人民幣國(guó)際化的新機(jī)遇

2011年的最后一周，日本首相野田佳彥短暫訪問(wèn)北京。在兩天的行程里，中日兩國(guó)首腦圍繞著人民幣達(dá)成了一系列共識(shí)。

經(jīng)雙方協(xié)議，兩大經(jīng)濟(jì)鄰邦將在投資和進(jìn)出口貿(mào)易領(lǐng)域，擴(kuò)大人民幣的使用。除了日本企業(yè)可在東京和其他海外市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券之外，中國(guó)金融監(jiān)管部門也將允許具有政府背景的日本政策性銀行，在中國(guó)大陸試點(diǎn)發(fā)行人民幣債券。更具有里程碑意義的是，中國(guó)人民銀行也正在處理日本當(dāng)局購(gòu)買中國(guó)國(guó)債的申請(qǐng)。

對(duì)于正在國(guó)際化進(jìn)程中的人民幣來(lái)說(shuō)，由主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家在外匯儲(chǔ)備中持有人民幣，這還是第一次。中日兩國(guó)促成人民幣的突破，也是自2005年實(shí)施匯改以來(lái)，人民幣在成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的路上邁出的最大一步。分析人士預(yù)計(jì)，這也為其他國(guó)家效仿日本提供了很好的范例。

用人民幣“避險(xiǎn)”

在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)中，美國(guó)的疲軟和中國(guó)的活躍，形成了鮮明的對(duì)比。美國(guó)國(guó)內(nèi)的不景氣和美元的流動(dòng)性下降，也對(duì)亞洲區(qū)各國(guó)之間的貿(mào)易產(chǎn)生了負(fù)面影響。亞洲市場(chǎng)對(duì)于儲(chǔ)備美元產(chǎn)生了懷疑，轉(zhuǎn)而對(duì)人民幣增加了興趣，并希望后者能成為新的避險(xiǎn)工具。

在2011年12月30日最后一個(gè)交易日里，人民幣創(chuàng)出了自匯改以來(lái)對(duì)美元匯率中間價(jià)和收盤價(jià)的兩個(gè)新高。人民幣兌美元突破了6.30的關(guān)口，達(dá)到6.2940元人民幣兌1美元。人民幣兌美元走進(jìn)了“6.2”時(shí)代。

2011年，人民幣對(duì)美元的累計(jì)升幅已超過(guò)了5%。同在這一年里，中日雙邊貿(mào)易總值突破了3000億美元的規(guī)模，同比增長(zhǎng)超過(guò)15%。中日兩國(guó)的雙邊貿(mào)易約六成以美元結(jié)算，這令兩方都面對(duì)著美元匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)本次達(dá)成的協(xié)議，兩國(guó)未來(lái)將采取更為便利的措施，擴(kuò)大人民幣與日元在貿(mào)易結(jié)算中的使用，這也將直接降低兩國(guó)進(jìn)出口商的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于中日兩國(guó)互為最大的貿(mào)易伙伴之一，增加人民幣結(jié)算也將大幅增加日本的人民幣外匯儲(chǔ)備。

另外，即便在2012年人民幣對(duì)美元的升值幅度維持在2.5%以內(nèi)，改用人民幣結(jié)算的中日貿(mào)易雙方也將節(jié)省可觀的貿(mào)易成本。長(zhǎng)期關(guān)注中日雙邊貿(mào)易關(guān)系的亞洲現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)研究所理事長(zhǎng)劉鋒告訴《中國(guó)新聞周刊》，雖然日本的出口商還未獲得有關(guān)人民幣結(jié)算的具體政策，但是預(yù)料這一新政將在2012年大幅幫助這批出口商，緩解由于美元匯率在近年來(lái)的波動(dòng)帶來(lái)的成本上升。

除了人民幣的結(jié)算，日本當(dāng)局購(gòu)買中國(guó)國(guó)債，并鼓勵(lì)日本企業(yè)發(fā)行人民幣債券、協(xié)助中國(guó)培養(yǎng)人民幣債券離岸市場(chǎng)交易的舉動(dòng)，也被外界認(rèn)為是日本重視人民幣的信號(hào)和本國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化的需求。

2011年12月，日本財(cái)務(wù)大臣安住淳曾公開表態(tài)，日本政府將通過(guò)外匯基金特別賬戶，分批次購(gòu)買最多7800億日元，約合640億人民幣的中國(guó)政府計(jì)價(jià)債券。盡管這一數(shù)量對(duì)于日本價(jià)值約1.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備總額來(lái)說(shuō)并非“大頭”，但日本持有人民幣的示范作用不言而喻。

本次日本政府用于購(gòu)買中國(guó)國(guó)債的外匯基金特別賬戶，以往幾乎專注于投資美元。日本瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光告訴《中國(guó)新聞周刊》，日本政府的這一舉動(dòng)是在目前世界經(jīng)濟(jì)前景不明的情況下，投下的對(duì)人民幣的信心票。

“此舉也將使其他國(guó)家對(duì)人民幣更有信心?！鄙蚪ü庹f(shuō)。

對(duì)于日方的示好，中國(guó)的金融監(jiān)管部門也態(tài)度積極。中國(guó)人民銀行有關(guān)人士向《中國(guó)新聞周刊》確認(rèn)，對(duì)于中日兩國(guó)之間有關(guān)購(gòu)買國(guó)債和日方企業(yè)發(fā)行人民幣債券的合作事宜，均按程序進(jìn)行中。目前，中日兩國(guó)已經(jīng)建立了中日金融市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)合工作組，專門處理相關(guān)合作。

分析人士指出，這一次日本當(dāng)局對(duì)于外匯儲(chǔ)備多元化的強(qiáng)烈意愿，促成了兩國(guó)對(duì)人民幣的實(shí)質(zhì)性突破。而中國(guó)方面也希望將人民幣借于更多的國(guó)家。

截至2011年底，日本外匯儲(chǔ)備總額超過(guò)1.3萬(wàn)億美元，絕大多數(shù)是美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)。此前，中國(guó)曾自2005年起購(gòu)買日本國(guó)債。僅在2011年4月，中國(guó)政府就創(chuàng)紀(jì)錄地凈購(gòu)入1.33萬(wàn)億日元，約合1089億元人民幣的日本中長(zhǎng)期國(guó)債。

在持有國(guó)債這方面，中日雙方的利益已經(jīng)開始變得均衡。

離岸債券的引領(lǐng)作用

在中日雙方達(dá)成的關(guān)于人民幣應(yīng)用的協(xié)議中，有關(guān)人民幣債券離岸市場(chǎng)的內(nèi)容也引人關(guān)注。經(jīng)兩國(guó)首腦協(xié)商，日本政府還將在日本本土培養(yǎng)一個(gè)新的人民幣債券交易的離岸市場(chǎng)。在中國(guó)金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)下，日本企業(yè)將在東京和其他海外市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。

如果這一設(shè)想得以成功，日本將可能繼香港之后，成為人民幣債券的又一重要離岸市場(chǎng)，并與正在爭(zhēng)取成為離岸市場(chǎng)的倫敦和新加坡形成競(jìng)爭(zhēng)。

而剛剛過(guò)去的2011年，可以說(shuō)是人民幣跨境貿(mào)易和離岸債券發(fā)行的井噴之年。

人民幣跨境交易的結(jié)算額與2010年相比，同比翻了近7倍，總額達(dá)1.541萬(wàn)億元人民幣。而根據(jù)中國(guó)人民銀行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的收付比也在高位上升，這意味著人民幣在國(guó)際貿(mào)易中的普及程度上升。

與此同時(shí)，被人們稱為“點(diǎn)心債券”的離岸人民幣債券的發(fā)行規(guī)模，也在2011年達(dá)到1700億元人民幣，已經(jīng)接近除了日本以外的亞洲地區(qū)美元債券的總量。而隨著“點(diǎn)心債”發(fā)行范圍的擴(kuò)大，其潛力仍然很大。

“如果日本建立幾家人民幣債券市場(chǎng)，肯定對(duì)于人民幣國(guó)際化有利。這等于在緊握方向盤的同時(shí)，多了一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)助推國(guó)際化”。中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所分析師甄峰告訴《中國(guó)新聞周刊》。

根據(jù)中國(guó)監(jiān)管部門的數(shù)據(jù)，在2011年的78筆約1000億元人民幣的發(fā)行債券之中，發(fā)債主體主要為位于香港的跨國(guó)企業(yè)及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。但是新的跨境人民幣直接投資也在得到批核，比如墨西哥電信正在等待審核的、作為向內(nèi)地科技公司購(gòu)買設(shè)備之用的5億元“點(diǎn)心債”。

而2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的升級(jí)，也間接促使歐洲企業(yè)通過(guò)人民幣債券實(shí)現(xiàn)融資。

僅在2011年下半年，香港發(fā)行的“點(diǎn)心債”總額便從上半年的24.2億元人民幣激增至69.5億元人民幣，且發(fā)行主體多為歐洲公司，其中，包括德國(guó)寶馬、英國(guó)勞埃德銀行、博世電器、西門子家用電器、英國(guó)零售商特易購(gòu)。

甄峰進(jìn)一步分析，目前人民幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)主要在香港，而香港以外的海外人民幣債券市場(chǎng)規(guī)模一直以來(lái)是很小的，這正是人民幣國(guó)際流通的潛力所在。

通過(guò)貨幣互換等方式，人民幣正在成為更多國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。2011年12月22日和23日，中國(guó)人民銀行分別與泰國(guó)和巴基斯坦兩國(guó)簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，加大人民幣在市場(chǎng)上的流通。早前，尼日利亞央行行長(zhǎng)拉米多·薩努西也在2011年9月訪華期間表示，尼日利亞也將把人民幣納入該國(guó)外匯儲(chǔ)備。

自2008年末以來(lái)，中國(guó)已與13個(gè)國(guó)家及地區(qū)分別簽署了貨幣互換協(xié)議，以加快人民幣的國(guó)際化。

然而，對(duì)于人民幣的追捧并非是一邊倒。

2011年11月，人民幣在一片“貶值”聲中經(jīng)歷了一輪小幅波動(dòng)。事后，分析人士指出，這輪下行壓力更多來(lái)自于國(guó)際投資抽離中國(guó)而返回歐洲“救險(xiǎn)”。然而，這一輪行情中更值得關(guān)注的是，中國(guó)的金融監(jiān)管部門即便在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的情況下，也沒有實(shí)施干預(yù)。這似乎也從另外一個(gè)角度說(shuō)明，市場(chǎng)供求已經(jīng)成為決定人民幣匯率走勢(shì)的重要因素，一種趨于均衡的人民幣匯率形成機(jī)制，有望形成。

國(guó)際化，路在何方

盡管跨境貿(mào)易和離岸市場(chǎng)的活躍，讓人民幣國(guó)際化的進(jìn)程值得期待，但人民幣的國(guó)際化之路仍然十分謹(jǐn)慎：人民幣的國(guó)際化，不但得益于第二大經(jīng)濟(jì)體的地位，更得益于經(jīng)濟(jì)政策的更高透明度、利率的相對(duì)市場(chǎng)化和一個(gè)更發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。

“目前看來(lái)人民幣國(guó)際化沒有時(shí)間表，但留給人民幣國(guó)際化的時(shí)間，顯然并不多?！被ㄆ煦y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高表示。

由于中國(guó)出口主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)模式，人民幣的自由浮動(dòng)匯率始終與主要經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)議不斷。盡管中國(guó)自2005年開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、管理的人民幣浮動(dòng)匯率改革，并且兌換美元的累計(jì)升值已經(jīng)超過(guò)30%，但是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的滯后和金融體制的僵化，人民幣的國(guó)際化也一直受到阻礙。

2011年年末，國(guó)際貨幣基金組織前總裁斯特勞斯·卡恩在北京出席活動(dòng)時(shí)，再次敦促中國(guó)實(shí)現(xiàn)人民幣的自由浮動(dòng)。但他也理解，對(duì)于中國(guó)，這種改革不可能“一夜之間完成”。

幾乎與卡恩講話同時(shí)，在深圳出席有關(guān)人民幣國(guó)際化的論壇期間，全國(guó)人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈鼓勵(lì)盡快進(jìn)行圍繞人民幣的改革。

她指出，人民幣利率市場(chǎng)化和匯率貨幣市場(chǎng)化以及資本項(xiàng)目可自由兌換，可能都會(huì)逐步實(shí)現(xiàn)，并且強(qiáng)調(diào)，這個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程“未必有一定的先后邏輯順序”或者唯一的路徑選擇。

日本瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也對(duì)《中國(guó)新聞周刊》說(shuō)，人民幣的國(guó)際化改革仍然需要4至5年的過(guò)渡期，以供中國(guó)政府完善自身的金融體系。

對(duì)于目前人民幣增強(qiáng)跨境貿(mào)易和離岸市場(chǎng)的路徑，是否可能重蹈當(dāng)初日本緊盯美元的覆轍，沈建光則分析稱，如果中國(guó)不能在短期內(nèi)成功擺脫國(guó)內(nèi)金融體制的障礙，推動(dòng)人民幣的自由兌換，僵硬的制度仍然會(huì)阻礙人民幣成為國(guó)際市場(chǎng)的“硬通貨”。

對(duì)此，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副院長(zhǎng)、金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心主任葉永剛的態(tài)度則更為堅(jiān)決。他認(rèn)為，人民幣國(guó)際化的前提就是中國(guó)金融體制的改革。

“金融市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制的放開，銀行的利率也要放開。人民幣也必須實(shí)行自由兌換，不能自由兌換，誰(shuí)愿意將外幣換成人民幣而由中國(guó)來(lái)管制呢？這些問(wèn)題不兌現(xiàn)，人民幣就難以實(shí)現(xiàn)國(guó)際化?！比~永剛告訴《中國(guó)新聞周刊》。