財務杠桿對企業(yè)籌資效益的影響

□文/張鳳林

（山西工商學院 山西·太原）

隨著社會主義市場經濟的發(fā)展，企業(yè)要在激烈的市場競爭中站穩(wěn)腳跟，完全依靠自有資金是不可能的，負債經營不失為企業(yè)籌資的重要方式。但負債經營有可能為企業(yè)帶來豐厚的利益，也有可能使企業(yè)面臨巨大的風險。從財務管理的角度來看，如何應用好負債這把“雙刃劍”，是企業(yè)追求籌資效益過程中值得深思的問題。

一、負債經營中財務杠桿的兩面性

企業(yè)在生產經營過程中，由于種種原因需要負債籌資，企業(yè)只要有負債經營就會產生財務杠桿效應。不論企業(yè)的營業(yè)利潤是多少，債務的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的。當息稅前利潤增大時，每1元盈余所負擔的固定財務費用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余；反之，當息稅前利潤減少時，每1元盈余所負擔的固定財務費用就會相對增加，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應稱為財務杠桿。財務杠桿有兩面性，將財務杠桿效應有利的一面稱為財務杠桿正效應，不利的一面稱為負效應。

（一）財務杠桿的正效應。財務杠桿的正效應是指在企業(yè)適度負債融資情況下產生的利息抵稅作用使得企業(yè)普通股每股收益持續(xù)增加的情況。企業(yè)債務資本的優(yōu)勢是借款的利息可以作為費用在稅前扣除，起到抵稅的作用。在企業(yè)債務稅前成本與權益成本相同的情況下，由于沖減稅費作用的存在使得債務的實際成本會低于權益資本成本，這部分由于負債而產生的利息費用會減少企業(yè)的支出從而使企業(yè)的價值得到增加，也就是說企業(yè)的負債資本越大，利息費用所占的比例也就越大，可以在稅前沖減的費用也就越多，企業(yè)價值也會隨之增加，那么普通股每股收益的增長幅度也就越大。

假設A公司2008～2010年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務利息為150萬元，公司所得稅稅率為25%。該公司財務杠桿利益的測算如表1所示。（表1）由表1可見，在資本結構一定、債務利息保持因定不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使企業(yè)所有者獲得財務杠桿利益。在上例中，A公司2009年與2008年相比，息稅前利潤的增長率為50%，同期稅后利潤的增長率高達800%；2010年與2009年相比，息稅前利潤的增長率為67%，同期稅后利潤的增長率為178%。由此可見，由于A公司有效地利用了籌資杠桿，從而給企業(yè)權益資本帶來了額外的利益，即稅后利潤的增長幅度高于息稅前利潤的增長幅度。

（二）財務杠桿的負效應。財務杠桿的負效應是相對于其正效應而言的，它是財務杠桿的不合理使用而導致的一種財務風險，這種負面效應會導致企業(yè)普通股每股收益大幅度減低。如果企業(yè)在生產經營過程中過度負債經營，負債資本所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，以至用減少權益資本來償還債務，最終會導致企業(yè)普通股每股收益下降，這就是財務杠桿負效應帶來的損失。此外，如果負債持續(xù)增加，會使企業(yè)面臨著更大的債務危機，給企業(yè)和債權人帶來一定的財務風險。

二、發(fā)揮財務杠桿正效應，提高企業(yè)籌資效益

由上述可知，企業(yè)在負債經營中，財務杠桿對企業(yè)負債資金的運用有一種放大效應，只要企業(yè)運用了負債資金進行經營活動，財務杠桿的效應就會顯現(xiàn)出來。但負債并非越多越好，應該分析籌資后資金的利潤率是否大于利息率。當利潤率大于利息率時，負債的運用會使企業(yè)每股利潤大幅度提高，這時財務杠桿起到的是一種正效應；當利潤率小于利息率時，負債的運用會使企業(yè)的每股利潤大幅度下降，這時財務杠桿是一種負效應。對于某一企業(yè)來說，籌資的渠道和方式很多，需要合理運用財務杠桿來提高企業(yè)的等效效益。

（一）企業(yè)在籌資中適當舉債，發(fā)揮財務杠桿效應給企業(yè)帶來額外收益。對大多數(shù)企業(yè)來說，只要企業(yè)負債經營，就會產生財務杠桿效應，由于財務杠桿的兩面性，即一方面財務杠桿的存在會加大企業(yè)的風險；另一方面負債經營也會給企業(yè)帶來額外的收益，所以要求企業(yè)要掌握適當?shù)呢搨壤?，要充分發(fā)揮財務杠桿作用，做好適度的負債，結合實際靈活運用是關鍵。

首先，使風險和收益相統(tǒng)一。風險和收益是呈正比的，一般而言高收益伴隨著高風險。企業(yè)的投資者和經營者要權衡收益和風險的依存關系。

其次，企業(yè)負債要與金融市場的完善程度相適應。健全完善的金融市場會使企業(yè)的籌資具有較大的靈活性，企業(yè)在需要資金時，可以自如地從不同的籌資渠道、運用不同的籌資方式籌集資金，為企業(yè)籌資提供便利條件。

表1 A公司財務杠桿利益測算表 （單位：萬元）

再次，企業(yè)負債與資產結構相配合。企業(yè)在進行負債經營時應注意長期債務和短期債務的比例，關注資產抵償債務的能力，一般而言，長期資金需求應由長期債務來滿足，短期資金需求應由短期負債來提供。

最后，企業(yè)負債經營與收入相適應。收入比較穩(wěn)定，償還較有保障的企業(yè)，負債比例可以高一些；反之，收入不穩(wěn)定，償還得不到保障的企業(yè)，負債比例應該低一些。

因此，在進行負債經營時，只有縱觀全局，結合企業(yè)實際做出決策，才能運用好財務杠桿。

（二）優(yōu)化調整資本結構，充分利用財務杠桿降低財務風險。資本結構是指企業(yè)在籌集資金過程中采用各種不同的籌資方式而形成的各種資本的構成及其比例關系。在籌資決策中，企業(yè)應確定最佳的資本結構。那么，最佳的企業(yè)資本結構應以企業(yè)的綜合資本成本最低、企業(yè)總價值最大為出發(fā)來確定。綜合資本成本最低就是企業(yè)各種資本成本的加權平均資本成本最低。企業(yè)價值最大就是股東財富最大化。要達到股東財富最大化這個目標就要充分利用財務杠桿，在息稅前利潤一定的情況下，使每股收益額最大。

在實際中，負債的資金成本一般總是低于權益資金成本，并且在一定的債務限度內，債務比例增加，負債的資金成本不會增加，也不會對股東收益的資本化率產生不利的影響。值得注意的是，隨著負債率的上升，負債資金成本的比重會下降。但是，當超過一定的限度后，要對企業(yè)的資本結構進行調整，尋求新的最優(yōu)資本結構。當資產收益率大于負債籌資成本時，增加負債就可以相應增加負債收益；當資產收益率小于負債籌資成本時，就要降低負債，減少財務風險。所以說，在千變萬化的市場經濟條件下，企業(yè)的生產經營活動發(fā)生變化會使原來的資本結構不合理，那么就要對原來的資本結構進行調整，充分利用財務杠桿降低財務風險。

（三）綜上所述，企業(yè)要想提高企業(yè)籌資效益，就必須調整好企業(yè)的資本結構，選擇搭配好各種籌資方式，合理統(tǒng)籌安排企業(yè)負債資金成本，運用財務杠桿效益，優(yōu)化資本結構，提高企業(yè)籌資效應。

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