企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及防范

【摘 要】企業(yè)并購(gòu)中最主要的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境的不確定性以及信息的不對(duì)稱性是產(chǎn)生并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。本文從定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等方面具體描述并分析并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型，進(jìn)一步有針對(duì)性地提出具體的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，從而有效規(guī)避企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；融資

隨著資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，并購(gòu)作為企業(yè)間的一種產(chǎn)權(quán)買賣行為與日俱增，全球企業(yè)并購(gòu)金額在20世紀(jì)90年代初約達(dá)到4000億美元，到21世紀(jì)初，就提高了近八倍。作為一種資本運(yùn)營(yíng)方式，我國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)日趨增加，出現(xiàn)了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)高、成功率低等一系列問(wèn)題。因此，分析并購(gòu)過(guò)程中可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性的研究防范措施以提前預(yù)防，對(duì)于提高我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容

企業(yè)并購(gòu)，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡(jiǎn)稱MA，是企業(yè)兼并（Merger）與收購(gòu)（Acquisition）的縮寫。具體來(lái)講，“企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)、有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式”。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是“指由并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策而引發(fā)的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)預(yù)期價(jià)值與實(shí)現(xiàn)價(jià)值嚴(yán)重負(fù)偏差而形成的企業(yè)財(cái)務(wù)困境與財(cái)務(wù)危機(jī)”。從企業(yè)并購(gòu)實(shí)施過(guò)程的角度可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為以下四方面內(nèi)容：（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就是并購(gòu)方因?yàn)槭召?gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與獲利能力估計(jì)過(guò)高，估計(jì)和實(shí)際價(jià)值之間發(fā)生偏差而承擔(dān)財(cái)務(wù)損失的可能性，即指目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后因?yàn)樨?fù)擔(dān)債務(wù)過(guò)重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運(yùn)轉(zhuǎn)而影響正常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的可能性就是融資風(fēng)險(xiǎn)，既包括企業(yè)能否按時(shí)籌集到并購(gòu)需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行資源整合與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金是否充足。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。目前，“企業(yè)并購(gòu)常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)方無(wú)法對(duì)被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的成因。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)時(shí)間與未來(lái)收益的大小的預(yù)期對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，由于預(yù)測(cè)不當(dāng)可能導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估不夠準(zhǔn)確，使得并購(gòu)公司的估價(jià)產(chǎn)生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對(duì)稱，因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)處于信息不對(duì)稱地位，難以掌握被并購(gòu)企業(yè)詳細(xì)完整的信息，從而做出錯(cuò)誤估價(jià)決策，使得估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生；二是我國(guó)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中普遍采用的方法是以凈資產(chǎn)價(jià)值或加上一定的溢價(jià)作為資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值，這種方法沒有充分考慮企業(yè)的時(shí)間價(jià)值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金，能否及時(shí)足額的籌集到資金來(lái)保證并購(gòu)順利進(jìn)行構(gòu)成了并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)性籌資較為困難，多以債務(wù)性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔(dān)債務(wù)為主，企業(yè)難以在短期內(nèi)合理利用內(nèi)部和外部資金渠道籌集到所需要的并購(gòu)資金，從而導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)并購(gòu)后一般會(huì)由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，可能導(dǎo)致支付困難的問(wèn)題，尤其是在并購(gòu)中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)越多，企業(yè)就擁有越強(qiáng)的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動(dòng)資源被并購(gòu)所占用，就會(huì)使企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的成因。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合工作，而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)不能產(chǎn)生預(yù)期效果。因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)操作規(guī)范、體制和運(yùn)作流程方面存在不同，所以，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合工作被忽視，即會(huì)使預(yù)期的“協(xié)同作用”難以實(shí)現(xiàn)，更使本能正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)陷入信用、財(cái)務(wù)危機(jī)的境地。

三、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（1）企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范。對(duì)企業(yè)并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施的提出應(yīng)著眼于被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)方面。首先充分理解和認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性。并購(gòu)定價(jià)的主要依據(jù)是被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的信息，但是其財(cái)務(wù)報(bào)告中信息的真實(shí)性會(huì)受會(huì)計(jì)方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該更關(guān)注于構(gòu)成報(bào)表的各個(gè)項(xiàng)目并通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查分析資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，而不是單純對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表提供的有價(jià)值信息進(jìn)行利用。此外，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表中可能有的漏洞，進(jìn)而降低企業(yè)并購(gòu)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。其次，全面完善價(jià)值評(píng)估方法系統(tǒng)。一方面，在并購(gòu)前企業(yè)應(yīng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人力資源、無(wú)形資產(chǎn)、戰(zhàn)略目標(biāo)等進(jìn)行詳細(xì)的分析和調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果顯示的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行充分了解，從而做出正確的評(píng)估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，建立全新的評(píng)估模型，在研究新模型的同時(shí)，不斷對(duì)評(píng)估方法和系統(tǒng)進(jìn)行全面的改善，以提高對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性，進(jìn)而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購(gòu)的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無(wú)法滿足其并購(gòu)所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來(lái)滿足自身需求，保證企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預(yù)算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。首先，合理預(yù)算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)需要加強(qiáng)企業(yè)自身資本的預(yù)算，合理的運(yùn)用自身正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應(yīng)，進(jìn)而降低和控制融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，合理選擇融資方式，并購(gòu)所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力和財(cái)政能力，合理分配長(zhǎng)期融資與短期融資的比例，劃分債務(wù)資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購(gòu)支付風(fēng)險(xiǎn)的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不同的利潤(rùn)分配與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效果，所以支付風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)對(duì)資金支付方式的選擇和資金支付時(shí)間及數(shù)量上的安排來(lái)控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購(gòu)企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)的適當(dāng)組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來(lái)的弊端，以滿足并購(gòu)雙方各自的需求，進(jìn)而使并購(gòu)活動(dòng)順利實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)稅收籌劃、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時(shí)間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購(gòu)雙方還要在資金支付時(shí)間和數(shù)量上達(dá)成一致，比如，并購(gòu)企業(yè)選擇分期支付款項(xiàng)，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來(lái)的資金壓力，使得資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)減小，更好的管理企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金。（4）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范。并購(gòu)企業(yè)要想在真正意義上實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與協(xié)同效應(yīng)，必須要有效地整合自身資源與被并購(gòu)企業(yè)的資源。可以通過(guò)加強(qiáng)資金營(yíng)運(yùn)的管理、整合財(cái)務(wù)組織的機(jī)制、整合財(cái)務(wù)人員等措施對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。

總之，企業(yè)并購(gòu)作為一種投資行為，給企業(yè)帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、資源配置、組合協(xié)同等效應(yīng)是毋庸置疑的，但其運(yùn)作過(guò)程中涉及的眾多風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是不可忽視的。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)并購(gòu)的全程，是影響企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該關(guān)注并購(gòu)過(guò)程中可能發(fā)生的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其進(jìn)行有效的識(shí)別與防范，提高企業(yè)并購(gòu)的成功率，真正實(shí)現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

參 考 文 獻(xiàn)

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