從國際政治經(jīng)濟學(xué)視角看俄羅斯國家風(fēng)險?

黃 河 [俄]Senko Mikhail

從國際政治經(jīng)濟學(xué)視角看俄羅斯國家風(fēng)險?

黃 河 [俄]Senko Mikhail

國家風(fēng)險指在對外投資、貸款和貿(mào)易活動中外國資產(chǎn)在東道國所面臨的危險程度，其源于因國別政治或經(jīng)濟形勢變化而導(dǎo)致的外國暴露價值的變化。目前俄羅斯有5451.5億美元外債，已超過了外匯儲備。由于受美國次貸危機、俄格沖突及國際油價下跌等多種因素影響，俄羅斯金融市場強烈震蕩，債務(wù)問題開始凸顯。本文將綜合采用國際政治經(jīng)濟學(xué)研究方法對俄羅斯的國家風(fēng)險進行分析。

俄羅斯 國際政治經(jīng)濟學(xué) 國家風(fēng)險

自北歐小國冰島面臨“全國性破產(chǎn)風(fēng)險”開始，在華爾街金融危機迅速發(fā)酵的過程中，“國家破產(chǎn)”一詞頻頻閃現(xiàn)于報端和電視。在“國家破產(chǎn)名冊”上，除首當(dāng)其沖的冰島外，巴基斯坦和韓國等國陸續(xù)招致相同的“破產(chǎn)”可能。而通過全球信用評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾所發(fā)布的評級警告來看，身處“國家風(fēng)險”的國家還遠不止這些，俄羅斯也未能幸免。國家主權(quán)風(fēng)險是指在對外投資、貸款和貿(mào)易活動中，外國資產(chǎn)在東道國所面臨的危險程度，是源于因國別政治或經(jīng)濟形勢變化而導(dǎo)致的外國暴露價值(Foreignexpose)的變化。①張金杰：“國家風(fēng)險的形成、評估及中國對策”，《世界政治與經(jīng)濟》，2008年第3期，第58頁。2008年以來，受美國次貸危機、俄格沖突、國際油價下跌等多種因素影響，俄羅斯金融市場強烈震蕩，盧布迅速貶值、通貨膨脹加劇、股市下跌、資本流出和投資減少，嚴(yán)重影響了俄羅斯的對外償債能力。②http://commerce.northeast.cn/system/2009/01/07/000101970.shtml.筆者將綜合采用國際政治經(jīng)濟學(xué)的研究方法來具體分析俄羅斯的國家風(fēng)險。

一、國家風(fēng)險分析的國際政治經(jīng)濟學(xué)指標(biāo)

國家風(fēng)險（Country risk）的概念最初起源于20世紀(jì)50年代國際銀行的跨境業(yè)務(wù)。當(dāng)時，在某一國家金融機構(gòu)提供貸款給另一個主權(quán)國家或本國的境外企業(yè)時，可能出現(xiàn)的海外信貸風(fēng)險就稱為國家風(fēng)險，或稱主權(quán)風(fēng)險（Sovereign risk）。1978年，加拿大銀行學(xué)家納吉（P.Nagy）提出了一個后來被廣泛使用的國家風(fēng)險定義：所謂國家風(fēng)險是指“跨邊界貸款中導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險，這種損失是由某個特定國家發(fā)生的事件所引起，而與企業(yè)或個人無關(guān)”。③P. Nagy, “Quantifying Country Risk: A System Developed by Economists at the Bank of Montreal,” Columbia Journal of World Business, Vol.13, No.3, 1978, pp.135-147.此后，以鄧肯·麥德姆（Duncan H. Meldrum）為代表的西方學(xué)者對國家風(fēng)險的研究領(lǐng)域遠遠超出了國際債務(wù)問題，國家風(fēng)險內(nèi)涵得到擴展。在國際市場上，只要發(fā)生股票、債券、金融衍生品等方面的國際資本流動時，都面臨著因相關(guān)國家“不愿”或“不能”履行合同而產(chǎn)生違約的風(fēng)險，這種國家風(fēng)險可能會導(dǎo)致外國資產(chǎn)價值的損失。④Duncan H. Meldrum, “Country Risk and a Quick Look at Latin America,” Business Economics, Vol.34, No.3, 1999, pp.30-37.

與國家有關(guān)的主權(quán)外幣債務(wù)違約的案例在19世紀(jì)和20世紀(jì)40年代以前發(fā)生很頻繁，主權(quán)外幣債務(wù)違約率只是在第二次世界大戰(zhàn)之后的十年間下降，當(dāng)時跨國主權(quán)債務(wù)發(fā)行非常少。20世紀(jì)70—80年代的對政府融資的主要工具——銀行貸款的違約，在20世紀(jì)80年代初達到高峰。例如，1981年3月，波蘭政府宣布無力償付到期外債的本息，標(biāo)志著債務(wù)危機的到來。1982年8月，墨西哥決定停止償還一切外債，接著巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、智利和玻利維亞等許多國家紛紛效仿，從而引發(fā)了一場全球性的債務(wù)危機。中止償債或正式重新安排償債期限所涉及的資金數(shù)額幾乎達到發(fā)展中國家和東歐國家外債總額的三分之二，到1982年底就有34個國家無法履行償債義務(wù)。

傳統(tǒng)的主權(quán)風(fēng)險反映了一系列包括戰(zhàn)爭、革命、財政和貨幣政策以及外部經(jīng)濟危機因素。今天，財政紀(jì)律松弛、債務(wù)管理壓力、生產(chǎn)的無效率、負債和脆弱的銀行系統(tǒng)使許多主權(quán)國家面臨經(jīng)濟政策方面的挑戰(zhàn)。這些風(fēng)險混合到一起，盡管在一段時間是可控的，但可能逐步惡化——過去的十年間發(fā)生在眾多新興市場的與主權(quán)風(fēng)險有關(guān)的事件已經(jīng)說明了這一點。

一般認(rèn)為，國家風(fēng)險由政策風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和政治風(fēng)險構(gòu)成。主權(quán)借貸者通常希望自己的本幣借貸的信用聲譽是最高的。如果它們有印發(fā)本幣的權(quán)力，那么違約的問題則只是一個理論問題。由此，風(fēng)險就轉(zhuǎn)化為一個國家會通過印發(fā)大量的貨幣來償還債務(wù)，即通過通貨膨脹腐蝕掉債務(wù)。當(dāng)一個主權(quán)用外幣借款，由于主權(quán)借款者沒有印發(fā)外幣的權(quán)力，則產(chǎn)生違約的風(fēng)險。此類違約的風(fēng)險在計量上是困難的，因為即便是用最復(fù)雜的計量方法都會很難給出確定性，因為缺少相應(yīng)的例子和數(shù)據(jù)。因此，對主權(quán)風(fēng)險的判斷更多依賴于政治經(jīng)濟學(xué)的方法而非計量方法，依靠對主權(quán)風(fēng)險評估的一系列指標(biāo)來對政策、對可貿(mào)易部門的狀況以及對政治風(fēng)險的評價來判斷主權(quán)違約的可能性。

1.對政策的評估。通常對政策的評估需要考慮的指標(biāo)有：政府政策取向的長久穩(wěn)定性、經(jīng)濟改革特別是金融改革的順序、金融和貨幣政策、稅收體系的有效性、主要黨派的宏觀和微觀經(jīng)濟政策的一致性程度、經(jīng)濟政策和目標(biāo)的透明度等指標(biāo)。例如，金融和貨幣政策是影響國際收支風(fēng)險最有效的指標(biāo)，因為金融和貨幣政策能導(dǎo)致國際收支快速發(fā)生變化，從而影響國際收支平衡、本幣幣值穩(wěn)定，甚至危害一國經(jīng)濟安全。在對相關(guān)政策進行分析時，我們還要考慮行政機構(gòu)的有效性、政策管理者在處理外部債務(wù)時的技巧、政府處理貨幣危機的以往經(jīng)驗以及經(jīng)濟體是否能夠得到外部融資以償還到期債務(wù)。

2.對可貿(mào)易部門的分析。對可貿(mào)易部門的分析需研究經(jīng)常項目的狀況，經(jīng)常項目也叫商品與勞務(wù)項目, 是國際收支平衡表中的一個主要項目。商品項目是指一國的商品進出口額，又稱有形貿(mào)易項目。勞務(wù)項目是指勞務(wù)的進出口額，通常包括運費、保險費及旅游費等。按照習(xí)慣，國際收支平衡表還把對外投資及外國在本國投資的利息、股息和紅利也算入勞務(wù)項目。由于各國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不同及歷史原因，某些國家商品項目在經(jīng)常項目中占較大的比重，如石油輸出國等，它們往往成為這些國家國際收支平衡的關(guān)鍵因素。通過對經(jīng)常項目的分析可以了解到價格和非價格競爭情況、市場份額、市場的地理分布、出口在初級品和成品之間的部門分布。一個快速增長、多樣化和有競爭的貿(mào)易部門能夠保持和擴展其市場份額，這是外幣收入能力的一個關(guān)鍵。此外，還需要分析一個特定經(jīng)濟體對國際影響和變革的開放程度。一個開放的貿(mào)易政策會導(dǎo)致有競爭力產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，因為企業(yè)受到高關(guān)稅壁壘的保護會傾向于沒有效率，從長期看，這將阻礙一個國家賺取外匯的能力。一個國家面對國際突發(fā)狀況沖擊時的反應(yīng)也是考察的重點。一般設(shè)想的突發(fā)狀況包括世界經(jīng)濟衰退、國際實際利率上升、價格暴跌等，這些指標(biāo)有助于評估不同經(jīng)濟發(fā)展水平下各種債務(wù)水平的適當(dāng)性。經(jīng)濟彈性較大的國家能夠針對變化的國際環(huán)境迅速作出調(diào)整，能夠比其他國家承受更高的債務(wù)比率（負債對出口的占比和負債對國內(nèi)生產(chǎn)總值的占比）。

3.政治風(fēng)險的評價。分析政治風(fēng)險可以從國內(nèi)和國際兩個層面入手。從國內(nèi)來看，首要因素是考察一國的政治體制是否穩(wěn)定持久，政治領(lǐng)導(dǎo)人面臨的主要問題及實施綱領(lǐng)，了解國家的政治和社會危機的來源是產(chǎn)生于經(jīng)濟、社會、種族問題還是宗教問題。從國際的角度來分析，主權(quán)借款人的主要風(fēng)險來自戰(zhàn)爭或戰(zhàn)爭的威脅。一些面臨戰(zhàn)爭威脅的國家往往將國民收入中的很大一部分用于國防建設(shè)。鄰國的軍事支出大小也可以作為衡量一個面臨潛在威脅的指標(biāo)。因此，應(yīng)考慮鄰國的政策以及各個大國對于潛在沖突的態(tài)度。如果該國和國際社會有良好關(guān)系，則是一個加分的項目，例如經(jīng)合組織成員、北美自由貿(mào)易協(xié)定成員、歐盟成員或者與國際貨幣基金組織有良好的合作關(guān)系等。

二、對俄羅斯國家風(fēng)險的指標(biāo)分析

從20世紀(jì)90年代以來，俄羅斯走上從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的道路，并迅速積累了巨額外債。近幾年來，俄羅斯外債余額呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢: 2005年為2134,5億美元； 2006年為2571,5億美元；2007年為3131,7億美元；2008年為4639,1億美元；2009年為4805,4億美元；2010年為4672,4億美元；2011年為4889,4億美元。①Центральный банк РФ, Внешний долг Российской Федерации в национальной и иностранной валюте, http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/debt_cur rency.htm, 2011年12月1日。俄羅斯外債總體規(guī)模龐大，償債負擔(dān)沉重。世界金融危機凸顯了俄羅斯經(jīng)濟金融對外債的嚴(yán)重依賴，并且外國投資對俄羅斯經(jīng)濟正常運行的因素變得越來越重要。②Соловьев Эдуард. Политические риски - фактор формирования российского инвестиционного имиджа// Мировая экономика и международные отношения. Наука Ран, 2010, No 4. С. 64-70.2009年是俄羅斯的償債高峰年，在國際金融危機的大背景下，其1520億美元巨額外債的償還進程舉世矚目。③Акопян И.Р. Внешний долг России: ретроспектива и взгляд в будущее// Вестник МГИМО Университета. МГИМО МИД РФ, 2011, No 8. С. 284-287.據(jù)俄羅斯中央銀行的數(shù)據(jù)，2011年俄羅斯的負債率、償債率和債務(wù)率分別為33%、28%和109%，超出國際公認(rèn)的安全警戒線(30%、25%和100%)。④Bank of Russia, External Debt Sustainability Ratios of the Russian Federation, http://www.cbr.ru/eng/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/debt_sustainability_e.htm, 2011年11月1日。2012年，俄羅斯外債總額將達到5451.5億美元。⑤Центральный банк РФ, Внешний долг Российской Федерации в национальной и иностранной валюте, http://www.cbr.ru/statistics/print.aspx?file=credit_statistics/debt_curr ency.htm, 2011年7月1日。盡管俄羅斯政府宣布 2012年俄羅斯GDP已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟危機前水平，但是俄羅斯2009年GDP已下降8%，⑥Федеральная служба государственной статистики, Индексы физического объема валового внутреннего продукта (в процентах к предыдущему году),http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat/rosstatsite/main/account/#, 2011年4月1日。這導(dǎo)致財政預(yù)算赤字的上升，因而使俄羅斯外債問題更加突出。另外，外幣債務(wù)在俄羅斯聯(lián)邦外債結(jié)構(gòu)中的高比例對俄羅斯經(jīng)濟造成了嚴(yán)重的風(fēng)險，其使外債管理嚴(yán)重依賴于外在因素和國家貨幣政策。⑦Миронов А.В. Современное состояние внешнего долга россии: этапы развития и структурные особенности// Terra Economicus. ЮФУ, 2010, No 3 С. 107-112.因此，巨額的外債本金、沉重的利息負擔(dān)、俄經(jīng)濟存在的結(jié)性缺陷加上其內(nèi)在的不穩(wěn)定因素等，必將使俄羅斯外債問題的解決受到很大掣肘。以下綜合若干上述指標(biāo)對俄羅斯的國家風(fēng)險做具體評估分析。

在政治制度的穩(wěn)定性和合法性方面，俄羅斯的改革已經(jīng)進行了二十多年，經(jīng)歷了許多震蕩與磨難，現(xiàn)已成功解決了發(fā)展道路上的許多社會經(jīng)濟和政治問題。俄羅斯的政治和政黨制度的一切變化幾乎都是激進的社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型進程所致。政治變化反映了建立國家經(jīng)濟潛力的復(fù)雜經(jīng)濟進程。俄羅斯的發(fā)展?jié)摿κ窃诟母锲陂g建立的，一般可以把20世紀(jì)80年代到21世紀(jì)初的社會經(jīng)濟變化進程分成三個階段。第一階段：1986—1991年，這是“戈爾巴喬夫改革時期”；第二階段：1992—1999年，這是葉利欽的新自由主義激進改革時期；第三階段：2000年至今，這段時期被稱作“新時期”，即普京的“社會新自由主義”時期。這一時期的典型特征是：在既定的經(jīng)濟、政治和社會關(guān)系自由化方針的基礎(chǔ)之上對新自由主義改革重新進行社會與國家定位。①[俄]А. В. 彼得羅夫著，王廣振譯：“俄羅斯社會經(jīng)濟改革現(xiàn)階段的政治和政黨制度的變化”，《國外理論動態(tài)》，2008年第4期，第29頁。

2012年3月5日普京再次當(dāng)選俄羅斯總統(tǒng)，這標(biāo)志著普京時代尚未結(jié)束，他仍然是俄羅斯最有權(quán)威的政治家，并且在總統(tǒng)大選中獲得近64%的支持率。俄羅斯和外國大部分專家及投資者將普京的回歸看成穩(wěn)定因素。最近些年由評級組織與世界金融機構(gòu)評論的俄羅斯政治風(fēng)險的結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了一些變化。普京執(zhí)政八年之后很多以前的評價與預(yù)測失去了其意義。②Лиухто Кари. Политические риски для иностранных инвесторов// Балтийский регион.Балтийский федеральный университет им. Иммануила Канта, 2010, No 2. С. 70-77.2000－2008年普京任總統(tǒng)時，強政府被視為解決日益嚴(yán)重的經(jīng)濟和政治問題的關(guān)鍵，而集中國家權(quán)力和強化國家垂直權(quán)力成為普京 8年統(tǒng)治的標(biāo)志。本屆任期，普京很有可能繼續(xù)堅持以前的政策，因此俄羅斯政局發(fā)生根本性變化的可能性不大。一些俄羅斯政治家預(yù)測：梅普組合即將失去其原有的重要性。梅德韋杰夫出任總理后，與此前歷屆政府相比，新內(nèi)閣地位不會如此強勢。與此同時，庫德林離開財政部長職位以后，新財政部長的貨幣金融政策值得認(rèn)真的關(guān)注。盡管庫德林辭職沒引起金融市場和俄羅斯預(yù)算的不良反應(yīng)，但是他對俄羅斯經(jīng)濟和金融市場的貢獻和影響很難低估。

與政治因素相對應(yīng)，國家風(fēng)險評估的另一個重要指標(biāo)是財政狀況和金融部門的活力。俄羅斯現(xiàn)政府財政政策的運用具有如下特征：（1）財政政策由單一重視國庫功能逐漸轉(zhuǎn)為經(jīng)濟刺激功能和國庫功能并重，成為刺激供給的重要工具；（2）追求預(yù)算平衡是俄羅斯財政政策的基本目標(biāo)；（3）減稅與減支成為俄羅斯政府的主要稅改思想。但這些政策的實施效果不是很理想，主要問題在于財政收支不平衡和稅收結(jié)構(gòu)單一。俄智庫經(jīng)濟分析研究所的統(tǒng)計指出，油氣產(chǎn)業(yè)所帶來的收入占俄羅斯GDP的 30%以上，石油和天然氣共占財政預(yù)算的50%，出口的65%，現(xiàn)在俄羅斯比以往任何時候都更加依賴石油和天然氣。從下面2007年俄羅斯財政部估計的聯(lián)邦收入結(jié)構(gòu)表可以看出，俄羅斯政府財政嚴(yán)重依賴油氣收入。①公正、吳杰：“俄羅斯油氣稅收政策發(fā)展動向研究”，《資源與產(chǎn)業(yè)》，2009年第1期，第24頁。

表：2008-2010年俄羅斯聯(lián)邦收入結(jié)構(gòu)

在原料出口型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)下，俄羅斯經(jīng)濟長期與國際能源市場密切掛鉤，特別是國際原油價格，幾乎成為俄羅斯經(jīng)濟的“命根子”。2008—2009年，國際石油價格持續(xù)十年的上漲以后迅速下跌，最低跌至 32.4美元/桶。當(dāng)時，據(jù)俄羅斯科學(xué)院石油和天然氣問題研究所主任德米特里耶夫斯基測算，油價每桶至少60美元才能保持國家預(yù)算平衡。單桶石油價格每下跌1美元，俄羅斯財政收入就縮水20億美元。由于油價一路下跌，致使2008年前9個月俄羅斯石油出口量同比減少5.6%，俄羅斯石油收入自然也相應(yīng)減少，②胡仁霞：“金融危機對俄羅斯的影響及俄羅斯的應(yīng)對措施”，《俄羅斯中亞東歐研究》，2009年第2期，第6頁。而石油收入的減少將直接影響俄羅斯的外匯儲備。外匯儲備及其增長可用來顯示一國在緊急狀況下應(yīng)付資金流動性危機的能力。據(jù)統(tǒng)計，俄羅斯政府2008年11月1日外匯儲備為4845.9億美元，到12月12日降至4354億美元，僅一個多月減少了近500億美元，而2009年又消耗了35%的外匯儲備，外匯儲備數(shù)額總共縮減了2000多億美元。①陸南泉：“金融危機對俄羅斯經(jīng)濟的沖擊在加劇”，《俄羅斯中亞東歐研究》，2009年第2期，第1頁。

如果2009年國際油價繼續(xù)在35—60美元/桶的相對低位波動，會導(dǎo)致俄羅斯面臨嚴(yán)峻的國內(nèi)問題。據(jù)俄羅斯外貿(mào)銀行報告顯示，在俄羅斯各大石油企業(yè)中，俄羅斯天然氣工業(yè)石油公司和秋明—BP是對國際油價最為敏感的兩大石油企業(yè)，國際油價每桶下降10美元，上述兩大公司將分別損失24%和20%的收入。其他各大公司在每桶下降10美元情況下可能的收入損失分別為:盧克16%，俄羅斯石油公司15%，俄羅斯天然氣工業(yè)公司14%，蘇爾古特油氣公司13%。如果油價跌至50美元/桶，各石油公司平均收入損失約為52%，稅前利潤降低59%，凈利潤降低67%。下游產(chǎn)業(yè)對價格的敏感度更高，虧損的價格界限為60美元/桶。②馮連勇、王月：“金融危機對俄羅斯石油工業(yè)的影響”，《俄羅斯中亞東歐研究》，2009年第2期，第10頁。

盡管世界石油價格目前處于較高水平，俄羅斯出口的烏拉爾牌石油（Urals）2011年的平均價格為每桶109美元，③Министерство финансов России?скои? Федерации, Основные направления государственной долговой политики Российской Федерации на 2012-2014 гг. // 2011.但是石油市場仍存在不穩(wěn)定風(fēng)險。俄羅斯2012年的預(yù)算基于每桶100美元的油價，如果年均油價跌至60美元/桶，預(yù)算赤字就達到GDP的8%。④Девятов А., Стерина О. Скрытая сила рубля// Макроэкономика. Уралсиб Кэпитал.2012.01.30.總而言之，2008年的世界金融危機已經(jīng)暴露出了俄羅斯經(jīng)濟的脆弱性，并使俄羅斯外債償還風(fēng)險更加突出。由于能源出口占俄羅斯聯(lián)邦出口的三分之二，所以俄羅斯國家風(fēng)險主要在于石油價格的大幅度下降、國際收支順差與出口的下跌。⑤Шаститко А., Яковлева Е. Инвестиционныи? имидж России// МЭ и МО. 2009, No 9.С. 25–31.

與外匯儲備數(shù)額縮減相對應(yīng)的是，目前俄羅斯有5451.5億美元的外債，已經(jīng)超過了外匯儲備（5134億美元）。⑥Центральный банк РФ, Оценка предстоящих изменений1 международных резерво в и другой ликвидности в иностранной валюте органов денежно-кредитного регул ирования Российской Федерации по состоянию на 1 декабря 2011 года，http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=liquidity.htm, 2011年12月1日。由于按照新的定義國際債務(wù)人意味著包括國家股份在50%以上的企業(yè)和銀行在內(nèi)，新風(fēng)險已出現(xiàn)。國有企業(yè)和國有銀行的債務(wù)占俄羅斯外債的37%，其中有俄羅斯石油公司、俄羅斯天然氣工業(yè)、盧克石油公司、Vimpelcom集團、俄羅斯天然氣工業(yè)銀行、俄羅斯農(nóng)業(yè)銀行，等等。①Красавина Л.В. Риски в сфере внешних заимствований и проблемы модернизац ии долговой политики России// Проблемы прогнозирования. Институт народохозяй ственного прогнозирования РАН, 2010, No 4. С. 116-126.國有銀行與國有企業(yè)的債務(wù)不斷增加，意味著俄羅斯政府要對外國債權(quán)人負責(zé)，并且其責(zé)任越來越大。②Меликов Ю.И. Антикризисныи? потенциал кредита // Terra Economicus. ЮФУ, 2009,No 2. Ч. 2. Т. 7.能源企業(yè)是負債大戶：俄羅斯天然氣工業(yè)公司外債為610億美元、俄羅斯石油公司為212億美元、俄羅斯石油運輸公司為77億美元。2009年俄銀行與企業(yè)需償還外債1171億美元，2010年為732億美元，2010年后為2334億美元，未來3年償債金額遠高于現(xiàn)外匯儲備。③馮玉軍、趙春潮：“金融危機沖擊與俄羅斯能源政策調(diào)整”，《中外能源》，2009年第14期，第9頁。

從清償期來看，長期債務(wù)比例在俄羅斯聯(lián)邦外債的結(jié)構(gòu)中提高了，占89.4%，而短期債務(wù)比例相反下降了，占10.6%。2010年俄羅斯經(jīng)濟外債的貨幣結(jié)構(gòu)同樣經(jīng)歷了變化：外債的外幣比例高達80.9%，而盧布債務(wù)比例下降到19.1%。④Борисов С.М. Новое о внешнем доге России// Деньги и кредит. ЦБРФ, 2008, No 8. С.15-21.

另一個與俄羅斯債務(wù)清償能力密切相關(guān)的數(shù)據(jù)是國際收支平衡表中的資本項目收支，目前在該項目中，俄羅斯外來資金主要是各種形式的國外貸款。外國借貸資本約占俄羅斯非金融企業(yè)獲取貸款總額的三分之一。俄羅斯有專家認(rèn)為，以債務(wù)形式吸引外資將對國家未來的收支平衡造成威脅，并可能在國內(nèi)經(jīng)濟狀況惡化的情況下出現(xiàn)大規(guī)模的資本外流。⑤http://www2.tjftz.gov.cn/system/2006/10/25/010002910.shtml.事實上，2008年俄資本凈流出為1337億美元。

需要特別指出的是，2008年8月，俄羅斯和格魯吉亞還圍繞南奧塞梯問題發(fā)生了沖突，使高加索地區(qū)的地緣政治形勢以及相關(guān)的大國關(guān)系更加復(fù)雜。俄格沖突的實質(zhì)是北約與俄羅斯之間對于戰(zhàn)略空間的爭奪。沖突發(fā)生以來，俄羅斯與北約關(guān)系惡化，合作受損，俄美關(guān)系出現(xiàn)局部緊張。⑥房樂憲、陳隆祥：“俄格沖突對俄羅斯和西方關(guān)系的影響”，《思想理論教育導(dǎo)刊》，2008年第11期，第67頁。這顯然會影響俄羅斯與西方國家的借貸關(guān)系。

因此，從總體上看，俄羅斯國家風(fēng)險評估指標(biāo)不容樂觀，銀行和企業(yè)沒有資金就只能靠政府償還，俄羅斯在債務(wù)償還方面能否應(yīng)付得來，將考驗俄羅斯的實力。

三、對俄羅斯國家風(fēng)險的判斷與思考

近年來，國際上一些知名機構(gòu)都對世界許多國家的國家競爭力與國家風(fēng)險進行評估。從主要內(nèi)容來看，大體上有整體國家競爭力的評比、經(jīng)濟自由度的評比、投資利潤風(fēng)險的評比和國家風(fēng)險的評比等。其中，瑞士洛桑國際管理發(fā)展學(xué)院(International Institute for Management Development，簡稱 IMD)和瑞士日內(nèi)瓦世界經(jīng)濟論壇(World Economic Forum，簡稱WEF)是國際知名的評比機構(gòu)。IMD強調(diào)分析一國先天資源與后天生產(chǎn)活動配合下創(chuàng)造國家財富的能力以及與國家風(fēng)險的關(guān)系，評價和排名主要依據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)；而 WEF則強調(diào)競爭力是一國提高經(jīng)濟增長率并持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展的能力，評價和排名側(cè)重于權(quán)威人士的估計。

1998—2011年，IMD框架下俄羅斯國家競爭力的排名發(fā)生了一些變化，但一直在43—54名之間徘徊。2008從第43位降至第47位，2011年排名49，落后于英美等發(fā)達國家和韓國等新興工業(yè)化國家以及印度、中國等發(fā)展中國家(韓國為22位，印度為32位，中國為19位)。①IMD, THE WORLD COMPETITIVENESS SCOREBOARD 2011, http://www.imd.or g/research/publications/wcy/upload/scoreboard.pdf.

在WEF 2011年發(fā)布的《2011—2012年全球競爭力報告》中，俄羅斯在全部 142個經(jīng)濟體中排名 66。相比之下，中國為 26，印度為 56，巴西為53，南非為50位。②World Economic Forum, The Global Competitiveness Index 2011-2012 rankings, htt p://www3.weforum.org/docs/WEF_GCR_CompetitivenessIndexRanking_2011-12.pdf.

與此同時，美國三大評級機構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾信用評級集團(Standard and Poor's Rating Group)采取了定性和定量相結(jié)合的方法對國家風(fēng)險進行評估。標(biāo)準(zhǔn)普爾將它們的分析分為七個類別：政治風(fēng)險、經(jīng)濟增長展望、財政的機動性、公共債務(wù)負擔(dān)、價格穩(wěn)定性、國際收支平衡、外部債務(wù)和流動性。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析，俄羅斯政局的不確定性增加、經(jīng)濟增長乏力、通貨膨脹高漲、金融體系紊亂、國際收支失衡和對外償付能力下降是風(fēng)險上升的主要原因，其評級被調(diào)降一級。而中國出口信用保險公司2008年版的《國家風(fēng)險分析報告》則對全球 191個國家的國家風(fēng)險水平進行了重新認(rèn)定，將國家風(fēng)險分為9級，其中9級為最高，1級為最低。在歐洲所有參評國家中，俄羅斯和瑞士分別獲得了7級和1級的評級。①中國出口信用保險公司：《國家風(fēng)險分析報告》（上下卷），中國金融出版社，2008年，第98頁。

近年來在俄羅斯頻頻爆出的突發(fā)事件，如安大線、尤科斯事件、普華永道案和日本煙草國際集團稅務(wù)訴訟案等，在一定程度上印證了上述擔(dān)憂。因此，在金融危機和油價暴跌的雙重打擊下，俄羅斯主權(quán)風(fēng)險有上升的可能性：（1）俄羅斯貨幣繼續(xù)貶值、股市下跌。從 2008年年中到2009年 4月，俄羅斯盧布與美元的比價從23:1降至33:1(目前維持在29.5:1)；股指從2008年8月1日的1941.73點下降到2009年2月17日的552.03 (目前，莫斯科銀行間外匯交易所指數(shù)MICEX Index為 1500左右，俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)RTS Index為1600左右，下跌幅度達到72%，而美國的道瓊斯指數(shù)僅下跌約30%。（2）外匯儲備持續(xù)減少，資金外逃。在油價高漲時期，俄羅斯成為全球第三大外匯儲備國，但到2009年2月，黃金外匯儲備從最高時的近6000億美元減少到3850億美元 (目前為5134億美元，排在中國、日本、沙特后面，居第4位）。2008年，俄羅斯流失的外資大約為1300億美元，2011年為842億美元。（3）經(jīng)濟增長和實體經(jīng)濟發(fā)展受到金融危機的影響。2008年俄羅斯GDP為41.54萬億盧布(超過1.4萬億美元)，增長5.6%，2008年工業(yè)產(chǎn)值僅增長2.1%。進入2009年，俄主要經(jīng)濟指標(biāo)仍繼續(xù)下滑，經(jīng)濟形勢比預(yù)計的差，經(jīng)濟在第一季度下降了9.5%，大大低于全年GDP負增長控制在2.2%的目標(biāo)。②數(shù)據(jù)來源:“政府重又調(diào)低了對2009年的預(yù)測”，獨立報網(wǎng)站，2009年4月27日。2009年1月至2月，俄羅斯對外貿(mào)易明顯萎縮，進出口總額567億美元，比2008年同期下降44.7%。2011年俄羅斯GDP增長4,2%，并且已經(jīng)恢復(fù)到經(jīng)濟危機前水平。（4）財政赤字和通貨膨脹壓力加大。2009年2月，俄聯(lián)邦預(yù)算收入為4480億盧布，預(yù)算支出為6910億盧布，預(yù)算赤字達2430億盧布，預(yù)算支出超過預(yù)算收入54%，這是俄羅斯自1999年以來首次出現(xiàn)預(yù)算赤字。俄羅斯國家杜馬通過的2009年預(yù)算修正案，財政赤字達國內(nèi)生產(chǎn)總值的7.4%（2012年，財政部預(yù)測財政赤字達GDP的3%左右，但后來因為油價上漲改變?yōu)?.3%），國庫收入為6.713萬億盧布，比最初批準(zhǔn)的方案減少了4.2萬億盧布，支出為9.692萬億盧布。俄羅斯聯(lián)邦財政部認(rèn)為，即使執(zhí)行2009年預(yù)算修正案也存在風(fēng)險，并警告儲備基金2010年可能會枯竭，起碼在未來4年內(nèi)財政預(yù)算都可能出現(xiàn)赤字。2008年通貨膨脹率達到13.3% ，2011年，2011年俄頭兩個月的通貨膨脹率分別為 2.4%和 1.7%，據(jù)預(yù)測，全年通貨膨脹率可能高達 15%甚至 25%(2008、2009、2010年通貨膨脹率分別為13.3%、8.8%、8.8%）。①左鳳榮：“金融危機能阻止俄羅斯崛起嗎？”《中共中央黨校學(xué)報》，2009年第3期，第100頁。

由于目前俄羅斯所處國際國內(nèi)政治環(huán)境較為復(fù)雜，國家風(fēng)險將是未來對俄投資與借貸的主要風(fēng)險。因此各國在防范和克服對俄國家風(fēng)險的過程中可能會采取以下三種措施：

1.尋求第三者擔(dān)保。為減少風(fēng)險造成的經(jīng)濟損失，絕大多數(shù)銀行在從事國際貸款時，都要求借款人爭取有實力的第三者對貸款的償還提供擔(dān)保。常見的擔(dān)保者為借款國的政府、中央銀行，以及第三國的銀行或非銀行金融機構(gòu)。如果借款人不能按期履行償債義務(wù)，那么擔(dān)保者將對此負有責(zé)任。目前，歐美的大銀行在向風(fēng)險等級較低的國家提供貸款時，一般都要求借款國財政部或中央銀行出面擔(dān)保。在由第三國銀行或非銀行金融機構(gòu)擔(dān)保的情況下，債權(quán)銀行所面臨的國家風(fēng)險則能被轉(zhuǎn)移到信用較好的國家。

2.采用國際銀團貸款方式。當(dāng)國際貸款金額較大、期限較長時，貸款銀行面臨的國家風(fēng)險及其可能造成的經(jīng)濟損失就很大，因此很難取得第三者的擔(dān)保。在這種情況下，貸款銀行可牽頭組織或參與國際銀團貸款，聯(lián)合數(shù)家銀行共同承擔(dān)風(fēng)險，減少其單獨貸款時所面臨的風(fēng)險和損失。同樣，商業(yè)銀行也可以參加世界銀行、美洲開發(fā)銀行、歐洲復(fù)興銀行和亞洲開發(fā)銀行等國際金融機構(gòu)的貸款項目，通過合作融資，降低國家風(fēng)險。這些國際金融機構(gòu)具有從事貸款的豐富經(jīng)驗，而且其風(fēng)險評估與管理的水平較高，其放款很少有不能收回的問題。與它們合作融資，可以使國際貸款獲得良好的保障。

3.遵循資產(chǎn)優(yōu)化組合和風(fēng)險分散化原則，銀行應(yīng)力求貸款形式多元化，以使其總的資產(chǎn)組合(Portfolio)不會因某一筆貸款不能如期償還而遭受重大經(jīng)濟損失。上世紀(jì)80年代全球性債務(wù)危機爆發(fā)后，從事國際貸款的銀行越來越重視貸款形式的多樣化，而且在減少風(fēng)險損失方面取得了明顯的效果。①裴平等著：《國際金融學(xué)》，南京大學(xué)出版社，2008年，第486—488頁。

Russia’s Sovereign Risk in an International Politico-economic Perspective

HUANG He & Senko Mihhail

黃河，復(fù)旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院副教授,博士；Senko Mikhail, 復(fù)旦大學(xué)國際關(guān)系與公共事務(wù)學(xué)院2010級研究生。?

本文為 2011年度國家社會科學(xué)基金一般項目“當(dāng)前中國企業(yè)跨國經(jīng)營的國外政治風(fēng)險及對策研究”（批準(zhǔn)文號：11BGJ010）的階段性成果。

F0

A

1006-1568-(2012)04-0049-60

Sovereign risk refers to the danger that foreign assets face in the host country in terms of foreign investment, loans and trade, which results from the change of the values of foreign exposures caused by the political and economic changes of that country. The issue of Russia’s foreign debt, $545.15 billion that already exceeding Russia’s foreign exchange reserves, is particularly salient due to various factors such as the U.S. sub-prime crisis, Russian-Georgian conflict and the falling international oil price that caused strong fluctuations in the Russian financial market. This essay analyzes the Russian sovereign risk in a comprehensive international politico-economic approach.