淺析熱錢流動對貨幣政策的影響

【摘要】近幾年，大量境外熱錢通過各種方式流入我國，主要流入對象是國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股市、債市和期貨市場等資本市場，最終目標(biāo)是獲取高額利潤。境外熱錢異常流動對我國貨幣政策的穩(wěn)健實施產(chǎn)生很大沖擊。本文分析了熱錢的進(jìn)入渠道，盈利模式以及對貨+幣政策的沖擊，從而針對相應(yīng)的問題，采取不同的措施規(guī)避熱錢流入引發(fā)的風(fēng)險。

【關(guān)鍵詞】熱錢；貨幣政策；匯率政策

一、熱錢的概念

熱錢稱為國際游資（Hot Money）也被稱為逃避資本，是指在一國金融市場上投機(jī)獲利的國際短期資本。對沖基金就是著名的熱錢持有機(jī)構(gòu)，然而持有熱錢的除了對沖基金之外，還包括養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者，以及外國居民甚至本國居民等個人投資者。隨著金融全球化的深化，熱錢的定義也不斷擴(kuò)展。

二、熱錢流入渠道

（1）經(jīng)常項目下的“熱錢”流入?！盁徨X”通過貨物或服務(wù)貿(mào)易進(jìn)入中國的方式多種多樣。主要有：虛報貿(mào)易流入，通過編造虛假合同來虛報出口；通過低報進(jìn)口、高報出口的方式引入熱錢。時間差，通過進(jìn)口延遲付款及出口預(yù)收貨款的方式盡可能的截留資金?！百I單出口”，通過注冊虛假外貿(mào)企業(yè)，獲得外管局的出口收匯與進(jìn)口付匯的核銷單，然后出售給沒有進(jìn)出口權(quán)的企業(yè)和個人。外匯核銷單的申領(lǐng)失控與倒賣，導(dǎo)致相應(yīng)“熱錢”的流入。（2）資本項目下的“熱錢”流入。第一，F(xiàn)DI（外商直接投資）。我國對FDI一直采取鼓勵和吸引的政策，F(xiàn)DI既可以以現(xiàn)匯的形式存于銀行，也可以兌換成人民幣。這就便利了“熱錢”以FDI名義流入，通過銀行兌換成人民幣，再投資于中國股票市場及房地產(chǎn)市場。第二，QFII（合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）。QFII是外資進(jìn)入中國A股市場的合法渠道。但“熱錢”可通過購買具有QFII資格的海外金融機(jī)構(gòu)未使用的投資額度流入中國。第三，外債。外商投資企業(yè)所借的外債主要有三個來源，一個是在國外銀行的貸款，第二個是向國外出口商、國外企業(yè)和私人的借款，第三個是向在華外資銀行的貸款。其中第二項是增長最快和最主要的外債來源。

三、熱錢流動對貨幣政策的沖擊

（1）使匯率政策與利率政策產(chǎn)生沖突。在當(dāng)前匯率制度下，當(dāng)我國上調(diào)利率進(jìn)行緊縮調(diào)控時，會影響資本項目的順差。為了穩(wěn)定匯率，央行在外匯市場上買入外匯，同時，由于利率上升，國內(nèi)利潤空間擴(kuò)大，境外資金進(jìn)入我國資本市場，從而增加了外匯儲備，進(jìn)一步影響到基礎(chǔ)貨幣的投放，在一定程度上抵消了利率政策的效果。（2）增大央行實施貨幣政策成本。境外熱錢具有隱蔽性，高流動性和不穩(wěn)定性的特點。境外熱錢的隱蔽性使外匯指定銀行和央行難以區(qū)分所結(jié)售外匯的性質(zhì)，難以采取針對性的舉措加強(qiáng)結(jié)售外匯的監(jiān)管。另一方面，由于境外熱錢的流動性、不穩(wěn)定性，決定其撤離境內(nèi)時間短。而央行施行的貨幣政策生效時間卻比較長。當(dāng)國際金融環(huán)境發(fā)生變化，國外相對中國有更大的預(yù)期收益時，境外熱錢很可能突然調(diào)轉(zhuǎn)方向撤出國內(nèi)，使得央行對熱錢所作的調(diào)控措施在尚未產(chǎn)生效果前失效。由此可見，境外熱錢增大了貨幣政策實行難度。

四、防范境外熱錢對貨幣政策沖擊的對策

（1）適度增加人民幣匯率彈性，緩解人民幣升值壓力。實行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實施效果；也會防止國際投機(jī)資本流入，減輕國外輸入的通貨膨脹壓力。增加人民幣匯率彈性，可保持中心匯率不變，適度擴(kuò)大人民幣匯率浮動范圍，緩解人民幣升值壓力，并根據(jù)市場狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。（2）擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍。逐步允許外匯收支量大且信譽(yù)良好的中外資企業(yè)直接入市交易，逐步形成類似證券交易所模式的外匯交易市場。金融機(jī)構(gòu)自身的外匯買賣和所有企業(yè)及個人的結(jié)售匯則可以通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)直接進(jìn)入外匯交易中心入市買賣，建立真正意義的外匯交易市場。這種做法有助于平衡外匯市場的供求結(jié)構(gòu)，平衡國際收支，提高貨幣政策獨(dú)立性。（3）建立短期資本流動的監(jiān)管框架。管理上，應(yīng)由中央銀行牽頭，建立一套科學(xué)的國際資本流動的管理框架。而完善、明確各部門的職能定位和合理分工應(yīng)是其中的重要組成部分，加強(qiáng)對資本流動的中間環(huán)節(jié)（金融機(jī)構(gòu)、社會中介機(jī)構(gòu)）的監(jiān)管應(yīng)是重中之重。

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