我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略

秦蕾

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也不斷發(fā)生變化，原來(lái)以銀行貸款為主的間接融資結(jié)構(gòu)不斷向直接融資、銀行貸款、銀行表外業(yè)務(wù)和民間借貸結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化，在轉(zhuǎn)化過(guò)程中產(chǎn)生了許多風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了我國(guó)融資結(jié)構(gòu)的變化特征、產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后對(duì)此提出對(duì)策。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu) 直接融資 表外業(yè)務(wù) 民間借貸

引言

我國(guó)融資市場(chǎng)的發(fā)展比較緩慢。改革開(kāi)放以前，我國(guó)實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，是財(cái)政主導(dǎo)的融資格局。改革開(kāi)放后，隨著我國(guó)金融體制改革的推進(jìn)，融資格局完成了從財(cái)政主導(dǎo)型向銀行主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)變。從1980年起，銀行貸款成為企業(yè)融資的主要途徑。20世紀(jì)80年代初，我國(guó)開(kāi)始陸續(xù)發(fā)行國(guó)債、企業(yè)債和金融債，多種融資工具的出現(xiàn)豐富了融資市場(chǎng)。隨著上交所和深交所的分別成立，證券市場(chǎng)得到快速發(fā)展，直接融資市場(chǎng)的成長(zhǎng)正式開(kāi)始。但是，在2005年之前，我國(guó)融資市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)緩慢，間接融資占全社會(huì)融資的80%左右。從2005年開(kāi)始，隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的推進(jìn)，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券等信用債的大量發(fā)行，我國(guó)直接融資市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，直接融資占融資總額的比重增加，加之銀行融資類理財(cái)產(chǎn)品層出不窮、民間借貸資本井噴式增長(zhǎng)等因素，我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯改變。

民間借貸也對(duì)我國(guó)融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大影響，民間借貸仍然是金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的死角，目前我國(guó)民間借貸法律極不健全，監(jiān)管?chē)?yán)重缺失，對(duì)我國(guó)民間借貸風(fēng)險(xiǎn)難以掌控，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了不良影響。

基于上述原因，我國(guó)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定程度的變化。一方面，直接融資及表外融資緩解了我國(guó)企業(yè)特別是生產(chǎn)企業(yè)融資難的問(wèn)題，刺激了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面，融資結(jié)構(gòu)變化增加了金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)。如何化解這些變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，成為穩(wěn)定我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的難題。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的主要特征

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在非金融企業(yè)直接融資、銀行表外融資類業(yè)務(wù)和民間借貸資本的大幅度增加。融資結(jié)構(gòu)的變化使得融資工具更加豐富，融資體系更加合理，但是市場(chǎng)監(jiān)管的不足和法律制度的缺失也是我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的主要問(wèn)題。

（一）非金融企業(yè)直接融資比重增加

我國(guó)2010年直接債務(wù)融資余額達(dá)到20.2萬(wàn)億，比1997年增長(zhǎng)了42倍，占GDP比重明顯上升。我國(guó)金融市場(chǎng)繼續(xù)健康、平穩(wěn)運(yùn)行，貸款融資的主導(dǎo)地位有所下降，股票融資占比顯著上升，債券融資繼續(xù)增加，截至2010年末，債券市場(chǎng)債券托管總額達(dá)20.17萬(wàn)億元，占GDP的52%。債券融資已經(jīng)成為我國(guó)直接融資的主渠道之一，融資結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(mén)貸款融資比例不斷下降，直接融資所占比例上升較快。

直接融資比重的增加適應(yīng)了我國(guó)發(fā)展的需要，其中債權(quán)融資比重的增加是融資市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨于合理的必然結(jié)果，美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家都主要通過(guò)債權(quán)融資方式擴(kuò)大直接融資。以美國(guó)為例，美國(guó)2010年債券融資總量達(dá)到1.9萬(wàn)億，而股票融資僅為0.26萬(wàn)億，二者比例達(dá)到7.3:1，相比較而言，我國(guó)的債權(quán)融資占比仍有待提高。

（二）銀行表外融資業(yè)務(wù)大幅增加

商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)是指不列入其資產(chǎn)負(fù)債表，但能影響其當(dāng)期損益的融資業(yè)務(wù)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的表外融資業(yè)務(wù)主要是銀行承兌匯票、銀行保函、信用證和融資類理財(cái)產(chǎn)品等。自2009年下半年以來(lái)，銀行體系流動(dòng)性逐步收縮，尤其是央行實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，過(guò)度擴(kuò)張的銀行信貸受到一定限制，為維系企業(yè)客戶，銀行大量通過(guò)委托貸款、信托貸款、票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品等方式幫助客戶融資。如果說(shuō)委托貸款和銀信合作是銀行資產(chǎn)方的“表外化”，那么存款“搬家”至理財(cái)就是負(fù)債方的“表外化”。面對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管和激烈的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)銀行紛紛發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，一是依靠短期理財(cái)產(chǎn)品期限的精準(zhǔn)設(shè)計(jì)來(lái)保證關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的存貸比考核和業(yè)績(jī)；二是通過(guò)發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品籌集資金，然后放貸出去，不僅不受央行信貸規(guī)模的限制，還能擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入。商業(yè)銀行表外融資業(yè)務(wù)已經(jīng)成為企業(yè)重要的融資渠道之一。

表外融資使社會(huì)融資總量快速增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到一定的促進(jìn)作用，增加了市場(chǎng)中的流動(dòng)性，但由于表外融資業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，也增加了法律監(jiān)管的難度。

（三）民間借貸體系發(fā)展迅速

隨著近年來(lái)浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯等地出現(xiàn)的民間借貸危機(jī)，民間借貸開(kāi)始進(jìn)入公眾視野。中金公司以央行公布的2010年1季度末全國(guó)民間借貸余額2.4萬(wàn)億為基數(shù)，增速按照央行浙江省分行公布的民間借貸規(guī)模增速推算，得出2011年全國(guó)民間借貸余額約為3.8萬(wàn)億。至于民間借貸快速發(fā)展的原因，主要是我國(guó)金融體制的不完善造成的。國(guó)有銀行特別是國(guó)有大型銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)放的貸款太少，條件苛刻，放貸時(shí)加售大量理財(cái)產(chǎn)品，民企苦不堪言。國(guó)有銀行主要是為國(guó)企服務(wù)的，民營(yíng)銀行主要是為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的。2009年以來(lái)，隨著國(guó)家貨幣政策的緊縮和財(cái)政政策的擠出效應(yīng)，民營(yíng)中小企業(yè)融資難問(wèn)題異常突出，民間借貸迅速發(fā)展。中小企業(yè)的資金大部分從民間借貸市場(chǎng)籌集，因此，民間借貸為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的作用，客觀上推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，無(wú)論是中小企業(yè)的發(fā)展、房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，還是個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)，都離不開(kāi)民間借貸的因素。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）直接融資市場(chǎng)不規(guī)范

近些年我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中間接融資比例有所下降、企業(yè)債融資逐步放開(kāi)、民間借貸的快速發(fā)展使得中小企業(yè)的融資途徑變得多元化。中小企業(yè)由于自身信用等級(jí)普遍較低，不能從銀行中獲得資金支持，而直接融資市場(chǎng)和民間借貸無(wú)疑為中小企業(yè)提供了出路，增強(qiáng)了中小企業(yè)的流動(dòng)性。

但是我國(guó)建設(shè)直接融資市場(chǎng)，也需要建設(shè)一整套完備的法律進(jìn)行監(jiān)管約束，直接融資市場(chǎng)是把雙刃劍，使用恰當(dāng)則可以減少金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)和銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性，如果在監(jiān)管不足、法律缺失下濫用，則會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）表外融資業(yè)務(wù)增加銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

雖然表外業(yè)務(wù)拓寬了商業(yè)銀行的服務(wù)領(lǐng)域，使其在最大程度上滿足了客戶的多元化需要，但相對(duì)于表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新步伐，監(jiān)管卻相對(duì)滯后，表外業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)隱患已經(jīng)引起關(guān)注。表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在不斷累積。其中最主要的就是信用風(fēng)險(xiǎn)，信托資金主要投向了房地產(chǎn)，理財(cái)資金由于“資產(chǎn)池”運(yùn)作，也不可避免地流向了房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等風(fēng)險(xiǎn)較高領(lǐng)域。此外，銀行還面臨信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榭蛻糍?gòu)買(mǎi)銀行的信托或理財(cái)產(chǎn)品，在很大程度上是基于對(duì)銀行的信賴，產(chǎn)品一旦發(fā)生問(wèn)題，必然對(duì)銀行信譽(yù)造成影響。目前已有超過(guò)40%的借款者都是通過(guò)信托方式貸款，房地產(chǎn)商占絕大多數(shù)。資金流向房地產(chǎn)以及融資受限的企業(yè)，使得政府調(diào)控的效果大打折扣。此外，巨額理財(cái)產(chǎn)品也對(duì)沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。

更令人擔(dān)憂的是，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制和有效“防火墻”，表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很容易向表內(nèi)蔓延。“雙重表外”業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒(méi)有有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，一旦表外貸款無(wú)法償還，銀行為避免聲譽(yù)上的損失，必將動(dòng)用表內(nèi)貸款償還理財(cái)資金，導(dǎo)致表外風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。

（三）民間借貸監(jiān)管不力影響區(qū)域金融穩(wěn)定

民間借貸對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響是多重的。不可否認(rèn)的是，民間借貸發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的確有促進(jìn)作用，民間借貸既可以緩解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)的資金不足的壓力，又可以緩解居民儲(chǔ)蓄投資的現(xiàn)實(shí)需要。但是我國(guó)目前的民間借貸市場(chǎng)尚不規(guī)范。2011年以來(lái)爆發(fā)的浙江溫州和內(nèi)蒙古鄂爾多斯事件更使得民間借貸風(fēng)險(xiǎn)顯性化。民間借貸資金擴(kuò)張，甚至形成民間借貸產(chǎn)業(yè)鏈，大量資金積聚于借貸中介，并沒(méi)有投資到實(shí)體經(jīng)營(yíng)中去，造成了資金配置的失效。民間中介機(jī)構(gòu)的高杠桿性，使得當(dāng)中介機(jī)構(gòu)的資金鏈發(fā)生斷裂時(shí)，民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大，嚴(yán)重影響借款企業(yè)的流動(dòng)性，給借款企業(yè)造成重創(chuàng)，給整個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大損失。高利貸和超高利貸嚴(yán)重?fù)p害借款人利益，使得區(qū)域內(nèi)的消費(fèi)能力大大下降。因此，如何發(fā)展民間借貸是需要進(jìn)一步思考的問(wèn)題。

我國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化的對(duì)策

以上分析可得出，融資結(jié)構(gòu)變化增加了市場(chǎng)上的流動(dòng)性，但是由于我國(guó)融資結(jié)構(gòu)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，以銀行體系為主的融資格局并未發(fā)生根本變化，企業(yè)主要融資渠道還是靠銀行貸款。雖然其他融資方式會(huì)產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)，但是從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，還需要完善多層次的融資市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，完善相關(guān)法律，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)的有序良性發(fā)展。

（一）完善金融市場(chǎng)

“十二五”期間，金融市場(chǎng)中的金融體系、金融結(jié)構(gòu)，尤其是投融資結(jié)構(gòu)的完善，為金融市場(chǎng)體系的健全提供了有利的條件。從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然目前我國(guó)直接融資的比例在增加，但是從整個(gè)大的格局來(lái)看，加快直接融資是完善下一步金融結(jié)構(gòu)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、提高金融體系服務(wù)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。

提高直接融資的比重必然會(huì)極大地提升現(xiàn)有的金融市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)會(huì)提升金融市場(chǎng)體系的功能。另外投融資結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步完善，必然還會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生新的市場(chǎng)組織和市場(chǎng)形式。所以目前在鞏固已有的金融市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)積極探討貸款轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)的組織和票據(jù)市場(chǎng)建立，以及建立一個(gè)服務(wù)中小企業(yè)非上市公司的股權(quán)、股份交易市場(chǎng)等，以使這些市場(chǎng)構(gòu)成多層次的、多方位的市場(chǎng)體系。

（二）銀行表外融資需要控制和加強(qiáng)監(jiān)管

近些年銀行表外業(yè)務(wù)大量開(kāi)展，融資性理財(cái)產(chǎn)品停了又開(kāi)，銀行和信托相互幫襯，給金融系統(tǒng)帶來(lái)了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于表外融資的風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性，加大了監(jiān)管的難度，使得原本清晰透明的賬目變得較為復(fù)雜。銀行表外業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)表內(nèi)化，進(jìn)入監(jiān)管的視線，這樣既能有效減少銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也有利于信息披露和市場(chǎng)監(jiān)管。加強(qiáng)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，防范表外風(fēng)險(xiǎn)向表內(nèi)蔓延，建立有效“防火墻”，真正做到表內(nèi)資產(chǎn)與表外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離。這就需求，一是建立健全表外業(yè)務(wù)管理的規(guī)章制度，明確表外業(yè)務(wù)運(yùn)作中的崗位分工和崗位職責(zé)，確立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)程序和業(yè)務(wù)條件，注重對(duì)表外業(yè)務(wù)形成或有資產(chǎn)和或有負(fù)債的項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一資本金管理，對(duì)具有信用風(fēng)險(xiǎn)的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)行統(tǒng)一授信管理；二是加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的內(nèi)部審計(jì)，建立獨(dú)立審計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制的差距和自我改進(jìn)狀況；三是建立風(fēng)險(xiǎn)管理信息和控制系統(tǒng)，充分利用現(xiàn)有客戶資源、歷史數(shù)據(jù)和市場(chǎng)信息，著力構(gòu)建涵蓋風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)分析的管理信息系統(tǒng)。

（三）引導(dǎo)和完善民間借貸

民間借貸是正規(guī)金融有益和必要的補(bǔ)充，具有制度層面的合法性，各有關(guān)部門(mén)下一步將致力于推動(dòng)完善相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)民間資本規(guī)范從事資金借貸活動(dòng)，鼓勵(lì)民間借貸規(guī)范化、陽(yáng)光化運(yùn)作，發(fā)展多層次信貸市場(chǎng)，滿足社會(huì)多元化融資需求。對(duì)于民間借貸，應(yīng)區(qū)別對(duì)待、分類管理。具體的措施包括：一是對(duì)合理、合法的民間借貸予以保護(hù)。二是對(duì)投資咨詢公司、擔(dān)保公司等機(jī)構(gòu)的借貸活動(dòng)，各地政府和金融監(jiān)管部門(mén)要依法加強(qiáng)監(jiān)督和引導(dǎo)。三是對(duì)非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉(zhuǎn)貸、金融傳銷、洗錢(qián)、暴力催收導(dǎo)致的人身傷害等違法犯罪行為，公安、司法部門(mén)應(yīng)介入，嚴(yán)厲打擊。對(duì)原先未納入金融監(jiān)管范圍、涉及到存貸款業(yè)務(wù)的民間金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)由銀監(jiān)會(huì)牽頭、地方政府配合，進(jìn)行清理、整頓。對(duì)符合資質(zhì)、管理規(guī)范、未涉及非法活動(dòng)的，可以允許其在金融監(jiān)管部門(mén)重新登記后在規(guī)定范圍內(nèi)繼續(xù)營(yíng)業(yè)。對(duì)正規(guī)的小額貸款公司，銀監(jiān)會(huì)也應(yīng)適度放松對(duì)其從銀行融資的要求。

在加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)特別是微小企業(yè)金融服務(wù)的同時(shí)，要注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)，正確處理規(guī)范與發(fā)展的關(guān)系。同時(shí)要引導(dǎo)民間借貸“陽(yáng)光化”，規(guī)范發(fā)展。要采取有效措施遏制高利貸化傾向，嚴(yán)厲打擊非法吸儲(chǔ)行為，妥善處理企業(yè)之間互相擔(dān)保、單個(gè)企業(yè)資金鏈斷裂波及其他企業(yè)的問(wèn)題。

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