試析企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化速度的加快和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，并購(gòu)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的戰(zhàn)略，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越多，面對(duì)日益復(fù)雜的社會(huì)市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。本文就企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析討論。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)的過(guò)程中因價(jià)值評(píng)估、融資和資本結(jié)構(gòu)改變等財(cái)務(wù)決策或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不恰當(dāng)，對(duì)并購(gòu)進(jìn)程以及企業(yè)自身財(cái)務(wù)狀況造成的危機(jī)。企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，整個(gè)并購(gòu)過(guò)程存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，要積極、及時(shí)在企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，合理估價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的基礎(chǔ)，目標(biāo)企業(yè)確定后，最重要的是在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估算，很有可能會(huì)預(yù)測(cè)不當(dāng)，出現(xiàn)一些偏差導(dǎo)致產(chǎn)生價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。很多時(shí)候由于并購(gòu)企業(yè)的信譽(yù)低、償債能力差以及預(yù)期收益有限導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱；部分企業(yè)的并購(gòu)規(guī)模較大，超出了企業(yè)自身的融資能力，導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)。合理的融資方式和適度的融資額度對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。融資是企業(yè)并購(gòu)中的重要環(huán)節(jié)，在并購(gòu)過(guò)程中處于非常重要的地位。（3）支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)選擇支付并購(gòu)價(jià)款的方式會(huì)受到如流動(dòng)性變化、控制權(quán)變化，收益的稀釋、資本結(jié)構(gòu)狀況，融資成本的差異等等多個(gè)因素的影響。企業(yè)并購(gòu)支付方式單一會(huì)給企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，現(xiàn)金支付的最大好處是保障現(xiàn)有股東的控制權(quán)不受影響，使并購(gòu)交易迅速的完成。以并購(gòu)方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票的以股換股的支付方式不會(huì)對(duì)并購(gòu)方存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，但是很有可能會(huì)稀釋原有股東的所有權(quán)與每股收益。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，并購(gòu)過(guò)程需要支付給目標(biāo)企業(yè)股東一定的現(xiàn)金，這將影響到并購(gòu)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量，進(jìn)而影響到企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致增加企業(yè)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，也會(huì)造成組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債大幅上升，降低企業(yè)資本的安全性。

二、企業(yè)并購(gòu)中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

（1）并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)。并購(gòu)企業(yè)的雙方信息不對(duì)稱(chēng)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，主要包括時(shí)間發(fā)生的不對(duì)稱(chēng)及信息內(nèi)容的不對(duì)稱(chēng)。時(shí)間發(fā)生的從不對(duì)稱(chēng)有事前不對(duì)稱(chēng)和事后不對(duì)稱(chēng)，事前發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致逆向選擇行為，事后發(fā)生時(shí)間不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)。而發(fā)生內(nèi)容的不對(duì)稱(chēng)有行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)和知識(shí)不對(duì)稱(chēng)，行動(dòng)不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏行動(dòng)，知識(shí)不對(duì)稱(chēng)可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)隱藏知識(shí)。（2）收購(gòu)企業(yè)管理者目標(biāo)不明確。在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)管理者的目標(biāo)不明確，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，導(dǎo)致很有可能會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不良現(xiàn)象。在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，決策者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性認(rèn)識(shí)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏防范意識(shí)與防范措施，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重阻礙企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)步。（3）價(jià)值評(píng)估缺乏系統(tǒng)性。與商品市場(chǎng)上的商品交易不同，企業(yè)并購(gòu)是在資本市場(chǎng)上交割企業(yè)和資產(chǎn)，需要評(píng)估整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債。商品一般具有標(biāo)準(zhǔn)化和可分割性的屬性，而資產(chǎn)和企業(yè)則是一個(gè)動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的系統(tǒng)，其在交易前、交易過(guò)程中和交易之后，受外在條件的交互影響和內(nèi)在因素的交互作用，會(huì)發(fā)生可控和不可控的變化，這些變化將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估發(fā)生變化。（4）并購(gòu)企業(yè)的支付方式不當(dāng)。并購(gòu)企業(yè)采用不當(dāng)?shù)闹Ц斗绞綍?huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用的支付風(fēng)險(xiǎn)。在比較成熟的社會(huì)市場(chǎng)上，支付工具一般分為現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付三種。支付方式單一是造成支付風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中產(chǎn)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施

（1）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和監(jiān)控體系。要做好防范企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作需要切實(shí)提高企業(yè)管理層的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從源頭上防范企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)自身的內(nèi)部建立健全嚴(yán)格的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控體系，加強(qiáng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，盡最大可能避免或者減少企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）獲取目標(biāo)企業(yè)準(zhǔn)確的信息。并購(gòu)企業(yè)在選擇被并購(gòu)企業(yè)時(shí)，必須在事前作大量的調(diào)查研究和搜集信息的工作，包括被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境信息、財(cái)務(wù)狀況信息、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、管理水平、企業(yè)文化、市場(chǎng)鏈等等，對(duì)所搜集的信息進(jìn)行辯證地分析，與自身企業(yè)發(fā)展情況進(jìn)行對(duì)比，使被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值得以提升。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力等進(jìn)行全面分析，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，明確并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的相關(guān)法律責(zé)任。采用恰當(dāng)?shù)那逅銉r(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法等估價(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。（3）做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，是防范企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，建立一個(gè)客觀公正的資產(chǎn)評(píng)估模型，充分考慮被評(píng)估企業(yè)的有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，采用靈活的評(píng)估方法，制定符合實(shí)際發(fā)展情況的策略，以更好的避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。（4）降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)應(yīng)當(dāng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，做到將不同的融資渠道相結(jié)合，以保證在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，及時(shí)順利推進(jìn)重組整合。合理選擇融資方式，在并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中選擇融資方式時(shí)要考慮擇順序，首先是自有資本，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，并保持適當(dāng)?shù)谋壤Ｆ髽I(yè)在實(shí)施并購(gòu)行為之前，應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需求進(jìn)行周密的預(yù)測(cè)，并根據(jù)并購(gòu)資金的支付時(shí)間、數(shù)量編制資金預(yù)算表，保持資本結(jié)構(gòu)的合理性，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（5）采用合理的對(duì)價(jià)支付方式。在不影響控制權(quán)的情況下，可盡量采取股權(quán)（股票）支付的方式，以減少大量現(xiàn)金支付對(duì)企業(yè)負(fù)債率和現(xiàn)金流造成影響，從而避免影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)這種支付方式，還可以對(duì)股權(quán)（股票）的變現(xiàn)期限和變現(xiàn)數(shù)量進(jìn)行約定，從而也可以避免目標(biāo)企業(yè)的信息欺詐。因此，必須在并購(gòu)前策劃好談判方案，從發(fā)展前景的描述打動(dòng)目標(biāo)企業(yè)股東，使其接受這種方式，長(zhǎng)久合作，則可大大降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。（6）優(yōu)化流動(dòng)性資產(chǎn)的組合。創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，是降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。建立流動(dòng)資產(chǎn)組合可以使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流按期限進(jìn)行分類(lèi)，不斷調(diào)整企業(yè)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，避免出現(xiàn)資金缺口的情況，以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)企業(yè)在創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合時(shí)，應(yīng)同時(shí)兼顧資產(chǎn)的流動(dòng)性和收益性。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)合理確定并購(gòu)支付方式，企業(yè)可同時(shí)采用以自有資金進(jìn)行并購(gòu)和以舉借債務(wù)的方式進(jìn)行并購(gòu)。

并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程和企業(yè)自身正常運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大的不利影響，應(yīng)積極、及時(shí)的采取多種方法、措施來(lái)避免、應(yīng)對(duì)可能會(huì)發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)快速、穩(wěn)健發(fā)展。

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