中國(guó)高增長(zhǎng)時(shí)代或終結(jié)

當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策基本態(tài)勢(shì)是穩(wěn)定的，外匯收入在減少，人民幣匯率有升值傾向。對(duì)于中國(guó)的未來(lái)發(fā)展方向，他認(rèn)為主要是靠擴(kuò)大內(nèi)需，提高服務(wù)業(yè)比重。體制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是農(nóng)民工市民化。對(duì)于未來(lái)的方向和路徑的預(yù)測(cè)是：2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于7.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖處于下行當(dāng)中，政策會(huì)有些微調(diào)，但未來(lái)依舊樂(lè)觀。

外圍形勢(shì)復(fù)雜影響國(guó)內(nèi)宏觀政策

——受歐債危機(jī)和宏觀政策影響，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩

什么是歐債危機(jī)？歐債危機(jī)就是國(guó)家資產(chǎn)不能持續(xù)，國(guó)家財(cái)政出了嚴(yán)重問(wèn)題。2008年發(fā)生在美國(guó)的次貸危機(jī)，就是家庭負(fù)債出了問(wèn)題，房貸還不起。因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。

危機(jī)為什么會(huì)出現(xiàn)在債務(wù)比較輕的歐洲，而不是出現(xiàn)在債務(wù)重的美國(guó)和日本呢？問(wèn)題的癥結(jié)就在西方社會(huì)，家庭負(fù)債重。美元是國(guó)際貨幣，它可以開(kāi)著印刷機(jī)印票子，美國(guó)通過(guò)貨幣政策解決難題。日本的情況卻是家庭負(fù)債低、政府負(fù)債高，因而不會(huì)受到那么大的沖擊。歐洲的情況則是家庭負(fù)債高，由于歐洲貨幣一體化進(jìn)程中，財(cái)政一體化沒(méi)有跟上來(lái)，導(dǎo)致了歐盟資產(chǎn)負(fù)債，由此導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退。歐元區(qū)人口嚴(yán)重老齡化，勞動(dòng)力市場(chǎng)僵化與高福利負(fù)擔(dān)、低增長(zhǎng)動(dòng)力并存，政府債務(wù)累積由來(lái)已久，難以短期內(nèi)解決；而歐元區(qū)各政府之間及其與歐洲央行之間政策協(xié)調(diào)非常困難，部分大國(guó)還面臨大選問(wèn)題，隨著危機(jī)國(guó)再融資壓力的可能出現(xiàn)，歐債問(wèn)題至少在今年上半年仍可能持續(xù)擾動(dòng)全球金融市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)。

歐美都不同程度陷入流動(dòng)性陷阱，盡管貨幣當(dāng)局持續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策，但房地產(chǎn)和勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇相對(duì)滯后，貨幣乘數(shù)持續(xù)下行而信貸擴(kuò)張仍然緩慢，成為制約經(jīng)濟(jì)回升的重要因素。

美歐經(jīng)濟(jì)分化日益明顯，2011年4季度美國(guó)GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.8％，達(dá)到2010年下半年以來(lái)最高，未來(lái)或延續(xù)緩慢復(fù)蘇，但歐洲經(jīng)濟(jì)年內(nèi)可能進(jìn)一步下滑；受歐債危機(jī)和國(guó)內(nèi)宏觀政策影響，中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速也明顯放緩。

全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢增長(zhǎng)，如果美歐GDP增長(zhǎng)降至2％以下，那么中國(guó)出口至少在個(gè)別月份將現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；初步估計(jì)今年全年出口增速將從去年20.3％降至10％左右，其中出口數(shù)量增速?gòu)娜ツ?1％降至今年約6％。

受國(guó)內(nèi)需求和商品價(jià)格回落影響，進(jìn)口增速將從去年的24.9％降至今年12％左右，貿(mào)易順差從1551億美元下降到1400億美元左右。

世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響中國(guó)出口

——房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)急劇累積，房地產(chǎn)很難再擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“支柱”大任

當(dāng)下中國(guó)正在受到艱難的考驗(yàn)，中國(guó)高增長(zhǎng)的時(shí)代很可能終結(jié)，農(nóng)村社會(huì)勞動(dòng)力剩余不再充裕，傳統(tǒng)的出口導(dǎo)向無(wú)法持續(xù)，人口結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，中國(guó)已進(jìn)入老齡化社會(huì)。

歐洲2012年上半年面臨再融資考驗(yàn)，主要國(guó)家在2013年大選之前難以有效重整財(cái)政，歐洲形勢(shì)將持續(xù)擾動(dòng)全球市場(chǎng)；歐洲央行將大幅減息，加大債券購(gòu)買(mǎi)，而美聯(lián)儲(chǔ)或推出針對(duì)住房抵押市場(chǎng)的小規(guī)模量化寬松操作，美歐寬松貨幣環(huán)境將持續(xù)存在。中國(guó)此輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整是在真正意義上的全球化背景下展開(kāi)的，產(chǎn)能過(guò)剩的背后正是發(fā)達(dá)國(guó)家不得不進(jìn)行的總需求緊縮；歐債危機(jī)帶來(lái)了財(cái)政實(shí)質(zhì)性緊縮，也加劇了金融體系收縮和市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期不斷下調(diào)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上是出口導(dǎo)向性經(jīng)濟(jì)，今年的1月、2月都是負(fù)增長(zhǎng)。歐美市場(chǎng)占中國(guó)出口市場(chǎng)的36％，如果在這里出了問(wèn)題，那么對(duì)中國(guó)的影響就是極大的。

怎么理解這一困難？我們現(xiàn)在正處于深刻變動(dòng)的狀態(tài)，從本世紀(jì)開(kāi)始，發(fā)展中國(guó)家的出口大于進(jìn)口。經(jīng)濟(jì)全球化，貿(mào)易自由化，中國(guó)在2003年后出口飛速發(fā)展，達(dá)到了3萬(wàn)億。全球的生產(chǎn)與布局不再拘泥于一個(gè)地區(qū)。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷八年擴(kuò)張后，結(jié)構(gòu)再平衡日益緊迫。消費(fèi)占GDP 比重從2000年62.3％降至2010年47.4％，投資占比從35.3％上升到48.6％；2009年投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率高達(dá)95.6％，政府在現(xiàn)有體制下將投資刺激經(jīng)濟(jì)模式發(fā)揮到了極致，但也透支了未來(lái)繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的空間，以制造業(yè)為代表的全方位產(chǎn)能過(guò)剩成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要制約。

經(jīng)歷了嚴(yán)峻通脹壓力后，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高增長(zhǎng)后的以“產(chǎn)能過(guò)?！睘橹饕獦?biāo)志的下滑階段；未來(lái)1-2年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢而國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)可能延續(xù)弱勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將處于2000年以來(lái)這一輪舊周期的下滑階段。

中國(guó)的房地產(chǎn)直接關(guān)系到近60個(gè)部門(mén)，上游與鋼材等相關(guān)，下游與家電等相關(guān)，占城鎮(zhèn)投資很大的比重，開(kāi)發(fā)了銀行貸款。但中國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)完整的地產(chǎn)周期，一直處于上行狀態(tài)，從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，房?jī)r(jià)下跌是無(wú)法控制的。過(guò)去2-3年過(guò)度貨幣擴(kuò)張之后，房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)急劇累積，房地產(chǎn)部門(mén)也很難再擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“支柱”的大任。

2012年中國(guó)宏觀政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化做出相應(yīng)調(diào)整，但結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力和房地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將嚴(yán)重制約政策放松空間，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有制度框架和發(fā)展模式下的增長(zhǎng)動(dòng)力近乎衰竭，簡(jiǎn)單總需求政策短期內(nèi)很難將經(jīng)濟(jì)帶上新一輪可持續(xù)增長(zhǎng)周期。

我國(guó)出口高增長(zhǎng)時(shí)代很可能終結(jié)

——2012 年中國(guó)整體出口增速預(yù)計(jì)將從2011年20％降至2012年的10％左右

金融危機(jī)對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)主要是出口下降，中國(guó)高增長(zhǎng)時(shí)代很可能終結(jié)。2011年3季度以來(lái)，美歐債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，中國(guó)出口增速?gòu)?010年的31.3％和2011年上半年的24％降至2011年11月的15％以下，其中對(duì)歐盟出口增速?gòu)?011年上半年16.9％降至11月5％左右，對(duì)美國(guó)出口增速穩(wěn)定在16％左右。

中國(guó)對(duì)歐美出口占總出口36％，與東盟、韓國(guó)、臺(tái)灣等亞洲國(guó)家、地區(qū)貿(mào)易部分是產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，對(duì)香港、新加坡出口超過(guò)50％用于轉(zhuǎn)口，而中國(guó)出口中紡織、服裝等輕工消費(fèi)品占比30％，機(jī)電、交通設(shè)備占比60％，歐美消費(fèi)、投資形勢(shì)是決定中國(guó)出口的關(guān)鍵因素。

2012年歐美經(jīng)濟(jì)將緩慢增長(zhǎng)，房地產(chǎn)和就業(yè)市場(chǎng)短期難以大幅回升，而國(guó)內(nèi)要素成本、人民幣升值壓力有所緩解但仍將存在，2012年上半年中國(guó)出口增速將延續(xù)回落。

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)歐盟、美國(guó)GDP增長(zhǎng)降至1％-2％時(shí)，歐美從中國(guó)進(jìn)口增速一般回落至5％-15％；而2012年中國(guó)對(duì)新興市場(chǎng)出口有望保持較快增長(zhǎng)，但相比2011年將明顯減速。預(yù)計(jì)中國(guó)整體出口增速將從2011年的19.5％降至2012年的10％-15％。

中國(guó)加工貿(mào)易占比超過(guò)40％，外需放緩將抑制原材料、中間商品進(jìn)口；而2012年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回落、大宗商品價(jià)格漲幅可能縮小，進(jìn)口增長(zhǎng)將有所放緩，但考慮到需求“內(nèi)強(qiáng)外弱”、初級(jí)商品價(jià)格漲幅大于工業(yè)品價(jià)格的格局，2012年進(jìn)口同比增速仍會(huì)超過(guò)出口。

基于對(duì)主要地區(qū)2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)判斷，2012年中國(guó)整體出口增速預(yù)計(jì)將從2011年20％降至2012年的10％左右，其中出口數(shù)量增速?gòu)?011年10％-11％降至2012年約6％。

政府加大公共投資拉動(dòng)投資增長(zhǎng)

——2012 年政府很可能加大農(nóng)業(yè)、水利、社會(huì)保障等部分公共投資，政府支持類投資增長(zhǎng)或明顯回升

中國(guó)近年來(lái)內(nèi)需擴(kuò)張高度依賴房地產(chǎn)，尤其是地方政府推動(dòng)的城市化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基本依靠土地收益及其支撐的銀行信貸。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷持續(xù)調(diào)控，已結(jié)束前期對(duì)峙膠著期，持續(xù)政策緊縮和銷量下滑已帶動(dòng)價(jià)格開(kāi)始明顯回落。

盡管保障房建設(shè)和商品房開(kāi)發(fā)加快有力支撐了去年地產(chǎn)投資，但土地購(gòu)置和新開(kāi)工的大幅回落意味著未來(lái)兩年地產(chǎn)投資下滑將成為大概率事件，而近年來(lái)累計(jì)的地產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)失衡壓力決定了此輪政策調(diào)控周期或明顯超過(guò)往年。受地產(chǎn)調(diào)控和融資平臺(tái)清理影響，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速大幅回落，2011年公用事業(yè)類、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政類以及水利、環(huán)保和公用設(shè)施管理類投資增速分別降至3.8％、1.8％和14.2％，創(chuàng)下2004年以來(lái)的新低。

出口回落和房地產(chǎn)調(diào)整將嚴(yán)重制約制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，制造業(yè)投資將明顯下滑。為保證投資合理增長(zhǎng)，2012年政府很可能加大農(nóng)業(yè)、水利、社會(huì)保障等部分公共投資，政府支持類投資增長(zhǎng)或明顯回升。在基準(zhǔn)情境下，我們估計(jì)2012年整體非農(nóng)戶投資增長(zhǎng)16％-17％。

消費(fèi)增長(zhǎng)難以抵抗經(jīng)濟(jì)下滑周期

——中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑階段

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也在發(fā)生深刻變化，目前，中國(guó)剩余勞動(dòng)力不是很充裕，中國(guó)低成本勞動(dòng)力在減弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不能再靠吸引低成本勞動(dòng)而獲得了；能源消耗性的產(chǎn)品將越來(lái)越?jīng)]有競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行；人口結(jié)構(gòu)的變化也是重要原因，中國(guó)即將進(jìn)入老齡化社會(huì)，服務(wù)業(yè)需跟上。

隨著近兩年農(nóng)村剩余勞動(dòng)力大幅減少和區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中小城鎮(zhèn)化加快，加上制度環(huán)境推動(dòng)，中國(guó)勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺日益明顯，勞動(dòng)工資進(jìn)入明顯上漲通道，2011年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入和生活消費(fèi)分別實(shí)際增長(zhǎng)11.4％和12.6％，創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高，而城鎮(zhèn)人均可支配收入和消費(fèi)分別實(shí)際增長(zhǎng)8.4％和6.8％，高于2010年水平但仍低于2009年增長(zhǎng)水平。而農(nóng)產(chǎn)品和資源類價(jià)格經(jīng)歷多輪上漲周期，將對(duì)農(nóng)村和中西部地區(qū)居民收入起到了重要支撐作用。

2012年中央將繼續(xù)加大“三農(nóng)”投入，著力支持中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展以擴(kuò)大就業(yè)，主要省份仍可能提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)，而通脹回落和政策調(diào)整可能支撐部分居民消費(fèi)信心，預(yù)計(jì)城鄉(xiāng)居民收入和消費(fèi)將保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

但消費(fèi)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)力仍任重道遠(yuǎn)，2012年消費(fèi)增長(zhǎng)尚難以抵抗外需放緩和國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將不可避免地步入長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑階段，通脹壓力將有所緩解，預(yù)測(cè)GDP和CPI同比分別降至8.2％和4％左右。

由于需求量和價(jià)格下降雙重效應(yīng)，而上半年房地產(chǎn)相關(guān)上游行業(yè)可能面臨去庫(kù)存壓力，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)收入和盈利增長(zhǎng)可能大幅下降，企業(yè)面惡化程度可能超過(guò)宏觀數(shù)字下滑幅度，部分行業(yè)投資產(chǎn)生明顯負(fù)面效應(yīng)。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于下行依舊樂(lè)觀

——2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于7.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖處于下行當(dāng)中，但未來(lái)依舊樂(lè)觀

當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策基本態(tài)勢(shì)是穩(wěn)定的，體制改革很重要，其短板就是金融，最重要的就是農(nóng)民工市民化。對(duì)未來(lái)的方向和路徑的預(yù)測(cè)是：2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不低于7.5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖處于下行當(dāng)中，政策會(huì)有些微調(diào)，但未來(lái)依舊樂(lè)觀。

預(yù)期政策會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而相應(yīng)調(diào)整，但過(guò)去四萬(wàn)億刺激和過(guò)度寬松貨幣政策造成的房地產(chǎn)泡沫化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡風(fēng)險(xiǎn)，將嚴(yán)重制約2012年政策放松的力度和空間；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)有制度和發(fā)展模式下增長(zhǎng)動(dòng)力近乎衰竭，簡(jiǎn)單總需求政策很難將經(jīng)濟(jì)帶上新一輪可持續(xù)增長(zhǎng)周期。

隨著外部形勢(shì)惡化和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，央行在2011年10月末放松了信貸控制，并隨著外匯流入逆轉(zhuǎn)在11月底下調(diào)存準(zhǔn)率0.5％，貨幣政策已然從中性偏緊向中性偏松轉(zhuǎn)向。

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑和歐債問(wèn)題帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加，近期境內(nèi)的國(guó)際資本流出明顯，資本流入和新增外匯占款大幅減少，過(guò)去十年來(lái)外匯占款推動(dòng)貨幣擴(kuò)張趨勢(shì)或步入拐點(diǎn)，外匯占款和存款增長(zhǎng)乏力將成為未來(lái)信貸和貨幣增長(zhǎng)的重要制約。

中國(guó)近期重申防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)民間融資、影子銀行監(jiān)管將有所加強(qiáng)，對(duì)今年社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)產(chǎn)生一定約束。

2012年中國(guó)可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而短期內(nèi)降息的可能性仍然相對(duì)較低；而短期人民幣仍將保持升值態(tài)勢(shì)，但升值速度將大大放緩。

決策層將加快城鎮(zhèn)化、擴(kuò)大消費(fèi)和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)作為未來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要方面，未來(lái)信貸、財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)政策將著力于此。

預(yù)計(jì)2012-2013年財(cái)稅體制改革將明顯加速，構(gòu)建利于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的財(cái)稅體系、結(jié)構(gòu)性減稅、弱化地方“土地財(cái)政”、強(qiáng)化財(cái)政社會(huì)性職能將是改革重點(diǎn)。

（作者系中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）