薩克斯坦2009年開始實行新稅法，石油合同有穩(wěn)定性條款的項目也要按新稅法納稅，新稅法規(guī)定了礦產(chǎn)資源開采稅和石油出口收益稅等與油價掛鉤的稅種。

1.7 會計信息風險

會計信息風險是指海外油氣項目由于合同模式的復雜性、會計假設的限制，加上會計系統(tǒng)本身固有的缺陷以及會計信息處理過程中人的因素干擾等的影響，沒有按照規(guī)定的會計準則、石油合同有關核算政策和核算程序規(guī)定進行核算或者提供不真實、不全面的會計信息給使用者，導致信息使用者做出錯誤決策的風險。

會計信息不準確對內(nèi)影響管理層的經(jīng)營決策，對外影響投資者和市場的反應（如投資者失去信心使得企業(yè)股價下降）；將會面臨監(jiān)管機構的處罰，企業(yè)披露的信息不符合上市地監(jiān)督機構的要求，或違背了國家和地方的政策法規(guī)，可能面臨有關處罰，增加交易成本；還會影響企業(yè)在資本市場上的聲譽和形象。

1.8 流動性風險

資金流動性風險是指無法在適當價格上將資產(chǎn)變現(xiàn)或以適當成本取得足夠資金，以致不能支付購買或履行到期責任的風險。流動性風險通常是由于融資風險或流動性管理不善導致的。企業(yè)如果出現(xiàn)流動性風險，就可能失去許多潛在的盈利機會，帶來損失，并且流動性風險具有聯(lián)動效應，一旦流動性風險進一步加劇，極易導致債權人都要求還款還貸，融資變得不可能，最終導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，如何有效管理流動性風險是企業(yè)風險管理的核心內(nèi)容之一。我國石油企業(yè)盈利能力強，自有資金充足，信譽良好，融資能力強，實行全球資金集中管理，故其海外油氣項目的流動性風險較小。

1.9 資金安全風險

財務管理制度不完善，或執(zhí)行不力，或用人不當，均會引起未經(jīng)授權的支付發(fā)生，或員工產(chǎn)生舞弊行為，致使海外油氣項目發(fā)生資金損失。資金安全事故會直接給企業(yè)帶來巨大的財產(chǎn)損失，而且這些負面消息將會使企業(yè)形象受損，聲譽下降。而海外油氣項目由于國際化經(jīng)營的需要，往往賬戶數(shù)量多，分布在多個國家，且資金流量大，在資金回籠、資金支付和資金保管等環(huán)節(jié)的風險點多，需要對資金安全風險高度重視。

同時，海外油氣項目有的在敏感性國家，由于受美國等國家的制裁，也存在資金安全風險。如，由于美國對蘇丹的經(jīng)濟貿(mào)易制裁，給在蘇丹地區(qū)的各項目單位用美元結算造成了資金安全風險，而且歐洲將來也有可能加入對蘇丹的制裁，用歐元進行結算也可能受阻。

1.10 高風險業(yè)務風險

高風險業(yè)務包括股票買賣、外匯交易、商品期貨及衍生品交易、金融期貨及衍生品交易、委托理財?shù)韧顿Y業(yè)務。合理運用高風險業(yè)務，可以規(guī)避和對沖風險，實現(xiàn)貨幣保值增值。但若市場價格向不利方向變動，交易對手違約，選擇的證券機構違約，或進行違規(guī)越權投機交易時就可能給企業(yè)帶來巨大的財產(chǎn)損失，甚至破產(chǎn)。為規(guī)避風險或在承擔一定風險的情況下保值增值，項目公司需要在遵守國家政策和監(jiān)管要求、充分認識和理解商品期貨和金融期貨及衍生品的基礎上，在總部授權下，客觀、審慎地看待和分析市場，并在必要的時機合理科學地選擇符合業(yè)務需求的產(chǎn)品參與市場。

2 財務風險評價

在上述分析基礎上，筆者通過模糊綜合評價法［5］，進一步量化評估海外油氣項目財務風險。

2.1 確定風險指標權重

根據(jù)上面對財務風險的分析，構建財務風險層次結構圖（圖1）。應用層次分析法（AHP法）計算確定各風險指標權重。

圖1 財務風險層次結構圖

財務風險的特征向量：A＝（0.83，0.17）

外部財務風險的特征向量：A1＝（0.25，0.14，0.03，0.08，0.05，0.45）

內(nèi)部財務風險的特征向量：A2＝（0.04，0.12，0.51，0.33）

層次總排序的權重向量：A3＝（0.21，0.12，0.02，0.07，0.04，0.37，0.01，0.02，0.08，0.06）

綜上分析，在目前的10大財務風險中，稅收風險、價格風險、匯率風險是前3大風險。

2.2 確定評價隸屬矩陣

通過調(diào)查海外油氣項目領域的財務專家，外部財務風險評價隸屬矩陣U1、內(nèi)部財務風險評價隸屬矩陣U2如下：

2.3 綜合評價

外部風險風險水平向量B1＝A1⊙U1＝（0.03，0.12，0.30，0.33，0.22）

內(nèi)部風險風險水平向量B2＝A2⊙U2＝（0.12，0.26，0.35，0.20，0.07）

設定評語集V＝（低、較低、中等、較高、高），其中：低＝1，較低＝0.85，中等＝0.7，較高＝0.55，高＝0.4。則最終評價結果介于0.4～1之間，若越接近于1，財務風險越低，越接近于0.4，財務風險越高。

則海外油氣項目財務風險評價值R＝B⊙VT＝0.63，介于0.7～0.55之間，說明海外油氣項目目前財務風險處于中等略偏高的水平。

2.4 剩余風險值

對稅收風險、價格風險、匯率風險等前3大風險進一步進行問卷調(diào)查。統(tǒng)計得出各風險采取應對措施后剩余風險的后果和可能性分值（風險事件可能性和后果評分采用5分制）；將剩余風險的后果和可能性分值相乘，得到剩余風險值，并繪制成風險的熱力圖（圖2）。

圖2 當前3大財務風險的熱力圖

3 財務風險控制措施

根據(jù)識別出的3大財務風險——稅收、價格和匯率，提出相應的風險控制措施如下。

3.1 稅收風險管控

加強資源國尤其是重點合作區(qū)的稅收政策研究，對可能發(fā)生的稅收政策調(diào)整進行超前分析，建立與政府政策制定部門良好的溝通渠道，多途徑對資源國稅法出臺施加影響，提出應對措施。研究潛在資源國稅負水平和稅收環(huán)境，為海外投資區(qū)域的選擇提供決策支持。合理制定中方系統(tǒng)內(nèi)部交易轉(zhuǎn)移支付價格，在預算中進行安排，依法納稅，結合生產(chǎn)經(jīng)營合理稅收籌劃。海外投資時要考慮投資主體、注冊地、分子公司形式的選擇，充分利用雙邊稅收協(xié)議，減少項目執(zhí)行中的稅費支出。適時跟蹤資源國稅費政策變化，全面、準確預算稅費支出。加強業(yè)務培訓，尤其是提高中方稅務管理人員的技能和素質(zhì)。

3.2 價格風險管控

國際油價變動的風險不可控，需要積極跟蹤研究，預測、把握油價走勢，科學、合理確定預算油價，為投資和生產(chǎn)經(jīng)營安排提供決策支持。對油價進行敏感性分析，做多種價格水平的預算方案，進行彈性預算，掌握項目公司實現(xiàn)盈虧平衡的保本油價，減少非經(jīng)濟產(chǎn)量的發(fā)生。建立中方可控原油的集中銷售體制，優(yōu)化銷售渠道，提高銷售管理水平，提高實現(xiàn)油價和凈回價，增加收入和效益。與資源國政府談判，提高原油出口比例，提高當?shù)厥袌鲣N售價格。

3.3 資金風險管控

匯率風險、資金安全風險、貨款回收風險、高風險業(yè)務風險、流動性風險、利率風險等都屬于資金風險［6］。開展主要貨幣匯率和主要市場利率趨勢研究，在年度預算中考慮匯率、利率變化；設計外幣資產(chǎn)、負債，外幣收入、支出在時間、規(guī)模上的匹配，實現(xiàn)自然對沖；提前還款、再融資，調(diào)整債務幣種結構，利用低成本融資手段，以及適當利用遠期、互換、期貨、期權等金融工具，防范匯率、利率風險。實行資金集中管理，實現(xiàn)內(nèi)部調(diào)劑資金余缺、內(nèi)部結售匯；制訂完善資金管理制度和業(yè)務流程，并嚴格執(zhí)行；提高現(xiàn)金流量預算和管理水平，合理確定融資規(guī)模和分紅方案，建立流動性風險預警系統(tǒng)，滿足項目資金需求，提高資金的使用效率和效益，確保資金安全，防范流動性風險。嚴禁進行高風險業(yè)務投機交易，建立高風險業(yè)務風險控制體系，實行止損、逐日盯市和報告制度。

4 結束語

1）海外油氣項目面臨的財務風險主要來自外部，較難控制，需要進行跟蹤研究、積極適應和應對。

2）對于內(nèi)部的財務風險，則要強化全面預算管理和制度建設，增強節(jié)點控制，規(guī)范運作；開發(fā)信息系統(tǒng)，加強過程控制，提高監(jiān)測預警水平；通過完善人員管理，提高職業(yè)素質(zhì)和能力，建立風險控制體系，提升風險管理水平。只有在財務風險可測、可控、可防的基礎上，我國石油企業(yè)才能穩(wěn)健進入世界油氣市場，參與國際能源競爭，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，更好地履行經(jīng)濟責任、社會責任和政治責任，為我國石油安全提供保障。

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Financial risk analysis and countermeasures in overseas oil and gas projects

Liu Jinlan1，Liu Liwang1，2，Qi Tong3
（1.School of Management，Tianjin University，Tianjin 300072，China；2.CNPC Budgeting Of fice，Beijing 100007，China；3.Service Department of Agricultural Bank of China，Beijing 100005，China）

NATUR.GAS IND.VOLUME 32，ISSUE 4，pp.112－116，4／25／2012.（ISSN 1000－0976；In Chinese）

Almost all giant petroleum enterprises started to pursue overseas oil and gas assets in today＇s China，but they have to take bigger and bigger financial risks in international trade especially in overseas oil and gas projects.Therefore，it is quite necessary to conduct a detailed analysis，get a full evaluation，and have a better control of all types of financial risks.Through a systematic analysis of price，exchange rate，interest rate，credit，related transaction，tax，accounting information，flexibility，capital safety，and high business risk，the multi－level fuzzy comprehensive evaluation method is adopted to assess on the potential financial risks in overseas oil and gas projects.In conclusion，tax，price and exchange rate are the first three types of financial risks of the above－mentioned projects.Under the present situation，the financial risks are in a moderate or even a little bit higher level.And the residual risk values of tax，price and exchange rate are also obtained.In the end，this paper presents the following countermeasures against such financial risks in overseas oil and gas projects.（1）As for the financial risks from the outside，it is hard to control so a follow－up study should be conducted and positive actions should be taken.（2）As for those from the inside，it is important to strengthen system building and budgeting management；develop a complete information system focusing on the process control，thus to improve the monitoring and pre－warning level；improve personnel management as well as staff＇s professional qualities and abilities；meanwhile build a risk control system to improve the risk management level.

overseas oil and gas projects，financial risk，tax，price，exchange rate，residual risk，countermeasure

劉金蘭等.海外油氣項目財務風險分析及對策.天然氣工業(yè)，2012，32（4）：112－116.

10.3787／j.issn.1000－0976.2012.04.027

劉金蘭，1964年生，教授，博士；主要從事戰(zhàn)略與風險管理、顧客資產(chǎn)與滿意度、服務管理、項目評價與投資組合管理研究工作，現(xiàn)任天津大學發(fā)展戰(zhàn)略研究中心主任。地址：（300072）天津市南開區(qū)衛(wèi)津路92號。

劉立旺。地址：（100007）北京市東城區(qū)東直門北大街9號石油大廈D座1908。電話：（010）59986940，13911378567。E－mail：liuliwang＠petrochina.com.cn

2011－12－16 編輯 趙 勤）

DOI：10.3787／j.issn.1000－0976.2012.04.027

Liu Jinlan，professor，born in 1964，is mainly engaged in strategic and risk management，customer assets and satisfaction degree，service management，project assessment and research of portfolio management.

Add：Room 1908，Block D of Shiyou Building，No.9，Beida Street，Dongzhimen，Dongcheng District，Beijing 100007，P.R.China

Tel：＋86－10－5998 6940 Mobile：＋86－13911378567 E－mail：liuliwang＠petrochina.com.cn