西班牙需要“雙重”紓困

魯里埃爾•魯比尼

若想妥善解決西班牙的問(wèn)題，唯一途徑是布魯塞爾、法蘭克福和其它歐洲國(guó)家能迅速采取行動(dòng)。

在對(duì)西班牙銀行業(yè)“黑洞”的規(guī)模進(jìn)行測(cè)算之前，沒(méi)有人能假裝對(duì)西班牙究竟是否缺乏流動(dòng)性或是失去償付能力妄下斷語(yǔ)。西班牙政府終于開(kāi)始行動(dòng)了：據(jù)報(bào)道，Bankia和其它銀行將接受政府的注資。鑒于西班牙經(jīng)濟(jì)大幅萎縮且失業(yè)率飆升，政府不得不為這些銀行紓困，這是不可避免的。但這只解決了問(wèn)題的一部分。在缺乏增長(zhǎng)的情況下，西班牙主權(quán)也需要一次紓困。

2008年，西班牙信貸熱潮達(dá)到頂峰，那時(shí)，廉價(jià)的外部融資供應(yīng)開(kāi)始大幅減少。4年后，西班牙銀行的資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)下降。西班牙銀行業(yè)今年晚些時(shí)候需要再籌集1000億至2500億歐元的資金，才能達(dá)到歐洲銀行業(yè)管理局(European Banking Authority)規(guī)定的9%這一核心一級(jí)資本比率的最低水平。同時(shí)，外界對(duì)西班牙銀行支持主權(quán)債務(wù)的能力和興趣也感到擔(dān)憂，尤其是在評(píng)級(jí)下調(diào)和存款被提取的情況下。

理想的情況是，對(duì)西班牙銀行的紓困應(yīng)立即進(jìn)行，并且應(yīng)該采取用歐盟(EU)紓困基金直接注資的形式。德國(guó)仍對(duì)此表示強(qiáng)烈反對(duì)，因?yàn)檫@將意味著放棄“限制條件”的大棒，向其注資相當(dāng)于直接把胡蘿卜喂給了西班牙。這種選擇也遭到西班牙當(dāng)局的反對(duì)，因?yàn)檫@意味著該國(guó)的銀行實(shí)際上將被歐盟納稅人接管。

對(duì)西班牙銀行的紓困似乎已被拖到了最后一刻。接下來(lái)，銀行紓困的成本將被強(qiáng)加到西班牙主權(quán)債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表上。

如此規(guī)模的銀行紓困很有可能讓西班牙“破產(chǎn)”。就算它沒(méi)有擊倒西班牙，西班牙的公共債務(wù)及外部債務(wù)狀況也會(huì)拖垮這個(gè)國(guó)家。

為了穩(wěn)定銀行資本重組后的公共債務(wù)水平，西班牙將不得不對(duì)公共財(cái)政作出大幅調(diào)整，而這不僅不切實(shí)際，還會(huì)弄巧成拙。其中所需的增稅和削減支出舉措將加深衰退，并導(dǎo)致基本財(cái)政收支狀況進(jìn)一步惡化。

為了使外部債務(wù)具有可持續(xù)性，西班牙需要大幅調(diào)整其貿(mào)易平衡。短期而言，內(nèi)需下滑可能會(huì)迅速改善貿(mào)易平衡。然而，從中期來(lái)看，只有當(dāng)西班牙實(shí)現(xiàn)了平衡且可持續(xù)的增長(zhǎng)時(shí)，它才有能力償還海外債務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這種增長(zhǎng)，需要實(shí)際匯率下跌，而如果沒(méi)有歐元匯率的大幅下跌，這種狀況就不會(huì)出現(xiàn)。

任何一個(gè)密切關(guān)注歐元區(qū)動(dòng)向的人在看到西班牙目前的困境后，都會(huì)有一種似曾相識(shí)的感覺(jué)。西班牙銀行業(yè)的不確定性對(duì)投資者信心造成的侵蝕，讓人想起了2009年至2010年的愛(ài)爾蘭。西班牙“緊縮-衰退”式的反饋環(huán)與希臘和葡萄牙經(jīng)濟(jì)萎縮所經(jīng)歷的過(guò)程有著幾分類似。

盡管有跡象清晰地表明，紓困計(jì)劃在目前接受紓困的國(guó)家中已告失敗，但歐盟似乎仍將在西班牙推行同樣的計(jì)劃。但西班牙和接受紓困的其它國(guó)家之間的關(guān)鍵區(qū)別在于它們的規(guī)模不同。如果希臘、葡萄牙和愛(ài)爾蘭出現(xiàn)問(wèn)題，第二輪紓困還可以承受。但對(duì)于西班牙這樣龐大的國(guó)家而言，這種冒險(xiǎn)只能有一次。

紓困計(jì)劃將為西班牙贏得一些時(shí)間，但只有利用這些時(shí)間來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，它才不會(huì)白白被浪費(fèi)。如果將私人對(duì)主權(quán)債務(wù)的債權(quán)置于“三駕馬車”——?dú)W盟委員會(huì)(European Commission)、歐洲央行(ECB)和國(guó)際貨幣基金組織(IMF)——對(duì)于主權(quán)債務(wù)的債權(quán)之后，那么即便采取了紓困行動(dòng)，也可能會(huì)降低主權(quán)債務(wù)重新獲得市場(chǎng)接受的可能性。此外，由于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示西班牙正進(jìn)一步走向衰退，因此要想讓西班牙的經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)現(xiàn)徹底好轉(zhuǎn)，就需要對(duì)政策作出重大調(diào)整：歐洲央行實(shí)行貨幣寬松政策、歐元貶值、在核心國(guó)家出臺(tái)財(cái)政刺激舉措、增強(qiáng)外圍國(guó)家緊縮政策的均衡性、設(shè)立更多的國(guó)際“防火墻”以及債務(wù)共擔(dān)。

若想妥善解決西班牙的問(wèn)題，唯一途徑是布魯塞爾、法蘭克福和其它歐洲國(guó)家能迅速采取行動(dòng)。但這似乎不太可能。歐元區(qū)外圍國(guó)家和西班牙危機(jī)就像是一場(chǎng)慢鏡頭中的火車相撞事故。

作者系魯比尼全球經(jīng)濟(jì)咨詢公司(RoubiniGlobal Economics)董事長(zhǎng)和該公司西歐問(wèn)題高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家