國有企業(yè)基金債融資模式探索

陳辰

摘要 在中美貿(mào)易戰(zhàn)和供給側(cè)改革的大背景下，我國經(jīng)濟(jì)投資放緩，經(jīng)濟(jì)下行趨勢明顯，同時隨著政府隱性債管控力度加強(qiáng)，以銀行融資為主、依靠政府信用背書的傳統(tǒng)融資手段受限，地方國有企業(yè)對債券等融資手段的需求與日俱增。如何發(fā)揮債券融資的優(yōu)勢，化解地方國有企業(yè)及地方政府的財政壓力，通過債券融資盤活地方經(jīng)濟(jì)，激發(fā)地方經(jīng)濟(jì)新的增長點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)十四五規(guī)劃目標(biāo)提供保障。本文將從企業(yè)債券融資模式分析入手，對國有企業(yè)基金債模式進(jìn)行具體分析。

關(guān)鍵詞：債券融資;基金債;國企融資

一、債券概述

1.債券概念

債券是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為籌集資金，按照法定程序發(fā)行并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價證券。

債券是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌借資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者或投資者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券購買者）即債權(quán)人。

2.債券分類

我國債券按照發(fā)行主體不同可分為三類債券，分別是政府債券、金融債券。

（1）政府債券

政府債券是政府為籌集資金而發(fā)行的債券。主要包括國債、地方政府債券等，其中最主要的是國債。國債因其信譽(yù)好、利率優(yōu)、風(fēng)險小而又被稱為“金邊債券”。除了政府部門直接發(fā)行的債券外，有些國家把政府擔(dān)保的債券也劃歸為政府債券體系，稱為政府保證債券。這種債券由一些與政府有直接關(guān)系的公司或金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，并由政府提供擔(dān)保。

中國歷史上發(fā)行的國債主要品種有國庫券和國家債券，其中國庫券自1981年后基本上每年都發(fā)行。主要對企業(yè)、個人等;國家債券曾經(jīng)發(fā)行包括國家重點(diǎn)建設(shè)債券、國家建設(shè)債券、財政債券、特種債券、保值債券、基本建設(shè)債券，這些債券大多對銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、基金等定向發(fā)行，部分也對個人投資者發(fā)行。向個人發(fā)行的國庫券利率基本上根據(jù)銀行利率制定，一般比銀行同期存款利率高1～2個百分點(diǎn)。在通貨膨脹率較高時，國庫券也采用保值辦法。

（2）金融債券

金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在我國金融債券主要由國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行等政策性銀行發(fā)行。金融機(jī)構(gòu)一般有雄厚的資金實(shí)力，信用度較高，因此金融債券往往有良好的信譽(yù)。

（3）公司（企業(yè)）債券

在國外，沒有企業(yè)債和公司債的劃分，統(tǒng)稱為公司債。在我國，企業(yè)債券是按照《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定發(fā)行與交易、由國家發(fā)展與改革委員會監(jiān)督管理的債券，在實(shí)際中，其發(fā)債主體為中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)，因此，它在很大程度上體現(xiàn)了政府信用。公司債券管理機(jī)構(gòu)為中國證券監(jiān)督管理委員會，發(fā)債主體為按照《中華人民共和國公司法》設(shè)立的公司法人，在實(shí)踐中，其發(fā)行主體為上市公司，其信用保障是發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和持續(xù)贏利能力等。公司債券在證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管，可申請在證券交易所上市交易，其信用風(fēng)險一般高于企業(yè)債券。2008年4月15日起施行的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》進(jìn)一步促進(jìn)了企業(yè)債券在銀行間債券市場的發(fā)行，企業(yè)債券和公司債券成為我國商業(yè)銀行越來越重要的投資對象。

企業(yè)債券又可以細(xì)分為城投債券、產(chǎn)業(yè)債券、基金債券、專項債券、專項債券等，債券主要流通場所主要為銀行間市場、滬深交易所。

3.基金債簡述

根據(jù)《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，已登記并通過產(chǎn)業(yè)政策符合性審查的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金除政府外的其他股東或有限合伙人可以按規(guī)定申請發(fā)行企業(yè)債券，擴(kuò)大資本規(guī)模，增強(qiáng)投資能力。因此，基金債的本質(zhì)是債券。基金債的“債”不是泛指所有融資方式產(chǎn)生的債務(wù)，而是特指債券。

廣義概念：基金債是指除政府外，私募投資基金公司及其其他股東或有限合伙人，為發(fā)起設(shè)立基金、出資認(rèn)購基金份額或股權(quán)、或擴(kuò)大基金資本規(guī)模而按照法定程序發(fā)行并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價證券。

狹義概念：基金債是指政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金除政府外的其他股東或有限合伙人發(fā)行的企業(yè)債券。

二、基金債優(yōu)勢分析

1.向政府引導(dǎo)基金輸血，緩解當(dāng)下的“融資難”困境

資本寒冬疊加去杠桿、去通道的資管新規(guī)雙重影響下，以及新冠疫情影響，社會資本募集不足，政府和政府引導(dǎo)基金母基金又通常作為最后的出資人，沒法完成出資，導(dǎo)致很多子基金無法如期設(shè)立，政府引導(dǎo)基金的落地速度明顯放緩?；饌鄬τ诠蓹?quán)投資風(fēng)險更低，固息（加項目浮動收益）能減弱社會投資者對資本寒冬時期投資風(fēng)險的恐慌，化解政府引導(dǎo)基金的融資境。

2.不占據(jù)地方債額度，減輕地方政府財政壓力

首先，政府不能成為基金債的發(fā)行主體。其次，地方債監(jiān)管逐年趨嚴(yán)，政府借道舉債被嚴(yán)格限制，根據(jù)《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知》規(guī)定相關(guān)企業(yè)申報債券時應(yīng)主動公開聲明不承擔(dān)政府融資職能，發(fā)行本期債券不涉及新增地方政府債務(wù);且“誰借誰還、風(fēng)險自擔(dān)”，嚴(yán)禁申報企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任?；饌且环N企業(yè)債券，政府不僅不能發(fā)行基金債，而且不能為其提供擔(dān)保，因而不占據(jù)地方債額度，由基金收入償還債券本息，減輕地方財政壓力。

3.股債結(jié)合，進(jìn)一步放大財政資金杠桿效應(yīng)

債券融資作為股權(quán)融資的一種補(bǔ)充，拓寬了政府引導(dǎo)基金向社會投資人募資的渠道，同等金額的政府財政資金能撬動更多社會資本金，進(jìn)一步放大財政資金的杠桿效應(yīng)，成本更有優(yōu)勢。

4.募集資金使用更加靈活

從前端審核來看，發(fā)改委要求政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)主要投資于以下領(lǐng)域：非基本公共服務(wù)領(lǐng)域;基礎(chǔ)設(shè)施;住房保障;生態(tài)環(huán)境;區(qū)域發(fā)展;戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè);創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

從投資領(lǐng)域上看，基金企業(yè)債募集資金可投資于非基本公共服務(wù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金;從投資標(biāo)的上看，可投資于以法人形式設(shè)立的基礎(chǔ)設(shè)施項目的未上市企業(yè)股權(quán)。因此，基金企業(yè)債募集資金通過政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金投資于符合上述條件的項目是符合發(fā)改委要求的。

從后續(xù)監(jiān)管來看，發(fā)改委關(guān)于基金企業(yè)債募集資金的后續(xù)監(jiān)管僅限募集資金投向了募集說明書披露的基金，對于基金后續(xù)投資項目發(fā)改委不設(shè)監(jiān)管。在募集說明書披露中，也僅披露基金的投資范圍，不會披露基金投資的具體項目。

三、基金債發(fā)行條件

基金債發(fā)行優(yōu)勢明顯，但是也有著嚴(yán)格的發(fā)行條件，下面列舉了幾條重要的基金債發(fā)行條件：

（1）債券募集資金用于出資設(shè)立（增資）政府出資產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)投基金;

（2）發(fā)行人主體評級AA及及以上，且債項評級在AA+以上;

（3）基金應(yīng)在完成工商登記后3個月內(nèi)，在國家發(fā)改委基金備案系統(tǒng)備案

（4）債券募集資金若用于設(shè)立或增資母基金時，母基金享有的權(quán)益不應(yīng)劣后于基金中其他出資方;

（5）債項評級為AAA的，發(fā)債規(guī)模不超過發(fā)行人投資基金總規(guī)模的50%;債項評級為AA+的，發(fā)債規(guī)模不超過發(fā)行人投資基金總規(guī)模的40%;

四、基金債發(fā)行現(xiàn)狀分析及展望

截至2021年5月31日，國家發(fā)改委共批復(fù)了59只含募集資金用于創(chuàng)業(yè)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金出資的企業(yè)債券，債券累計出資規(guī)模為3343.3億元。

基金債作為一種新的債券融資模式，還未被各個地方國有企業(yè)及地方經(jīng)濟(jì)廣泛應(yīng)用，但基金債融資模式打破傳統(tǒng)融資模式的一些束縛，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供強(qiáng)有力的助推作用。如何充分利用基金債融資，發(fā)揮金融創(chuàng)新對經(jīng)發(fā)展的刺激作用成為擺在國由企業(yè)地方政府面前的一道課題。為打贏十四五規(guī)劃攻堅戰(zhàn)，助理地方經(jīng)濟(jì)騰飛，合理利用基金債等金融創(chuàng)新工具顯得尤為重要。

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