國(guó)外利率市場(chǎng)化改革的啟示

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·肖和羅納德·麥金農(nóng)提出的“金融抑制論”和“金融深化論”的推動(dòng)下，20世紀(jì)70年代以來(lái)，諸多發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家均加速進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革，以保持金融穩(wěn)定和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得較大進(jìn)展，目前基本走到了存貸款利率市場(chǎng)化的最后攻堅(jiān)階段。為此，積極總結(jié)國(guó)外利率市場(chǎng)化的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，將有益于提前研判我國(guó)在漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程中可能出現(xiàn)的新情況新問(wèn)題，并做好有效應(yīng)對(duì)。

國(guó)外利率市場(chǎng)化改革實(shí)踐概覽

美國(guó)利率市場(chǎng)化是一個(gè)發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)對(duì)抗政府管制的典型案例。在1929年~1933年的大蕭條中，銀行出于爭(zhēng)奪存款的需要抬高利率，大幅增加了銀行和企業(yè)的籌資成本，近三分之一的銀行倒閉，導(dǎo)致1933年Q條款的出臺(tái)。Q條款禁止銀行對(duì)活期存款支付利息，對(duì)定期存款以及儲(chǔ)蓄存款設(shè)置利率最高限額。Q條款在一定程度上保證了銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，但限制了銀行存款的來(lái)源，大量存款流向非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，金融“脫媒”問(wèn)題嚴(yán)重。1970年美國(guó)放松對(duì)10萬(wàn)美元以上、90天以內(nèi)的大額存款利率管制，是其利率市場(chǎng)化的開(kāi)端。1980年美聯(lián)儲(chǔ)正式提出解除利率管制，并通過(guò)了《解除存款機(jī)構(gòu)管制與貨幣管理法案》，當(dāng)年3月31日起分6年逐步放棄對(duì)定期存款利率的限制，1986年美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)所有定期存款利率以及大部分貸款利率的限制都被取消。隨著利率敏感性提高，美銀行業(yè)機(jī)構(gòu)吸收存款能力增強(qiáng)，但同時(shí)利率波動(dòng)性增大，存貸差縮小，儲(chǔ)蓄與貸款協(xié)會(huì)經(jīng)營(yíng)困難大批破產(chǎn)。

日本從20世紀(jì)70年代后期允許國(guó)債自由流通開(kāi)始，到上世紀(jì)90年代前期定期存款、活期存款利率自由化，前后大約歷經(jīng)了17年的時(shí)間。從1977年4月開(kāi)始，日本的利率市場(chǎng)化改革漸次進(jìn)行：放開(kāi)國(guó)債的發(fā)行利率；從國(guó)外引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，并放開(kāi)其發(fā)行利率；加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)并放開(kāi)貨幣市場(chǎng)的利率；取消了銀行存貸款的利率，實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化。隨著利率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，債券市場(chǎng)得到進(jìn)一步發(fā)展。但存貸差縮小，加大了銀行業(yè)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，在一定程度上助長(zhǎng)了“泡沫”經(jīng)濟(jì)。

我國(guó)利率市場(chǎng)化歷史進(jìn)程

10多年來(lái)，我國(guó)不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革步伐，在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)方面以及貨幣市場(chǎng)交易中實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)；在人民幣存貸款方面，放開(kāi)了貸款利率上限和存款利率下限，擴(kuò)大了銀行的貸款定價(jià)權(quán)和存款定價(jià)權(quán)；逐步放開(kāi)了國(guó)內(nèi)外幣存貸款利率等。

銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化基本實(shí)現(xiàn)。1996年6月1日，中國(guó)人民銀行放開(kāi)了銀行間同業(yè)拆借利率，1997年6月放開(kāi)銀行間債券回購(gòu)利率，1998年8月國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在銀行間債券市場(chǎng)首次進(jìn)行了市場(chǎng)化發(fā)債，1999年10月我國(guó)國(guó)債發(fā)行也基本實(shí)施市場(chǎng)化利率，采用市場(chǎng)招標(biāo)形式，從而實(shí)現(xiàn)了銀行間市場(chǎng)利率、國(guó)債和政策性金融債發(fā)行利率的市場(chǎng)化。

貼現(xiàn)利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，并與市場(chǎng)利率形成較好聯(lián)動(dòng)關(guān)系。1998年3月人民銀行改革了貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)生成，最高不超過(guò)同檔次貸款利率(含浮動(dòng))。2004年10月貼現(xiàn)利率與貸款利率同步實(shí)現(xiàn)下限管理。自2005年以后金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的資金來(lái)源轉(zhuǎn)向自有資金或貨幣市場(chǎng)融入資金，貼現(xiàn)利率與再貼現(xiàn)利率逐漸脫鉤。

擴(kuò)大銀行貸款和存款的定價(jià)權(quán)。中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣貸款利率的管理是從調(diào)整基準(zhǔn)利率和貸款浮動(dòng)范圍兩方面進(jìn)行的。1998年~2004年人民銀行連續(xù)多次擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸 款利率浮動(dòng)幅度，2004年10月28日，央行完全取消商業(yè)銀行貸款利率上浮的限制，商業(yè)銀行可自主根據(jù)企業(yè)和具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行定價(jià)。至此，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行人民幣貸款利率已經(jīng)基本過(guò)渡到上限放開(kāi)、實(shí)行下限管理的階段。與此同時(shí)，允許銀行的存款利率下浮，下不設(shè)底，給予了商業(yè)銀行更大的利率定價(jià)權(quán)。

推進(jìn)境內(nèi)外幣存貸款利率市場(chǎng)化。2000年9月，放開(kāi)外幣貸款利率和300萬(wàn)美元(含300萬(wàn)美元)以上的大額外幣存款利率，300萬(wàn)美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2003年11月，對(duì)美元、日元、港元、歐元小額存款利率實(shí)行上限管理，放開(kāi)了小額外幣存款利率下限。2004年11月1年期以上小額外幣存款利率全部放開(kāi)，由商業(yè)銀行自主確定。

回顧1996年以來(lái)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，中國(guó)人民銀行累計(jì)放開(kāi)、歸并或取消的本、外幣利率管理種類為119種，目前，人民銀行尚管理的本外幣利率種類有29種。隨著金融機(jī)構(gòu)改革和利率市場(chǎng)化的穩(wěn)步推進(jìn)，人民銀行將不斷擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)自主權(quán)，完善利率管理，并最終達(dá)到利率市場(chǎng)化改革的最終目標(biāo)，即建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，形成央行調(diào)控貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)利率引導(dǎo)各市場(chǎng)利率的基本格局，逐步提高貨幣政策的有效性。

國(guó)外利率市場(chǎng)化改革對(duì)我國(guó)的啟示

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川近日撰文表示，目前“推進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化的條件基本具備”。進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，也就是意味著完全放開(kāi)貸款和存款利率的管制，讓其隨著市場(chǎng)供求關(guān)系的變動(dòng)而變化。一方面，我國(guó)長(zhǎng)期運(yùn)行的利率管制下的雙軌利率體系導(dǎo)致資金體外循環(huán)大量增多，高利貸傾向上升；商業(yè)銀行通過(guò)低存款利率賺取超額利潤(rùn)以致支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)意愿不強(qiáng)。另一方面，金融監(jiān)管體制不斷完善已具有一定的調(diào)控能力；商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)股份制改造能夠在一定程度上開(kāi)展價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和金融創(chuàng)新，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力?，F(xiàn)階段，我國(guó)基本具備加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)條件，利率市場(chǎng)化改革己進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，需不斷總結(jié)國(guó)外利率市場(chǎng)化改革經(jīng)驗(yàn)，提出符合中國(guó)國(guó)情的利率市場(chǎng)化改革戰(zhàn)略以有效規(guī)避改革風(fēng)險(xiǎn)。

選擇漸進(jìn)式利率市場(chǎng)化改革方式

具有完備法律和金融制度及較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的美國(guó)，從利率管制到實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化經(jīng)歷了漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程。主要原因是美國(guó)當(dāng)時(shí)的金融制度是分業(yè)經(jīng)營(yíng)。多元化的金融機(jī)構(gòu)必然對(duì)利率市場(chǎng)化的反應(yīng)不盡相同，也必將產(chǎn)生多種不同結(jié)果。我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體制與美國(guó)相同，但我國(guó)的法律和金融制度比較而言仍不健全，因而也決定了我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化必須選擇逐步放開(kāi)利率的漸進(jìn)方式，在深化金融體制改革的同時(shí)適時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化，不可激進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期，逐漸擴(kuò)大利率放開(kāi)的程度和比例，最終實(shí)現(xiàn)完全的利率市場(chǎng)化，這樣的改革方式能減輕利率放開(kāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，使各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體能夠逐漸適應(yīng)改革，實(shí)際上在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)利率和利率管制是并存的。

培育完善的金融市場(chǎng)體系

利率市場(chǎng)化改革需要完善的金融市場(chǎng)。只有完善的金融市場(chǎng)才能為人們選擇多種金融工具規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)提供機(jī)會(huì)和可能，而金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)壓力下迫使自身參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，有利于提高效率，同時(shí)開(kāi)辟多條融資渠道，分散利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)范程度還有待提高，還存在如市場(chǎng)分割問(wèn)題、金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足問(wèn)題等。這些問(wèn)題的存在將會(huì)影響市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系的有效構(gòu)建和金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能力的真正提高，需促進(jìn)金融市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展和完善。

建立健全金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)市場(chǎng)金融監(jiān)管

從國(guó)外利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)際上利率完全放開(kāi)后引起社會(huì)震動(dòng)較小的國(guó)家和地區(qū)都建立了一套有效運(yùn)作的監(jiān)管體系，從而彌補(bǔ)改革政策設(shè)計(jì)中的不足。健全金融監(jiān)管體系是利率市場(chǎng)化改革順利進(jìn)行的保證，我國(guó)在選擇利率漸進(jìn)式改革的同時(shí)，要按市場(chǎng)化金融 運(yùn)行的要求，建立規(guī)范有效的金融監(jiān)管體系，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管分析系統(tǒng)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，制定科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用更新監(jiān)管方式和監(jiān)管手段，保證利率市場(chǎng)化改革平穩(wěn)進(jìn)行。