北京市開展國有資本運作的幾點思考

裴紅衛(wèi)

（北京交通大學 中國產業(yè)安全研究中心博士后工作站，北京 100032）

一、北京市加強國有資本運作的必要性

2004年8月，北京市最大的綜合性海外集團——京泰實業(yè)(集團)有限公司、北京市最大的海外上市公司——北京控股有限公司和全國最大的城市燃氣管網運營企業(yè)——北京市燃氣集團有限責任公司進行聯(lián)合重組，并于2005年1月組建成立了北京控股集團有限公司 （以下簡稱北控集團）。北京市組建北控集團的主要目的，就是要充分發(fā)揮北京控股作為北京市在香港唯一的紅籌上市公司特有的融資功能，促進北京市燃氣行業(yè)市場化改革，促進北京市的國有經濟布局調整，增強骨干國有企業(yè)的帶動力和整個國有經濟的實力。

2007年5月17日，北控集團在香港的紅籌上市公司北京控股召開特別股東大會，全票通過了收購北京燃氣集團的重大交易。這標志著北控集團在成立兩年后，終于完成了將北京燃氣集團注入北京控股的重大資本運作。北控集團此次注資，采取現(xiàn)金加股票的交易對價方式，注資價值共計為116億港元。其中40億港元由北京控股以現(xiàn)金支付，其余76億港元由北京控股向北控集團定向增發(fā)4.1125億股股票 （每股折合18.48港元）支付。

北控集團此次收購北京燃氣集團并注入北京控股，實現(xiàn)了以下飛躍：一是注資價值相比燃氣集團2006年末凈資產90.3億港元，增值約26億港元，溢價27%，實現(xiàn)了國有資本的保值增值；二是通過此次注資，北控集團利用北京控股直接融得現(xiàn)金40億港元，是北京市國有企業(yè)近年來在國際資本市場融資規(guī)模較大的一次，使北京控股的融資功能得到充分發(fā)揮；三是北京控股獲得注資后，其業(yè)務結構中，公用事業(yè)和基建業(yè)務在收入總額中的比重將占60%以上，在利潤總額中的比重將達到90%左右，真正轉變?yōu)橐怨煤突I(yè)務為主業(yè)的公司。由此開始，北京控股的資產規(guī)模和盈利水平名列地方紅籌上市公司的前列。

數(shù)年來，北京市像北控集團這樣國有大中型企業(yè)，通過改制、重組和上市等資本運作，實現(xiàn)了投資主體多元化，促進了產業(yè)結構調整，優(yōu)化了國有經濟布局，為北京市國有資產保值增值，促進北京市經濟發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但從整體上看，仍存在國有企業(yè)布局分散、主業(yè)不突出，管理層級過多、資本鏈條過長等問題。因此，通過強化國有企業(yè)資本運作，推動國有資本調整和國有企業(yè)重組，加快國有企業(yè)改革步伐，仍是當前乃至今后幾年的一項十分重要而艱巨的工作。

為加快推進國有資本調整和國有企業(yè)重組工作，2007年8月北京市發(fā)布了 《關于加快推進北京市國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》（京辦發(fā)〔2007〕18 號），提出按照“總量增加，比重下降，結構優(yōu)化，質量提升”的總體目標，加快推進國有資本向優(yōu)勢行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)和企業(yè)中的主業(yè)集中。到2010年，長期積累的一批資不抵債、扭虧無望的劣勢國有企業(yè)全部退出市場，市國資委履行出資人職責的企業(yè)調整和重組到40家左右。此外，為了充分利用資本市場，加快推進優(yōu)勢企業(yè)和優(yōu)質資產上市，推動國有控股上市公司優(yōu)化重組，2008年9月，北京市國資委《關于加快推進市屬國有企業(yè)上市工作的指導意見》（京國資發(fā)〔2008〕11號）提出，到2010年末，形成主業(yè)清晰、治理完善、盈利能力強的市屬國有控股上市公司集群，整體或主業(yè)資產上市企業(yè)達到10家以上，市屬國有控股上市公司數(shù)量增加到60家，30%以上的市屬國有經營性資產進入上市公司。

二、北京市加強國有資本運作的方式和途徑

關于如何加強國有資本運作，解決國有企業(yè)布局分散、主業(yè)不突出，管理層級過多、資本鏈條過長等問題，北京市提出了政策措施——“調改剝退”?！罢{”是指加快推進一級企業(yè)調整重組，促進企業(yè)做強做大；“改”是指推進具備改制條件的二、三級企業(yè)加快股份制改革，完善法人治理結構；“剝”是指按照“主輔分離、輔業(yè)改制”的思路，有序剝離輔業(yè)和非關聯(lián)產業(yè)企業(yè)，使各企業(yè)主業(yè)逐步明確，管理層級逐步簡化，資產鏈條逐步改善，集團控制力不斷提高；“退”是指依法對劣勢企業(yè)實施破產，加快退出步伐。

我們認為，北京市提出的上述政策措施，符合《國務院辦公廳轉發(fā)國資委關于推進國有資本調整和國有企業(yè)重組的指導意見》（國辦發(fā)〔2006〕97號）的精神實質，符合北京市當前國有資產管理體制現(xiàn)狀，符合北京市國有企業(yè)的實際情況，對于規(guī)范和加快北京市國有資本運作、推動北京市國有企業(yè)改革將起到積極作用。

同時，我們認為，北京作為我國的政治、經濟、文化中心，作為我國的首都，無論從外部宏觀環(huán)境還是內部運營條件上，均與國內其他地方有著顯著區(qū)別。此外，北京在2008年成功舉辦奧運會，后奧運經濟效應已深刻影響了北京市的經濟社會發(fā)展。因此，北京市的國有資本運作，必須緊緊圍繞國有資本的性質功能、首都城市功能地位和首都經濟社會發(fā)展需要，通過國有資本有進有退，合理流動，充分發(fā)揮國有資本的功能作用。

根據(jù)北京市國有資本運作的上述特征，我們提出以下政策建議。

一是緊緊抓住北京創(chuàng)建全國金融中心的機遇，推動北京市國有控股企業(yè)首發(fā)上市和再融資。2008年4月，北京市委市政府發(fā)布《關于促進首都金融業(yè)發(fā)展的意見》，提出把北京建設成為國家金融決策中心、金融管理中心、金融信息中心和金融服務中心，建設成為具有國際影響力的金融中心城市。其中一個重要措施是，北京市將整合資源，建立促進企業(yè)上市的聯(lián)動機制和綜合服務平臺，支持各類企業(yè)利用國內主板市場進行直接融資，推動上市公司通過增發(fā)、配股、發(fā)行企業(yè)債券等方式進行再融資。北京市應牢牢抓住這一難得的歷史機遇，憑借本土企業(yè)的優(yōu)勢，通過兼并、收購和重組等方式，整合優(yōu)質國有企業(yè)和企業(yè)中的優(yōu)質資源，加大資本運作力度。鼓勵和支持北京市國資委出資的一級企業(yè)，重組改制后進行整體或主業(yè)資產首次公開發(fā)行上市或借殼上市。鼓勵已上市的國有控股公司通過增資擴股、收購資產等方式，把主營業(yè)務資產全部注入上市公司。通過資本市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，實現(xiàn)國有資本價值最大化。發(fā)揮市場資源配置優(yōu)勢，提高國有上市公司競爭力和再融資效率。

二是充分利用中央在京單位所在地的本土優(yōu)勢，鼓勵北京市屬國有企業(yè)與中央企業(yè)重組和跨區(qū)域重組，實現(xiàn)強強聯(lián)合或優(yōu)勢互補。不少中央大型骨干企業(yè)，是由原國家工業(yè)部委撤消后設立或本身一直是國內行業(yè)龍頭企業(yè)，與行業(yè)內地方企業(yè)有著深厚的歷史淵源關系和業(yè)務合作關系。北京市應充分利用首都聚集大批中央在京企業(yè)的優(yōu)勢，推動北京市屬國有企業(yè)通過股權并購、股權置換、相互參股、產權（股權）轉讓、增資擴股等方式與中央企業(yè)進行重組，同時，促進重組企業(yè)加快業(yè)務整合和文化整合，完善產業(yè)鏈條，形成文化合力，實現(xiàn)規(guī)模經濟效益和集聚效應。通過“聯(lián)大靠強”的方式，提高北京市屬國有企業(yè)的市場競爭力。

三是用好用足后奧運經濟效應，鼓勵和推動北京市屬國有企業(yè)優(yōu)化產業(yè)結構，加強資本運作，提升企業(yè)資產質量和效益水平。奧運會的成功舉辦，將為北京帶來巨大的商機。一方面，奧運會提升了北京城市基礎設施水平，優(yōu)化了整個區(qū)域內的產業(yè)結構，形成了高科技產業(yè)、金融與生產性服務業(yè)、社會服務業(yè)、文化創(chuàng)意產業(yè)“四極”帶動的良性產業(yè)發(fā)展格局；另一方面，奧運會提升了北京在世界上的知名度和美譽度，這對奧運會后相關產業(yè)如旅游業(yè)、會展業(yè)、體育休閑產業(yè)、房地產業(yè)、交通運輸業(yè)、電信業(yè)和金融產業(yè)的發(fā)展帶來積極重要影響。因此，應鼓勵北京市屬國有企業(yè)充分利用奧運會留下來的豐富的經濟和文化遺產，加強與全國乃至全世界企業(yè)的聯(lián)合、兼并、重組，實現(xiàn)資源共享，優(yōu)勢互補，互利共贏。

四是充分借助產業(yè)投資基金（PE）等新的運作模式，推動北京市屬國有企業(yè)產權改革，改善公司治理結構，促進國有經濟戰(zhàn)略性調整。2007年10月北京市委十屆二次全會明確指出，“推動金融產品創(chuàng)新，發(fā)展產業(yè)投資基金、私募股權等金融服務產品”。北京市把金融創(chuàng)新作為產業(yè)結構優(yōu)化升級的助推器，其意圖非常明確。產業(yè)投資基金具有提供增量資金、不尋求控股、階段性持有、介入公司治理、提供增值服務等特點，可滿足北京市屬國有企業(yè)并購和改制重組的資金需求，幫助改善企業(yè)股權結構，建立權力制衡與激勵約束機制，實現(xiàn)國有經濟調整、提高資本市場運作能力和效率等國企并購和改制重組目標。因此，應鼓勵北京市屬國有企業(yè)充分借助PE等金融創(chuàng)新工具，為深化國企改革，有效利用國內外資本市場，推動國有資本運營，找到一條切實可行的途徑和方法。

五是探索創(chuàng)建國有企業(yè)改制重組基金推動北京市屬國有企業(yè)的并購重組。目前北京市屬國有企業(yè)的并購重組主要是政府從外部推動，缺少企業(yè)內在動力和外部投資者的介入。北京市可充分利用北京總部金融中心的區(qū)域優(yōu)勢，憑借改制融資需求巨大、資金供給充足、專業(yè)化基金管理機構和基金管理人才也較為成熟等有利條件，設立一支地方性的國有企業(yè)改制重組基金，主要投資于北京市屬國有企業(yè)，包括一級企業(yè)和二級企業(yè)的改制重組、一級企業(yè)主輔分離中的輔助企業(yè)的改制重組等。通過設立改制重組基金，推動國有經濟產業(yè)結構調整和升級；加快國有企業(yè)改制，為國有企業(yè)進行產權多元化的改制，提供了一種新的投資主體，解決目前企業(yè)股權單一、股權結構不合理的問題；實現(xiàn)國有資產的保值增值；推動企業(yè)技術和管理等體制機制創(chuàng)新。

六是充分發(fā)揮北京市國有資產經營有限責任公司在重組改制、做強主業(yè)、資本運營和創(chuàng)新管理等方面的優(yōu)勢，加快推進北京市屬國有企業(yè)資本運作。北京市國有資產經營有限責任公司，是在原北京市國有資產經營公司和原北京市境外融投資管理中心的基礎上重組而成的，專司國有資產運營和資本運作的大型國有獨資企業(yè)。經過七年多的發(fā)展，該公司在國有企業(yè)資本運營，促進全市工業(yè)企業(yè)重組并購和產業(yè)整合等方面積累了豐富經驗，起到了北京市屬國有企業(yè)重要的綜合性融投資平臺的作用。北京市可繼續(xù)依托這一重要的平臺，優(yōu)化國有資本配置，加快推進授權經營模式，建立營運監(jiān)督體系，盤活存量，用好增量，確保北京市國有資產的保值增值。

三、北京市加強國有資本運作應注意的幾個問題

（一）正確處理合并重組與發(fā)展的關系

國有企業(yè)合并重組的成功經驗證明，合并重組不是目的，發(fā)展才是企業(yè)的根本目的。合并重組的企業(yè)不改革、不發(fā)展是不行的，重組整合決不能貽誤發(fā)展機會，不能放慢發(fā)展的速度。因此，在合并重組過程中，應把發(fā)展作為檢驗一切工作的唯一標準，始終堅持把發(fā)展作為第一要務，堅持科學發(fā)展觀，堅持在發(fā)展中解決問題，關注和控制各種風險，把握發(fā)展節(jié)奏，消化不利因素，努力做到理性、和諧、可持續(xù)發(fā)展，保證合并重組之后企業(yè)品質的全面提升，真正實現(xiàn)合并重組的目的和意義。

（二）企業(yè)重組必須真正整合才能實現(xiàn)1＋1＝1和1＋1>2的效應

重組不是簡單意義上的合并同類項，企業(yè)之間的合并重組涉及新的企業(yè)的重新戰(zhàn)略定位，涉及各類業(yè)務的重組整合，涉及各類人員的重新安排和利益協(xié)調。北京市屬國有企業(yè)的合并重組不應是簡單的平面式、拼盤式重組，而應是基于國有經濟的戰(zhàn)略布局，基于首都經濟的自身特色，基于發(fā)展首都經濟，基于企業(yè)的持續(xù)長遠發(fā)展而進行的資源整合、業(yè)務重組、結構調整，最終實現(xiàn)兩個企業(yè)完全交融。因此，要想實現(xiàn)真正的整合，必須由簡單的人、財、物合并上升到資產整合和戰(zhàn)略的重組，實現(xiàn)1＋1＝1；發(fā)揮整合重組效應，促進企業(yè)素質提升，實現(xiàn)1+1>2。

（三）企業(yè)改制≠外資化

目前，在國有企業(yè)改革重組過程中，引進國外戰(zhàn)略投資者、外資參股或并購成為普遍形式。有一種不正常且普遍存在的傾向，國企產權一旦轉讓給另外的國企，則被視為“改制不徹底”，理由是“改來改去還是改在國企的飯碗里”。這種心態(tài)使得外方獲得了超國民待遇，改制的最終結果往往是屈從于外方意志，國企被“賤賣了”。

引進外資作為國家的一項戰(zhàn)略決策，確實為中國企業(yè)帶來了全球化的視野和經營理念，但這不能成為國企改革唯一的路徑，不能以引進外資為借口，逃避徹底的產權改革。是否引進外資，應該看外資是否具有“溢出效應”，能否帶動上下游相關產業(yè)，能否為企業(yè)提供市場機會，而不在于外資本身。

（四）國有資本運作要做到“三結合”

一是整體規(guī)劃與分類指導相結合。要整體規(guī)劃改革調整方案，再把整體規(guī)劃方案分解為年度工作目標，同時加快研究相關配套措施，統(tǒng)籌協(xié)調，分步實施，逐步實現(xiàn)整體目標。認真分析北京市不同行業(yè)、不同企業(yè)的不同特點，制定和實施有針對性和可操作性強的改革措施，抓住關鍵環(huán)節(jié)和難點問題，集中力量攻堅，通過重點突破，實現(xiàn)整體推進。二是實現(xiàn)盤活存量與引進增量相結合。加快構建國有資本有序流動機制，在流動中逐步實現(xiàn)國有資本從劣勢領域向優(yōu)勢領域的集中。要對 “十一五”期間北京市重點發(fā)展的產業(yè)和企業(yè)，在政府投入和國有資本預算中給予重點傾斜。要通過增資擴股、轉讓、出售、上市等方式，吸引戰(zhàn)略投資者，積極引進增量資金，以增量帶動存量，實現(xiàn)國有經濟戰(zhàn)略退出。三是國有資本要與其他資本相結合。國有資本要根據(jù)其功能定位，結合北京實際，主動調整，優(yōu)化布局，發(fā)揮應有作用。積極吸引民營資本、外資等非公資本參與國企改革，進一步擴大國有資本功能。

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[6]黃鐵鷹.還是把注意力放在資產負債表的左邊吧——資本運作和企業(yè)并購能給股東創(chuàng)造價值嗎?[J].中國企業(yè)家，2005（19）:30-34.