上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機制研究

【摘 要】對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機制的研究，在中國現(xiàn)階段的有關(guān)公司治理的問題中，一直是一個熱點問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理機制中最為核心的部分。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善公司治理機制的基礎(chǔ)，而完善的公司治理機制是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的根本保證。文章總結(jié)了股份分散型的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式與股權(quán)集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式對公司治理機制的影響，并分析了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，最后提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制的政策建議。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司治理機制；股權(quán)集中；股權(quán)分散

公司制作為現(xiàn)代企業(yè)制度，在世界經(jīng)濟中已經(jīng)成為了占據(jù)領(lǐng)先地位的組織形式。完善的公司治理機制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，是企業(yè)增強核心競爭力和提高經(jīng)營績效的必要條件。股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理是公司制企業(yè)快速健康發(fā)展的關(guān)鍵，正確處理好兩者之間的關(guān)系將是真正實現(xiàn)公司制企業(yè)價值最大化的重要保證。

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機制的關(guān)系

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義。股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股東的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司股東權(quán)益的構(gòu)成和分布狀況，具體而言是指公司內(nèi)部各種類型股東所持有的股份占總股份的比例以及所持股份的流通與非流通性、股權(quán)的集中與分散等。（2）公司治理機制的含義。公司治理機制的含義有廣義和狹義之分。狹義的公司治理機制是指在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的條件下，股東對經(jīng)營者的一種監(jiān)督與制衡機制，即合理地配置所有者與經(jīng)營者之間權(quán)利和責(zé)任關(guān)系的一種制度安排。廣義的公司治理機制則涉及到廣泛的利益相關(guān)者，包括股東、供應(yīng)商、債權(quán)人、政府、社區(qū)和雇員等與公司有利益關(guān)系的集體。（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理機制的關(guān)系。一般來說，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司治理機制。有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)就會有與之相適應(yīng)的治理機制。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度；而公司治理機制則決定了如何在利益相關(guān)者之間進行利益的分配，是衡量公司經(jīng)營績效的重要因素。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理機制與公司績效之間存在密切的聯(lián)系，只有合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)才能形成完善的公司治理機制，才能提高公司的經(jīng)營績效。

二、不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式對公司治理機制的影響

（1）股權(quán)集中型。股權(quán)集中會給公司治理機制帶來積極和消極的影響。一方面，在股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，大股東掌握了控制權(quán)，其具有限制經(jīng)理人犧牲股東利益，謀取自身利益行為的經(jīng)濟激勵，可以更加有效地對經(jīng)理人的行為施加監(jiān)管，能夠一定程度上緩解經(jīng)理人與股東之間的代理問題。另外，大股東持有較高的股票份額，與公司的利益相關(guān)性也較高，這能夠促進他們有積極性去監(jiān)管經(jīng)理人的行為，使得經(jīng)理人的行為傾向于股東利益最大化，同時也能夠緩解中小股東“搭便車”的問題。另一方面，股權(quán)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式也會給公司治理機制帶來消極的影響。大股東憑借其所持有的較高股票份額，謀取私人利益，從而犧牲了中小股東的利益，甚至?xí)p害到其他利益相關(guān)者的利益。（2）股權(quán)分散型。在股權(quán)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式下，單一股東缺乏對經(jīng)理層進行有效監(jiān)管的動機，導(dǎo)致公司治理機制失效，產(chǎn)生“內(nèi)部人控制”問題，形成公司經(jīng)理層強，外部股東弱的局面。股權(quán)分散模式帶來的主要問題是“內(nèi)部人控制”，經(jīng)理層掌握著公司控制權(quán)，謀取私人利益。在股權(quán)分散模式下，單個股東持有公司份額很少，其對公司的監(jiān)督能力有限，而且其對經(jīng)理層實施監(jiān)管獲取的收益按持股比例分享，但是卻要單獨負擔全部的監(jiān)管成本。因此股東要在成本和收益之間將進行權(quán)衡，并以此決定是否對經(jīng)理層實施監(jiān)管。在這種情況下，分散的股東普遍存在著“搭便車”心理，監(jiān)督經(jīng)理層行為的積極性很小。

三、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，股票被劃分為國家股、國有法人股、社會法人股、內(nèi)部職工股和社會流通股，社會流通股又進一步分為A股、B股、H股、S股等。不同類別的股票在股價、流通性和轉(zhuǎn)讓程序方面具有很大的差別，形成了同股不同價、同股不同權(quán)的狀況。（2）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，其是否合理決定著公司治理的效率。我國推行股權(quán)分置改革的目的在于優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制，提高公司治理效率。股權(quán)分置改革后，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，社會各類非國有股不斷涌入，使得國有股在總股本中的比例有所下降，有效地優(yōu)化了股權(quán)結(jié)構(gòu)。但是目前，上市公司中“一股獨大”的局面依然存在，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然高度集中，國有法人股依然占據(jù)著絕對控股地位。（3）國有股“所有者缺位”現(xiàn)象嚴重。公司治理的核心問題是確保所有者的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，而當前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的一個突出問題就是“所有者缺位”。國有股是非自然人持有的股份，其股東理論上應(yīng)該屬于全體人民，國有資產(chǎn)的所有者也是全體人民。但是真正能夠?qū)匈Y產(chǎn)使用和處置的只能是代表人民利益的政府機關(guān)及其授權(quán)的相關(guān)部門，而政府機關(guān)又委托資產(chǎn)經(jīng)營公司代表政府行使股權(quán)，資產(chǎn)經(jīng)營公司再向企業(yè)派出法定代表人，這種不規(guī)范的委托代理關(guān)系會導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)經(jīng)營者的道德風(fēng)險，逆向選擇問題，經(jīng)理層缺乏為國有資產(chǎn)的利益而實施經(jīng)營管理行為的激勵，從而導(dǎo)致國有股“所有者缺位”現(xiàn)象的出現(xiàn)。

四、優(yōu)化我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理機制的政策建議

（1）逐步減持國有股，以有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)制衡和完善公司治理機制。減持國有股，降低國有股的比重，提高社會法人股東和社會公眾股東的持股比例，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立科學(xué)的公司治理機制，這已經(jīng)成為社會公眾和學(xué)術(shù)界普遍認可的觀點。國有股減持有兩種基本模式：一是國有股配售，二是國有股回購。第一，國有股配售是指在全流通的情況下，向普通的股東以低于市價的方式出讓國有非流通股。國有股配售可以降低國有股權(quán)比例，重新配置上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，促使上市公司內(nèi)部形成有效的制衡機制，從而完善上市公司的治理機制。第二，國有股回購是指上市公司用現(xiàn)金將本公司發(fā)行在外的國有股購回，并注銷這一部分以達到降低國有股在上市公司股本中所占比重的經(jīng)營行為。適當?shù)膰泄苫刭徲兄跍p持國有股，盤活國有資產(chǎn)，增加上市公司其他流通股東的持股比例，從而完善上市公司法人治理機制。（2）大力培育機構(gòu)投資者，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。機構(gòu)投資者是指接受投資者委托，以證券投資為主要獲利方式的專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)。機構(gòu)投資者與分散的小股東相比，其在優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與完善公司治理機制方面有著明顯的優(yōu)勢。例如，機構(gòu)投資者能夠解決小股東不具有規(guī)模效益的問題，同時也能夠消除大股東以及內(nèi)部人控制所缺乏的外部獨立性與公開性。機構(gòu)投資者能夠有效地監(jiān)督經(jīng)理層的經(jīng)營行為，參與公司治理，實現(xiàn)投資收益最大化。（3）推進股權(quán)分置改革，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置指的是在中國的證券市場上流通股和非流通股在一個上市公司的總股份中存在的現(xiàn)象。股權(quán)分置改革是由國有股減持和股份全流通的概念演變而來的，是資本市場的一項重大基礎(chǔ)性制度變革。股權(quán)分置改革的現(xiàn)實意義就在于改變我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，改善上市公司的治理機制，促進各類股東形成共同的利益基礎(chǔ)，提高上市公司的績效，實現(xiàn)股東利益最大化和公司利潤的最大化，最終促進資本市場長期、健康、穩(wěn)定地發(fā)展。但是我們也必須清楚地認識到，由于歷史和現(xiàn)實的原因，股權(quán)分置改革不能一步到位，因此我們要穩(wěn)步推進股權(quán)分置改革，平衡各利益相關(guān)者的利益關(guān)系。

參 考 文 獻

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