增長通脹均超預期 金融改革進退兼俱：2012年第一季度宏觀經(jīng)濟分析

張曙光 張 弛

一季度，經(jīng)濟增長減慢超過預期，消費物價上漲出乎意料，既向政府控制目標靠近，也符合國際國內形勢的發(fā)展，也許暫時還沒有硬著陸的危險。各個地方雄心勃勃，大干快上，并不表明經(jīng)濟內生增長的動力增強，卻預示著二次啟動以后的后果難料。溫州金融綜合改革試驗區(qū)的啟動，也許是本屆政府在改革上踢出的最后一腳，既有突破和前進，也有不足和局限。建立有效的產權制度，切實保護產權，穩(wěn)定人們的信心和預期，既是政府彌補過失的措施，也是促進中國經(jīng)濟進一步發(fā)展的途徑和保證。

一、總量態(tài)勢

1.國民經(jīng)濟增速趨緩

一季度，國內生產總值107995億元，按可比價格計算，同比增長8.1%，增速趨緩超過預期；環(huán)比增長1.8%。分產業(yè)看，第一產業(yè)增加值6922億元，同比增長3.8%；第二產業(yè)增加值51451億元，同比增長9.1%；第三產業(yè)增加值49622億元，增長7.5%。

一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長11.6%。分經(jīng)濟類型看，國有及國有控股企業(yè)增長7.2%，集體企業(yè)增長9.7%，股份制企業(yè)增長13.8%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長6.4%。分輕重工業(yè)看，分別增長13.2%和11.0%。分行業(yè)看，41個大類行業(yè)全部實現(xiàn)增長。分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)分別增長8.9%、16.9%和14.5%。

2.居民消費價格漲幅出乎意料

一季度，居民消費價格同比上漲3.8%，漲幅比上年同期和全年分別回落1.2和1.6個百分點；城市和農村各上漲3.8%。其中，3月份在2月份回落后再次上漲3.6%，出乎人們預料。所有類別均有上漲，食品漲8.0%，煙酒及用品漲3.7%，衣著漲3.6%，家庭設備用品及維修服務漲2.4%，醫(yī)療保健和個人用品漲2.6%，交通和通信漲0.2%，娛樂教育文化用品及服務漲0.1%，居住漲2.0%。

一季度，工業(yè)生產者出廠價格同比上漲0.1%，漲幅比上年同期和全年分別回落7.0和5.9個百分點。工業(yè)生產者購進價格同比上漲1.0%，漲幅比上年同期和全年分別回落9.2和8.1個百分點。

3.就業(yè)形勢不容樂觀

中國人力資源市場信息監(jiān)測中心對全國91個城市的公共就業(yè)服務機構市場供求信息進行統(tǒng)計分析，一季度與去年同期相比，市場需求人數(shù)、求職人數(shù)分別增加25.2萬人和11.4萬人，增長5.9%和2.8%。分區(qū)域看，東、中、西部地區(qū)需求人數(shù)和求職人數(shù)都有增加；分行業(yè)看，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、住宿和餐飲業(yè)、居民服務和其他服務業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、建筑業(yè)集中了用人需求的83.2%，其中前三個行業(yè)分別為36.6%、14.3%和12.9%。

據(jù)人力資源和社會保障部的數(shù)據(jù)，“十二五”期間全國城鎮(zhèn)需就業(yè)的勞動力2500萬，比“十一五”年均增加100萬人，就業(yè)形勢依然嚴峻。制造業(yè)缺高級技工400萬人，同時另一方面，大學生就業(yè)仍是一大難題。

4.外匯儲備繼續(xù)增加

3月末，國家外匯儲備余額為33050億美元，比上年末增加1238.52億美元，其中貿易順差只增加了6.7億美元。3月末，人民幣匯率為1美元兌6.2943元人民幣。

二、因素與結構

1.固定資產投資增速回落，汽車家電銷售增幅趨緩

一季度，固定資產投資（不含農戶）47865億元，同比增長20.9%（扣除價格因素實際增長18.2%），增速比上年全年回落2.9個百分點。其中，國有及國有控股投資15191億元，增長9.0%。分產業(yè)看，第一產業(yè)投資886億元，同比增長35.8%；第二產業(yè)投資21270億元，增長24.6%；第三產業(yè)投資25710億元，增長17.6%。分地區(qū)看，東、中西部地區(qū)投資分別增長18.9%、27.1%和26.9%。全國房地產開發(fā)投資10927億元，同比增長23.5%（扣除價格因素實際增長20.7%），增速比上年同期和全年回落10.6和4.4個百分點；其中住宅投資增長19.0%，分別回落18.4和11.2個百分點。

一季度，社會消費品零售總額49319億元，同比增長14.8%（扣除價格因素實際增長10.9%）。其中，限額以上企業(yè)（單位）零售額22921億元，同比增長15.6%。城鎮(zhèn)零售額42688億元，同比增長14.9%；鄉(xiāng)村零售額6631億元，增長14.6%。按消費形態(tài)分，餐飲收入5427億元，同比增長13.3%；商品零售43892億元，增長15.0%。在商品零售中，限額以上企業(yè)（單位）商品零售額21177億元，同比增長15.7%。其中，汽車類增長11.0%，增速比上年同期回落3.2個百分點；家具類增長25.4%，加快0.9個百分點；家用電器和音像器材類增長0.6%，回落19.9個百分點。

2.進出口增速放緩，貿易基本持平

一季度，進出口總額8593.7億美元，同比增長7.3%。其中，出口4300.2億美元，增長7.6%；進口4293.5億美元，增長6.9%，順差6.7億美元。進出口總額中，一般貿易4526.7億美元，增長8.1%；加工貿易3047.3億美元，增長4.4%。出口額中，一般貿易2005億美元，增長7.9%；加工貿易1960.7億美元，增長6.3%。進口額中，一般貿易2521.7億美元，增長8.2%；加工貿易1086.6億美元，增長1.2%。

1-2月份，全國新批設立外商投資企業(yè)3005家，同比下降11.59%；實際使用外資177.23億美元，同比下降0.56%。其中，亞洲十國/地區(qū)（中國香港、澳門、臺灣省及日本、菲律賓、泰國、馬來西亞、新加坡、印尼、韓國）實際投資153.79億美元，同比增長2.66%；美國實際投資5.25億美元，同比增長0.87%；歐盟27國實際投資9.06億美元，同比下降33.32%。

3.企業(yè)利潤增長下降，財政收入持續(xù)增加

一季度，全國財政收入29976.25億元，比去年同期增加3850.51億元，增長14.7%。其中，中央收入14642.5億元，增長12.1%；地方本級收入15333.75億元，增長17.3%。稅收收入25857.81億元，增長10.3%。全國財政支出24118.05億元，比去年同期增加6064.48億元，增長33.6%。其中，中央本級支出3841.98億元，同比增長22.7%；地方財政支出20276.07億元，同比增長35.9%。

1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤6060億元，同比下降5.2%。41個大類行業(yè)中，23個行業(yè)利潤增長，1個行業(yè)持平，14個行業(yè)下降，1個行業(yè)由盈利轉為虧損，2個行業(yè)虧損同比增加。

4.社會融資規(guī)模加大，貸款規(guī)模明顯增加

2012年3月份，社會融資規(guī)模為1.86萬億元，分別比上月和上年同期多8136億和355億元。其中，人民幣貸款增加1.01萬億元，同比多增3320億元；外幣貸款折合人民幣增加950億元，同比多增378億元；委托貸款增加770億元，同比少增743億元；信托貸款增加952億元，同比多增905億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2769億元，同比少增2862億元；企業(yè)債券凈融資1974億元，同比少708億元；非金融企業(yè)境內股票融資565億元，同比多8億元。

3月末，廣義貨幣(M2)余額89.56萬億元，同比增長13.4%；狹義貨幣(M1)余額27.80萬億元，同比增長4.4%；流通中貨幣(M0)余額4.96萬億元，同比增長10.6%。凈回籠1154億元。一季度人民幣貸款增加2.46萬億元，其中3月份1.01萬億元，外幣貸款增加211億美元；一季度人民幣存款增加3.76萬億元，外幣存款增加668億美元。

5.銀行間市場成交量增加，拆借和國債利率下降

一季度,銀行間市場人民幣交易累計成交55.65萬億元，日均成交9123億元，日均成交同比增長36.5%。3月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率為2.58%，比上月低0.80個百分點；質押式債券回購月加權平均利率為2.66%，比上月低0.92個百分點。

6.股市震蕩徘徊，底部調整繼續(xù)

一季度，全球經(jīng)濟仍處于低谷震蕩徘徊，國內也不景氣，上證指數(shù)也在2100點與2500點之間窄幅震蕩。從長期來看，A股仍處于底部階段。

三、政策效應

1.經(jīng)濟總體觀察和思考

今年第一季度國內生產總值107995億元，增長8.1%，其中，工業(yè)增加值增長11.6%。GDP增速比上年同期下降1.6百分點，比上年最低的第四季度下降0.8個百分點，環(huán)比增長1.8%。總體來看，增速趨緩，連續(xù)五個季度呈逐季下降態(tài)勢。雖然降幅明顯，超過了很多人的預期，向今年政府確定的長目標靠近了一步，但實際并不算慢。超過8%的經(jīng)濟增長，如果實實在在，應當說是一個不錯的結果。

經(jīng)濟增長趨緩，既符合政府宏觀政策調控的目標，也符合國際國內經(jīng)濟形勢的發(fā)展。

從國際經(jīng)濟形勢看，在發(fā)達經(jīng)濟體中，美國的情況相對稍好，但復蘇乏力，失業(yè)高企，危機后失業(yè)率見頂以來，制造業(yè)就業(yè)增長4%，金融服務業(yè)仍是一潭死水（增長0.3%），建筑業(yè)還在減少（－1.8%），財政赤字和貿易赤字仍然是個大問題，調整的力度也不大，再工業(yè)化決非易事，超低利率政策至少要持續(xù)到2015年，貿易保護主義也在增長，從3月13－20日的一周內，美國針對中國出口產品的貿易救濟行動就達6次之多，時間之短，頻率之高，實屬罕見。歐洲經(jīng)濟繼續(xù)處于衰退之中，新一輪歐債危機的震中似乎出現(xiàn)了轉移的跡象。隨著歐洲央行三個月內向市場注入約1萬億歐元，緩解了銀行的資金緊張，出現(xiàn)了今年年初幾個月的平靜，IMF向葡萄牙發(fā)放了新的援款和希臘債務以75%損失進行重組的交換率達97%，人們還未喘口氣，西班牙售債受到冷遇，減赤存疑，國債收益率大幅上升，10年期國債收益率從去年底的4%上升到最近的5.735%，有可能重新引爆歐元區(qū)危機。至于歐元區(qū)能否沖破歷史障礙，還需要進一步觀察，歐元區(qū)先天不足，而后天又擴張過快，各國間的經(jīng)濟差異過分懸殊。在這種情況下，貨幣政策集中而財政政策分散，不僅易于造成經(jīng)濟波動，而且極易導致受累國家自私自利的選擇。日本經(jīng)濟在長期衰退和地震的打擊下，步履蹣跚，雖然出現(xiàn)緩慢復蘇跡象，但政府債務增加，占GDP的200%，48年來首次貿易逆差1.6萬億日元，人們擔心日本或陷歐式債務危機。由于中國經(jīng)濟長期依靠出口拉動，而出口的需求彈性大于價格彈性，國際經(jīng)濟趨緩必然減少對出口國產品的需求，因此，出口增長及其對經(jīng)濟增長作用的下降是不可避免的。一季度出口增長7.6%，貿易順逆6.7億美元，使經(jīng)濟增長下降約0.8個百分點，對經(jīng)濟增長的貢獻為－9.4%，大于去年全年的－5.8%，也說明了這一問題。如果說，去年出口的增長超過了20%，今年能夠實現(xiàn)10%的增長還要付出很大的努力。不過，出口下降也有積極的一面，增大了結構調整和經(jīng)濟轉型的壓力。

從國內情況來看，經(jīng)過30多年高速的經(jīng)濟增長，中國經(jīng)濟增長潛力已經(jīng)明顯下降，因此，經(jīng)濟增長趨緩是必然的和不可避免的。調低增長目標和增長實績下降就是對這種情況的確認和確證。中國經(jīng)濟增長主要依靠投資拉動。這種情況在短期內難以改變。一方面提升消費并非易事，也非短期內可以見效，既需要政策調整，更需要制度變革，一季度社會消費品零售額無論是名義還是實際增長均低于去年，也說明了問題。另一方面，外需的減少也增大了對投資的壓力。一季度投資的增長雖然低于去年，仍然超過了20%。這也會增加提升消費的困難，不利于增長方式的轉換。

2.再談通貨膨脹長期化趨勢

今年一季度CPI上漲3.8%，其中3月份上漲3.6%，比上月提高0.4個百分點。其中，食品上漲7.5%，非食品上漲1.8%；消費品價格上漲4.4%，服務項目收費上漲1.5%。如果說一季度的經(jīng)濟增速下滑超過預期，那么，3月份通貨膨脹上升也出人意料。其所以如此，原因在于人們希望價格下跌，2月份也的確下降不小，于是把愿望當成現(xiàn)實，而忽視了通貨膨脹有可能長期化的趨勢。在世界主要經(jīng)濟體都實行寬松貨幣政策的情況下，大宗商品價格很難跌落。中國已經(jīng)走過了低成本擴大的時代，進一步的調整和轉型首先需要價格信號的調整，這本身又是一個漲價的因素。因為，資源要素價格的管制和價格扭曲已經(jīng)相當嚴重，調整和放開都免不了價格上漲。如果久拖不決，扭曲會進一步加劇，放開時的影響會更大。還是長痛不如短痛，晚改不如早改，進行調整不如早點放開。

在國際油價上漲和國內成品油兩次提價的作用下，國內出現(xiàn)了一個小小的漲價潮。奶粉漲價先行，國產和進口奶粉漲價10%左右；接著是花生油和菜籽油，漲價8%上下；從近日起，日化產品也加入了漲價行列，洗發(fā)水漲價10%－20%。食品價格與農產品價格高度相關，既受氣候和季節(jié)性因素的影響，又易于陷入周期性波動，再加上隨油價變動而造成的運輸成本等因素，現(xiàn)在的價格下跌預示著未來的價格上漲，現(xiàn)在的高價過后也會出現(xiàn)價格下跌?？傊谫Y源要素價格改革無多大進展的情況下，今年的消費物價不會跌至3%以下，但超過4%的可能性也不會太大。

很多人認為，國際油價上漲會引起國內市場物價的連鎖反應，是影響CPI的重要因素。此說確有一定道理。今年以來，發(fā)改委兩次上調成品油價格引起的“蝴蝶效應”就是證明。但是，成品油價格形成機制改革多年，至今仍由發(fā)改委管制，其道理和依據(jù)究竟在什么地方？實現(xiàn)了資源的有效配置和節(jié)約使用了沒有？恐怕未必。國內反復發(fā)生大貨車在加油站前排長龍的現(xiàn)象，就是這種管制的結果。成品油的價格管制有利的是國內幾大國有壟斷者，而不利的是廣大的消費者，“三桶油”去年凈賺2749.13億元，難道與價格管制無關？發(fā)改委能否開明一點，能否把屁股移向消費者一邊，別再當扭曲市場的扳手，放開對油價的政府管制。

3.貨幣政策和金融運行

隨著經(jīng)濟的發(fā)展和市場的擴展，金融運行和貨幣政策在社會經(jīng)濟生活中起著越來越重要的作用。這一點也越來越為人們所認識。美國經(jīng)濟的強勢就是由于金融的發(fā)達，美國經(jīng)濟在金融危機后仍能支撐，也與金融的強勢有關。國內各個地區(qū)都熱衷于建設金融中心，雖然已經(jīng)過熱，但也是認識到這一點的理性反映。然而，這方面存在的問題正在成為阻礙中國經(jīng)濟健康發(fā)展的重要因素。

在中國的金融運行中，存在著一個相當突出的現(xiàn)象，這就是銀行金融業(yè)的超高利潤。根據(jù)工行、建行、中行、農行和交行2011年年報數(shù)據(jù)，五大行共實現(xiàn)利潤6745億元，增長25%，平均日賺18.5億元；從2007－2010年五大行的盈利復合年平均增長28%。目前已經(jīng)公布年報的12家上市商業(yè)銀行的凈利潤8415億元。另據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，2011年我國商業(yè)銀行的凈利潤達10412億元。在經(jīng)濟增長趨緩，企業(yè)特別是中小企業(yè)經(jīng)營困難的情況下，商業(yè)銀行賺得滿盆滿缽，值得認真思考一下。

銀行業(yè)的高利潤是怎么來的？不是中國的銀行業(yè)經(jīng)營得很好，競爭力很強，而是現(xiàn)行體制保護和政策傾斜的結果。具體來說，銀行的高利潤有兩大來源：一是高利差，二是亂收費。

先看亂收費。

中國銀行業(yè)的亂收費項目不僅多，而且增長很快。據(jù)銀監(jiān)會和銀行業(yè)協(xié)會2011年7月的統(tǒng)計，中國銀行業(yè)服務項目共1076項（一說3000多項），收費項目850項，占79%。其中個人服務項目276項，有償服務項目196項。雖然要求自2011年7月1日起取消收費項目34項，但銀行收費項目仍呈增長之勢。2010年與2003年相比，大型商業(yè)銀行的有償服務產品和項目從338項增加到662項，增長了104%。2011年已公布年報的12家上市銀行的手續(xù)費及傭金收入4048.64億元，比上年增長31.79%，占銀行總收入的比例從17%提高到19%。因此，銀行業(yè)的亂收遭到廣泛的抨擊和投訴。

針對這種情況，今年2月，銀監(jiān)會提出了“七不準”的原則，此后又與央行和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布征求意見，明確提出，與人民生活密切相關的銀行服務價格將實行政府指導價或政府定價，銀行自定價格必須明碼標價。4月6日，銀監(jiān)會又召開“推進銀行業(yè)不規(guī)范經(jīng)營專項治理工作”新聞通氣會，將重點查處6個方面的亂收費現(xiàn)象：一是沒有公示而收費的；二是超出公示范圍，實際收費與名錄不相符的；三是實際收費與公示價格不一致的；四是沒有提供實質性服務而收費的；五是分支機構自定服務收費項目和標準的；六是銀行對政府指導價的服務收費不符合有關規(guī)定的。我們認為，監(jiān)管必須加強和有效，但是，運動式監(jiān)管是一個累行累敗的方式，銀監(jiān)會如何使自己的要求落到實處？比如，銀監(jiān)會要求從4月1日起，商業(yè)銀行要公布收費價目名錄和相關依據(jù)，但是，銀行公示“偷工減料”，到目前為止，沒有一家公布完整明細的。

除監(jiān)管不到位以外，中國銀行業(yè)的亂象是銀行的壟斷經(jīng)營、國家定價、不平等議價等造成的。解決之道還在于打破壟斷，發(fā)展和規(guī)范競爭。因為，銀行業(yè)的基礎性金融服務應當朝著低收費和不收費的方向發(fā)展，而高端金融服務，如理財、私人銀行等，還應當由銀行自主定價。中國銀行業(yè)中間業(yè)務發(fā)展剛起步不久，遠未飽和。與國外銀行相比還有很大差距。在亂收費成為服務收費主流的情況下，中間業(yè)務只占銀行收入的20%，而國外一般占50%左右，如德國商業(yè)銀行中間業(yè)務收費占60%，巴克萊銀行占73%，美國的大銀行有的高達80%。其秘密在于競爭充分而規(guī)范，服務具體而周到，因而能夠吸引大量客戶。

再談高利差。

一是銀行靠吃利差過日子，扭曲了商業(yè)銀行的行為和銀行業(yè)的競爭。銀行只要做大貸款規(guī)模，就能獲得豐厚的回報，因此，銀行間的競爭是貸款規(guī)模競爭，而不是風險定價競爭。這樣一來，銀行業(yè)的經(jīng)營水平不可能提高，競爭力很弱，銀行可以做大，但不能做強。所以，中國的幾大國有商業(yè)銀行塊頭雖大，進入世界500強，但卻是一種虛脹?？看巳ヅc世界銀行業(yè)中的強手競爭，難度極大。

二是由于過分依靠利差收入，銀行的不良貸款出現(xiàn)反彈，地方融資平臺負債中80%來自銀行貸款，隨著集中還款的到來，這種盈利模式難以為繼。于是，出現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象，一方面，外資銀行的中國部分盈利增長最快和盈利水平最好，另一方面，外資銀行又頻頻減持中國的銀行股。自去年以來，僅外資銀行的拋售就有：工行3次，建行和農行各2次，中行、招行和浦發(fā)行各1次。說明外資并不看好中國的銀行。

三是銀行利差過大，扭曲了資源配置和經(jīng)濟結構。銀行業(yè)是服務業(yè)，是為實體經(jīng)濟服務的，但是，做實業(yè)的幾乎沒有什么行業(yè)能夠達到這么高的利潤。根據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》的資料，總資產貢獻率（利潤總額、稅金總額和利息支出之和除以平均資金總額）是評價和考核企業(yè)盈利能力的核心指標，2009年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產貢獻率是13.44%，2010年是15.68%，而成本費用利潤率分別是6.91%和8.31%。可見，銀行的高利潤實際上是從實體經(jīng)濟吸血。這樣一來，在利潤率平均化規(guī)律的作用下，有誰還去經(jīng)營實體經(jīng)濟？結構調整和經(jīng)濟轉型如何實現(xiàn)？

隨著經(jīng)濟增長的趨緩，貨幣政策的操作趨向寬松。應當指出，降低存款準備金率的操作是對的。長期以來，由于利率政策和匯率政策的呆滯和失誤，存款準備金率和央行票據(jù)成為主要政策工具，造成存款準備金率奇高，現(xiàn)在調低不僅有很大的空間，而且也是放松金融數(shù)量管制的一種方式。然而，在調降存款準備金率的同時，降息的呼聲也不小。但是，如何降息卻有不同的選擇，是像過去那樣存貸款利率同時同幅度地調升或調降，還是一個調，一個不調，或者調升調降的幅度不一樣。不同的選擇其政策效應也大不相同，甚至相反。

根據(jù)前面的分析，如果是降低貸款利率而不動存款利率，筆者表示贊同，而且需要積極推進。因為，利差太大，調降貸款利率，縮小利差，也是一個減少扭曲和推進調整的可行選擇。當然最根本的辦法還是推進利率市場化。而且在經(jīng)濟增長趨緩和貨幣政策趨向寬松的情況下，也是推進利率市場化的一個有利時機。

不僅如此，存款利率下調現(xiàn)在還不是時候，因為一季度的通貨膨脹率還在3.8%，高于存款利率0.3個百分點，負實際利率是對老百姓的剝奪。一方面是高額利差，一方面是負實際利率，這種貨幣政策的扭曲是明顯的和嚴重的。央行的重要責任就是要保持正的實際利率，避免和消除金融扭曲。問題的關鍵在于，央行和政府是否堅持以保護國有銀行的利益為重，借此對銀行進行利益輸送。

四、趨勢預測

世界經(jīng)濟的調整遠未結束，未來的發(fā)展不確定性很大，今年是相對暗淡的一年。國內面臨換屆，各項工作均以穩(wěn)定為主，不會有大的動作。根據(jù)前面對當前形勢的分析，我們對第二季度和今年的經(jīng)濟運行預測如下表。

2012年宏觀經(jīng)濟運行預測表