企業(yè)生命周期與資本結構關系研究

【摘要】本文以2011年我國生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究對象，運用非參數檢驗和多元線性回歸模型實證表明，處于不同生命周期的企業(yè)資本結構確實存在差異；且在不同的生命周期階段，影響因素的影響力亦會發(fā)生變化。

【關鍵詞】企業(yè)生命周期；資本結構；影響力

一、文獻綜述與假設

現有研究中，張云霞（2008）以中國電子上市公司為研究樣本，實證分析的結論是成長期和成熟期的中國電子上市公司的資本結構選擇有顯著差異。陳秀平（2011）應用Panel Data模型我國汽車零部件上市公司進行實證分析，結果表明：企業(yè)的資本結構在不同的生命周期階段具有不同的特征。綜上所述，本文提出以下兩個假設：I.處于生命周期不同階段的企業(yè)的資本結構具有較大的差異性。在企業(yè)生命周期的不同階段，企業(yè)會面臨不同資金需求規(guī)模，因此具有較高的資本結構；成熟期的企業(yè)內部積累的資金為融資提供了渠道，債務比率降低；衰退企業(yè)在原有業(yè)務收縮的情況下，會尋找新的產品或市場，一方面收縮的業(yè)績使得企業(yè)難以通過權益市場獲得資金，另一方面，企業(yè)自身累積的資產和聲譽使得債務融資成為可能，衰退企業(yè)相對成長企業(yè)擁有較高的資本結構。II.同一影響因素在不同生命周期階段對資本結構的影響力不同。對于成長期的企業(yè)，由于其自身資產規(guī)模限制，銀行會更注重該企業(yè)的成長能力和盈利能力以確定信貸的風險據此我們提出第二點假設。

二、樣本選擇與研究方法設計

（1）數據來源與選擇。為排除行業(yè)差異對資本結構的影響，本文選取生物醫(yī)藥這一特定行業(yè)，選取2007年以前在滬深兩地上市的生物醫(yī)藥企業(yè)作為研究對象，剔除數據異常、相關數據缺失、創(chuàng)業(yè)板上市的公司樣本，最終獲得95家上市公司的數據。采用上市公司2007～2011年銷售收入增長率作為劃分的依據將企業(yè)生命周期劃分為三個階段，最終獲得44家成長期企業(yè)，40家成熟期企業(yè)和11家衰退期企業(yè)。（2）變量選擇與檢驗模型?；诂F有研究，企業(yè)的成長能力、擔保價值、盈利能力和公司規(guī)模對資本結構有較為顯著的影響。因此，本文以公司資本結構、總資產增長率、資產有形性、總資產利潤率、公司規(guī)模和生命周期等變量構建了計量模型。

三、實證檢驗和結果分析

（1）描述性統(tǒng)計與非參數檢驗。描述性統(tǒng)計結果顯示，成長期的企業(yè)表現出較好的成長能力和較大的公司規(guī)模，成熟期的企業(yè)則表現出較強的盈利能力，衰退期的企業(yè)表現出較高的擔保價值。Kruskal-Wallis非參數檢驗結果顯示，顯著性概率為0.011，中值檢驗的顯著性概率為0.053，在5%的顯著性水平下只有K-W檢驗的結果說明處于不同生命周期的企業(yè)具有不同的資本結構。兩獨立樣本非參數檢驗結果說明，處于成長期的企業(yè)資本結構與成熟期企業(yè)資本結構有明顯差異，而這種差異在成熟企業(yè)與衰退企業(yè)之間并不明顯，成長企業(yè)與衰退企業(yè)在融資結構上有較大的相似性。（2）回歸結果分析。對計量模型回歸結果顯示，對于醫(yī)藥企業(yè)來說，企業(yè)規(guī)模和盈利能力對于資本結構有顯著的影響；擔保價值和成長能力對企業(yè)的負債水平影響不顯著。為進一步揭示不同生命周期階段企業(yè)資本結構的性質，本文分別對三個階段數據進行回歸分析?；貧w結果顯示，對于成長期的企業(yè)，盈利能力對企業(yè)能否獲得債務融資影響最大；而到了成熟期，這種影響力逐漸下降，公司規(guī)模的影響力逐漸上升；對于衰退期的企業(yè)，模型的擬合度并不高，本文所列舉的影響因素不足以解釋該類企業(yè)的資本結構。

四、結論

本文以近五年的銷售收入增長率作為依據，將我國醫(yī)藥行業(yè)95家上市公司所處的生命周期階段劃分為成長期、成熟期和衰退期，并通過SPSS統(tǒng)計分析軟件進行檢驗和回歸之后得出以下結論：（1）處于生命周期不同階段的企業(yè)確實擁有不同的資本結構：成長企業(yè)的負債水平最高，衰退企業(yè)次之，成熟企業(yè)負債水平最低。其中，成熟企業(yè)與衰退企業(yè)資本結構的差異并不明顯。（2）對于生物醫(yī)藥行業(yè)的企業(yè)來說，資本結構與總資產增長率與資產有形性關系并不顯著，更多地受盈利能力和公司規(guī)模的影響。（3）各影響因素在不同生命周期階段對企業(yè)的影響力不同。對于成長期的企業(yè)來說，盈利能力對其資本結構影響最大；而成熟企業(yè)的資本結構更多的受公司規(guī)模和盈利能力等綜合因素影響；而本文所引入的影響因素并不能解釋衰退企業(yè)的資本結構，可能是經營現金流的減少、債務軟約束的存在以及上市公司“殼資源”價值等其他因素導致了衰退企業(yè)的高負債率。

參考文獻

[1]張云霞．基于企業(yè)生命周期的公司的資本結構的選擇及影響因素研究[D]．西安電子科技大學．2008

[2]陳秀平．不同生命周期的資本結構的Panel Data模型分析[J]．科學技術與工程．2011（34）：8553～8556