我國科技型中小企業(yè)早期融資的影響因素

天津財經大學 尹金盟 李海艷

中國建筑第三工程局股份有限公司 齊保巖

科技型中小企業(yè)是從事技術創(chuàng)新處于國際、國內領先水平的高新技術產品開發(fā)與經營的法人企業(yè)和自然人企業(yè)，其產品符合國家產業(yè)、技術政策，具有高增產值性，代表市場的發(fā)展方向，企業(yè)產品開發(fā)需要高投入，具有高成長性，高風險和高回報的特征，是中小企業(yè)中最為活躍的企業(yè)群體。

隨著我國市場經濟的發(fā)展，國民經濟對我國經濟發(fā)展的貢獻越來越大。作為我國中小企業(yè)的主體，科技型中小企業(yè)有著靈活的經營機制和企業(yè)組織結構，而它的融資難亦是業(yè)界與理論界乃至政府關注的焦點問題。

盡管上世紀90 年代以來，四家最大的國有商業(yè)銀行( 工農中建) 的市場份額在逐漸降低，但比重仍占有很大的比例。根據中國銀行業(yè)監(jiān)管委員會2012年第二季度的統(tǒng)計數據，中國銀行業(yè)金融機構共持有資產1267831億元，其中，大型商業(yè)銀行持有資產占46.6%，股份制商業(yè)銀行占16.7%，城市商業(yè)銀行占9.1%，其他金融機構占27.6%；中國銀行業(yè)金融機構共持有負債1188470億元，其中，大型商業(yè)銀行持有資產占46.7%，股份制商業(yè)銀行占16.8%，城市商業(yè)銀行占9.1%，其他金融機構占27.5%。由以上數據可知，大型商業(yè)銀行持有的資產和負債占有很大比例，絕大多數的中小企業(yè)都是通過間接融資(主要是銀行貸款)來滿足資金需要的。我國的銀行業(yè)高度集中，而中小企業(yè)的貸款規(guī)模小，信息不對稱問題嚴重，并且往往缺乏足夠的固定資產，這就使得大銀行在向中小企業(yè)貸款時“成本高、抵押難、風險大”。在這些因素的共同作用下, 銀行更偏好于向大企業(yè)貸款, 而不愿意向中小企業(yè)貸款。再現行金融體制下，大型銀行在當前及今后相當長的時間內仍將是中國經濟發(fā)展的主要資金供給者，以銀行貸款為主、其他融資渠道為輔的資金供給格局短期內難以改變。尤其是自2008年來金融發(fā)展環(huán)境的變化，使得原本就存在民營科技型中小企業(yè)融資難問題更加突出。

由上述可知我國科技型中小企業(yè)面臨著融資難的現狀，雖然目前我國科技型中小企業(yè)發(fā)展較快，成為國家經濟發(fā)展的重要增長點，但是仍普遍處于初始時期，即種子期和創(chuàng)業(yè)期。為此，本文將以我國的科技型中小企業(yè)作為研究主線，對其早期融資的相關問題做深入的探討。

1 科技型中小企業(yè)不同時期的特征分析

民營科技型中小企業(yè)的發(fā)展過程要經歷種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期四個階段， 其中每個階段的發(fā)展特點和融資需求是不同的， 相應的融資策略也不同，如圖1所示?？萍夹椭行∑髽I(yè)應根據自身的實際情況選擇適合的融資方式組合， 以實現企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

圖1

1.1 種子期

這一時期， 科技型中小企業(yè)剛剛設立，產品或者某項技術仍然處于構想或實驗階段。企業(yè)仍處于技術醞釀和發(fā)明的萌芽狀態(tài)。這一階段發(fā)明人需要投入一定資金進行產品的研究開發(fā)、成熟樣品的試制從而形成生產方案。由于此時企業(yè)組織結構單一，員工數量不多， 企業(yè)面臨很大的技術風險和財務風險，尚未形成顯著地競爭優(yōu)勢。根據科技型中小企業(yè)在種子期的特點， 可以采用的融資方式比較少， 主要有兩類渠道：一是由創(chuàng)業(yè)者提供或通過朋友以及天使投資人解決；二是政府提供的創(chuàng)新基金。在該時期，資金是制約科技項目向產品轉化的重要瓶頸。

1.2 創(chuàng)業(yè)期

創(chuàng)業(yè)期又稱孵化期，產品的技術難題已基本解決，企業(yè)已經實現研究成果向現實產品的轉化，產品生產工藝相對成熟，企業(yè)開始向市場宣傳、推廣新產品的特點和用途。這一階段，企業(yè)簡單的組織結構基本形成，有了較為完整的研發(fā)、管理和營銷團隊，并制定了初步的經營計劃。在該階段雖然企業(yè)已形成簡單但相對清晰的組織制度結構，技術風險沒有鐘子期大，但把科技成果轉化為現實產品的過程中所產生的各種管理風險、財務風險和市場風險加大，不確定性因素也隨之增加，表現為新產品能否為市場接受， 能否取得足夠的市場份額， 市場需求的變化以及來自競爭對手的壓力等。由于產品技術基本定型，可以通過技術產權交易所平臺嘗試部分技術的轉讓，以引進資金。這一時期投資者主要考察是否具備完整的團隊和企業(yè)計劃，是風險基金開始介入的階段。資金提供者為風險投資公司和風險投資個人。

1.3 成長期

成長期是技術發(fā)展和生產擴大階段，企業(yè)以擴大市場份額為主要戰(zhàn)略目標。在成長期， 企業(yè)產品獲得市場的認可，企業(yè)由從關注技術轉到技術與市場并重，形成了核心能力，各種管理制度逐漸完善，市場占有率逐漸提高，銷售額增加，獲利能力也不斷增強。此時由于企業(yè)的規(guī)模處于高速擴張階段，需要投入大量的資金用于購買設備擴大生產、加大市場營銷力度以及產品后續(xù)的開發(fā)完善。此時企業(yè)已經具備了一定的外部融資能力， 融資難度降低， 但由于此時仍存在一定的市場風險，并具有較高的管理風險，加之企業(yè)尚未建立起市場聲譽，爭取銀行的資產抵押或者擔保貸款還不具有現實性，因此，主要是通過風險投資和技術產權交易所平臺進行融資。

1.4 成熟期

成熟期是科技型中小企業(yè)進行大規(guī)模生產階段，是其巔峰時期，該階段企業(yè)已形成了可觀的現金流和利潤，生產的產品已有穩(wěn)定的市場占有率，產生了品牌效應，財務狀況穩(wěn)定， 企業(yè)的制度和組織結構趨于完善，形成了自身的核心競爭力，知名度和社會信譽度開始建立。該時期的主要任務就是繼續(xù)提高市場占有率，擴大生產規(guī)模，并著手準備后續(xù)產品的創(chuàng)新和開發(fā)，避免走向衰退，因此仍需投入大量的資金。進入這一階段的企業(yè)經營風險、市場風險和財務風險逐漸降低， 企業(yè)有充分的條件自主選擇融資模式，包括在國內外資本市場上市、發(fā)債、并購重組、股權及資產轉讓。同時，以規(guī)避風險為原則的商業(yè)銀行等金融機構愿意向科技型中小企業(yè)提供貸款，并與企業(yè)建立穩(wěn)定、長期的合作關系，成為企業(yè)穩(wěn)定的資金來源。

2 科技型中小企業(yè)早期融資的影響因素

由上述可知，科技型中小企業(yè)一旦進入發(fā)展后期(成長期和成熟期)，企業(yè)外部融資渠道相對發(fā)展前期(即種子期和創(chuàng)業(yè)期)更為寬泛，融資難易程度也在降低。因此，本文主要以科技型中小企業(yè)的前期融資作為研究主體，站在供給方和需求方的角度來分析影響企業(yè)前期融資的主要因素，以提高企業(yè)外部融資的機會。

2.1 站在供給方角度的影響因素

首先，根據Carpenter和Petersen(2002)，認為科技型企業(yè)會特別受到資本市場不完善之處的影響主要是因為高科技和研發(fā)項目的成功率很低，使得投資回報不確定。高水平的不確定性使得投資者很難做出關于投資建議的理性決定。在很多案例中，這將導致投資建議的拒絕，主要是因為投資者不想投資高水平不確定性的項目，而且在接近投資者之前企業(yè)要被迫降低不確定性。因此，技術企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是將具有高不確定性的機會的企業(yè)轉移到投資者能夠評估理性風險投資機會的水平。

其次，與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)融資過程中存在著高度信息不對稱。在關于信息不對稱和信貸配給問題的研究中，Stiglitz 和Weiss ( 1981) 的文章是一篇經典文獻。他們認為：由于銀企之間的信息不對稱會引起逆向選擇和道德風險問題，所以銀行的貸款供給不一定是貸款利率的單調增函數，這樣在競爭均衡下也可能出現信貸配給。在他們的分析中還隱含著一個有趣的推論：即當市場上存在不同類型的借款者時，有些類型的借款者可能會因為信息不對稱問題而被排斥在信貸市場之外，無論他們愿支付多高的貸款利息，而其他的借款者卻能得到貸款，這就是所謂的“界定現象”。在中國這樣一個資本稀缺的經濟中，一方面國有銀行有大量的存款富余，另一方面中小企業(yè)的貸款需求又無法得到滿足，這是一種嚴重市場失靈現象，即“相對資本富余”。

2.2 站在需求方角度的影響因素

國內很多文獻都致力于從資金提供者的角度進行融資問題的研究，從資金需求者角度進行研究的文章卻并不多見。站在需求方的角度來克服資本市場的不完善，也就是說，什么樣的行為和策略會使得科技型中小企業(yè)能夠在可接受的條件下提高它們的外部融資渠道？

首先是企業(yè)家的管理理念。實證數據表明外部投資的決策受到創(chuàng)始人對市場競爭，市場成長和就業(yè)成長理念的影響。這些發(fā)現表明認為自己企業(yè)具有潛在高價值的企業(yè)家更愿意投資大量的時間和資源來獲取外部融資。而且，早期融資的觀念與個人，企業(yè)和外部關系三個因素有關。尋求企業(yè)融資的企業(yè)對于融資渠道有很多不同的觀點。根據融資次序理論，企業(yè)會優(yōu)先于債務選擇內部融資，優(yōu)先于股本選擇債務。因此，企業(yè)家的管理理念和風險偏好很可能依賴于融資選擇的類型。

其次是企業(yè)家的思維創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略思維。企業(yè)家的思維創(chuàng)新是企業(yè)技術創(chuàng)新，管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的動力和源泉，也是企業(yè)尤其是科技型企業(yè)賴以生存的核心競爭力。對于科技型中小企業(yè)，企業(yè)家從事的是高風險事業(yè)，倘若在技術上決策失誤或者創(chuàng)新不足，就會加大企業(yè)的經營風險和財務風險。企業(yè)的每項決策都需要決策者從長遠的角度考慮，即要求企業(yè)家要擁有戰(zhàn)略思維，這會有利于企業(yè)應對各種風險以及突發(fā)事件，使得每項重大決策都能夠從企業(yè)的全局性考慮。企業(yè)家的思維創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略思維能力會增加企業(yè)的經營績效，提高企業(yè)的業(yè)績，優(yōu)化財務數據，對于財務報表型貸款技術的融資，無形中增加了企業(yè)獲取外部融資的機會。

科技型中小企業(yè)早期獲得融資，比如天使投資和政府支持，可以確保后期獲取風險資本金。因此，企業(yè)在尋求外部資金時持有長期的觀點會受益，因為決策制定的早會影響企業(yè)后期發(fā)展階段可獲得融資的類型。上述可知，科技型中小企業(yè)早期融資會對企業(yè)的發(fā)展產生深遠的影響，因此，企業(yè)應從內外部來提高早期融資的能力。

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