A股等待春天

五個多月前，滬市大盤創(chuàng)出2132點新低，如今，滬指再度跌破2200，逼近2132點，接近歷史第四低點。

A股近期弱勢表現(xiàn)主要受累于全球經(jīng)濟。次貸危機之后外部沖擊加大，拉低了中國經(jīng)濟增長速度。這部分影響主要反映在出口方面，次貸危機之后，歐債危機持續(xù)發(fā)酵，日本受地震災(zāi)害沖擊，發(fā)達國家整體經(jīng)濟復(fù)蘇疲弱，而新興市場國家和地區(qū)則出現(xiàn)經(jīng)濟增長和通脹同步放緩的趨勢，外部需求不振導(dǎo)致出口受阻，今年1到4月出口增速持續(xù)低于8%，對經(jīng)濟增長的貢獻度不斷降低。同時中國經(jīng)濟增速放緩，國際經(jīng)濟復(fù)蘇乏力導(dǎo)致美元資產(chǎn)受避險需求追捧，國內(nèi)資本流入減少，境內(nèi)需求也隨之降低。

但目前的情況不及2008年金融危機嚴(yán)重。從宏觀層面來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期，今年一季度GDP增長3.6個百分點， 6月份失業(yè)率8.2%，顯示就業(yè)情況好轉(zhuǎn)。目前QE3（第三次貨幣量化寬松）處于將發(fā)未發(fā)狀態(tài)，美聯(lián)儲亦表示如果出現(xiàn)危急情況，將采取措施積極應(yīng)對。歐債危機方面，剛剛舉辦的歐盟夏季峰會取得積極成果，歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人同意實施1200億歐元經(jīng)濟刺激計劃，允許歐元區(qū)直接注資銀行業(yè)。歐洲央行行長德拉吉亦指出：目前金融市場的緊張水平低于去年11月和12月。整體來看，歐債危機不會短暫結(jié)束，但在加大救助力度下將有所緩解。

股市作為經(jīng)濟狀況的晴雨表亦從一定程度上反映出歐美實體經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇。截至6月29日，美國市場的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)年初至今上漲5.42個百分點，納斯達克綜合指數(shù)上漲12.66%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲8.31%；歐洲市場的倫敦富時100指數(shù)下跌0.02%，巴黎CAC40指數(shù)上漲1.17%，法蘭克福DAX指數(shù)上漲8.78%。

就中國而言，當(dāng)前經(jīng)濟增速放緩仍處可控范圍。中國上半年經(jīng)濟增速放緩，貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向穩(wěn)健再逐步放松，今年以來央行兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并先后降息0.25個百分點。政府亦啟動一系列穩(wěn)增長政策，通過加快項目審批進度等方式為經(jīng)濟增長助力。今年5月新增信貸7900億元，超出市場預(yù)期。房地產(chǎn)出現(xiàn)降價放量，6月CPI （消費者物價指數(shù)）、PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）指數(shù)分別為2.2%、負(fù)2.2%，通脹水平得以控制。未來，隨著時間的推移，中國經(jīng)濟增長料將逐漸回穩(wěn)。

經(jīng)過4到5年的調(diào)整，A股目前無論是點位還是整體估值水平均處于相對較低的水平?？v向比較來看，目前整體的估值水平處于歷史的底部區(qū)域；從市場結(jié)構(gòu)來看，大盤股整體估值已經(jīng)處于歷史底部；從股息率的水平來看，部分大盤成份股的股息率水平已經(jīng)高于同期一年期的存款利率。而且2012年全球流動性局面好于2011年，在歐債不出現(xiàn)極端惡化情況的前提下，A股市場可能將逐漸步入長期投資的起步區(qū)域。

從資金供需角度來看，A股融資規(guī)模出現(xiàn)下降，2009和2010年為全球IPO（首次公開募股）冠軍，2009年到2011年，A股融資額分別為5150億、10086億、6818億元，今年1到6月融資額為2099億元，呈逐漸下降趨勢。另外大盤股資源的逐漸減少，中小盤股票估值的逐漸回落導(dǎo)致再融資及套現(xiàn)的壓力減小、監(jiān)管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力。另外，去年底以來，二級市場重要股東增持?jǐn)?shù)量開始增加。新股發(fā)行的市盈率趨于理性：2010年為58倍、2011年為40倍、2012年一季度為30倍、到今年4月已回落至20倍。同時，今年6月1日起減免部分交易規(guī)費、廣東1000億社?；鹪囁顿YA股、QFII（合格的境外投資者）投資額度由300億增加至800億美元，以及滬深兩個交易所均采取非常嚴(yán)格的措施限制新股價格等一系列政策，將有助于改變2010年及2011年資金失衡的狀態(tài)，為市場帶來一輪新的發(fā)展期。

（作者為英大證券研究所所長）