國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的新能源企業(yè)融資

楊 凱，王要武，薛維銳

（哈爾濱工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱 150001）

一、問(wèn)題的提出

我國(guó)目前正經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)極其重要。自2006年以來(lái)，新能源產(chǎn)業(yè)一直是國(guó)家重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)之一。溫家寶總理分別于2009年、2010年的《政府工作報(bào)告》中提到將大力培育新能源等高端制造產(chǎn)業(yè)?！笆晃濉逼陂g，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，至2010年年底，新能源年利用總量達(dá)3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，占當(dāng)年能源消費(fèi)總量的9．6%［1］。但是相比可開(kāi)發(fā)資源而言，目前我國(guó)已開(kāi)發(fā)的新能源只占很小的比例，新能源產(chǎn)業(yè)融資困難是造成這種現(xiàn)狀的重要原因之一。依據(jù)《中國(guó)可再生能源中長(zhǎng)期規(guī)劃》（國(guó)家發(fā)改委編制）的估算，截止到2020年，僅可再生能源就需要投資約2萬(wàn)億元。而整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)的投資額度則更加巨大，根據(jù)美國(guó)能源基金會(huì)與國(guó)家發(fā)改委的聯(lián)合預(yù)測(cè)，2005年至2020年，中國(guó)需要能源投資18萬(wàn)億元，其中節(jié)能、新能源、環(huán)保占能源需求的40%，約7萬(wàn)億元。基于目前我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀估算，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)每年的資金缺口大約在2000億元左右，預(yù)計(jì)到2020年至少將有2萬(wàn)億元的資金缺口，融資過(guò)程中存在的巨大資金缺口已經(jīng)成為制約我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的瓶頸［2－4］?？v觀世界各國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r可知，新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的國(guó)家或地區(qū)都較為成功地解決了融資問(wèn)題，例如美國(guó)，奧巴馬上臺(tái)后即提出未來(lái)十年內(nèi)將1500億美元投入替代能源研究并提出一攬子計(jì)劃。因此我國(guó)必須積極解決好新能源產(chǎn)業(yè)的融資難問(wèn)題才能確保新能源產(chǎn)業(yè)快速、可持續(xù)地發(fā)展。導(dǎo)致我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)融資困難的原因是多方面的，本文認(rèn)為目前的融資方式不能較好地匹配現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的特點(diǎn)是一個(gè)起主導(dǎo)作用的原因，因此本文將著眼于我國(guó)新能源企業(yè)融資方式的比較分析與創(chuàng)新研究。

二、我國(guó)新能源企業(yè)融資方式比較研究

新能源企業(yè)的生命周期一般會(huì)經(jīng)歷種子期、孵化期、成長(zhǎng)期、成熟期與轉(zhuǎn)型期幾個(gè)階段［5］。我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)起步較晚，新能源企業(yè)以中小型企業(yè)為主，目前大多處于孵化期、成長(zhǎng)期。孵化期與成長(zhǎng)期由于技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓等原因融資需求大，但是由于這些階段存在較高的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)因素，融資難度相對(duì)也較大。生命周期客觀規(guī)律從本質(zhì)上決定了我國(guó)新能源企業(yè)現(xiàn)階段融資難度大。因此本文基于現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的特點(diǎn)，分析在各種融資方式中導(dǎo)致我國(guó)新能源企業(yè)融資困難的主要原因。我國(guó)新能源企業(yè)的融資方式可劃分為直接融資與間接融資兩大類。

（一）直接融資

1．發(fā)行股票

新能源企業(yè)發(fā)行股票進(jìn)行融資是指資金不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向新能源企業(yè)。股權(quán)融資籌措的資金具有長(zhǎng)久性、不可逆性和無(wú)負(fù)擔(dān)性。新能源企業(yè)融資具有資金需求大，投資回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，從資金占用與資金來(lái)源的匹配關(guān)系考慮，發(fā)行股票進(jìn)行融資是我國(guó)新能源企業(yè)較為理想的融資方式。我國(guó)已上市的企業(yè)絕大多數(shù)是國(guó)有企業(yè)，有機(jī)會(huì)進(jìn)入發(fā)審會(huì)并最終獲得上市批準(zhǔn)的新能源企業(yè)數(shù)量很少。這是因?yàn)槲覈?guó)《公司法》對(duì)發(fā)行股票融資有諸多限制，而我國(guó)的新能源企業(yè)大多是尚處于孵化期、成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)，自身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，無(wú)論是采取IPO方式還是買殼上市方式，抑或是利用二板市場(chǎng)融資方式，通過(guò)發(fā)行股票融資對(duì)于我國(guó)大多數(shù)新能源企業(yè)來(lái)說(shuō)在目前階段都是可望而不可及的［6］。

2．發(fā)行企業(yè)債券

發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資是指有融資需求的新能源企業(yè)直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。新能源企業(yè)發(fā)行債券融資成本低并且固定；發(fā)行期限比較靈活，可以最大限度地配合新能源企業(yè)的融資需求；稅盾作用顯著，使新能源企業(yè)可以合理避稅，提高企業(yè)收益。但是目前我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度建設(shè)還不完善，從而直接導(dǎo)致債券產(chǎn)品品種少，債券市場(chǎng)規(guī)模小，這就從客觀環(huán)境上制約了我國(guó)新能源企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券融資的需求。另一方面，如上文所述，我國(guó)的新能源企業(yè)大多是尚處于孵化期、成長(zhǎng)期的中小型企業(yè)，自身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這也導(dǎo)致在債券市場(chǎng)上它們目前還不是券商的備選企業(yè)，很難通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券方式成功融資。

（二）間接融資

1．銀行貸款

盡管相較于其他融資方式，新能源企業(yè)通過(guò)銀行貸款融資的成本較高，償還壓力較大，但是由于銀行貸款融資資金量充足，融資所需時(shí)間較短，使用方便靈活，所以銀行貸款融資是現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的主要融資方式。但是即便如此，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年末，我國(guó)新能源發(fā)電企業(yè)的平均負(fù)債率為51%，而水電行業(yè)的平均負(fù)債率為64%，這說(shuō)明我國(guó)的新能源企業(yè)自有資金比例偏高。雖然新能源產(chǎn)業(yè)是國(guó)家重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)，但是商業(yè)銀行從自身角度出發(fā)，在作出貸款決策時(shí)更多的是看重企業(yè)或項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與收益。中小型新能源企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素更多，所能提供的抵押物卻十分有限，企業(yè)信用記錄尚未建立、往來(lái)票據(jù)少，與銀行還未形成順暢的信息傳遞，這些因素使得中小型新能源企業(yè)在獲取銀行貸款融資方面處于相對(duì)劣勢(shì)地位。商業(yè)銀行更傾向于提供貸款給國(guó)有大型企業(yè)能源項(xiàng)目，這樣既響應(yīng)國(guó)家重點(diǎn)扶持能源產(chǎn)業(yè)的政策，同時(shí)又能有效規(guī)避中小型新能源企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是資金投放具有良好的規(guī)模效益。

2．政府支持

已有的國(guó)內(nèi)外成功經(jīng)驗(yàn)表明政府支持對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有顯著的引導(dǎo)和促進(jìn)作用，我國(guó)目前已經(jīng)對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)采取了多種傾斜支持政策。例如，發(fā)改委每年度的“節(jié)能減排”專項(xiàng)資金和貼息貸款、經(jīng)貿(mào)委的“技術(shù)改造”和“科技攻關(guān)”項(xiàng)目、科技部“中小企業(yè)科技創(chuàng)新基金”等［7］。但政府支持并不是一種常態(tài)的融資方式，而且其本身具有明顯的不足之處。首先，政府支持融資的資金量有限，無(wú)法滿足我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的資金需求。其次，政府支持的專項(xiàng)資金有其固有的選擇標(biāo)準(zhǔn)，并不能保證所有有融資需求的新能源企業(yè)都能獲得政府支持。例如，有些專項(xiàng)補(bǔ)貼規(guī)定了擬支持企業(yè)或項(xiàng)目的研發(fā)方向，不符合要求的新能源企業(yè)或項(xiàng)目就無(wú)法獲得政府支持；有些專項(xiàng)補(bǔ)貼以資金需求量作為選擇標(biāo)準(zhǔn)，未能顧及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益與社會(huì)效益，使得一些資金需求量大，但是未來(lái)潛在收益巨大的新能源企業(yè)或項(xiàng)目難以獲得政府支持。

3．風(fēng)險(xiǎn)投資公司

風(fēng)險(xiǎn)投資公司的主要特點(diǎn)就是承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)追求高回報(bào)，而新能源產(chǎn)業(yè)恰恰具有高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特征，因此，目前在一些新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資已成為中小型新能源企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展和大規(guī)模融資的主要方式［8］。但是由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的要求高，審核嚴(yán)，現(xiàn)階段我國(guó)的新能源企業(yè)符合風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資標(biāo)準(zhǔn)的還為數(shù)不多。更為重要的是，風(fēng)險(xiǎn)投資公司需要具有可行性的退出方式。目前在我國(guó)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)公司股權(quán)、通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市等常見(jiàn)的退出方式還難以全面實(shí)現(xiàn)，造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司無(wú)法成功退出。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資公司目前在我國(guó)處于嘗試階段，例如，IDG和紅杉資本等國(guó)際大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)新能源領(lǐng)域投資項(xiàng)目的額度一般都不超過(guò)500萬(wàn)美元。

4．民間資本

伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，民間資本不斷積累并且表現(xiàn)得非?；钴S，尤其是東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。民間資本作為我國(guó)新能源企業(yè)的一種間接融資方式具有極大的發(fā)展?jié)摿?，但是由于目前我?guó)尚缺乏保障投資者利益的相關(guān)法律法規(guī)、專門的金融制度設(shè)計(jì)和完善的市場(chǎng)融資保證體系等配套政策措施；同時(shí)，由于我國(guó)民間風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展較晚，資金額度較低，民間投資者的專業(yè)化程度不高，對(duì)新能源企業(yè)或項(xiàng)目認(rèn)識(shí)不足，所以現(xiàn)階段民間資本還無(wú)法明顯改善我國(guó)新能源企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀。

三、國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的新能源融資方式

（一）國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式設(shè)計(jì)

通過(guò)上文分析可知，現(xiàn)階段我國(guó)的新能源企業(yè)雖然有較高的預(yù)期回報(bào)，但同時(shí)也存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)因素，只有基于現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的特點(diǎn)有效降低新能源企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，并充分利用新能源企業(yè)可觀的未來(lái)收益，才有可能解決目前的融資難問(wèn)題［9－11］。本文提出的國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式就是依據(jù)這一基本思路，在利用風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增強(qiáng)等措施降低新能源企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，基于新能源企業(yè)的未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行融資。雖然我國(guó)的中小型新能源企業(yè)可以提供的抵押物有限，但是其潛在收益是十分豐厚的，基于新能源企業(yè)的未來(lái)收益權(quán)設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過(guò)設(shè)置適當(dāng)?shù)氖蹆r(jià)從而保證足夠高的回報(bào)率，將可能受到投資者的青睞。我國(guó)的新能源企業(yè)多數(shù)是中小型企業(yè)，單個(gè)企業(yè)的融資額度有限，可能不符合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模要求，并且融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)集中，可以由國(guó)家設(shè)立一個(gè)融資平臺(tái)，將需要融資的新能源企業(yè)的未來(lái)收益權(quán)匯集成資金池，基于該資金池設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。并且出于重點(diǎn)扶持的目的，國(guó)家還應(yīng)以適當(dāng)?shù)姆绞教峁?dān)保、補(bǔ)貼，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)，降低新能源企業(yè)的融資成本，進(jìn)一步增強(qiáng)這種融資方式的可行性。具體運(yùn)作過(guò)程設(shè)計(jì)如下：

1．首先有融資需求的新能源企業(yè)準(zhǔn)確估算企業(yè)的未來(lái)收益，并根據(jù)企業(yè)的融資需求確定未來(lái)收益權(quán)的出售比例。

2．由國(guó)家相關(guān)部門建立的融資平臺(tái)評(píng)估融資企業(yè)的未來(lái)收益，與符合條件的融資企業(yè)簽訂協(xié)議，全權(quán)代理基于企業(yè)未來(lái)收益權(quán)的融資工作；將所有融資企業(yè)的未來(lái)收益權(quán)進(jìn)行打包形成一個(gè)資產(chǎn)組合，建立專項(xiàng)融資管理計(jì)劃。

3．國(guó)家相關(guān)部門對(duì)該項(xiàng)融資管理計(jì)劃提供擔(dān)保。

4．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該項(xiàng)融資管理計(jì)劃進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

圖1 國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式

5．投資銀行接受融資平臺(tái)委托，基于該項(xiàng)融資管理計(jì)劃設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

6．投資者購(gòu)買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，讓渡先期資金使用權(quán)而獲得資產(chǎn)組合（所有融資企業(yè)未來(lái)收益權(quán)打包形成的資產(chǎn)組合，下同）未來(lái)收益的索取權(quán)。

7．投資銀行向融資平臺(tái)支付資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行收入。

8．國(guó)家相關(guān)部門向融資平臺(tái)撥付專項(xiàng)補(bǔ)貼用以降低融資企業(yè)的融資成本。

9．融資平臺(tái)向融資企業(yè)支付資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行所得收入與國(guó)家專項(xiàng)補(bǔ)貼。

10．托管機(jī)構(gòu)接受融資平臺(tái)的托管，受托負(fù)責(zé)收取、保存、記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流，按期向投資者支付本金、利息；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品期滿后，將剩余收入轉(zhuǎn)交給融資平臺(tái)，再由融資平臺(tái)支付給融資企業(yè)。

（二）比較優(yōu)勢(shì)分析

1．國(guó)家角度

首先，有限的國(guó)家扶持資金可以發(fā)揮更大作用?，F(xiàn)有的政府支持融資方式多是采用直接向融資企業(yè)或項(xiàng)目提供資金補(bǔ)貼、貼息貸款等方式，每個(gè)融資企業(yè)或項(xiàng)目所占用的國(guó)家扶持資金較大，導(dǎo)致受到國(guó)家扶持的新能源企業(yè)數(shù)量有限。為改善這種狀況，一些專項(xiàng)補(bǔ)貼以融資企業(yè)或項(xiàng)目所需融資額度的多少為標(biāo)準(zhǔn)選擇扶持對(duì)象，這又使得融資額度大但是未來(lái)收益大的新能源企業(yè)或項(xiàng)目較難獲得國(guó)家扶持。例如，國(guó)家能源局所推行的競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)模式中，一個(gè)重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)就是企業(yè)要求的補(bǔ)貼資金數(shù)額。國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式則是將企業(yè)未來(lái)收益提前變現(xiàn)為當(dāng)前可用的資金，國(guó)家只是提供必要的擔(dān)保和融資成本補(bǔ)貼，每個(gè)融資企業(yè)所占用的國(guó)家扶持資金會(huì)較大幅度地降低，從而使更多需要融資的新能源企業(yè)可以獲得國(guó)家扶持的機(jī)會(huì)，尤其是融資額度大但是未來(lái)收益大的新能源企業(yè)或項(xiàng)目能有更多機(jī)會(huì)獲得國(guó)家扶持。

其次，各種形式的新能源均能獲得國(guó)家扶持。新能源包括太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、水能和海洋能，以及由可再生能源衍生出?lái)的生物燃料和氫所產(chǎn)生的能量。目前我國(guó)重點(diǎn)扶持的是太陽(yáng)能、風(fēng)能等幾種新能源類型，因此，目前已有的一些政府支持融資方式直接限定了所支持的新能源類型，例如，“金太陽(yáng)示范工程”就是專項(xiàng)扶持太陽(yáng)能屋頂和光伏建筑項(xiàng)目。這使得一些雖然目前還不是主流的，但是未來(lái)具有較大潛在效益的新能源類型無(wú)法獲得國(guó)家扶持。國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式著眼于新能源企業(yè)或項(xiàng)目的未來(lái)收益，而不是新能源類型，因此能使各種形式的新能源均有機(jī)會(huì)獲得國(guó)家扶持。

再次，遏制“騙補(bǔ)”現(xiàn)象，使國(guó)家扶持資金得到有效利用。目前，國(guó)家扶持資金中有相當(dāng)大的比例采用直接向融資企業(yè)或項(xiàng)目提供資金補(bǔ)貼的形式加以利用，這種形式雖然迅速提高了企業(yè)的積極性，然而對(duì)新能源項(xiàng)目建成后的效果難以掌控和管理，所以“騙補(bǔ)”現(xiàn)象層出不窮。國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式通過(guò)各種具有法律效力的合約規(guī)定促使新能源企業(yè)必須將融資獲得的資金用于新能源項(xiàng)目，使新能源項(xiàng)目的未來(lái)收益能向資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供有力保障，從而在客觀效果上遏制了“騙補(bǔ)”現(xiàn)象，使國(guó)家扶持資金得到更有效的利用。

2．融資企業(yè)角度

首先，新能源企業(yè)的融資成功率將得到提高。目前我國(guó)新能源企業(yè)融資的成功率較低。在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，不同企業(yè)的未來(lái)收益權(quán)被匯集成資金池打包為資產(chǎn)組合，降低了資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，融資平臺(tái)對(duì)企業(yè)未來(lái)收益權(quán)的專業(yè)評(píng)估、國(guó)家提供的擔(dān)保又進(jìn)一步降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)，配合信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)工作，將明顯提高新能源企業(yè)的融資成功率。

其次，新能源企業(yè)的融資額度較為靈活。由于現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的特點(diǎn)，即使新能源企業(yè)能成功獲得融資，融資額度也受到各種限制。在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，融資企業(yè)可以配合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，在不高于未來(lái)收益的范圍內(nèi)靈活地決定企業(yè)的融資額度。

再次，新能源企業(yè)的融資成本將會(huì)降低。在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，新能源企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，因此基于未來(lái)收益權(quán)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)率也將降低，從而降低了融資成本，而國(guó)家提供的融資成本補(bǔ)貼還將進(jìn)一步降低融資成本。最終，該融資方式的整體融資成本將明顯降低。

3．投資者角度

首先，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)得以降低。相較于投資者直接向新能源企業(yè)或項(xiàng)目提供投資的形式，在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，通過(guò)融資平臺(tái)的專業(yè)評(píng)估、國(guó)家提供擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)等措施的實(shí)施，將在確保投資者獲得相應(yīng)收益的情況下，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)。

其次，投資者的投資結(jié)構(gòu)將得到優(yōu)化。我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品種類還不夠豐富，尤其是債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，真正意義上的企業(yè)債券為數(shù)不多。在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，資本證券化產(chǎn)品的發(fā)行將會(huì)豐富債券市場(chǎng)的產(chǎn)品種類，使投資者有更多的選擇去優(yōu)化其投資結(jié)構(gòu)。

（三）可行性分析

1．我國(guó)已有類似融資的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)

雖然標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在我國(guó)的發(fā)行還存在相關(guān)法律法規(guī)障礙，但是通過(guò)對(duì)某些運(yùn)作環(huán)節(jié)的調(diào)整，我國(guó)已有資產(chǎn)證券化融資的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，例如，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”即是此類融資性質(zhì)的成功案例。類似融資方案在我國(guó)已成功運(yùn)作多例，積累了較為豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。本文中的國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式是在梳理新能源融資特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，充分借鑒此類融資方案的經(jīng)驗(yàn)并加以創(chuàng)新而提出的，因此，我國(guó)已有的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)為該融資方式的開(kāi)展提供了可行性保障。

2．所需專項(xiàng)扶持資金能夠得到保障

目前已有的政府支持融資方式所需扶持資金額度較大，例如，“金太陽(yáng)示范工程”對(duì)扶持項(xiàng)目給予總投資50%的直接補(bǔ)助。在國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式中，國(guó)家只需提供擔(dān)保資金與融資成本補(bǔ)貼資金，所需的專項(xiàng)扶持資金額度相對(duì)較少。另一方面，目前我國(guó)已有的各類專項(xiàng)扶持資金的總額度較大，例如，對(duì)“金太陽(yáng)示范工程”國(guó)家財(cái)政支持近500億元。由于各類新能源企業(yè)或項(xiàng)目均可采用國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式，所以可以按一定比例從現(xiàn)有的各類專項(xiàng)扶持資金中劃撥資金建立用于該融資方式的專項(xiàng)扶持資金。并且，我國(guó)目前已經(jīng)征收“可再生能源電價(jià)附加”費(fèi)用，預(yù)計(jì)2012年全國(guó)盤子將達(dá)340億元，至2020年，將達(dá)到5000億元以上，這筆資金也應(yīng)是專項(xiàng)扶持資金的重要資金來(lái)源。綜合以上兩方面，充足的專項(xiàng)扶持資金將確保該融資方式的可行性。

3．旺盛的融資需求與投資需求

據(jù)估算，現(xiàn)階段我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)每年資金缺口大約在2000億元左右，融資需求極為旺盛。另一方面，雖然我國(guó)資本市場(chǎng)總量較大，但是股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，可供投資者選擇的產(chǎn)品種類不多。我國(guó)資本市場(chǎng)迫切需要更為豐富的投資產(chǎn)品種類。旺盛的融資需求與投資需求確保了穩(wěn)定的供求關(guān)系，這將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式的可行性。

四、結(jié) 論

目前，我國(guó)新能源企業(yè)融資難問(wèn)題較為突出，本文從融資方式特點(diǎn)分析入手發(fā)現(xiàn)，由于我國(guó)的新能源企業(yè)多數(shù)是中小型企業(yè)，所能提供的抵押物十分有限，企業(yè)信用記錄尚未建立、往來(lái)票據(jù)少，與銀行還未形成順暢的信息傳遞，因此現(xiàn)有的融資方式都不能很好地解決融資難問(wèn)題。本文結(jié)合現(xiàn)階段我國(guó)新能源企業(yè)的特點(diǎn)，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離與信用增強(qiáng)的基本思路，提出國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式，該融資方式在國(guó)家、融資企業(yè)、投資者三方面均具有較為明顯的比較優(yōu)勢(shì)。并且，國(guó)家扶持模式下基于未來(lái)收益權(quán)的融資方式所需專項(xiàng)扶持資金能夠得到保障，況且我國(guó)已經(jīng)具有類似融資的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，在當(dāng)前我國(guó)新能源領(lǐng)域融資需求與投資需求旺盛的情況下，該種融資方式具有較強(qiáng)的可行性。希望本文的研究能為我國(guó)新能源企業(yè)融資難問(wèn)題的解決提供一種新思路。

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