中國(guó)應(yīng)減持美國(guó)國(guó)債 推進(jìn)外儲(chǔ)多元化——專訪國(guó)家發(fā)展改革委國(guó)際合作中心研究員邢國(guó)均

| 文· 本刊記者 郭樹涵

2011年12月15日，美國(guó)財(cái)政部晚間數(shù)據(jù)顯示，今年10月中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債142億美元，但截至目前，中國(guó)仍是美國(guó)最大債主國(guó)，總計(jì)持有美國(guó)國(guó)債1.1341萬億美元。進(jìn)入2011年以來，中國(guó)在美債上多次操作，變換頭寸，今年1至3月，中國(guó)接連3個(gè)月減持；此后在7月，中國(guó)又突然增持；進(jìn)入8月后，中國(guó)在美債上更是呈現(xiàn)出倉位增減一月一變的態(tài)勢(shì)，8月減持美債365億美元，9月增持113億美元。

實(shí)際上，這已經(jīng)不是中國(guó)第一次進(jìn)行減持美債的操作，從2009年開始，中國(guó)就開始在一定的月份減持美債，而進(jìn)入2010年后，減持月份進(jìn)一步增加，到2011年前10個(gè)月，中國(guó)減持美債月份已達(dá)到一半。中國(guó)這樣劇烈的操作美債，引發(fā)了外界廣泛關(guān)注。

隨著中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，中國(guó)對(duì)外投資的能力和經(jīng)驗(yàn)也在不斷增強(qiáng)。一方面，中國(guó)正在不斷加快外匯儲(chǔ)備投資的多元化和分散化，以對(duì)沖美元資產(chǎn)尤其是美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。比如，今年8月，中國(guó)凈增持1789億日元日本國(guó)債，為2010年10月以來首次凈增持操作；另一方面，中國(guó)也正在努力提高外匯儲(chǔ)備中的非金融資產(chǎn)的比例，以對(duì)沖外匯貨幣長(zhǎng)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，自2010年10月份以來，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債余額便較為穩(wěn)定不再快速上升。那么，中國(guó)在減持美國(guó)國(guó)債推進(jìn)外儲(chǔ)多元化的道路上應(yīng)該遵循怎樣的規(guī)則，為此，本刊專訪了國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心研究員邢國(guó)均。

中國(guó)持續(xù)增持美國(guó)國(guó)債的時(shí)代正在結(jié)束

《中國(guó)新時(shí)代》：如何理解幾天來中國(guó)頻繁操作美債而產(chǎn)生的巨大市場(chǎng)波動(dòng)？

邢國(guó)軍：我認(rèn)為，雖然美國(guó)現(xiàn)在暫時(shí)解決了債務(wù)上限的問題，但隨著美國(guó)國(guó)債規(guī)模不斷增大，其償債能力以及與此相關(guān)的信譽(yù)也受到了越來越多的質(zhì)疑，中國(guó)作為美國(guó)最大的債主，3.2萬億外匯儲(chǔ)備中近70%為美元資產(chǎn)，歐美債務(wù)危機(jī)凸顯了資產(chǎn)單一性的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此，中國(guó)應(yīng)擺脫外匯儲(chǔ)備被美元‘綁架’的困境，減持美國(guó)國(guó)債，并對(duì)本國(guó)的外匯儲(chǔ)備做出多元化的選擇。

《中國(guó)新時(shí)代》：作為美國(guó)國(guó)債最大債主的中國(guó)應(yīng)何去何從？

邢國(guó)軍：針對(duì)這個(gè)問題，可謂眾說紛壇，莫衷一是。一些美國(guó)人士認(rèn)為，中美之間國(guó)債買賣關(guān)系是終極版“大而不倒”的全球關(guān)系，如果中國(guó)出售美國(guó)國(guó)債，是自已砸自已的盤子，會(huì)引發(fā)其他投資者拋售，中國(guó)將承擔(dān)更大的損失，“這無異于一場(chǎng)金融自殺”。比較溫和一點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為：如果中國(guó)想拋售美國(guó)國(guó)債，購買其他AAA級(jí)政府證券，可能也找不到足夠的供應(yīng)，即便是中國(guó)知道美國(guó)正在滑下懸崖，也沒有別的地方能放下中國(guó)人的錢。甚至中國(guó)本上的一些學(xué)者也持有這種觀點(diǎn)。但是，我認(rèn)為事實(shí)遠(yuǎn)沒有這樣被動(dòng)，作為最大債主，我們有靈活處理美國(guó)國(guó)債的理由，也有減持以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利。

國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心研究員邢國(guó)均

《中國(guó)新時(shí)代》：中國(guó)現(xiàn)在減持美債最根本的原因是什么？

邢國(guó)軍：我認(rèn)為最根本的原因是美償債能力有限。到目前為止，美國(guó)債務(wù)已逼近14.3萬億美元，2011年8月2日美國(guó)參、眾兩院通過提高債務(wù)上眼議案，美國(guó)政府債務(wù)上眼將獲上調(diào)2.1萬億美元，至2013年，同時(shí)分兩步削減赤字約2.4萬億美元。根據(jù)新議案進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，未來幾年美國(guó)債務(wù)規(guī)模將維持在14萬億至16.7萬億美元之間。而2010年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是14.6萬億多美元，也就是說，全美國(guó)人一年不吃不喝、不做任何消費(fèi)、拼命工作也不能還完這些國(guó)家主權(quán)債務(wù)。這種靠借新債還舊債，滾雪球式的“龐氏騙局”，一旦債務(wù)泡沫破裂，危機(jī)將會(huì)沖擊全球，中國(guó)損失不可避免。而且，美國(guó)也沒有償債意愿。作為全球結(jié)算貨幣的美元，美債在世界貿(mào)易體系中處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。美國(guó)巨額貿(mào)易逆差完全可以用發(fā)行貨幣方式來解決，用新發(fā)行的貨幣在世界市場(chǎng)上購買自已所需的任何商品；而且還可以大量地甚至是無節(jié)制地舉借外債。這個(gè)有著三億多人口最富裕的國(guó)家，幾乎停掉了所有與民生相關(guān)的制造業(yè)，迄今美國(guó)70%以上的就業(yè)機(jī)會(huì)在第三產(chǎn)業(yè)，80%以上的收人是金融收人。換句話說，這是一個(gè)基本上靠別人養(yǎng)活的寄生蟲國(guó)家。只要美國(guó)的生活方式不改變，無論由哪個(gè)黨來執(zhí)政，都會(huì)走到今天這一步。目前兩黨爭(zhēng)論在于，民主黨要增加稅收來開源，遭到了共和黨反對(duì)；而共和黨要削減福利來節(jié)流，民主黨又強(qiáng)烈反對(duì)。既不能開源又無法節(jié)流，怎么辦呢只能再借錢，一直借到無法歸還的那一天。到目前為止，還看不到美國(guó)執(zhí)政者、哪怕是一點(diǎn)點(diǎn)做秀方式的償債意愿。對(duì)此，我們應(yīng)未雨綢繆，盡早拿出對(duì)策，并付諸行動(dòng)。

《中國(guó)新時(shí)代》：2011年8月5日，標(biāo)普下調(diào)了美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，這不僅震驚了白宮，也給全球金融市場(chǎng)帶來了巨大的沖擊。在您看來，這將給美元和美債帶來什么樣的影響？

邢國(guó)軍：美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、債務(wù)危機(jī)還會(huì)重演。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾今年8月將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)下調(diào)至AA+級(jí)。短期內(nèi)，剔除其他因素不談，僅就美國(guó)債務(wù)規(guī)模和償債壓力而言，債券市場(chǎng)供大于求，進(jìn)而美元需求增加，美元走強(qiáng)。但美元與美債是兩回事，事實(shí)證明存在著某種程度的“蹺蹺板”效應(yīng)。美元走強(qiáng)，產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力下降，再加之美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率居高不下，房地產(chǎn)與其他消費(fèi)品市場(chǎng)疲軟等因素將把美國(guó)重新推回到大衰退狀態(tài)之中。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，償債能力差，這已經(jīng)為其下一個(gè)危機(jī)埋下隱患。2008年的金融危機(jī)讓我們看到，美國(guó)政府有意放縱金融工具，操縱國(guó)際市場(chǎng)，借助美元霸主優(yōu)勢(shì)，讓美元在全世界流動(dòng)，通過印刷更多貨幣或發(fā)行國(guó)債制造成輸出通貨膨脹。金融危機(jī)前，美國(guó)除了債務(wù)以外別無其他有作為的市場(chǎng)，因此把金融資產(chǎn)價(jià)格吹得虛高。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，到金融危機(jī)時(shí)房?jī)r(jià)增長(zhǎng)了10倍，而同期工資僅增長(zhǎng)1倍，人們無法負(fù)擔(dān)高昂房?jī)r(jià)。當(dāng)數(shù)百萬套房子都面臨拋售局面時(shí)，金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)，此時(shí)政府只得動(dòng)用大量資金來拯救金融業(yè)。當(dāng)前，在外債負(fù)擔(dān)越來越重的情況下，美國(guó)當(dāng)局毫無疑問還會(huì)繼續(xù)實(shí)行量化寬松貨幣政策，正在利用印鈔來減輕 美國(guó)自身債務(wù)負(fù)擔(dān)。這對(duì)于美國(guó)來說是飲鴆止渴，但同時(shí)也正在損害其他國(guó)家的利益我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到，對(duì)于任何經(jīng)濟(jì)體、任何國(guó)家， 如果過度依賴于美元債務(wù)信用產(chǎn)品出口創(chuàng)匯都是自我毀滅。 以美元為結(jié)算單位的貿(mào)易盈余對(duì)美元經(jīng)濟(jì)有利，而對(duì)其他貨幣經(jīng)濟(jì)并非有利。

中國(guó)應(yīng)加快外匯儲(chǔ)備多元化

《中國(guó)新時(shí)代》：從您的角度來看，中國(guó)現(xiàn)在應(yīng)該減持美債來降低中國(guó)的金融資產(chǎn)損失，但是，因?yàn)檫@是一個(gè)龐大而復(fù)雜的工程，應(yīng)遵循怎樣的思路？

邢國(guó)軍：美國(guó)的透支消費(fèi)模式不變會(huì)有嚴(yán)重后果，我們不應(yīng)該被束縛在美國(guó)債務(wù)膨脹的空問內(nèi)，被動(dòng)地抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。我們既然有做空美國(guó)國(guó)債的理由，那么我們同樣也能找到做空的出路，以及外儲(chǔ)多元化的空間。

第一，不做一股獨(dú)大的大債主，做一個(gè)債權(quán)相對(duì)分散的重要債主。不久前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在一份報(bào)告中稱，在全球所有的AAA 政府債券中，美國(guó)國(guó)債和美國(guó)機(jī)構(gòu)債現(xiàn)有的市場(chǎng)供應(yīng)量為11.5萬億美元，而包括德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、加拿大等國(guó)在內(nèi)，其他所有AAA政府債券的規(guī)模還有7.4萬億美元。我們應(yīng)逐步地做空美債，將外匯儲(chǔ)備投入其他評(píng)級(jí)較高的債券市場(chǎng)，這樣可以收到“把雞蛋放在幾個(gè)筐里”之效。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增加，既然能成為美國(guó)的大債主，那么成為其他重要國(guó)家的主要債主會(huì)更加容易，尤其是資源稟賦高的國(guó)家應(yīng)該是首選。

第二，短期內(nèi)減少美債，增加美元儲(chǔ)備。如前所述，美債走弱，美元就會(huì)走強(qiáng)，美元短期收益增加。因?yàn)?，盡管金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)的沖擊不斷，美元在國(guó)際貨幣體系中的霸主地位還沒有發(fā)生根本性動(dòng)搖。在當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)上，手握美元還是能做很多更有意義的事。比如，現(xiàn)在在我國(guó)南海地區(qū)就出現(xiàn)很多噪音，我們可以利用貨幣工具，簡(jiǎn)單地效仿一下國(guó)際上慣用的、成熟的標(biāo)準(zhǔn)做法，通過國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，不僅能收到奇效，還能獲益。

第三，用外匯儲(chǔ)備建立國(guó)家資源儲(chǔ)備。增加國(guó)家儲(chǔ)備也是提高內(nèi)需的有效辦法，有時(shí)甚至比直接刺激消費(fèi)的效果更直接、更有效。搞國(guó)家儲(chǔ)備是一個(gè)容易理解的問題，但也是一個(gè)很復(fù)雜的大問題，如何儲(chǔ)備、儲(chǔ)備多少、儲(chǔ)備什么、誰來儲(chǔ)備等一系列問題，做不好會(huì)招致拉升國(guó)際大宗商品價(jià)格的嫌疑。 國(guó)家儲(chǔ)備涉及到國(guó)家安全、社會(huì)發(fā)展和民族利益。國(guó)家儲(chǔ)備是政府責(zé)任，應(yīng)該以各級(jí)政府為主體，按區(qū)域、按需求、按品種進(jìn)行物資儲(chǔ)備。國(guó)有企業(yè)應(yīng)是物資儲(chǔ)備的主角，這是社會(huì)責(zé)任所決定的，人民的資源為人民所有，而且經(jīng)過三十多年的改革和發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)力大增，有能力、有條件、也有充分可利用的資源進(jìn)行物資儲(chǔ)備。在主渠道確定后，有必要調(diào)動(dòng)社會(huì)力量進(jìn)行物資儲(chǔ)備，確切地說，這也是“藏富于民”的體現(xiàn)。

在國(guó)際原油、原材料、糧食等大宗商品的價(jià)格不斷上漲、美元貶值的現(xiàn)實(shí)情況下，我們受到通貨膨脹困擾，社會(huì)各方面安排一些物資儲(chǔ)備是十分必要的，也應(yīng)該受到政府的適當(dāng)支持和鼓勵(lì)。由于國(guó)際大宗商品價(jià)格具有巨大波動(dòng)性，在衰退時(shí)期進(jìn)行儲(chǔ)備將會(huì)得到較好收益。如果時(shí)機(jī)得當(dāng)，其回報(bào)率將是持有外國(guó)政府債券的數(shù)倍甚至數(shù)十倍。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期儲(chǔ)備物資，或者戰(zhàn)略性地收購資源類企業(yè)，不但不會(huì)引發(fā)被收購對(duì)象國(guó)的反感，還會(huì)獲得他們的感激，收到經(jīng)濟(jì)之外的回報(bào)。逆周期大舉儲(chǔ)備資源，將貿(mào)易順差降下來，是避免外債逆周期大舉儲(chǔ)備資源，將貿(mào)易順差降下來，是避免外債越吃越多，最終患上消化不良癥的有效辦法。

第四，進(jìn)行外匯管制體制改革，逐步實(shí)行“藏富于民”、“藏匯于民”的外匯管理政策。在國(guó)家現(xiàn)行的外匯管制和復(fù)雜的結(jié)匯、換匯制度下，政府不但將中國(guó)絕大部分外匯流量控制在手中，還對(duì)相當(dāng)大部分非經(jīng)營(yíng)性外匯流入實(shí)行管控。從相對(duì)量來說，中國(guó)總體擁有的外匯總量并不十分驚人，但正因?yàn)閷?shí)行外匯管制，大部分外匯集中于國(guó)家，我們便很容易成為第一外匯儲(chǔ)各大國(guó)。只要這種管理體制一日不變，國(guó)家的外匯積累速度，就會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而水漲船高。與西方國(guó)家的“藏富于民”不同，中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行低分配、高積累的“藏富于國(guó)”體制。

在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，一部分未分配利潤(rùn)以福利性質(zhì)分流，以后隨著市場(chǎng)化改革，住房、醫(yī)療等原本部分或全部由福利承擔(dān)的物品進(jìn)人商品領(lǐng)域，但原有的低分配、高積累模式卻未做出根本調(diào)整，政府負(fù)擔(dān)減輕，開支卻未相應(yīng)增加；居民由于缺少了保障，不得不提高儲(chǔ)蓄率，造成政府財(cái)力的提高。因此，有必要對(duì)外匯管理制度進(jìn)行改革，使人民幣成為可自由兌換貨幣，增加居民和企業(yè)的外匯儲(chǔ)備，分流中央政府的債權(quán)壓力。

在目前的世界金融形勢(shì)下，中國(guó)把握時(shí)機(jī)，看準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，逐步拋售美債，雖是一種無奈之舉，但可以使中國(guó)逐步脫離美國(guó)的“金融戰(zhàn)車”，最終減少或消除我國(guó)在美的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。通過有策略、分步驟地減持美債和美元資產(chǎn)，還可以為中國(guó)的美元資金在世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)后期進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，收購兼并中小型潛質(zhì)企業(yè)，購買實(shí)用技術(shù)和資源，引進(jìn)各類優(yōu)秀人才爭(zhēng)得更好的交易條件和機(jī)會(huì)。

中國(guó)2008年9月以來持有美國(guó)國(guó)債的變化（單位：億美元）