淺談融資融券對證券市場的效應(yīng)

[摘要]2010年3月31日融資融券正式開始試點(diǎn)工作，這是完善我國資本市場的又一重大舉措。融資融券具有賣空機(jī)制和杠桿效應(yīng)，這兩個(gè)特點(diǎn)彌補(bǔ)了證券市場的部分缺陷，同時(shí)也會給證券市場帶來明顯的效應(yīng)：對證券市場短期而言，融資融券會像催化劑一樣加劇市場波動；長期而言，會像潤滑劑一樣穩(wěn)定市場交易；同時(shí)還會給參與主體帶來一些風(fēng)險(xiǎn)。鑒于融資融券的意義重大，監(jiān)管部門必須予以高度重視，確保信用交易的健康有序發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]融資融券；效應(yīng)；監(jiān)管

一、融資融券的背景介紹和特點(diǎn)

我國從1991年正式建立證券市場以來，就存在著先天不足——單邊交易。2010年3月31日，融資融券業(yè)務(wù)正式啟動，不僅標(biāo)志著單邊交易的結(jié)束，還標(biāo)志著杠桿時(shí)代的開啟。融資融券說簡單一點(diǎn)就是借錢買券和借券賣錢，有兩個(gè)部分組成。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)是我國資本市場的一項(xiàng)重大制度創(chuàng)新，是促進(jìn)我國資本市場合理發(fā)展的有效舉措。融資融券交易主要有四個(gè)特點(diǎn)：暗含做空機(jī)制、比例保證金制度、財(cái)務(wù)杠桿性、證券公司與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

二、融資融券對證券市場的效應(yīng)

（1）短期波動效應(yīng)。第一，助漲助跌。行為金融學(xué)中存在著羊群效應(yīng)，當(dāng)市場下跌的時(shí)候，投資者信心降低，可能會出現(xiàn)集體做空的情況，這會使市場進(jìn)一步下跌；同理，當(dāng)市場上漲時(shí)，融資融券會使市場進(jìn)一步上漲。并且，杠桿機(jī)制的存在會加大這種波動的幅度。第二，提供流動性。融資的最大作用是為市場提供流動性。融資融券可通過比例保證金制度為市場提供充足的流動性，放大資金的使用效率。并且，融資融券制度能夠真正實(shí)現(xiàn)雙邊贏利模式，下跌過程也可實(shí)現(xiàn)盈利，從而消除限售股解禁等引起的資金分流所形成的強(qiáng)大壓力。當(dāng)然，融資在長期來看為市場提供流動性也是具有明顯作用的，但從短期來看，意義更為重大。第三，活躍市場交易。融資融券在短期內(nèi)對提振人氣有一定作用：一方面，融資融券為證券市場注入了流動性，并且可以做杠桿交易，這可以在一定程度上吸引投資者積極入市；另一方面，其賣空制度的存在，將為投資者提供了下跌中獲利的可能，雙邊交易機(jī)制極大地刺激更多投資者參與市場，提高市場信心和活躍度；再者，由于受時(shí)間制約，融資融券交易多為短線、中線操作，必然會調(diào)高操作頻率，致使證券品種流動性的提高，從而活躍市場。（2）長期穩(wěn)定效應(yīng)。第一，完善資本市場運(yùn)行機(jī)制，提升信息反映速度。融資融券和股指期貨推出之前，我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出。一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。完善的融資融券制度，則能填補(bǔ)做空機(jī)制的空白。引入賣空機(jī)制將使多、空雙方對股票的期望發(fā)生變化，從而使價(jià)格更能真實(shí)反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息。因此，融資融券對于發(fā)掘市場信息、完善資本市場運(yùn)行將產(chǎn)生重大影響。第二，穩(wěn)定市場價(jià)格，完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。短期內(nèi)融資融券會助漲助跌，長期則不然。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時(shí)存在的多方與空方兩種力量產(chǎn)生博弈，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌，能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用。當(dāng)市場過度投機(jī)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過融券賣出股票，從而促使股價(jià)下跌；反之，當(dāng)某一股票價(jià)值低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)股票，從而促使股價(jià)上漲。另外，歐美發(fā)達(dá)國家成熟的資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，融資融券者往往也是市場中最為活躍的交易者，其對市場機(jī)會的把握、對信息的快速反應(yīng)和對股價(jià)的合理定位都對股票市場的完善起著非常好的促進(jìn)作用。因此，從長期來看，融資融券成為實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的主要推動力量，能夠發(fā)揮穩(wěn)定市場價(jià)格的積極效應(yīng)，能夠?qū)⑦^于樂觀與悲觀心理作用下扭曲的價(jià)格恢復(fù)到常態(tài)。第三，推進(jìn)信息征集，完善信用制度。融資融券制度能夠暗助金融綜合經(jīng)營，有序引入銀行資金，促使信用制度建設(shè)提速。銀行存管的個(gè)人和企業(yè)信用記錄與交易所存管的證券交易記錄都是信用交易標(biāo)的證券遴選的基礎(chǔ)，因此，融資融券制度對市場信用制度的建設(shè)和完善會產(chǎn)生明顯的正效應(yīng)。

三、建議

有人稱融資融券是“集天使與魔鬼于一身”，它是一把“雙刃劍”，在帶來收益的同時(shí)也可能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，信用交易本身具有投機(jī)的特征。因此，信用交易機(jī)制必須要有完善的監(jiān)管機(jī)制和法律制度作后盾，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)。同時(shí)，筆者也相信，隨著各項(xiàng)制度與機(jī)制的完善，在不久的將來中國的資本市場也會達(dá)到先進(jìn)國家之列。

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