居民儲(chǔ)蓄行為的再解釋：一個(gè)統(tǒng)一的分析框架

陳冠寧

（暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510632）

居民儲(chǔ)蓄行為的再解釋：一個(gè)統(tǒng)一的分析框架

陳冠寧

（暨南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，廣東 廣州 510632）

本文首先從中國(guó)居民的消費(fèi)和收入水平的時(shí)間變化趨勢(shì)入手，運(yùn)用有關(guān)的消費(fèi)理論，對(duì)各個(gè)時(shí)期所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象作了一些探索性的解釋。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，只要結(jié)合各時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策實(shí)際，其實(shí)這些消費(fèi)行為可以在生命周期持久收入假說一個(gè)框架下作出解釋，也就是說中國(guó)居民的消費(fèi)行為表現(xiàn)出來一致性，并且得到了實(shí)證上的支持。在當(dāng)前世界金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)低迷的關(guān)鍵時(shí)期，要幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底回升，一項(xiàng)最有效的措施是拉動(dòng)內(nèi)需，這就需要制定穩(wěn)定居民收入的一些政策措施。

儲(chǔ)蓄行為；凱恩斯消費(fèi)理論；生命周期持久消費(fèi)理論

一、問題提出與文獻(xiàn)回顧

改革開放30多年來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出持續(xù)高增長(zhǎng)的勢(shì)頭，成為引領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭。進(jìn)入2008年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟，許多人預(yù)言美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入衰退周期。在即將進(jìn)入2012年之際，世界經(jīng)濟(jì)再次跌入低谷。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，在很大程度上是由外需拉動(dòng)的，人們不禁要問，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退是否會(huì)導(dǎo)致中國(guó)出口大幅下降，并最終影響到中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。事實(shí)上，近年來我國(guó)一直在運(yùn)用各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具，啟動(dòng)和拉動(dòng)內(nèi)需，擺脫“三高”（高儲(chǔ)蓄、高投資和高出口）問題的困擾。由此，認(rèn)識(shí)和理解居民的儲(chǔ)蓄行為，將為制定和實(shí)施有效的拉動(dòng)內(nèi)需政策提供依據(jù)。

圖1是1953~2009年我國(guó)居民家庭儲(chǔ)蓄率和人均收入水平 （折合為1953年物價(jià)水平）。我們可以看到以下幾個(gè)特征：一是，從1953年到1978年，人均收入水平低速增長(zhǎng)的同時(shí)，居民家庭儲(chǔ)蓄率由7.26%下降到4.75%；二是，從1978~ 1994年，人均收入水平和居民家庭儲(chǔ)蓄率都表現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，居民家庭儲(chǔ)蓄率由4.75%上升到33.75%；最后，從1994~ 2009年，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，居民家庭儲(chǔ)蓄率由33.75%快速下降到23.89%。居民家庭儲(chǔ)蓄率所表現(xiàn)出來的這種波動(dòng)性，是否隱含著某中內(nèi)在的、一致的邏輯關(guān)系，這將是本文研究的重點(diǎn)。

圖1 ：1953~2009年我國(guó)居民家庭儲(chǔ)蓄率和人均收入水平（1953年價(jià)格）

在已有的研究中，李揚(yáng)和殷劍峰（2005）從人口結(jié)構(gòu)變化、工業(yè)化、城市化和市場(chǎng)化改革的綜合角度，分析了中國(guó)高儲(chǔ)蓄率以及與之相伴的高投資率等問題。王德文（2004）等從人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的角度，分析了我國(guó)高儲(chǔ)蓄率的原因，結(jié)果表明，人均收入水平及其增長(zhǎng)速度是決定儲(chǔ)蓄率高低的主要因素，人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)儲(chǔ)蓄率也有顯著的影響。鄭長(zhǎng)德（2007）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型研究了人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對(duì)各地區(qū)儲(chǔ)蓄率的影響，分析表明，儲(chǔ)蓄率和少兒撫養(yǎng)比之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，同老年撫養(yǎng)比之間存在正相關(guān)關(guān)系。Wei和Zhang（2010）認(rèn)為傳統(tǒng)觀點(diǎn)不能充分解釋中國(guó)居民的高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)男女性別比例失調(diào)（男多女少）是解釋高儲(chǔ)蓄率的重要因素（男性為尋找配偶而進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性儲(chǔ)蓄）?？梢?，他們大多是從實(shí)證的角度探討影響儲(chǔ)蓄率的因素，并且使用的數(shù)據(jù)基本上是1978年后的數(shù)據(jù)。本文中，我們?cè)噲D在生命周期持久收入假說框架下，對(duì)各個(gè)時(shí)期的居民儲(chǔ)蓄行為做一個(gè)統(tǒng)一的解釋，并從實(shí)證的角度尋找支持。

二、居民儲(chǔ)蓄行為解釋：基于生命周期持久收入假說

居民家庭儲(chǔ)蓄行為同居民收入、消費(fèi)、家庭結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障體系以及投資等因素密切相關(guān)，下面我們?cè)诨仡櫹嚓P(guān)消費(fèi)理論的基礎(chǔ)上，從理論和實(shí)證的角度，對(duì)我國(guó)居民家庭的儲(chǔ)蓄行為（圖1）作出解釋。

（一）凱恩斯消費(fèi)理論與生命周期持久收入假說

消費(fèi)理論主要經(jīng)歷了凱恩斯主義消費(fèi)理論和以生命周期持久假說為基礎(chǔ)的現(xiàn)代消費(fèi)理論兩大階段。早期（大蕭條時(shí)期）凱恩斯的“經(jīng)濟(jì)心理法則”模型認(rèn)為，隨著人們收入水平的提高，消費(fèi)呈現(xiàn)出邊際遞減的趨勢(shì)，并由個(gè)人消費(fèi)函數(shù)直接推導(dǎo)出社會(huì)消費(fèi)函數(shù)。第二次世界大戰(zhàn)之后，人們根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，推導(dǎo)出一個(gè)線性消費(fèi)函數(shù)。研究發(fā)現(xiàn)美國(guó)消費(fèi)函數(shù)呈線性的原因主要有：一是美國(guó)信用消費(fèi)的興起，信用消費(fèi)平滑了收入和消費(fèi)之間的關(guān)系；二是美國(guó)社會(huì)福利制度比較健全，通過國(guó)家的收入再分配政策拉平了家庭個(gè)人在消費(fèi)上的波動(dòng)性。上述理論統(tǒng)稱為凱恩斯主義消費(fèi)理論，成為當(dāng)時(shí)解釋居民消費(fèi)行為和儲(chǔ)蓄行為的主要工具。

人們?yōu)榱嗣靼昨?qū)動(dòng)消費(fèi)背后的原因，特別是希望理解消費(fèi)與收入之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)可支配收入與消費(fèi)的變動(dòng)并不是凱恩斯主義消費(fèi)理論所預(yù)言的那樣，其動(dòng)態(tài)聯(lián)系實(shí)際上是復(fù)雜的。于是在1950年代，莫迪利安尼和弗里德曼提出了生命周期——持久收入假說，他們基于社會(huì)上大多數(shù)人們選擇穩(wěn)定生活方式的假定，將人們一生的消費(fèi)與一生的收入聯(lián)系起來，即人們會(huì)在其一生中平均地分配其一生的資源，其含義在于：（1）在一個(gè)既定的時(shí)期，個(gè)人消費(fèi)不是由該期收入決定，而是由整個(gè)一生的收入決定；（2）持久收入的邊際消費(fèi)傾向（MPC）很大，而暫時(shí)性收入的邊際消費(fèi)傾向（MPC）較小，或說暫時(shí)性收入對(duì)消費(fèi)的影響小，對(duì)儲(chǔ)蓄的影響大；（3）個(gè)人可以利用儲(chǔ)蓄或借款來平滑消費(fèi)路徑；（4）儲(chǔ)蓄是未來的消費(fèi)?？梢?，生命周期——持久收入假說是從微觀主體的決策行為來解釋儲(chǔ)蓄和消費(fèi)行為的。

（二）對(duì)我國(guó)家庭儲(chǔ)蓄行為的理論解釋

下面我們?cè)噲D運(yùn)用上述相關(guān)理論，綜合各個(gè)時(shí)期中國(guó)實(shí)際政策情況，作一些探索性的解釋。

1.對(duì)1953~1978年家庭儲(chǔ)蓄行為的解釋。從圖1我們看到，在居民收入水平上升的情況下，家庭儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。具體而言，1953~1978年的平均儲(chǔ)蓄率不到5%，說明這段時(shí)期家庭的積累相當(dāng)少。與此同時(shí)，我們也看到整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平是相當(dāng)?shù)偷?，平均增長(zhǎng)率也在5%以下。這種現(xiàn)象可能的解釋有：第一，這一時(shí)期的生活水平普遍很低，人們的收入主要用于維持基本物質(zhì)生活需要，還沒有足夠的資源用于積累；第二，當(dāng)時(shí)中國(guó)實(shí)行的是“一大二公”的社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，社會(huì)上幾乎所有的財(cái)產(chǎn)屬于國(guó)家，個(gè)人勞動(dòng)收入也幾乎公有。社會(huì)保障制度體系下的醫(yī)療、養(yǎng)老和教育也相當(dāng)完善，個(gè)人前途的不確定性較少，國(guó)家安排著個(gè)人生老病死等幾乎所有的方面；第三，基于當(dāng)時(shí)“養(yǎng)兒防老”，以及毛澤東“人多力量大”等思想的影響，1953~1975年中國(guó)的人口出生率保持在25%以上的高位水平?？梢哉J(rèn)為多生孩子成為生命周期儲(chǔ)蓄的一種替代。因此，我們認(rèn)為，1953~1978年這段時(shí)期的儲(chǔ)蓄行為符合生命周期持久收入假說的理論解釋。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí)的特定社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下，國(guó)家的社會(huì)福利效應(yīng)和高人口出生效應(yīng)超過了家庭個(gè)體的儲(chǔ)蓄效應(yīng)。

2.對(duì)1978年至1994年家庭儲(chǔ)蓄行為的解釋。1978~ 1994年，中國(guó)居民家庭儲(chǔ)蓄率從1978年的4.75%快速上升到1994年的33.75%。同期，人均實(shí)際收入水平從132.58元上升到511.50元。表面上看，這種現(xiàn)象嚴(yán)重違背了凱恩斯主義的消費(fèi)理論，似乎也不符合生命周期持久收入假說的理論預(yù)期，但是考慮到我國(guó)的實(shí)際情況，我們認(rèn)為以下事實(shí)值得認(rèn)真關(guān)注。一是1978~1994年正值我國(guó)推行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的大變革時(shí)代，人們生活的不確定性急劇增加。這主要表現(xiàn)在：勞動(dòng)就業(yè)制度的市場(chǎng)化變革，大批國(guó)有企業(yè)職工紛紛失業(yè)、下崗；養(yǎng)老制度的破解及其市場(chǎng)化、社會(huì)化重構(gòu)；醫(yī)療保險(xiǎn)制度的部分缺失與醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的高速上漲；高等教育收費(fèi)制度改革等等。所有這些都迫使人們?yōu)槲磥砜赡艿南M(fèi)而儲(chǔ)蓄。二是自20世紀(jì)70年代以來，面對(duì)越來越大的人口壓力，中國(guó)在逐步推行十分嚴(yán)格的計(jì)劃生育政策。從1978年之后，人口出生率下降到20%以下，接近于正常水平。在這種制度下，物質(zhì)資產(chǎn)積累（儲(chǔ)蓄）便成為對(duì)生育孩子的一種重要替代。因而，我們認(rèn)為這段時(shí)期的家庭儲(chǔ)蓄行為依然符合生命周期持久收入假說，當(dāng)時(shí)的制度大變遷（市場(chǎng)化改革和計(jì)劃生育制度）成為高儲(chǔ)蓄率的主要?jiǎng)右颉?/p>

3.對(duì)1994~2009年儲(chǔ)蓄行為的解釋。1994~2009年，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的背景下，家庭儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了令人滿意的下降，從1994年的33.75%下降到2009年的23.89%。這種現(xiàn)象似乎從凱恩斯主義的消費(fèi)理論上可以找到注解。但是，我們認(rèn)為用生命周期持久收入假說解釋更合理。這是因?yàn)椋旱谝?，?994~2009年，我國(guó)股票、證券市場(chǎng)逐步成熟，人們的投資渠道呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)，因而居民一部分收入進(jìn)入了股票、證券市場(chǎng)，抵消了部分收入儲(chǔ)蓄效應(yīng)；第二，我國(guó)信用消費(fèi)制度也在這段時(shí)期得以構(gòu)建和發(fā)展，消除了一部分居民的流動(dòng)性約束，促使居民消費(fèi)上漲，拉平了儲(chǔ)蓄行為；第三，在此期間，政府出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)消費(fèi)的其它政策措施，如農(nóng)村電網(wǎng)改造，都在刺激居民消費(fèi)。當(dāng)然，收入水平上漲到一定程度之后，居民消費(fèi)升級(jí)便成為拉動(dòng)消費(fèi)的另一動(dòng)力。

總之，我們認(rèn)為可以在生命周期持久收入假說的框架下，對(duì)1953~2009年中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄（消費(fèi)）行為作出一致性的解釋，而凱恩斯主義的消費(fèi)理論并不能得到有力支持。

三、模型與實(shí)證

（一）基本模型

Leff（1969，1971）利用1964年74個(gè)國(guó)家的截面數(shù)據(jù)實(shí)證分析影響國(guó)民儲(chǔ)蓄率的因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人均收入水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、少兒撫養(yǎng)比和老人撫養(yǎng)比對(duì)儲(chǔ)蓄率有顯著影響。我們?cè)贚eff（1969）模型的基礎(chǔ)上，在模型中引入家庭投資變量-股市籌資額，建立如下回歸方程：

上式中，s表示家庭儲(chǔ)蓄率，由（家庭收入－家庭消費(fèi)）/家庭收入計(jì)算得到；GDP表示人均GDP（1953年價(jià)格）；Stock表示人均股市籌資額；CDR表示少兒撫養(yǎng)比，即0~14歲人口與15~64歲人口數(shù)量之比；ODR表示老人撫養(yǎng)比，即65歲以上人口與15~64歲人口數(shù)量之比；μ表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（二）數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局三次全國(guó)人口普查資料（1982、1990和2000），《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（1986~2010年各期）以及《新中國(guó)55年統(tǒng)計(jì)資料匯編》。上述方程的回歸結(jié)果見表1。

（三）模型估計(jì)與檢驗(yàn)

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析時(shí)，首先要對(duì)各變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，否則，直接對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸將導(dǎo)致謬誤回歸（spurious regression）現(xiàn)象。這里我們采用Augmented Dickey-Fuller（ADF）檢驗(yàn)法對(duì)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（unit root tests），檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表1 ：變量的單位根檢驗(yàn)

2.估計(jì)結(jié)果

我們用Stata10對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見表2。

表2 ：居民家庭儲(chǔ)蓄率影響因素的回歸結(jié)果

由表2我們看到，各回歸系數(shù)都是顯著的。1953~2009年，GDP每上升一個(gè)百分點(diǎn)，居民家庭儲(chǔ)蓄率將上升1.56個(gè)百分點(diǎn)；1978~2009年GDP增長(zhǎng)的儲(chǔ)蓄效應(yīng)最強(qiáng)，1953~1978年最弱。1953~2009年，股票市值每上升一個(gè)百分點(diǎn)，居民家庭儲(chǔ)蓄率將下降0.16個(gè)百分點(diǎn)；1994~2009年股市的負(fù)儲(chǔ)蓄效應(yīng)最強(qiáng)。1953~2009年，少兒撫養(yǎng)率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，居民家庭儲(chǔ)蓄率將下降0.51個(gè)百分點(diǎn)；1953~1978年少兒撫養(yǎng)率的儲(chǔ)蓄效應(yīng)為負(fù)，二者之間是一種替代關(guān)系，其他兩個(gè)時(shí)期為正。1953~2009年，老人撫養(yǎng)比每上升一個(gè)百分點(diǎn)，居民家庭儲(chǔ)蓄率將下降1.09個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)證結(jié)果證明上述理論推測(cè)是正確的。

四、結(jié)論與含義

本文中，我們首先從中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄和人均收入水平的時(shí)間變化趨勢(shì)入手，用凱恩斯主義的消費(fèi)理論和生命周期持久收入假說，對(duì)各個(gè)時(shí)期所表現(xiàn)出來的不同現(xiàn)象作出了一些探索性的解釋。我們認(rèn)為，只要結(jié)合各個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策實(shí)際，即社會(huì)福利制度、計(jì)劃生育政策、改革開放政策以及其他一些市場(chǎng)化改革制度，可以發(fā)現(xiàn)其實(shí)這些儲(chǔ)蓄行為可以在生命周期持久收入假說一個(gè)框架下作出解釋，也就是說中國(guó)居民的消費(fèi)行為表現(xiàn)了一致性或者說是理性的，并且這些理論推測(cè)得到了實(shí)證檢驗(yàn)的支持。

在當(dāng)前世界金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)低迷的關(guān)鍵時(shí)期，要幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)筑底回升，一項(xiàng)最有效的措施是拉動(dòng)內(nèi)需，降低居民的儲(chǔ)蓄水平。本文中，我們已經(jīng)證明中國(guó)居民家庭的儲(chǔ)蓄行為符合生命周期持久收入假說，為此，要刺激內(nèi)需，就需要制定穩(wěn)定居民收入預(yù)期的一些政策措施。

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