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      QDLP讓誰受益?

      2012-04-29 19:29:49仇曉慧
      股市動(dòng)態(tài)分析 2012年10期
      關(guān)鍵詞:對沖匯率投資者

      仇曉慧

      我認(rèn)識的一個(gè)私募朋友最近肯定很悲痛。因?yàn)椋亲鋈蚺渲蔑L(fēng)格的,很適合他這一風(fēng)格私募的QDLP政策即將在近期推出。然而,我那朋友由于此前覺得陽光化路線過于麻煩,于是就自籌資金投資到境外進(jìn)行全球配置,結(jié)果被逮了起來,罪名是非法集資。我們大概已有1年左右時(shí)間沒見,但我記得他對全球局勢的判斷,在他被逮起來的接下來時(shí)間里,基本都一一驗(yàn)證。有時(shí)候,非法集資的罪名真能害死人。

      什么是QDLP政策呢?這個(gè)政策就是,允許注冊于海外,并且投資于海外市場的對沖基金,能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金,并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。

      不過,海外對沖基金到境內(nèi)募資是有前提條件的,第一,這些基金要在上海注冊登記;二是只能投資海外市場。而根據(jù)相關(guān)政策,QDLP的人民幣“出海”需經(jīng)過兩層組織。首先,出面募集人民幣的資金應(yīng)在上海注冊的一個(gè)“聯(lián)絡(luò)基金”。然后,由該“聯(lián)絡(luò)基金”將募集的人民幣交給海外注冊的對沖基金,從而投向境外資本市場。

      這么看來,從政策上真的解決了國內(nèi)全球配置風(fēng)格私募的技術(shù)難題。而且,這種形式的基金,無需通過信托的方式。

      這個(gè)政策早在2011年1月初就初露端倪——當(dāng)時(shí),央行曾出臺《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》,允許境內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)利用人民幣直接進(jìn)行海外投資,不過僅包括通過設(shè)立、并購、參股等方式,在境外設(shè)立或取得企業(yè)或項(xiàng)目全部或部分所有權(quán)、控制權(quán)或經(jīng)營管理權(quán)等權(quán)益的行為。此后,上海市金融服務(wù)辦公室收到了中國證券業(yè)和外匯監(jiān)管部門對于允許外資資產(chǎn)管理公司申請?jiān)O(shè)立人民幣對沖基金的原則指引,不過這一消息一直沒有得到確認(rèn)。終于,在2月29日,央行方面發(fā)布新聞稱,在日前召開的“跨境人民幣業(yè)務(wù)暨有關(guān)監(jiān)測分析工作會議”上,各級人民銀行要進(jìn)一步順應(yīng)市場需求,在規(guī)范基礎(chǔ)上擴(kuò)大跨境人民幣業(yè)務(wù)范圍與品種,積極拓展人民幣在貿(mào)易投資中的跨境使用,促進(jìn)貿(mào)易投資便利化。同時(shí),要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換等相關(guān)改革。而后,今年3月底之前,QDLP政策出臺成了一件比較確定的事。

      不過,我仔細(xì)研究下來,發(fā)現(xiàn)QDLP對投資者而言并不經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槿粝氤蔀镼DLP投資者,基本是成為其有限合伙人形式,而成為合伙人,就要支付更高的稅收成本,即額外付出有限合伙的稅費(fèi)。一般來說,有限合伙稅費(fèi)與海外對沖基金的業(yè)績提成差不多,也為20%。也就是說,海外對沖基金通過交易操作每盈利100萬美元,投資者(有限合伙人)僅能得到64萬元。而國內(nèi)信托形式的陽光私募,無需承擔(dān)有限合伙相關(guān)稅費(fèi),大多只需支付20%的業(yè)績提成給私募基金公司,即國內(nèi)信托形式的陽光私募每通過交易操作盈利100萬人民幣,投資者可以分得80萬元。這么看來,對于QDLP管理者而言,在這種稅收成本劣勢的情況下,如何吸引投資者是需要深思熟慮的問題。

      對投資者而言,除了稅收問題,匯率風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮。當(dāng)前,一些海外對沖基金會做一些外匯套期保值,消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。但并非所有的海外對沖基金都會幫投資者做套期保值,在人民幣長期升值的情況下,QDLP的投資者會損失一些匯率成本。不過,當(dāng)前國內(nèi)外匯儲備那么發(fā)達(dá)的情況下的,QDLP這個(gè)平臺同時(shí)能更靈活的人民幣匯率渠道,那么也為人民幣跨境使用提供了一種靈活的途徑。

      總的來說,國內(nèi)投資者投資QDLP 從資產(chǎn)配置角度,優(yōu)勢還是比較明顯的。畢竟為投資者提供了一條全球配置的途徑。而且,海外對沖基金整體比國內(nèi)A股市場基金策略更為豐富,一些全球宏觀策略基金、海外量化基金,整體實(shí)力高于國內(nèi)A股投資策略私募。

      不過,從目前情形看,會成為首批QDLP有意向的海外對沖基金多是知名的大型對沖基金。此前上海推行過QFLP試點(diǎn),允許境外有限合伙人(LP)投資境內(nèi)股權(quán)投資企業(yè),目前已有14家企業(yè)獲得外資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)資格,基金總規(guī)模近140億元人民幣,使用外資額度達(dá)17億美元。如今,QDLP是將人民幣資金投資海外市場,然而,最早捷足先登的還是一些國外對沖基金,這不禁令人匪夷所思。其實(shí)對國內(nèi)基金管理者也同樣是機(jī)會。

      那么,QDLP的出現(xiàn),是否會對國內(nèi)陽光私募行業(yè)有什么影響呢?從資金看,影響不大。畢竟,QDLP的額度僅50億美元,相對于國內(nèi)約3000億元人民幣的陽光私募管理規(guī)模來說,占比僅為10%左右。QDLP對國內(nèi)私募主要還是發(fā)展方向的影響。短期看,QDLP雖然直接受益海外對沖基金,但長遠(yuǎn)看,國內(nèi)一些優(yōu)秀的基金管理人也多了海外投資的一種渠道,投資者多了全球化配置的選擇。從更深層次看,這是私募行業(yè)為人民幣國際化做出的一種新嘗試。

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