中國“寬松”政策有待“量化”

張恒志

隨著諸多不確定因素的疊加，中國決策層終于打開了寬松的閘門。

就在美國宣布實施第三輪量化寬松近三個月后，12月16日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議也為中國2013年的經(jīng)濟政策定下基調(diào)，財政政策和貨幣政策依然被分別表述為積極和穩(wěn)健，同時也透露出某種寬松的信號：“適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加”。

如果注意到11月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，政府對于2013年貨幣政策的微調(diào)也在意料之中。從國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)看，剛剛過去的11月，盡管消費、政府投資等積極因素仍在，但是變數(shù)也在積累：出口仍在下滑，民間投資開始降溫，通脹又抬頭。

寬松力度能有多大？

與美國聯(lián)邦儲備委員會宣布的具體量化寬松目標不同，本次中央經(jīng)濟工作會議只是釋放了一個寬松的信號，但具體的寬松力度目前尚不明確。

“要求進一步擴大社會融資規(guī)模，這意味著政府尚未對目前的增速水平感到擔憂?！比疸y中國特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對《中國新聞周刊》表示，2012年社會融資總量超過15萬億幾乎已成定局，估算相應(yīng)的社會融資總量余額同比增速將達到約20%。

這意味著2013年的社會融資總量增速很有可能將超過20%。

汪濤認為，前述新聞稿許多細節(jié)和具體政策方針的描述都少于往年，這看來可能反映了風格而非政策方向的變化。當然，在新一屆政府經(jīng)濟官員正式就任、整體框架更為明晰之后，也許會有更多的細節(jié)出臺。

中國調(diào)整貨幣政策，也與2013年國際上流動性寬松的大環(huán)境有關(guān)。

近期，美國聯(lián)邦儲備委員會加大了量化寬松的力度。歐洲為了彌補緊縮財政對經(jīng)濟的拖累，也采取了非常寬松的貨幣政策。隨著安倍晉三當選日本首相，輿論普遍預(yù)計日本將大步邁入政策寬松行業(yè)。

具體到中國，寬松政策中，公眾最為關(guān)注的則是，2013年是否會進一步降息。2012年，中國兩度降息，為實體經(jīng)濟注入流動性。

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生認為，中國可能在明年上半年進一步降息。瑞銀中國特約首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤預(yù)計，政府也有可能在保持存款利率不變的同時小幅下調(diào)貸款利率，因為前者會受到2013年通脹回升的限制。

拓寬融資渠道也為各界所期待。由于本次中央經(jīng)濟工作會議新聞稿提及降低融資成本，這意味著政府將擴大企業(yè)獲取信貸資金的渠道，不排除進一步拓寬債券市場惡化小型金融機構(gòu)的資金池。

但是寬松政策的實施，仍將受限于金融安全的底線。

由于本次中央經(jīng)濟工作會議也一并提到，“要高度重視財政金融領(lǐng)域存在的風險隱患”，并“堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性金融風險的底線”。這也意味著，新一輪的寬松政策，其力度可能不會達到2008年那樣的程度。

對沖人民幣升值

疲軟的外貿(mào)最需要寬松政策的刺激。

匯豐中國首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌對《中國新聞周刊》表示，盡管12月的匯豐中國PMI的預(yù)測值將進一步上升至14個月的最高水平，但由于外需出口維持弱勢，鑒于當前通脹溫和可控，決策層需保持寬松的政策以抵消弱外需的負面影響。

外貿(mào)數(shù)據(jù)無疑是11月最難看的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之一。海關(guān)總署的統(tǒng)計顯示，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月外貿(mào)進出口環(huán)比下滑了4.8%。

“在全球經(jīng)濟、金融聯(lián)系日益密切的大背景下，歐美發(fā)達市場的需求變動，基本決定了出口導(dǎo)向經(jīng)濟體的出口枯榮?！苯煌ㄣy行金融研究中心研究員陳鵠飛把外貿(mào)疲軟歸因為國際環(huán)境不佳。

陳鵠飛通過對比中國、韓國、臺灣地區(qū)的近三年的出口數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管這三個經(jīng)濟體出口商品類別不同，但是出口規(guī)模的起伏幾乎一致。在主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟增長持續(xù)低迷、失業(yè)率居高不下的情形下，11月份臺灣地區(qū)、韓國、中國也一致出現(xiàn)了弱增長的局面。

人民幣的持續(xù)升值，一定程度上也抑制了出口的增長。2012年，人民幣兌美元大概升值了近一個百分點。這一升值速度雖然較前幾年有些許放緩，但是仍然削弱了中國出口商品的競爭力。

交通銀行的相關(guān)報告預(yù)測，2012年的中國外貿(mào)順差將達到2000億美元，比2011年多了近500億美元。陳鵠飛認為，這也意味著，2013年，人民幣匯率短期升值壓力將進一步強化。

中國銀行日前發(fā)布《中國經(jīng)濟金融形勢展望報告》稱，預(yù)計2013年人民幣匯率較2012年將有3%左右的升幅，年末匯率收于1美元兌6.06元人民幣左右。

國際國內(nèi)對于人民幣升值的普遍預(yù)期，也為來年的外貿(mào)出口平添壓力。

出口行業(yè)面臨的不僅是人民幣升值的挑戰(zhàn)，“穩(wěn)健”的貨幣政策導(dǎo)致市場資金面偏緊，進而加劇了出口形勢的惡化。但是如果到了2013年，相關(guān)部門落實“適當擴大社會融資總規(guī)模”，市場流動性增加，那么或多或少也會對沖人民幣升值帶來的負面影響。

交通銀行相關(guān)報告預(yù)測， 12月的國內(nèi)出口同比去年將有個位數(shù)增長，進口可能將擺脫11月零增長的局面，實現(xiàn)有限增長。陳鵠飛對《中國新聞周刊》表示，由于歐盟經(jīng)濟有望在2013年低位回升，美國經(jīng)濟復(fù)蘇有望加速，明年中國出口環(huán)境將比2012年好。

尋求復(fù)蘇新動力

寬松政策同樣也有利于刺激內(nèi)需和投資。

11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，較為積極的因素是，社會消費品零售總額環(huán)比繼續(xù)保持增長，這表明消費仍然保持強勁。

但投資的情況則存在變數(shù)。國家統(tǒng)計局公布的11月民間投資數(shù)據(jù)，環(huán)比出現(xiàn)0.1個百分點的下滑，處于2005年以來的最低水平。目前民間投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重超過6成。中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部宏觀經(jīng)濟金融研究處副處長付兵濤對《中國新聞周刊》表示，民間投資乏力主要是企業(yè)家信心不足、企業(yè)投融資渠道不暢?！安ＡчT”“彈簧門”現(xiàn)象嚴重等因素導(dǎo)致。

不過，政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資將繼續(xù)擔當拉動投資的重要角色。今年初以來，政府將加快基礎(chǔ)設(shè)施投資成為“穩(wěn)增長”的重中之重，發(fā)改委審批的項目規(guī)模逐漸加大。其中，城軌規(guī)劃、公路建設(shè)、港口航道等大項目的投資建設(shè)周期較長，將覆蓋明年全年，政策效應(yīng)將繼續(xù)釋放。付兵濤預(yù)計，考慮到地方政府換屆完成后，投資沖動較強，預(yù)計基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速仍有上行空間，2013年增速在20%左右。

“中國經(jīng)濟的復(fù)蘇是否具有可持續(xù)性，主要取決于消費增長和與之相關(guān)的企業(yè)投資。”瑞銀亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝對《中國新聞周刊》表示，但是如果不解決鋼鐵、造船、紡織、太陽能等行業(yè)的產(chǎn)能過剩的問題，經(jīng)濟復(fù)蘇將失去動力。