互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市偃旗息鼓

上市融資本是對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的事情，但是從2010年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)掀起上市潮到現(xiàn)在，整個(gè)局勢(shì)從最初的“狂歡”急劇轉(zhuǎn)變?yōu)椤鞍櫼黄保屓藢?duì)資本市場(chǎng)運(yùn)作的風(fēng)云變幻不勝唏噓。

當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、人人網(wǎng)、凱斯網(wǎng)絡(luò)、麥考林等近一兩年赴海外上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，到如今股價(jià)跌幅已經(jīng)超過(guò)80%，優(yōu)酷網(wǎng)和土豆網(wǎng)的跌幅也高達(dá)60%以上，近于遭受“滅頂之災(zāi)”。

2012，在電影中是世界末日的代名詞。古老的瑪雅文明曾經(jīng)預(yù)言：“2012年12月21日黑暗降臨后，12月22日的黎明永遠(yuǎn)不會(huì)到來(lái)?！边@樣的預(yù)言聽(tīng)起來(lái)有些危言聳聽(tīng)，但是放在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市上，卻似乎頗為恰當(dāng)。

這輪上市潮給中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一個(gè)最大的教訓(xùn)就是，海外資本市場(chǎng)并不必然是天堂。沒(méi)有足夠的盈利能力，沒(méi)有誠(chéng)信的企業(yè)品質(zhì)，沒(méi)有在海外資本市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，海外上市的效果會(huì)適得其反。

2012年幾乎可以肯定的是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市將偃旗息鼓。

中概股變“中忽股”

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠集體赴海外上市，最關(guān)鍵的原因是其背后的中國(guó)概念。在經(jīng)歷過(guò)本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)近十年來(lái)一直穩(wěn)步發(fā)展。用戶(hù)規(guī)模迅猛上漲，新型互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用也不斷呈現(xiàn)，可謂欣欣向榮，前景無(wú)限。

美國(guó)納斯達(dá)克等資本市場(chǎng)最注重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)潛力，因此中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)受到歡迎，上市的大門(mén)敞開(kāi)。

麥考林作為首家赴海外上市的中國(guó)B2C電子商務(wù)企業(yè)，在上市當(dāng)日股價(jià)飆升56.91%，報(bào)17.26美元。此后最高一度沖至18.50美元，市盈率高達(dá)120多倍，可見(jiàn)美國(guó)股民對(duì)中國(guó)概念股的偏愛(ài)。

不過(guò)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市之后的一系列負(fù)面新聞，卻讓美國(guó)股民大失所望。波及所至，國(guó)外對(duì)中國(guó)的負(fù)面印象更加深刻。

上市一個(gè)月后，在麥考林公布2010年第三季度財(cái)報(bào)之后，股價(jià)出現(xiàn)戲劇性的變化，短短48小時(shí)之內(nèi)，股價(jià)從13.38美元跌至6.65美元，跌幅高達(dá)50.3%，讓人大跌眼鏡。據(jù)隨后的專(zhuān)家分析和美國(guó)投資者的集體訴訟，外界對(duì)麥考林最大的質(zhì)疑在于“過(guò)度包裝”和信息披露不完整。

麥考林為突出線(xiàn)上業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，將原本被視為獨(dú)立業(yè)務(wù)的目錄郵購(gòu)業(yè)務(wù)一并并入線(xiàn)上業(yè)務(wù)，遭到質(zhì)疑。在美國(guó)投資者的集體訴訟中，麥考林被指控在與IPO有關(guān)的《股票注冊(cè)上市申請(qǐng)書(shū)》以及《招股說(shuō)明書(shū)》中包含或允許包含重大錯(cuò)誤或誤導(dǎo)聲明，違反了1933年《證券法》。同時(shí)在IPO完成后以及2010財(cái)年第三季度（截至2010年9月30日）結(jié)束后，麥考林均未披露公司的毛利率已經(jīng)受到成本和費(fèi)用上漲的不利影響。

這種刻意的掩飾行為讓美國(guó)股民感覺(jué)“被忽悠了”，此后麥考林的股價(jià)一直低位徘徊，股價(jià)跌至1.19美元，可以說(shuō)已經(jīng)完全喪失了上市之初的融資意義。

美國(guó)股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對(duì)中國(guó)概念股的審查，加上一些“做空”機(jī)構(gòu)的推波助瀾，中概股的危機(jī)愈演愈烈。如今已有接近四分之一的中概股企業(yè)遭遇不同程度的財(cái)務(wù)質(zhì)疑，大量中概股企業(yè)處于退市邊緣。其中綠諾科技（RINO）、中國(guó)高速頻道（CCME）等已經(jīng)被納斯達(dá)克摘牌。2011年5月份，曾被認(rèn)為軟件外包明星公司的東南融通（LFT）也因?yàn)樯嫦釉旒俦煌Ｅ啤?/p>

奇虎360董事長(zhǎng)周鴻認(rèn)為大量造假行為“嚴(yán)重破壞了中國(guó)企業(yè)的整體形象”，言下之意奇虎360也受到連累。

在中概股危機(jī)發(fā)生后，確實(shí)有不少財(cái)務(wù)上沒(méi)有問(wèn)題的互聯(lián)網(wǎng)公司，因受到中概股危機(jī)的影響而出現(xiàn)股價(jià)下滑。同時(shí)一些原本準(zhǔn)備上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如迅雷等，也遭遇了估值過(guò)低等資本市場(chǎng)的負(fù)面反饋，而出現(xiàn)無(wú)法上市的結(jié)局。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)海外上市的“窗口”已經(jīng)關(guān)閉。

其實(shí)，在中概股危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在擔(dān)心，海外資本市場(chǎng)如此變化無(wú)常，是否一定要海外上市？

海外資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)

11月22日，在美國(guó)納斯達(dá)克資本市場(chǎng)上市的盛大網(wǎng)絡(luò)宣布與Premium Lead Company Limited(盛大網(wǎng)絡(luò)母公司)和New Era Investment Holding Ltd.(合并子公司)達(dá)成一項(xiàng)合并協(xié)議和計(jì)劃。根據(jù)該協(xié)議，母公司將按每股普通股20.675美元或每股美國(guó)存托股份（相當(dāng)于兩股普通股）（“美國(guó)存托股份”）41.35美元的價(jià)格收購(gòu)盛大網(wǎng)絡(luò)所有剩余流通股。交易完成之后，盛大網(wǎng)絡(luò)將實(shí)現(xiàn)從美國(guó)股市退出。這就是近期引起互聯(lián)網(wǎng)各界人士熱議的盛大網(wǎng)絡(luò)私有化事件。

其實(shí)選擇退出美國(guó)股票市場(chǎng)的中概股并不僅僅有盛大，包括同濟(jì)堂、樂(lè)語(yǔ)中國(guó)、安防科技、康鵬化學(xué)等公司也做出了同樣的選擇。在中概股危機(jī)影響下的美國(guó)資本市場(chǎng)，早已不再是“香餑餑”。

不少在美國(guó)上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如斯凱網(wǎng)絡(luò)都曾有遭遇被“做空”的慘痛經(jīng)歷?！白隹铡痹诿绹?guó)資本市場(chǎng)是一種合理的行為，有完善和成熟的機(jī)制。意指對(duì)沖基金事先認(rèn)定某個(gè)上市公司存在股價(jià)必然暴跌的誘因，且該誘因被自己獨(dú)家掌握，便采用融券的手法“借”來(lái)該公司的高價(jià)股票“砸”出，待股價(jià)果然下跌后，再在低位將所“砸”股數(shù)買(mǎi)回，補(bǔ)還融券的股數(shù)，憑借兩項(xiàng)交易中的“倒差價(jià)”贏取高額利潤(rùn)。

做空有一項(xiàng)前提，即上市公司本身是有弊端的，而且這種弊端足夠大，可以讓該公司的股票在幾天的時(shí)間內(nèi)，被股民紛紛拋售，從而引發(fā)股價(jià)下跌。不少中概股的股價(jià)紛紛下跌，其中就有做空機(jī)構(gòu)的影子。

而風(fēng)險(xiǎn)還不止這些。在中概股遭遇危機(jī)之后，有不少業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始反思中概股本身的失誤，也有不少人士認(rèn)為，中概股危機(jī)并不僅僅是自身的問(wèn)題，而是在復(fù)雜機(jī)制下導(dǎo)致的帶有“陰謀”性質(zhì)的“陽(yáng)謀”。

資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)的初衷是為企業(yè)提供更加良好的融資環(huán)境，幫助企業(yè)成長(zhǎng)。但是這種初衷往往會(huì)被逐利的空頭機(jī)構(gòu)甚至監(jiān)管機(jī)構(gòu)所利用。全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)公會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)費(fèi)國(guó)平曾為中概股辯解：“要分清好中概與壞中概，搞株連不僅違背了法治原則，不僅不能平等保護(hù)公司的全部利益相關(guān)者，還會(huì)導(dǎo)致更多投資者遭受不該發(fā)生的損失?！?/p>

他認(rèn)為：“中概集體被質(zhì)疑有問(wèn)題，是監(jiān)管者、做空者、輿論集體審判的結(jié)果，不是法官的判決。做空中概股的概率不很高。是SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）不斷挑釁，再加上媒體渲染，市場(chǎng)對(duì)中概股的不信任不斷擴(kuò)大，投資者趨向于避險(xiǎn)?！?/p>

相對(duì)于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，美國(guó)納斯達(dá)克等海外市場(chǎng)確實(shí)有更低的門(mén)檻，也有著成熟的運(yùn)作機(jī)制，但是這并不表明其中沒(méi)有人為運(yùn)作的空間。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市終究是“寄人籬下”，將來(lái)隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，像盛大網(wǎng)絡(luò)這樣選擇從海外市場(chǎng)退市的中國(guó)概念股企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。

所謂“吃一塹，長(zhǎng)一智”，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不要再抱著上市的幻想不放，還是將眼光放在更實(shí)際的盈利能力上更為可靠。