我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的商法研究

2012年3月4日十一屆全國人大五次會議舉行新聞發(fā)布會，大會發(fā)言人李肇星表示，中國政府堅持國防建設(shè)與經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)調(diào)發(fā)展的方針，根據(jù)國防需求和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平合理確定國防費(fèi)規(guī)模。2012年中國國防費(fèi)預(yù)算為6702.74億元人民幣，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增加676.04億元人民幣，增長11.2％。外界就中國2012年軍費(fèi)支出數(shù)據(jù)紛紛解讀，繼續(xù)炒作“中國威脅論”。此后短短的一個月就發(fā)生了黃巖島事件。2012年4月10日，菲律賓海軍巴拉望號在黃巖島海域抓捕12艘中國漁船上的中國漁民時，中國海監(jiān)船75號和海監(jiān)船84號抵達(dá)并阻止菲律賓海軍帶走中國漁民和漁船，隨后中國漁政船和菲律賓海軍護(hù)衛(wèi)艦開始對峙，目前仍在進(jìn)行中。事件發(fā)展至今，無論是民間還是軍方都有主戰(zhàn)的聲音。但戰(zhàn)爭不是兒戲，若真開戰(zhàn)將不僅是中菲兩國之間的事情，還有可能扯入東盟、美國等，同時現(xiàn)代戰(zhàn)爭的特點(diǎn)之一就是高新技術(shù)武器裝備的大量應(yīng)用，這就需要巨額軍費(fèi)的投入，需要國家綜合財力的支撐。但是我國在軍費(fèi)增幅遞減的情形下仍然遭到外界的質(zhì)疑和抨擊，又如何繼續(xù)加大軍費(fèi)投入，加快建設(shè)現(xiàn)代化的國防呢？而有關(guān)軍事權(quán)威人士解讀我海軍與制空能力等方面的隱憂，則讓人不由憂心忡忡。

我國軍工企業(yè)的發(fā)展壯大，肩負(fù)著保家衛(wèi)國的重任。由于軍工企業(yè)自身的特殊性導(dǎo)致國家對軍工企業(yè)的融資限制比較多，軍工企業(yè)融資渠道的拓寬與軍工企業(yè)控制權(quán)旁落問題是一對矛盾。優(yōu)先股雖然也是股票，卻具有股東不能參與公司的經(jīng)營管理，發(fā)行優(yōu)先股融資不會稀釋原有股東的控制權(quán)等特點(diǎn)，軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股是一種比較好的融資方式。由于我國法律當(dāng)中對此還沒有明確的規(guī)定，為了軍工企業(yè)更好的利用這一渠道融資，筆者通過軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的商法研究，探索解決這一矛盾的路徑。

一、軍工企業(yè)及優(yōu)先股的基本內(nèi)涵

（一）我國軍工企業(yè)的概念及特點(diǎn)

本文所指軍工企業(yè)為國有性質(zhì)的，以承擔(dān)國防科研為主要任務(wù)，從事為部隊提供各種武器裝備研制以及生產(chǎn)經(jīng)營活動，經(jīng)費(fèi)來源主要為國防費(fèi)用，進(jìn)行獨(dú)立核算且具有獨(dú)立法人資格的軍事企業(yè)。我國軍工企業(yè)的具有鮮明的特點(diǎn)：（1）服務(wù)于部隊的軍事性，生產(chǎn)經(jīng)營活動的主要目的是保證軍隊的需求；（2）受到市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律和軍事經(jīng)濟(jì)規(guī)律的雙重制約；（3）市場化程度較低，行政壟斷性較強(qiáng)，政府是軍品的唯一雇主，軍工企業(yè)只有在接到政府采購時才會生產(chǎn)軍品；（4）行業(yè)壁壘高，限制一般企業(yè)進(jìn)入國防工業(yè)領(lǐng)域。

（二）優(yōu)先股的特征及功能

優(yōu)先股是股份公司專門為某些獲得優(yōu)先持股權(quán)的投資者而設(shè)計的一種股票，即指在分配公司的紅利及公司清算時分配公司的資產(chǎn)兩方面，均比普通股享有優(yōu)先權(quán)的股份類型。優(yōu)先股雖名為股票，但卻帶有債券性質(zhì)，是介于債券與普通股之間的一種有價證券。優(yōu)先股的具有以下幾點(diǎn)特點(diǎn)：（1）優(yōu)先取得股息，股息固定且較高；（2）優(yōu)先得到清償或稱有優(yōu)先索償權(quán)；（3）股東一般無表決權(quán)；（4）優(yōu)先股可由公司贖回。優(yōu)先股的特點(diǎn)決定了它具備一些特殊功能：一是增加投資渠道，吸引投資者；二是為融資者提供更多的選擇；三是保證公司股權(quán)融資中的控制權(quán)；四是發(fā)行優(yōu)先股是公司并購與反并購的有效手段。

二、我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市融資的有益性和必要性

企業(yè)采用優(yōu)先股融資具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，從優(yōu)先股的性質(zhì)以及軍工行業(yè)的特點(diǎn)來看，軍工企業(yè)非常適合發(fā)行優(yōu)先股上市融資。我國沒有軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市融資，但是軍工企業(yè)選擇優(yōu)先股上市融資是有益的，也是必要的。

（一）我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市融資的有益性

增強(qiáng)國防實(shí)力需要發(fā)行優(yōu)先股。2012年中國國防費(fèi)預(yù)算為6702.74億元人民幣，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增加676.04億元人民幣，增長11.2％，外界就此紛紛解讀，不斷炒作中國威脅論。但是，下組數(shù)據(jù)卻說明了中國軍費(fèi)規(guī)?？s減：（1）雖然中國2012

年的軍費(fèi)開支首次突破1千億美元，但其增幅非但沒有擴(kuò)大，反而比上年縮小了1.5個百分點(diǎn)，比3、4年前更是縮小了6、7個百分點(diǎn)。（2）美國2012年2月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國國防部公布了2013財政年度（2012年10月到2013年9月）國防預(yù)算案，其中，國防經(jīng)費(fèi)總額將達(dá)到6139億美元，幾乎是中國國防預(yù)算的六倍。（3）中國軍費(fèi)開支依然只有美國2012財年軍費(fèi)開支的大約五分之一，占GDP的比例也只是美國的4成，而中國的領(lǐng)土與美國相當(dāng)，人口是美國的4倍多，中國面臨的周邊安全環(huán)境比美國嚴(yán)峻復(fù)雜得多，保衛(wèi)國家主權(quán)和領(lǐng)土完整的任務(wù)艱巨得多。（4）從人均軍費(fèi)來看，以2010年的數(shù)據(jù)為例，中國的人均軍費(fèi)開支約為68美元，而日本為336美元，英國為970美元，美國為2327美元，分別大約是中國的5倍、14倍和34倍。（5）2011年，國防開支占我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例僅為1.28％，而美國和英國等國都在2％以上。美國是4.8％，俄羅斯是3％，英國是2.7％，法國是2.3％。

當(dāng)前形勢下，抓緊發(fā)行優(yōu)先股不失為良策。第一，發(fā)行優(yōu)先股不會增加我國國防預(yù)算的軍費(fèi)開支，避免授人以柄；第二，軍工企業(yè)一直走在科技發(fā)展的前沿并肩負(fù)國家科研的重任，通過發(fā)行優(yōu)先股融資，既可保證企業(yè)的控制權(quán)，又可使軍工企業(yè)取得安全有效的發(fā)展資金；第三，發(fā)行優(yōu)先股融資，還可以使以生產(chǎn)常規(guī)武器裝備為主的軍工企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)軍轉(zhuǎn)民為特點(diǎn)的轉(zhuǎn)型升級，注入和激活改革改制的新活力。

（二）我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市融資的必要性

一是完善軍工企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)需要發(fā)行優(yōu)先股。國防工業(yè)是國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，軍工企業(yè)關(guān)系到國家安全。國家在推行軍工企業(yè)股份制改造時，嚴(yán)格界定了軍工企業(yè)股份制改造的范圍以及改造的程度，分企業(yè)類型，分步實(shí)施。經(jīng)過股份制改造，軍工企業(yè)已成為公司制企業(yè)，但大部分軍工企業(yè)仍為國有獨(dú)資或國有控股的模式，政企不分的現(xiàn)象仍然存在。在軍工企業(yè)中引入優(yōu)先股，可以利用優(yōu)先股的性質(zhì)，促進(jìn)軍工企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)。由于優(yōu)先股一般不能參與公司的經(jīng)營管理，將軍工企業(yè)中的部分國有股轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，國有股在軍工企業(yè)的普通股格局中降低控股比例，減少國家對軍工企業(yè)的直接干預(yù)，使其他股東真正實(shí)現(xiàn)對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的監(jiān)督，真正做到政企分開。

二是軍工行業(yè)整合需要發(fā)行優(yōu)先股。軍工企業(yè)發(fā)展的必然趨勢之一是企業(yè)間的整合并購。長期以來，由于歷史遺留問題，在我國軍工行業(yè)中，企業(yè)資產(chǎn)高度分散化，長期形成的產(chǎn)業(yè)格局很難適應(yīng)軍工行業(yè)發(fā)展的需要。近年來，在“富國強(qiáng)軍”歷史使命推動下，各軍工企業(yè)集團(tuán)紛紛進(jìn)行并購重組，重新整合各種資源。目前軍工企業(yè)間的并購還是以現(xiàn)金收購和股權(quán)并購兩種方式為主，這兩種方式都需要大量的現(xiàn)金流出。軍工企業(yè)可以對擬收購對象發(fā)行優(yōu)先股，在被并購方經(jīng)濟(jì)利益不受損的前提下，獲得被并購方的資產(chǎn)，減少資金流出。另外，通過發(fā)行優(yōu)先股，可以防止用發(fā)行普通股擴(kuò)大并購而使軍工企業(yè)的控制權(quán)削弱的問題，當(dāng)軍工企業(yè)遭遇外資或其他資本惡意收購時，還可以在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中設(shè)置優(yōu)先股，在公司總股本相同的情況下，原普通股股東就擁有更多的表決權(quán)，這樣就可以防止其他公司的惡意收購，牢牢掌握住公司的控制權(quán)。

三、我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市融資的可行性

（一）我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市的現(xiàn)實(shí)可行性

一是軍工企業(yè)股份制改造進(jìn)程加快。軍工完成公司制股份制改造，融資規(guī)模龐大，必然要求軍工企業(yè)尋求多元化和新型的融資方式，改變傳統(tǒng)的依靠政府和銀行的融資方式。軍工企業(yè)改制上市，打通了企業(yè)在資本市場的融資渠道。除少數(shù)涉及國家核心力量的國有獨(dú)資軍工企業(yè)外，具備條件的國有控股和國有參股的軍工企業(yè)都可以上市融資，軍工企業(yè)進(jìn)入資本市場融資的瓶頸被打破，開辟了軍工企業(yè)利用資本市場的途徑，為軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股融資開辟了廣闊的前景。

二是投資者對收益穩(wěn)定的投資工具需求增加。在穩(wěn)健型和保守型的投資者希望能以較小的風(fēng)險獲得較穩(wěn)定的收益。優(yōu)先股具有固定的股息率，它的發(fā)行適合這兩種投資者的需求，因而有比較廣泛的市場基礎(chǔ)。在資本市場引入優(yōu)先股這種證券，可以擴(kuò)大投資者選擇金融工具的范圍，尤其是現(xiàn)在普通股市場投資的風(fēng)險比較大，優(yōu)先股的實(shí)行會很受投資者歡迎。對國外投資者來說，通過發(fā)行外資優(yōu)先股替代目前證券市場上的B股，可以消除我國股市同股不同權(quán)的弊端，提高外國投資者的積極性。

（二）我國軍工企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股上市的法律可行性

我國現(xiàn)行的《公司法》雖然沒有正式規(guī)定優(yōu)先股，但在制度設(shè)計上為優(yōu)先股鋪平了道路。現(xiàn)行《公司法》第一百二十七條規(guī)定：“股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價格應(yīng)當(dāng)相同；任何單位或者個人所認(rèn)購的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同價額?！边@肯定了不同種類股份的存在。第一百六十七條規(guī)定：“股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。”因?yàn)閮?yōu)先股無表決權(quán)，所以軍工企業(yè)可以利用這一法律空間拓寬融資渠道，為軍工企業(yè)資本市場融資開辟更加廣闊的前景。第一百三十二條規(guī)定：“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類股份，另行做出規(guī)定?！边@就授權(quán)了國務(wù)院對優(yōu)先股進(jìn)行規(guī)定，可以國務(wù)院的名義出臺有關(guān)規(guī)定，中國證監(jiān)會在此規(guī)定下出臺有關(guān)辦法及配套規(guī)則，即可試點(diǎn)有關(guān)優(yōu)先股的發(fā)行與交易。待條件成熟后，再考慮與現(xiàn)行《公司法》的銜接，對《公司法》進(jìn)行修訂。我國軍工企業(yè)作為國有控股企業(yè)，相對于中小股東處在絕對強(qiáng)勢地位，如果發(fā)行優(yōu)先股，則應(yīng)當(dāng)在公司章程中對股東權(quán)益的保護(hù)進(jìn)行詳細(xì)規(guī)制，從而保障優(yōu)先股股東權(quán)益。

四、小結(jié)

優(yōu)先股對保證軍工企業(yè)控制權(quán)具有重要意義。優(yōu)先股既有權(quán)益性又具有債性，其權(quán)益性質(zhì)使其比發(fā)行債券更容易籌資到資金，優(yōu)先股股東無投票表決權(quán)，優(yōu)先股股東不能參與公司的經(jīng)營管理，不會稀釋原有股東的控制權(quán)，發(fā)行企業(yè)在籌措到資金的同時又不會喪失對企業(yè)的控制權(quán)。所以，發(fā)行優(yōu)先股上市融資對軍工企業(yè)具有重要意義，不僅可以拓寬融資渠道，而且又能保持國家對軍工企業(yè)的控制權(quán)。當(dāng)務(wù)之急是要逐步完善我國關(guān)于優(yōu)先股融資的法律，進(jìn)一步明確優(yōu)先股的地位和作用，通過規(guī)范優(yōu)先股的概念和種類、優(yōu)先股股東的權(quán)利和義務(wù)、優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓股份的條件、優(yōu)先股股票的贖回以及優(yōu)先股股東權(quán)益受損的救濟(jì)途徑和方法，完善優(yōu)先股股權(quán)制度，發(fā)揮優(yōu)先股的積極作用。同時應(yīng)該結(jié)合我國的國情，先在一部分實(shí)力較強(qiáng)、規(guī)模較大的軍工企業(yè)試行優(yōu)先股融資，通過總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)的范圍，嚴(yán)格規(guī)范優(yōu)先股上市融資的程序，逐步推廣到全部軍工企業(yè)當(dāng)中，使優(yōu)先股在我國的軍工企業(yè)得到合理的應(yīng)用。