人民幣匯率的困境及解決之路

【摘 要】本文試圖把人民幣匯率問題回歸到其貨幣問題的本質(zhì)，在區(qū)分短期匯率決定和長期匯率決定的基礎上，側(cè)重于從貨幣供應量和物價趨勢的角度，探討由短期升值壓力和長期貶值壓力所構(gòu)成的匯率趨勢進退維谷的兩難，進而提出擺脫困境的策略。

【關鍵詞】人民幣匯率；升值；貶值；通貨膨脹

2002年末以來，在美、日等國以及IMF等國際組織言論的引導下，人民幣匯率水平問題又一次成為了國際國內(nèi)關注的焦點。本文試圖探討人民幣匯率水平由短期升值壓力和長期貶值壓力所構(gòu)成的困境及解決困境的方法。

一、人民幣短期匯率面臨的升值壓力

短期匯率水平是由外匯市場的供求狀況決定的。由于我國至今實行的是對貿(mào)易的強制結(jié)售匯制和對銀行外匯頭寸的額度管理，因此非政府部門對外匯保有量的調(diào)節(jié)余地不大，國際收支的差額基本上都被反映到了外匯市場的供求量上。又由于我國自1994年起就進入經(jīng)常項目、金融與資本項目雙順差的格局(僅1998年例外)，因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠大于外匯的需求，使得央行不得不大量買入外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，以致我國外匯儲備急劇增加。可見，從市場實際外匯供求的角度來看，人民幣在一段時期以來一直面臨升值的巨大壓力，完全依靠著央行在匯市單方面的買匯干預才避免了匯率升值的發(fā)生。

二、人民幣長期匯率面臨潛在的貶值趨勢

（1）購買力平價模型是對當前均衡匯率水平的測定。較多的經(jīng)濟學家認同購買力平價模型是信用本位制下尋求均衡匯率水平的基石。盡管對模型中使用的物價概念，如商品范圍、權重等因素的處理各有不同，但無論是國際金融機構(gòu)、國外學者，還是國內(nèi)專家，在近期計算得到的人民幣對美元的購買力平價水平都遠低于目前1美元兌換6.1元人民幣的市場匯率水平。正是根據(jù)這一研究結(jié)果，許多中外學者認為當前人民幣匯率被低估了。（2）貨幣模型與長期匯率趨勢。貨幣模型通過物價變動這個變量，將貨幣供應量與長期均衡匯率水平聯(lián)系在一起，具體的傳導機制是，在產(chǎn)出基本不變的情況下，一國貨幣供應量相對于他國更快的增長，將引起該國相對物價水平的上升，進而導致其匯率的貶值。

三、匯率趨勢相悖造成的困境

（1）匯率政策面臨的困境。由于近期國際收支大幅順差所造成的人民幣短期匯率的升值趨勢，和由過高的貨幣存量所集聚的潛在的通貨膨脹壓力所造成的人民幣匯率長期的貶值趨勢，構(gòu)成了目前人民幣匯率升值不妥、貶值亦不妥的困境。而且，一旦處置不當，將給國際國內(nèi)游資提供巨大的套匯空間，進而引發(fā)金融動蕩，并對國內(nèi)經(jīng)濟造成嚴重傷害。（2）利率政策面臨的困境。在貨幣存量業(yè)已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會一發(fā)不可收，這關鍵取決于人們對物價前景的預期。人們對于未來物價將上漲的預期是不斷推動實際物價水平螺旋式攀升的內(nèi)在動力。

四、突破困境之路

（1）平衡貿(mào)易收支，化解短期升值壓力。繼續(xù)降低出口退稅率，我國自1985年開始實行出口遲稅制度，退稅率幾經(jīng)起落，至1999年，為了應對東南亞金融危機對我國出口造成的出口退稅已令中央財政不堪重負，因此，在高比例退稅支持下的貿(mào)易順差是被扭曲了的、是缺乏可持續(xù)性的。2003年10月13日，國務院出臺了《國務院關于改革現(xiàn)行出口退稅機制的決定》，拉開了降低出口退稅平均水平的序幕。(2)疏導通脹壓力，削弱長期貶值傾向。第一，維護物價穩(wěn)定的預期。鑒于預期在通脹形成中的關鍵作用，使人們確立未來物價將保持穩(wěn)定的看法在防治通脹中就顯得尤為重要。因此，一方面政府可以利用在90年代初期成功治理通脹所贏得的聲譽，在輿論導向上倡導零通脹下經(jīng)濟增長的發(fā)展模式，促使人們形成政府將有效抑制通脹發(fā)生的預期，從而對未來物價環(huán)境的穩(wěn)定抱有信心；另一方面，對于外生性的沖擊，政府應動用儲備予以遏制，并協(xié)調(diào)相關物資的生產(chǎn)和進口計劃，縮小未來的供求缺口，特別是對于糧價等牽涉城鄉(xiāng)平衡發(fā)展大計，應該合理回升的因素。第二，拓展多層次市場，吸納貨幣存量。在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，若要控制物價上漲，一是收縮貨幣供應；二是將貨幣引導到商品勞務市場以外其他市場。前者將引起市場利率的上揚，后者可能引發(fā)其他市場泡沫的積累。這些舉措對于目前我國的經(jīng)濟來說均不可取。然而對于我國這種市場體系尚在建設中的國家，通過擴大各種現(xiàn)有市場的規(guī)模、完善市場的種類，就能夠以新增市場容量的方式吸納并鎖定更多的交易性貨幣存量和投機性貨幣存量。

參 考 文 獻

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