淺析當前背景下信用違約互換的缺陷

【摘 要】在2008年以來發(fā)生的全球性金融危機中，導致大量金融機構陷入危機中的最重要一類衍生金融產(chǎn)品就是信用違約互換（CDS）。本文將通過簡要分析信用違約互換的作用機制，探討信用違約互換如何對此次金融危機推波助瀾，進而分析信用違約互換的缺陷。

【關鍵詞】當前經(jīng)濟潛在危機；信用違約互換；缺陷

一、信用違約互換含義

信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)又稱為信用違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會）于1998年創(chuàng)立了標準化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉(zhuǎn)移擔保方風險，同時也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。信用違約互換是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，其中希望規(guī)避信用風險的一方稱為信用保護購買方，而另一方即愿意承擔信用風險，向風險規(guī)避方提供信用保護的一方稱為信用保護出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用（稱為信用違約互換點差），而一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者將有權利將債券以面值遞送給違約互換出售者，有效規(guī)避信用風險。

二、信用違約互換作用原理

購買信用保護的一方稱為風險保護買方，承擔風險的一方稱為風險保護的賣方。雙方合約規(guī)定，如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”：反之，如果發(fā)生信用違約風險，則賣家承擔買家的資產(chǎn)損失。購買CDS的費用支付一般采取按季支付的形式，支付金額一般是保護金額的一定百分比。購買CDS保護的主要是大量持有金融資產(chǎn)的銀行和其他金融機構，而賣信用違約保護的一般是保險公司，對沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。合約雙方可只有轉(zhuǎn)讓合約。當損失發(fā)生時，一般采取“現(xiàn)金交割”或者“實物交割”，即以賣方以現(xiàn)金補齊買房的損失。或者，以賣方的承諾，按票面價值全額購買賣方的資產(chǎn)損失。信用違約風險是雙方俊事先認可的事件。其中，包括金融資產(chǎn)的債務方破產(chǎn)清償、債務方無法按期支付利息、債務違約導致的債權方要求召回債務本金和要求提前還款、資產(chǎn)重組等。

三、信用違約互換在金融危機中的作用機制

在美國，住房遞延貸款大致可以分為五類：優(yōu)級貸款，Alt-A貸款，次級貸款，住房權益貸款，機構擔保貸款。1995年以來，由于美國房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，同時貸款利率相對較低，導致金融機構大量發(fā)行次級按揭貸款；到2007年年初，這些貸款大約為1.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右。由于擔心房地產(chǎn)市場泡沫過大，自2004年6月開始，美聯(lián)儲連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后，美國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了負增長，美國住房市場大幅降溫。這一系列變化，導致貸款人還款壓力迅速增大，房市低迷又使借款人無法通過房產(chǎn)增值，重新融資來減輕債務負擔，次級貸款者的資金鏈出現(xiàn)斷裂次級貸款違約率上升。隨著次級抵押貸款違約率的上升，次級貸款支持的金融產(chǎn)品，因基礎資產(chǎn)出現(xiàn)問題，導致大量的擁有此類產(chǎn)品的機構投資者出現(xiàn)了大規(guī)模虧損。在CDS次級貸款違約率不斷上升的情況下，使得擁有CDS的金融機構蒙受大量的損失，資金鏈斷裂，因此，在此次金融危機中，使得眾多的金融機構面臨破產(chǎn)的邊緣。

四、信用違約互換的主要缺陷

CDS交易的危險主要來自三個方面：第一，具有高度的杠桿性。信用保護買房只需要支付少量的保費，最多可以獲得等于名義金額的賠償，一但參考產(chǎn)品信用等級出現(xiàn)微小變化時，CDS的保費價格就會劇烈波動。例如，在各國國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，起保護價格在2007年9月初僅為4.7萬美元，杠桿效應的倍數(shù)超過了200倍。第二，由于信用保護的買房并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當做CDS的參考，這樣，就極大地放大了風險，在危機發(fā)生時，市場往往會出現(xiàn)極大地恐慌，從而過高的估計了涉嫌金額。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對手卷入了多少次類交易，因此，在交易期間，一旦發(fā)生引用違約風險，都會一起市場交易者之間的互相猜疑。

有以上分析可知，信用違約互換的場外交易特征以及過快的交易特征是導致信用危機放大的重要原因。因此，在金融監(jiān)管中，加強金融衍生產(chǎn)品，尤其是像信用違約互換此類在市場上占有絕對大多數(shù)份額的金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管，對于維護金融市場的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定，具有深遠性的意義。

參 考 文 獻

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[2]鄧斌，張滌新．金融危機背景下信用違約呼喚道德風險研究[J]．經(jīng)濟評論．2011（1）

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