股權(quán)制衡在公司治理中的運用探究

楊 鑫

一、股權(quán)制衡的理論分析

研究表明，世界上大多數(shù)國家的公司中，股權(quán)是相對比較集中的，而不是分散的。在這種相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，所有權(quán)與控制權(quán)的分離程度比較低，使公司的治理問題出現(xiàn)了新的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)生了控制性股東，即大股東，掠奪小股東的行為，控制性股東可能通過剝削甚至犧牲小股東的利益而謀求自身利益的最大化。而在我國，市場經(jīng)濟的發(fā)展相比較國外還很不完善，相關(guān)的法律制度也不是很健全，股權(quán)集中問題顯得更為突出和明顯。如何能對大股東的侵占行為進行有效的避免和對小股東的利益進行有效的保護，已經(jīng)被越來越多的專家學(xué)者所關(guān)注，并進行了大量的理論研究。

在這一研究視角下，一些專家學(xué)者提出了股權(quán)制衡的理論。股權(quán)制衡又稱股權(quán)制衡度，是指公司的幾個大股東分享公司的控制權(quán)，通過幾大股東的內(nèi)部牽制，使得任何一個大股東都無法獨自控制公司的決策，最終達(dá)到相互制約、相互監(jiān)督的股權(quán)安排模式，從而保護所有股東的利益。雖然股權(quán)制衡可以有效避免控制股東的侵占，保護中小股東的利益，但也可能導(dǎo)致股權(quán)制衡過高的不利經(jīng)濟后果。

我國的公司治理問題隨著公司制企業(yè)的飛速發(fā)展和增加正變得越來越突出，成為理論和實踐過程中的一個重要課題。從上個世紀(jì)九十年代我國初步建立起現(xiàn)代的公司治理結(jié)構(gòu)開始，我國絕大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)既不同日本、德國式的法人交叉持股的股權(quán)集中模式也不同于美國、英國式的股權(quán)分散模式，而是特有的國有股“一股獨大”的股權(quán)集中模式。而正是由于國有股的一股獨大”使得控制性股東（大股東）可以利用各種手段和方式，侵占中小股東的利益來謀取自身的經(jīng)濟利益，從而引發(fā)了上市公司大小股東間的利益沖突。這一情形就也被認(rèn)為是我國公司治理不能有效發(fā)揮作用的最基本的阻礙。而股權(quán)制衡，則是在股權(quán)集中模式下可以有效抑制控制性股東侵占行為、保護中小股東權(quán)益，真正意義上改善公司治理結(jié)構(gòu)的行之有效的方法。

二、影響股權(quán)制衡的因素

研究影響股權(quán)制衡的因素，首先要了解股權(quán)結(jié)構(gòu)的類型，根據(jù)相關(guān)知識內(nèi)容按股權(quán)的分散程度來劃分，可以把公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致分為三種類型：

1.股權(quán)集中型，即公司擁有掌握絕對控制的大股東。

2.完全分散型，這種通常是股權(quán)分散在股東手中。

3.股權(quán)制衡型，即具有相對的大股東，但是還有其他的大股東對其進行制約和約束。

而股權(quán)的性質(zhì)來劃分，仍然可以將公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為三種類型：

1.國有股，即由以國家為代表的機構(gòu)向公司注資所形成的股份。

2.法人股，是由團體或者機構(gòu)公司注資形成的股份。

3.社會公眾股。

（一）股東間的利益必須是獨立而非附屬的

股東間的利益必須是獨立而非附屬的，這是股權(quán)制衡的基礎(chǔ)和根本。只有讓獨立的多個大股東分享公司的控制權(quán)，彼此間相互制約、相互監(jiān)督，才能有效的相互約束各個大股東的行為，防止控制性股東為謀求自身利益而侵占其他股東的個人利益，從而有效保護中小股東的利益，有利于公司的發(fā)展、增加公司的業(yè)績。

（二）要有合適且具有治理動力的股東

長久以來，由于股權(quán)分置導(dǎo)致了流通股股東（小股東）與大股東之間經(jīng)濟利益取向存在著嚴(yán)重的分歧?？刂菩怨蓶|“一股獨大”，通常并不考慮股價下跌的事實而實行股權(quán)融資以使自身擁有資產(chǎn)快速增值。一些控股股東往往沒有治理公司的動力，他們只是為了維持使自身資產(chǎn)增值這種業(yè)務(wù)狀態(tài)，這種行為的結(jié)果最終只能是侵害其他股東的個人利益。公司只有選擇有能力、有動力的大股東來治理，才能抑制控股股東在證券市場上單純靠融資活動來為自身獲利的企圖，使其加強對上市公司的治理，真正為公司以及所有股東謀取利益，行使相互監(jiān)督、相互制約的權(quán)利。

（三）具有完善的法律環(huán)境

由于法律缺乏對中小股東的保護，才會提出股權(quán)制衡的理論，通過多個大股東的相互制約來保護中小股東的利益。而在這一情況下，大股東很可能會開展一些對增加公司控制權(quán)價值而對公司和中小股東沒有實際利益的項目，通過這一手段來使私人利益最大化。因此，更需要完善法律環(huán)境，從根本上解決股權(quán)分置問題，逐步擴大其股東和控股股東的利益，從而根本上限制控股股東利用其權(quán)利和地位來侵占中小股東的個人利益的行為，極大程度上抑制控股股東在證券市場上單純靠融資活動來使自身利益最大化的企圖，促使其加強對上市公司生產(chǎn)經(jīng)營過程的管理。

三、股權(quán)制衡對公司治理的作用

在本文中，我們將公司治理理解為指用以支配企業(yè)利益相關(guān)者之間關(guān)系，由一系列契約組成并且界定了權(quán)利、利益和風(fēng)險分配的一整套制度安排，是一種由于產(chǎn)權(quán)分離而在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下的必然產(chǎn)物。公司的所有者為了避免代理問題，從而設(shè)計出了一種能避免管理者過分重視自身利益而忽視中小股東的利益的一種約束和激勵機制，通過這種機制使得股權(quán)價值最大化。

長期以來，對上市公司的治理一直基于對股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)在很大程度上決定了股東對公司的治理能力以及治理效率。優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)不僅可以有效提升上市公司的品牌價值，保障所有股東利益的重要舉措，更是規(guī)范證券市場發(fā)展的必經(jīng)之路。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是決定公司治理結(jié)構(gòu)的非常重要的因素，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有很大的特殊性和復(fù)雜性，目前我們研究股權(quán)制衡在公司治理中的應(yīng)用主要強調(diào)多個大股東存在或者其股權(quán)制衡程度對公司績效的作用。

公司治理的機制包括激勵，并購，代理權(quán)矛盾和監(jiān)督，下面對股權(quán)制衡在公司治理中的運用進行分析。在股權(quán)比較分散的上市公司，管理者很難使自己的利益同其他股東保持一致，也就無法滿足每一個股東的要求。而在股權(quán)比較集中的上市公司，大股東往往控制著管理者的行為以及公司的一切事務(wù)，所以管理者就會同股東利益保持高度的一致，從而越有利于公司的激勵。經(jīng)過分析可以得到結(jié)論，一是股權(quán)集中的公司，管理者與股東的利益保持高度的一致，就一定會因此而努力，使激勵效果最大化；二是股權(quán)分散的公司，管理者因為缺乏工作的動力，使其激勵作用大大降低；最后是股權(quán)制衡的公司中，激勵效果則是介于兩者之間。通常情況下，股權(quán)分散的公司越容易被并購，而在股權(quán)越是集中的公司則出現(xiàn)并購的可能性越小。

四、針對當(dāng)前的公司治理提出的幾點建議

圍繞當(dāng)前經(jīng)濟改革的進程和建設(shè)中國特色社會主義市場經(jīng)濟這一偉大目標(biāo)，雖然股權(quán)制衡在一定程度上提高了我國上市公司的治理水平，但是假如不改革中國現(xiàn)有上市的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是不能從根本上提高這些公司的治理效率的。針對當(dāng)前股權(quán)制衡在公司治理中的運用中的問題，提出下面幾條改進建議：

（一）適度調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)

如果股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度過高，則不利于公司的發(fā)展，進而不利于管理者對公司的治理。所以要為保障公司治理結(jié)構(gòu)能夠良好的運轉(zhuǎn)，真正體現(xiàn)公司的治理水平，就要追求股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的適度性以使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不至于過度分散。實踐表明，歐美等發(fā)達(dá)國家的公司往往因為股權(quán)過于分散而易形成問題。

（二）保持較高的法人股比例

現(xiàn)在我國對上市公司的市場監(jiān)控機制還很不健全，而法人股東通常不同于國家股東，雖然其在一定程度上受國家的控制，但相對來說法人股代表的資本大多是以集體資本和民營資本為主，且法人股不能上市流通，所以在公司的治理中，法人股會具有更大的監(jiān)控效率。因此適當(dāng)保持較高的法人股比例對公司治理很有效。

（三）內(nèi)部推行股票期權(quán)并增加職工持股

公司內(nèi)部要建立起對員工能長期進行有效刺激的機制以促進公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。應(yīng)當(dāng)使經(jīng)營者持股比例增加，讓他們以股東的身份參與到公司的決策和治理，共同承擔(dān)風(fēng)險、分享利潤。而職工內(nèi)部持股比例越高，對公司績效所起的積極作用就越高。職工通過持有本公司的股票，可以分享公司的成果并能通過努力工作使得資本升值，這對于改善公司的管理，增強企業(yè)凝聚力無疑具有很大的促進作用。

五、結(jié)論與啟示

我國的股權(quán)制衡研究尚處于起步階段，近年來越來越多有關(guān)股權(quán)制衡方面的研究成果開始逐漸地涌現(xiàn)出來，為我國的上市公司的治理提供了很大的幫助。但是由于其研究方法上還有很大的不足，導(dǎo)致我國股權(quán)制衡還具有比較大的局限性。

第一，通常在研究中都是借鑒國外的有關(guān)研究方法和理論模型，缺少基于我國上市公司為背景的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及控制性股東行為的深入探析，結(jié)果使得現(xiàn)在的研究結(jié)果存在很大差異，甚至還會出現(xiàn)結(jié)論相矛盾的情況。

第二，股權(quán)制衡容易出現(xiàn)公司幾大股東相互制約的現(xiàn)象，甚至造成幾大股東相互爭權(quán)，使得決策能力下降，無法使公司快速、準(zhǔn)確的作出決策，從而阻礙影響公司的績效。

第三，通過案例分析，可能出現(xiàn)大股東間緊密聯(lián)合起來共同剝削中小股東的情況。

[1]劉偉.我國股權(quán)制衡治理機制研究述評：發(fā)現(xiàn)與啟示[J].汕頭大學(xué)學(xué)報.2010（05）.

[2]劉偉，劉星，張漢榮.股權(quán)集中、股權(quán)制衡對大股東侵占行為的影響研究[J].中國會計與財務(wù)研究.2010（02）.