中小銀行IPO重啟在即,城商行批量上市是利是弊?

為緩解商業(yè)銀行巨額融資給資本市場帶來的壓力，證監(jiān)會已于近期起草了中小銀行上市參考標(biāo)準(zhǔn)，并征求了銀監(jiān)會等相關(guān)部門的意見，會在時間成熟時出臺相關(guān)文件。第二波城商行上市預(yù)期再被點燃！

根據(jù)證監(jiān)會披露的“上市待審名單”，截至4月底，擬上市銀行再添新成員——成都銀行。其中，擬上市城商行擴(kuò)充為11家。實際上，籌劃上市的城商行遠(yuǎn)不止名單中的11家。據(jù)粗略統(tǒng)計，至少有40家城商行相繼提出上市目標(biāo)。而其集體熱衷于上市的背后，既有近年急速擴(kuò)張所引發(fā)的“資金饑渴”，也有地方政府期望地方銀行做大做強的“政績動能”。

然而，城商行上市之路并非坦途。脆弱的內(nèi)控機(jī)制、分散的股權(quán)設(shè)置以及模糊的市場定位等“硬傷”，不時考驗市場和監(jiān)管部門的神經(jīng)。而監(jiān)管層時而“山雨欲來”、時而“猶抱琵琶”的模糊表態(tài)，也讓城商行的上市窗口仍留懸念。

城商行內(nèi)外交困 欲拼上市尋救贖

在2010年農(nóng)行和光大銀行成功上市之后，除3家政策性銀行仍待商業(yè)化改造之外，中國境內(nèi)剩余尚具上市能力的銀行主要是城商行和農(nóng)商行。

公開資料顯示，在城商行中，除北京銀行、寧波銀行和南京銀行在2007年成功登陸資本市場之外，迄今為止再也沒有成功上市的案例；在農(nóng)商行中，亦僅有重慶農(nóng)商行于2010年底繞道H股市場實現(xiàn)上市夢想。從財務(wù)指標(biāo)來看，不少城商行和農(nóng)商行已達(dá)到上市要求。但是，在2007年首批城商行上市中出現(xiàn)的一系列問題，以及監(jiān)管層對未來城商行發(fā)展定位的考慮，導(dǎo)致后續(xù)的城商行上市困難重重。

盡管困難重重，爭取做大規(guī)模并成功上市以及通過上市再滾動發(fā)展，仍是當(dāng)下多數(shù)城商行共同選擇的發(fā)展路徑。

內(nèi)外交困

目前城商行無論在內(nèi)部管理架構(gòu)上，還是外部市場環(huán)境等諸多方面，均面臨相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)城商行和農(nóng)商行層面能夠引入境內(nèi)或者境外戰(zhàn)略投資者的尚屬鳳毛麟角。在城商行中，只有上海銀行、北京銀行、廣州銀行和煙臺銀行等引入外資戰(zhàn)略投資人；在農(nóng)商行層面，則只有常熟農(nóng)商行引入了交通銀行作為戰(zhàn)略投資者。

受訪銀行人士稱，是否具備商業(yè)經(jīng)營的戰(zhàn)略投資人，在很大程度上可以決定一家地方性中小銀行的戰(zhàn)略視野和戰(zhàn)術(shù)動作。引入交行作為戰(zhàn)略投資人的常熟農(nóng)商行是一個典型例子，國有大行相對規(guī)范的內(nèi)部風(fēng)險控制和外部的業(yè)務(wù)架構(gòu)對其幫助很大。交行在常熟農(nóng)商行的投資回報也很可觀，形成了良性互動。

而另一個極端則是，去年以來在貨幣政策從緊的大趨勢下，多家城商行紛紛曝出內(nèi)控管理的漏洞，且集中在容易偽造憑證的票據(jù)業(yè)務(wù)之上，比如齊魯銀行和煙臺銀行先后被媒體曝光的偽造票據(jù)案例。

上述受訪銀行人士表示，內(nèi)控方面的問題很難在朝夕之間解決，這和城商行現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式以及人員素質(zhì)等各方面因素息息相關(guān)。相比之下，已引入外資戰(zhàn)投的銀行管理更加規(guī)范一些，“從某種意義上講，引入戰(zhàn)投就是引入一個獨立的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，有利于提升城商行整體風(fēng)控能力。”

但實際上，城商行面臨的挑戰(zhàn)已不完全來自內(nèi)部，外部市場環(huán)境的劇烈變化亦將對城商行未來的發(fā)展帶來沖擊。

今年一季度以來，國內(nèi)商業(yè)銀行的理財市場就掀起了一股“城商行旋風(fēng)”。銀率網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度城商行理財產(chǎn)品的發(fā)行突飛猛進(jìn)，共發(fā)行1437款理財產(chǎn)品，占比26.2%，環(huán)比增長1631.3%。

與之對應(yīng)的是，國有銀行同期僅發(fā)行1712款理財產(chǎn)品，占比31.2%，環(huán)比下降20.2%；股份制商業(yè)銀行發(fā)行2224款產(chǎn)品，占比40.5%，環(huán)比下降7%；外資銀行發(fā)行120款，占比2.1%，環(huán)比下降91.1%。從城商行發(fā)行的產(chǎn)品特征看，以往為股份行所大量采用的貨幣市場類、債券類等保本型理財產(chǎn)品成為主力，但收益率普遍比同期股份行和國有行的產(chǎn)品略高。

“今年攬存的壓力大，這跟往年不同?！比A南一家城商行個人業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人表示。實際上，由于城商行在區(qū)域市場的分支行網(wǎng)點遠(yuǎn)比大行和股份行密集，城商行通常不容易直接感受到資金面波動帶來的壓力。以3家上市城商行數(shù)據(jù)為例，過往幾年在股份行貸存比普遍逼近紅線的情況下，這3家城商行的貸存比一直維持在65%左右的合適水平。由于存款不愁，以往甚至有股份行與城商行在理財產(chǎn)品方面開展合作由股份行設(shè)計理財產(chǎn)品，由城商行代為分銷，并將理財產(chǎn)品的資金以同業(yè)存款的方式存入股份行。

業(yè)內(nèi)人士稱，今年的這種反常局面或許意味著城商行的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)了變化。“儲蓄率的下降可能從沿海慢慢向中西部蔓延，城商行穩(wěn)定的存款優(yōu)勢在大環(huán)境變化之下也會弱化。所以，城商行如何在個人業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)上做出調(diào)整，就非常有必要?！?/p>

而這一趨勢，恰與目前國內(nèi)大多數(shù)城商行埋頭探索的擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，實施跨區(qū)域經(jīng)營的道路正好相反。業(yè)內(nèi)人士稱，“跨區(qū)域經(jīng)營的確能夠為城商行帶來增量的資金來源和信貸資源，但實際上這只是將現(xiàn)有的矛盾向后推延，并不能完全改變城商行業(yè)務(wù)模式和收入來源都比較單一的現(xiàn)狀?！?/p>

值得慶幸的是，有部分城商行已意識到異地擴(kuò)張的風(fēng)險所在。證券時報記者了解到，南京銀行2009年一度有意欲落子深圳，以將觸角從長三角領(lǐng)域延伸至珠三角領(lǐng)域。但經(jīng)過較長時間的市場調(diào)研后，考慮到深圳彈丸之地的競爭激烈程度，南京銀行果斷放棄了這一計劃。到目前為止，南京銀行除在北京設(shè)立4個營業(yè)網(wǎng)點外，其余網(wǎng)點均位于長三角地區(qū)。

規(guī)模增長一條路

自2003年第二輪國有行改革啟動以來，在存貸利差穩(wěn)定的市場環(huán)境下，做大資產(chǎn)規(guī)模成為國有行盈利的不貳法寶。這一捷徑，幾乎被城商行完全照搬。

以近年來異地擴(kuò)張迅猛的北京銀行為例，數(shù)據(jù)顯示，該行2004年總資產(chǎn)規(guī)模為2029億元，此時該行尚未啟動跨區(qū)域經(jīng)營。一直到2007年上市，該行總資產(chǎn)規(guī)模才穩(wěn)步增至3542億元。隨后，該行總資產(chǎn)規(guī)模急劇增長：2008年達(dá)4170億元，2009年躍升至5335億元，2010年進(jìn)一步增至7332億元。若以2004年作為起點，那么北京銀行的資產(chǎn)規(guī)模在6年內(nèi)增長超過了兩倍。

這一策略帶來了凈利潤顯著增長。除2009年因受金融危機(jī)沖擊，凈利潤僅增4%以外，北京銀行2005年~2010年中的其他年份凈利潤增速均在35%以上，最高時甚至達(dá)70%。

對此，北京一位銀行業(yè)研究員說，在同期上市的城商行身上也能看到類似情況，大行在這段時間采取的策略也基本如此。不同的是大行全國布局早已完成，規(guī)模擴(kuò)張并不會帶來ROE顯著下降，“這些城商行等于是在數(shù)年時間內(nèi)，重走大行和股份行以往多年布局的道路”。

IPO“政策障礙”

幾家城商行上市后的規(guī)模增長示范效應(yīng)，成為城商行群體后來者的榜樣。此后，以上市的手段迅速擴(kuò)張規(guī)模幾乎成了這一群體的共同戰(zhàn)略。

但是，自2007年北京銀行、寧波銀行和南京銀行成功實現(xiàn)上市后，A股市場再無新增城商行面孔。

城商行復(fù)雜的內(nèi)部職工股在2010年9月之前是阻礙其上市的重要原因。據(jù)悉，之前困擾城商行上市的原因主要有兩個方面：一方面是股東超200人的問題，另一方面則是職工股持股比例的問題。這兩個問題均系股權(quán)問題。

中部地區(qū)一家農(nóng)信社相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，城商行股權(quán)結(jié)構(gòu)之所以混亂，有兩個層面的原因：一是現(xiàn)有的城商行、農(nóng)商行基本都從城市信用社和農(nóng)村信用社演化而來，從一開始就存在股東過多的問題，特別是存在大量員工持股的情況；二是近年來隨著這些地方中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，增資擴(kuò)股引入的新股東背景各異，導(dǎo)致股本結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，不容易理清治理結(jié)構(gòu)。

北京銀行當(dāng)年曾鬧得沸沸揚揚的“娃娃股東”事件便是其中典型案例。2007年10月初，剛登陸A股市場的北京銀行遭到投資者質(zhì)疑，認(rèn)為其招股書上披露的未成年人持股情況過于復(fù)雜，存在大量“娃娃股東”的狀況。雖然這一事件最終在北京銀行發(fā)布公告澄清解釋之后逐漸平息，但城商行發(fā)展歷程中存在的股東關(guān)系復(fù)雜狀況，卻由此受到公眾和監(jiān)管層的關(guān)注。一位不愿具名的分析人士表示，“這些城商行在股東問題上受到質(zhì)疑，往往是后來上市受阻的關(guān)鍵因素。”

但問題是，從城商行發(fā)展歷史看，股東過多問題幾乎無可避免。記者從北京銀行和重慶農(nóng)商行當(dāng)年發(fā)布的首發(fā)招股材料中檢索得知，北京銀行2007年上市前夕共有股東24338戶，其中法人股東721戶，自然人股東23617戶；而重慶農(nóng)商行在H股市場發(fā)布的招股書顯示，該行在上市前夕共計有176家公司股東和80855名個人股東。

盡管近年來不少城商行為了實現(xiàn)上市目標(biāo)而參照《公司法》要求展開了大規(guī)模的個人股東清理確權(quán)工作，然而絕大部分?jǐn)M上市的城商行仍然存在這個問題。以目前城商行中資產(chǎn)規(guī)模最大的上海銀行為例，該行2010年年報數(shù)據(jù)顯示，截至2010年底共有股東40056戶，其中，國有股東16戶，法人股東1306戶，外資股東3戶以及自然人股東38731戶。

不過，值得慶幸的是，2010年9月，財政部 、中國人民銀行 、銀監(jiān)會 、證監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)內(nèi)部職工持股的通知》，對城商行內(nèi)部職工股的處理提供了解決的路徑，亦即采取“新老劃斷”的辦法：2006年之前形成的股東超200人問題不構(gòu)成上市障礙，之后則構(gòu)成障礙；職工持股比例則限定在“公開發(fā)行后職工股持股比例不得超過10%”。

此后，從法律法規(guī)角度來講，城商行上市再無障礙。

不過，2010年城商行過快的異地擴(kuò)張步伐令監(jiān)管層感受到了潛在的風(fēng)險，監(jiān)管層相關(guān)人士曾在不同場合痛陳城商行異地擴(kuò)張過快所帶來的諸多問題。一位投行人士曾一針見血地指出，很多城商行原本就是多家城信社資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的簡單捏合，整合過程中存在巨大的問題，許多資產(chǎn)質(zhì)量、管理方面的問題被掩藏其中；近年來城商行過快的異地擴(kuò)張，則加重了這種潛在的風(fēng)險，尤其是資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力方面的風(fēng)險。

再以北京銀行為例，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2005年北京銀行開設(shè)第一家異地分行之前，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)高達(dá)34%。但在次年，北京銀行在天津開設(shè)第一家異地分行后，ROE指標(biāo)驟降至24%。2007年北京銀行新設(shè)上海分行，并新增兩家支行，ROE則維持在23%，但這只是一個短暫的停頓。該行自2007年底成功上市之后，于2008年一口氣在全國新設(shè)了西安、深圳、杭州3家分行，其支行網(wǎng)點數(shù)量亦在這一年里大增5家之多。通過這一年的布局，北京銀行變身為具有全國性布局和網(wǎng)點規(guī)模的銀行。

2009年，北京銀行新設(shè)分行的勢頭有所放緩，但仍在湖南長沙設(shè)立了1家分行，且新增了6家支行。這兩年網(wǎng)點擴(kuò)張的同時，北京銀行ROE出現(xiàn)了快速下滑2009年北京銀行ROE從23%下滑至18%，并在次年進(jìn)一步下滑到16%。也就是說，為了服務(wù)于全國布局和做大規(guī)模的大戰(zhàn)略，一家凈資本盈利能力高達(dá)34%的銀行在短短4年里，資產(chǎn)盈利能力被拉低了50%以上。

這種來自于政策方面的擔(dān)憂令近年來城商行上市工作裹足不前。上周五上海銀行高層在股東大會上亦坦承，目前城商行IPO停滯于初審階段的主要障礙為“政策方面”的原因。

城商行上市“猶抱琵琶”

多方利益暗中博弈

自2007年寧波銀行、北京銀行、南京銀行首批三家城商行上市后，城商行IPO至今已擱淺四年有余。期間市場多次預(yù)期城商行將重啟上市，但其實際進(jìn)程卻一再延后，也讓上海銀行、大連銀行等未能趕上“首班車”的城商行望眼欲穿。

轉(zhuǎn)機(jī)發(fā)生在2010年下半年。當(dāng)年9月，財政部聯(lián)合“一行三會”發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部職工持股的通知》，為城商行上市掃清了政策障礙。然而，幾個月后，齊魯銀行卷入一場巨額票據(jù)案，此后銀監(jiān)會叫停城商行跨區(qū)域經(jīng)營，城商行上市前景再蒙陰影。

2011年11月底，原證監(jiān)會主席尚福林調(diào)任銀監(jiān)會主席，同期銀監(jiān)會監(jiān)管二處處長張海川公開表態(tài)，“多家城商行已符合上市要求”，再度讓市場隱約看到城商行上市進(jìn)程的些許曙光。

今年2月1日晚間，證監(jiān)會披露上市待審名單，首次將正在排隊上市中14家地方商業(yè)銀行“廬山真面”揭開。4月6日，擬上市銀行再添新成員，成都銀行已正式向證監(jiān)會遞交了IPO申請，目前狀態(tài)為初審中。其中，盛京銀行等七家城商行尚處“初審”狀態(tài)，杭州銀行等申請則處“落實反饋意見”狀態(tài)，此舉也被市場廣泛解讀為城商行上市重啟已“如箭在弦”。

“目前大型銀行基本上市完畢，而地方銀行自身經(jīng)營管理水平、業(yè)績等方面也已達(dá)到了上市標(biāo)準(zhǔn)，出現(xiàn)在上市申報名單中也是水到渠成。”看到城商行出現(xiàn)在上述證監(jiān)會待審名單后，中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇表示。

然而，“待審”并不意味著最終“放行”。很快，銀監(jiān)會銀行監(jiān)管二部相關(guān)負(fù)責(zé)人就對外澄清——銀監(jiān)會批準(zhǔn)只是向證監(jiān)會遞交申請的先決條件，至于城商行IPO的發(fā)行規(guī)模、時間窗口等仍需由證監(jiān)會決定。

上市背后的“資本饑渴”

“遠(yuǎn)水難解近渴”，在多年苦等上市無望的情況下，大多數(shù)城商行不得不通過發(fā)行次級債、發(fā)行銀行理財產(chǎn)品等渠道來補充附屬資本，以備付近年因信貸擴(kuò)張和跨區(qū)域經(jīng)營而產(chǎn)生的資本過度消耗。

3月15日，重慶銀行股份有限公司發(fā)布公告稱，將于3月20日發(fā)行不超過8億元人民幣固息次級債，期限10年。重慶銀行表示，本期次級債券的募集資金將用于充實附屬資本，提高發(fā)行人資本充足率。

事實上，重慶銀行發(fā)行8億次級債，只是近年來城商行發(fā)債的一個縮影。

據(jù)記者初步統(tǒng)計，僅2011年就至少有16家城商行加入次級債融資大軍。其中僅12月份就有8家，而2010年全年發(fā)行次級債的銀行僅有6家。而近期，城商行發(fā)行次級債的步伐也并未減緩。

對此，大連銀行博士后工作站課題組徐明圣認(rèn)為，通過發(fā)行次級債補充附屬資本，城商行可以借此緩解擴(kuò)張壓力，這在增加了城商行資本金的同時，也為其緩解信貸額度壓力、擴(kuò)大小企業(yè)客戶群和謀取高額利潤帶來了良機(jī)。

在徐明圣看來，由2008年信貸擴(kuò)張政策催生的迅速擴(kuò)張，使“徘徊”在資本市場“門外”的城商行資本消耗捉襟見肘，在不能通過直接融資市場建立長期資本補充的情況下，大多數(shù)城商行通過發(fā)行次級債補充附屬資本。

值得注意的是，在流動性偏緊的情形下，次級債供給迅速擴(kuò)張，城商行的融資成本也在顯著上升。

據(jù)中國債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2010年沒有一家銀行次級債發(fā)行利率高于6%；而在2011年，票息高于6%的次級債品種則“比比皆是”。去年5月，成都銀行發(fā)行的24億元10年期的票面利率高達(dá)7%的次級債，這意味著成都銀行的年付息將高達(dá)1.68億元，約占2010年凈利潤16.25億元的10.34%。

除發(fā)行次級債外，為緩解資金饑渴，城商行發(fā)行的理財產(chǎn)品數(shù)量也出現(xiàn)“井噴之勢”。據(jù)銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，一季度銀城商行發(fā)行理財產(chǎn)品環(huán)比激增1631.3%，成為一季度發(fā)行理財產(chǎn)品的最大“黑馬”。

地方政府的“政績考量”

“過去幾年，城商行擴(kuò)張速度很快，資本缺口在所難免，雖然暫時可以發(fā)次級債保持資本穩(wěn)定，但畢竟不是長久之計?！币患抑行统巧绦胸攧?wù)部負(fù)責(zé)人對記者坦言，盡管在當(dāng)前環(huán)境下，多數(shù)城商行高管對上市并不抱過多希望，但若實現(xiàn)長期資本補給體制，仍需要“押寶”在上市上。

在A股上市仍未取得實際進(jìn)展的情況下，4月20日，上海銀行H股上市計劃獲得股東大會高票通過，該行計劃H股發(fā)行股數(shù)將不超過12億股，占發(fā)行后總股本的比例不低于15%。

“啟動H股上市不是對A股上市計劃的取代，而是希望通過此舉能對A股上市進(jìn)程有所推動?！鄙虾ｃy行董事長范一飛在股東大會上表示，目前上海銀行的資本充足率明顯低于同行業(yè)平均水平，嚴(yán)重制約了該行進(jìn)一步發(fā)展。

根據(jù)測算，上海銀行未來三年的資本金缺口超過300億元，最高為360億元。在上市計劃之外，該行還將通過發(fā)行次級債來補充其附屬資本。在去年成功發(fā)行首筆50億元次級債后，目前該行正向銀監(jiān)會申請發(fā)行第二筆50億元次級債券。

毋庸置疑，解決擴(kuò)張過程中的資本瓶頸仍是城商行謀求上市的原始動力。但對于部分“野心不大”、并不急于擴(kuò)張的城商行而言，城商行上市目標(biāo)的制定或許也有著更復(fù)雜的原因。

記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，城商行上市大多被當(dāng)?shù)卣敖鹑谥鞴懿块T給予希望。比如，在大連政府制定的大連金融業(yè)“十二五”規(guī)劃中，就明確提出支持大連銀行做大做強，并力爭大連銀行在2015年前上市的目標(biāo)。

“地方政府可能出于政績考慮，因為城商行代表一個城市的名片。”一位地方金融監(jiān)管人士對坦言，從這種意義上來講，部分城商行上市也有被政府“幫抬”的味道。

實際上，在城商行上市進(jìn)度上，部分地方政府的努力也絲毫不亞于城商行。據(jù)上述人士透露，現(xiàn)在很多城商行和當(dāng)?shù)卣块T都在積極籌備和公關(guān)，大家都鉚著勁爭奪城商行重啟上市第一單。