中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)控有效性分析

【摘要】我國(guó)近年來(lái)頻繁調(diào)節(jié)法定存款金率這一西方國(guó)家“束之高閣”的貨幣政策工具，本文簡(jiǎn)要討論了西方各國(guó)不使用該工具的原因和我國(guó)頻繁使用法定存款準(zhǔn)備金作為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段的原因，并對(duì)其實(shí)施的效果進(jìn)行了分析，對(duì)其產(chǎn)生這種效用的原因進(jìn)行了探討，最后針對(duì)如何改善法定存款準(zhǔn)備金政策的效用提出建議。

【關(guān)鍵詞】法定存款準(zhǔn)備金率；存款準(zhǔn)備制度

法定存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策工具之一，自1984年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行存款準(zhǔn)備金制度開(kāi)始就一直發(fā)揮其重要作用，尤其是2003年開(kāi)始，我國(guó)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率開(kāi)始進(jìn)行頻繁的調(diào)節(jié)（附錄）。

一、原因

貨幣政策理論認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金政策被認(rèn)為是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的猛藥，即使在存款準(zhǔn)備金制度的發(fā)源地——西方各國(guó)也一般不用了，張迎春（2008）分析西方存款準(zhǔn)備金制度由于稅收效果、經(jīng)濟(jì)震蕩大、貨幣政策操作理念、目標(biāo)和手段的變化及銀行監(jiān)管的新發(fā)展而弱化了。而我國(guó)中央銀行卻將其作為貨幣政策的常規(guī)工具且頻繁使用，究其原因，蘇文江（2008）認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金發(fā)揮作用必須滿足兩點(diǎn)假設(shè)：一是存款類金融機(jī)構(gòu)在全部金融機(jī)構(gòu)中的數(shù)量比例和業(yè)務(wù)權(quán)重足夠高；二是間接融資占全社會(huì)融資總量的比重足夠高。我認(rèn)為應(yīng)該還包括以下幾點(diǎn)：

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化

我國(guó)加入WTO后經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但隨著GDP的增長(zhǎng)，CPI等指數(shù)也在上漲，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱情況，為減少流動(dòng)性過(guò)剩，因而，我國(guó)從2003年開(kāi)始到2008年9月，法定存款準(zhǔn)備金率從6%攀爬至17.5%。而2008年由于美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)使我國(guó)也頗受影響，為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行逐漸降低了法定存款準(zhǔn)備金率。下圖是GDP和CPI變化情況。

（二）金融市場(chǎng)不完善，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和再貼現(xiàn)市場(chǎng)操作的局限性

西方發(fā)達(dá)國(guó)家不使用存款準(zhǔn)備金制度很大程度上依賴于其有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)率等利率工具能發(fā)揮良好的貨幣政策效用。我國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要是為了對(duì)沖外匯占款而被動(dòng)進(jìn)行的操作，再貼現(xiàn)市場(chǎng)上央行也處于被動(dòng)地位，再貼現(xiàn)率等利率工具不能完全反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，市場(chǎng)化不完全。相比較而言，存款準(zhǔn)備金制度可以降低交易成本，方便快捷。

二、效用分析

我國(guó)如此頻繁調(diào)整存款準(zhǔn)備金，究竟效果如何？陳彥華（2008）對(duì)我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)貨幣乘數(shù)的影響做了實(shí)證分析，并得出結(jié)論：長(zhǎng)期內(nèi)存款準(zhǔn)備金率與貨幣乘數(shù)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，即準(zhǔn)備金率對(duì)M2的影響效應(yīng)較大；短期內(nèi)，準(zhǔn)備金率的頻繁調(diào)節(jié)并沒(méi)有對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。以下我從貨幣流動(dòng)性角度出發(fā)，根據(jù)劍橋方程式M=K×P×Y從貨幣流動(dòng)速度和調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的相關(guān)性來(lái)分析。由劍橋方程式知流通速度和貨幣供給量是負(fù)相關(guān)的，但另一方面貨幣流通速度的提高會(huì)增加貨幣的供給量，從而準(zhǔn)備金率與貨幣流通速度存在這樣的關(guān)系：如果上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率反而提高貨幣流動(dòng)速度從而提高了其貨幣供應(yīng)量，則證明調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是無(wú)效的，反之，則有效。以2003～2008為例，M取M2，P為物價(jià)指數(shù)，Y為GDP。

由上表可以看出，2003、2004年貨幣流通速度有所提高（由0.621到0.654），這說(shuō)明上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率效果并不明顯。2005、2006年繼續(xù)實(shí)行從緊的貨幣政策，貨幣流通速度卻降為0.624、0.622，證明通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整貨幣供給量的效果較為明顯。2007年可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)最熱的一年，最顯著的就是股市大牛市，突破6000點(diǎn)，因而2007年也是頻繁上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的一年，共計(jì)9次，比上年提高了5.5%，貨幣流通速度提高到了0.668，說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的情況下如此頻繁的調(diào)節(jié)效果也不顯著的。2008年上半年繼續(xù)上調(diào)準(zhǔn)備金率（3%），效果仍然不明顯，下半年轉(zhuǎn)而下調(diào)準(zhǔn)備金率，但受之前一直上調(diào)準(zhǔn)備金率的影響，下半年的政策效果被削弱，效用不明顯，因而貨幣流通速度仍然上升至0.67。由上分析可知，我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金制度在宏觀調(diào)控中的效用并不總是有效的，以下分析其效用不穩(wěn)定的原因。

（一）乘數(shù)效應(yīng)

存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策工具主要通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)影響貨幣供給量。根據(jù)貨幣供給模型：（貨幣銀行學(xué)）B=C+R ∵R=D R’d+T R’t=D R’d+qt D R’tC=qc D

∴B=qc D+D R’d+qt D R’t=D（qc+R’d+qt R’t）

∴D=B/（qc+R’d+qt R’t）（1）

M1=C+D=qc D+D=D（qc +1） （2）

M2=C+D+T=qc D+D+qtD=D（qc+qt+1） （3）

將（1）代入（2）：

M1=（qc+1／qc+R’d+qt R’t）B（4）

M2=（qc+qt+1／qc+R’d+ qt R’t）B令K=（qc+qt+1／qc+R’

d+qt R’t）（5）

其中，B為基礎(chǔ)貨幣（R：所有的存款準(zhǔn)備金）。C為現(xiàn)金，qc為現(xiàn)金漏損率，qt為定期存款比率。D為活期存款，R’d為法定存款準(zhǔn)備金率，R’t為超額存款準(zhǔn)備金率。

由上述公式可以看出M是與R’d成反比例關(guān)系的，中央銀行可以通過(guò)調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率來(lái)影響信貸規(guī)模從而對(duì)貨幣供給造成倍數(shù)影響。正因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率的調(diào)整是通過(guò)這樣一種傳導(dǎo)機(jī)制而發(fā)揮作用的，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極大影響，所以西方才稱之為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一劑猛藥，并且對(duì)其使用慎之又慎，并不將其作為貨幣政策工具用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)。

我國(guó)調(diào)節(jié)R’d分為兩個(gè)階段，2008年9月以前上調(diào)和以后的下調(diào)。上調(diào)是期望達(dá)到降低貨幣供給、投資過(guò)熱，緩解流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展；下調(diào)是達(dá)到減輕我國(guó)經(jīng)濟(jì)受金融危機(jī)影響而刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

（二）宣告效應(yīng)

法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整反映了貨幣當(dāng)局的政策意圖和目標(biāo)，從而影響社會(huì)公眾的預(yù)期，并使之可以按照央行的目標(biāo)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)決策，從而最終達(dá)到其目標(biāo)。

（三）漏出效應(yīng)

在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)并沒(méi)有產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的效果，以法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)最為頻繁的2007年1月～2008年9月為例，R’d一直處于上調(diào)，我國(guó)的貸款額絕對(duì)量是處于上升趨勢(shì)，而且相對(duì)量雖有所減少，但是下降幅度并不明顯（下圖顯示貸款額與準(zhǔn)備金率的變化情況）。存在這種現(xiàn)象的主要原因個(gè)人認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：

第一，超額準(zhǔn)備金率的高低對(duì)其影響也較大。從貨幣模型（4）和（5）式中知，除了qc、R’d外，另一個(gè)影響貨幣乘數(shù)大小的因素是超額準(zhǔn)備金率。1998年以前，我國(guó)的超額準(zhǔn)備金率一直保持在5%～7%，1998年我國(guó)進(jìn)行存款準(zhǔn)備金制度改革后金融機(jī)構(gòu)可自行決定其超額準(zhǔn)備金，雖然變動(dòng)很大且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但其均值仍高達(dá)4.6%（朱芳，李??；2009）。所以即使央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可以將其存在央行的那筆不用的超額儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，并不改變商行在央行的儲(chǔ)備比例，因而也在一定程度上削弱了上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的效用。

第二，國(guó)際收支長(zhǎng)期順差也在一定程度上擠出了貨幣乘數(shù)效應(yīng)。我國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期以來(lái)的順差，主要來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目的順差，給我國(guó)帶來(lái)了規(guī)模龐大的外匯儲(chǔ)備，目前已經(jīng)超過(guò)了兩萬(wàn)億美元。人民幣造成很大的升值壓力，以及外國(guó)直接投資和國(guó)際游資的涌入，這些在外匯結(jié)匯制下都帶來(lái)貨幣供給量增加，從而影響我國(guó)法定準(zhǔn)備金率不能完全發(fā)揮其作用。

第三，貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯。理論上完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是“貨幣政策工具→操作目標(biāo)→中介目標(biāo)→最終目標(biāo)”，以緊縮性政策為例：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱→上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率→商業(yè)銀行可提供貸款額下降，貨幣乘數(shù)變小→貨幣供應(yīng)量減少→市場(chǎng)利率上升→投資減少，消費(fèi)減少→國(guó)民收入Y減少（Y=C+I+G+X-M）。但實(shí)際上，一方面隨著我國(guó)的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)如外匯、股票、房地產(chǎn)等市場(chǎng)的發(fā)展，資金流動(dòng)已經(jīng)從原來(lái)的銀行部門到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門擴(kuò)展到了資本市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)中，并且資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策的傳導(dǎo)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用，傳導(dǎo)鏈也越來(lái)越長(zhǎng)，越來(lái)越復(fù)雜；另一方面，雖然資本市場(chǎng)正在快速發(fā)展，但是仍然不夠完善，信息傳遞不充分，這些也給貨幣政策的傳導(dǎo)造成時(shí)滯。

三、建議

從以上分析，可以看出我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金制度在現(xiàn)階段發(fā)揮的作用還受到各種局限，效果也不穩(wěn)定，仍然有很多需要改進(jìn)的地方。

第一，加快發(fā)展其他貨幣政策工具的發(fā)展。長(zhǎng)久以來(lái)，我國(guó)貨幣政策三大操作工具中的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)的發(fā)展都比較緩慢，沒(méi)有發(fā)揮貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)的職能。發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)市場(chǎng)可以彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金制度的缺陷，并且有利于避免貨幣政策工具單一化，完善我國(guó)的金融市場(chǎng)。

第二，改革我國(guó)的存款準(zhǔn)備金付息制度。我國(guó)一直以來(lái)都對(duì)法定和超額存款準(zhǔn)備金支付利息，這不僅造成商業(yè)銀行惜貸，降低了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，而且削弱中央銀行的貨幣政策的效用。目前多數(shù)西方國(guó)家都已不再對(duì)存款準(zhǔn)備金付息，我國(guó)也應(yīng)當(dāng)改革這一付息制度，從而完善法定存款準(zhǔn)備金的作用。

第三，建立合理的人民幣匯率制度，嚴(yán)格控制熱錢的流入。長(zhǎng)期順差帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備迅速增加導(dǎo)致貨幣供給量被動(dòng)增加，針對(duì)這一情況，我國(guó)可以適度浮動(dòng)人民幣匯率。針對(duì)資本項(xiàng)目的自由流動(dòng)，建議適當(dāng)推遲放松管制。

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