戰(zhàn)略上并不悲觀

隨著18大的召開，維穩(wěn)行情基本上告一段落，雖然會(huì)議仍未結(jié)束，但大盤走勢(shì)已經(jīng)基本上反映了市場(chǎng)預(yù)期，與我們上期報(bào)告的判斷基本相符。奧巴馬連任后美國(guó)股市大跌似乎強(qiáng)化了市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，周四基本上是被普跌的沖擊力砸下來(lái)的。短線技術(shù)上的觀察點(diǎn)是2050點(diǎn)，這是一個(gè)頸線位置，如果失守，對(duì)形態(tài)有破壞。正所謂風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，如果從一個(gè)更長(zhǎng)的角度看，戰(zhàn)略上我們完全不用悲觀，雖然現(xiàn)在還不排除出現(xiàn)極端狀況，但如果出現(xiàn)則可視為最后一跌。

對(duì)于18大會(huì)議中以及結(jié)束后的歷史規(guī)律，市場(chǎng)有很多解讀，我們認(rèn)為并不具備可比性，十七大之前，市場(chǎng)規(guī)模較小，每年都會(huì)出現(xiàn)比較大的震蕩，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律和當(dāng)前具有很明顯的區(qū)別。而十七大時(shí)，大盤正處在歷史高位，市場(chǎng)本身就存在巨大的調(diào)整壓力，和現(xiàn)在嚴(yán)重超跌、估值極低的背景也存在截然不同的反差，因此，沒(méi)有必要把一些并不具備可比性的東西聯(lián)系在一起。

18大召開導(dǎo)致維穩(wěn)預(yù)期減弱，這是客觀的壓力所在，但這種壓力的釋放是有限度的，首先，本次維穩(wěn)行情漲幅很小，最大漲幅不到140點(diǎn)，本身并沒(méi)有累積很大的獲利盤。其次，藍(lán)籌股基本上都沒(méi)有漲，漲幅較大的都是超跌低價(jià)股，指數(shù)的“決定權(quán)”在權(quán)重股手里，只要權(quán)重股不跌，指數(shù)壓力相對(duì)有限。再者，本次維穩(wěn)行情一直沒(méi)有放量，基本上是市場(chǎng)存量資金在各板塊輪動(dòng)，堅(jiān)持到現(xiàn)在的存量資金，從戰(zhàn)略上已經(jīng)處在相對(duì)樂(lè)觀或者被動(dòng)持股的狀態(tài)，除非出現(xiàn)極端狀況，否則很難形成新一輪的割肉盤，周五成交量再度創(chuàng)出地量，基本上可說(shuō)明這一點(diǎn)。

至于18大開幕下跌幅度上有些超預(yù)期的原因，我們的理解為是市場(chǎng)做空共振，共振的前提是市場(chǎng)處在極為謹(jǐn)慎的熊市心態(tài)中，有風(fēng)吹草動(dòng)必然會(huì)引發(fā)一致性的做空行為，周二奧巴馬連任美國(guó)股市大跌其實(shí)起到了催化劑的作用。由于對(duì)18大政策預(yù)期普遍不高，因此，召開當(dāng)日（周三）市場(chǎng)追漲買力一定比平日要小得多，承接力的減弱根本無(wú)法抵擋一致性的做空舉動(dòng)（市況為普跌），就像在熊市后期散戶都能把股票打跌停一樣。我們注意到盤中中石油一度護(hù)盤，但很顯然是護(hù)不住的。

18大開幕大跌并不是機(jī)構(gòu)大舉出逃的市況特征，而是中小投資者一致做空所產(chǎn)生的結(jié)果。目前基金倉(cāng)位并不重，但我們并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)基金大舉參與維穩(wěn)行情的跡象，主要的體現(xiàn)是基金重倉(cāng)股沒(méi)有承擔(dān)領(lǐng)漲大市責(zé)任。不僅沒(méi)有參與，反而在18大召開之前，基金減倉(cāng)成為主流行為，有報(bào)道稱，通過(guò)基金三季報(bào)數(shù)據(jù)更新的倉(cāng)位模型數(shù)據(jù)，測(cè)算的四季度第一份倉(cāng)位報(bào)告結(jié)果令其倍感吃驚。“股、混型開放式基金平均減倉(cāng)3個(gè)點(diǎn)，前十大基金公司全部進(jìn)行了減倉(cāng)操作。我們?cè)缜霸?jīng)對(duì)基金倉(cāng)位進(jìn)行過(guò)跟蹤，指出9.7長(zhǎng)陽(yáng)前后基金的拋售就開始了，對(duì)于大部分基金而言，犯不著到18大開始后再實(shí)施大規(guī)模減倉(cāng)，減倉(cāng)過(guò)程早就開始了，不會(huì)因?yàn)?8大開幕而加大。

對(duì)其他類型的機(jī)構(gòu)分析也大致如此，私募也好、公募也罷，不會(huì)有機(jī)構(gòu)重倉(cāng)賭18大開幕后大漲，因?yàn)槭袌?chǎng)的悲觀預(yù)期基本趨于一致，在維穩(wěn)行情中，減倉(cāng)成為主流行為。減倉(cāng)幅度最大的是券商，數(shù)據(jù)顯示，繼2012年第二季度減持之后，證券公司今年三季度投資于股票的額度達(dá)到251.06億元，比二季度減少52.88億元，減少幅度為17.40%，為近兩年最低水平。

值得特別注意的是，在基金、券商減倉(cāng)的同時(shí)，被稱為“國(guó)家隊(duì)”的社?；饏s出現(xiàn)“逆流而動(dòng)”。數(shù)據(jù)顯示，2012年三季度被列入上市公司十大流通股股東的社保基金持股市值合計(jì)為504.21億元，比二季度增加25.11億元，增加幅度為5.24%，創(chuàng)出了歷史新高。社保基金三季度共計(jì)持股633653.54萬(wàn)股，比二季度增加124572.98萬(wàn)股，增加幅度為24.47%。若考慮上證綜合指數(shù)三季度6.26%的累計(jì)跌幅，社?；鹪谌径扔休^大幅度增持。

自2003年6月社保基金會(huì)開始投資股票，累計(jì)投資收益率為364.5%，年化投資收益率達(dá)18.61%，比全部基金累計(jì)平均收益率高出10個(gè)多百分點(diǎn)。從過(guò)去十年的投資歷程上看，社保基金的投資收益率是令人信服的，即使在08年暴跌行情中，社?；鹛潛p不到七個(gè)百分點(diǎn)，在去年基金行業(yè)全虧的業(yè)態(tài)下，社保仍實(shí)現(xiàn)了正收益。其實(shí)還不僅是投資能力問(wèn)題，社保管理著老百姓的養(yǎng)命錢，關(guān)系到民生，政策的傾斜度自然無(wú)人能及，因此，三季度社?；鸫蠓鰝}(cāng)，顯示出對(duì)大盤的看法并不悲觀，相比之下，我們似乎更相信社保的判斷力。

我們?cè)?jīng)重點(diǎn)分析過(guò)市場(chǎng)的確定性，進(jìn)入11月以后，我們看不到太多的利空因素，即使分歧較大的宏觀經(jīng)濟(jì)，現(xiàn)在也出現(xiàn)階段性止跌跡象。尤其是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)，總書記胡錦濤在18大報(bào)告中指出，到2020年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番，2010年的GDP是40萬(wàn)億左右（見(jiàn)下圖），也就是說(shuō)，到2020年，中國(guó)GDP總量有望達(dá)到80萬(wàn)億左右，算下來(lái)每年可保持7%左右的增速，可以說(shuō)對(duì)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)給予了有力的回?fù)?。決策層對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)的制定，在一定程度上否認(rèn)了硬著陸的可能性，中國(guó)是政府主導(dǎo)下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，決策層的治國(guó)方略對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)比其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家要大得多。

對(duì)于大的市場(chǎng)格局，我們認(rèn)為是底部的構(gòu)筑階段，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小，機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)信心極為低迷，甚至隨時(shí)可能導(dǎo)致危局，不少基金面臨清盤給我們敲響了警鐘，五年多的熊市給市場(chǎng)的傷害的確太大了。目前最需要做的是引資，20萬(wàn)億的銀行、信托理財(cái)和25萬(wàn)億的債市目前都相當(dāng)火爆，說(shuō)明外圍并不缺錢，只要少部分進(jìn)入股市都能掀起大行情。目前的市場(chǎng)存量資金太少了，甚至難以維持市場(chǎng)的弱平衡。引資的邏輯思考是先引資再有行情，還是先有行情再引增量？其實(shí)很簡(jiǎn)單，資本是逐利的，只要想辦法把行情搞起來(lái)，資金自然回流市場(chǎng)。

中級(jí)行情啟動(dòng)的催化劑也逐漸臨近，我們判斷經(jīng)濟(jì)三季度很可能就是低點(diǎn)，現(xiàn)在只待確認(rèn)而已，這可能是最快的催化劑。其次，上市公司業(yè)績(jī)見(jiàn)底是產(chǎn)生牛市基礎(chǔ)，目前來(lái)看雖然還沒(méi)有業(yè)績(jī)見(jiàn)底的跡象，但經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底后，上市公司業(yè)績(jī)見(jiàn)底將隨之而來(lái)，從去庫(kù)存的進(jìn)展上看，明年一季度估計(jì)會(huì)傳出佳音。再者就是人民幣升值，我們注意到，自截止8日，人民幣匯率10天9漲停，累計(jì)漲幅超2.6%，出現(xiàn)加速升值的勢(shì)頭，如果不是市場(chǎng)信心低迷，將是短線現(xiàn)成的催化劑。總之，最遲在明年一季度，上述催化劑就可能完全成熟，市場(chǎng)預(yù)期就會(huì)得到扭轉(zhuǎn)，因此，戰(zhàn)略上我們并不悲觀。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)在預(yù)期之中，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2012年10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.7%。PPI方面，10月份全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.8%，環(huán)比上漲0.2%。這是15個(gè)月以來(lái)首次環(huán)比回升，CPI將繼續(xù)低位徘徊，控通脹效果較為明顯，未來(lái)貨幣政策空間充分打開。PPI環(huán)比回升表明經(jīng)濟(jì)開始有好轉(zhuǎn)跡象，對(duì)市場(chǎng)信心有較大幫助。

對(duì)大盤的整體判斷我們并不悲觀，雖然上漲基礎(chǔ)可能還需要鞏固，但目前處在底部區(qū)域的判斷還是較為可觀的。在底部震蕩的格局中，重點(diǎn)要把握好操作節(jié)奏，不斷高拋低吸累積啟動(dòng)資金，波段操作成為目前比較可行的策略，下跌的過(guò)程中要敢于買進(jìn)，上漲過(guò)程中不要太貪，見(jiàn)好就收。由于目前業(yè)績(jī)并未見(jiàn)底，很難找到行業(yè)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)還是比較豐富的，因此，精選個(gè)股、精耕細(xì)作方能獲取超額收益。熱點(diǎn)方面，最大的熱點(diǎn)來(lái)自于18大的新主題：生態(tài)環(huán)境保護(hù)，市場(chǎng)效應(yīng)不知道有沒(méi)有十七大文化主題那樣熱，但后續(xù)政策的不斷推出將是催化劑。此外，建議大家關(guān)注資源股，人民幣加速升值對(duì)資源股構(gòu)成提振，其中重點(diǎn)看好稀土板塊，停產(chǎn)保價(jià)、啟動(dòng)收儲(chǔ)對(duì)行業(yè)構(gòu)成利好支持。

（作者系深圳國(guó)誠(chéng)投資研發(fā)中心總經(jīng)理）