中國經濟之秋

楊昌作

沒有人愿意看到經濟蕭索季節(jié)的到來，但趨勢的力量非人力所能阻擋。我們唯一能做的就是，順勢而為。

二十年前，當克林頓挑戰(zhàn)老布什的時候，他提出了一句著名的競選口號：笨蛋，問題是經濟!二十年過去了，當他站上今年美國大選民主黨大會發(fā)表助選演講的時候，他談的還是經濟。他引用了一連串的數(shù)據(jù)，為美國經濟描繪了一幅清晰的圖景。

所以，當我們審視中國經濟形勢的時候，不妨學習克林頓，用數(shù)據(jù)說話。那么經濟形勢究竟如何?恐怕最樂觀的人看了這幾個月的數(shù)據(jù)，也難以笑得出來。俗話說，如魚在水，冷暖自知。企業(yè)界，尤其是實業(yè)界，對經濟冷暖感知尤深。

再爛的股市也是晴雨表

今年的股市屬于2012——末日行情。

從年初開始，股市就進入了漫長的下跌通道，盡管偶爾反復，但是依然阻擋不住下滑的趨勢。就目前國內值得參考的數(shù)據(jù)而言，股市還算是一個有價值的參照系，有人說，中國的股市不是正常的資本市場，不能作為衡量經濟形勢的標尺，但他可能忘了，再爛的股市也是晴雨表，而且在經濟形勢很不好的時候，顯得尤其明顯。

今年的股市體現(xiàn)出這樣兩個特點，首先是任何題材股都缺乏做多的動力。以白酒業(yè)為例，除了小陽春那幾天，幾乎都是做空的主要戰(zhàn)場。缺乏題材股的活躍，意味著投機動力的減弱。那些曾經瘋狂一時的“漲停板敢死隊”都偃旗息鼓了，可見經濟形勢之弱。

其次是半年報的數(shù)據(jù)尤其難看。從目前可以看到的上市公司半年報來看，遍地哀鴻。眾多上市公司利潤大幅下滑。就數(shù)據(jù)而言，某些行業(yè)比2008年的數(shù)據(jù)還要難看。正如《華爾街日報》在今年9月初做的一次經濟分析——由此帶來的后果是，中國企業(yè)無力響應政府刺激經濟的號召。

根據(jù)他們的觀察，以前中國企業(yè)一看到促增長的苗頭就會加大投資，如今利潤下降和庫存上升的現(xiàn)實澆滅了他們的熱情。為了促進經濟增長，政府先后于6月和7月下調了利率，但至今未見成效。至于原因，或許可以從上市公司資產負債表中尋找答案。

據(jù)CapitalVue的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中國2500家A股上市公司的應付款項占當季收入的46.5％，2008年末這一數(shù)據(jù)為31.2％。應收款項占收入的31.2％，2008年末為17.6％。未出售商品的庫存也日益增加。第二季度A股上市公司的庫存占當季收入的76.6％，較第一季度的81.9％小幅回落，但仍處于歷史高位。2007年末這一數(shù)字僅為48.0％。

從應付、應收款項不斷增加可以看出中國市場實際需求疲軟，供應鏈完全靠借款維持。庫存上升則意味著即使需求回暖，工廠在加大生產前仍有大量庫存需要清理。

不僅如此，第二季度中國企業(yè)利潤還較上年同期下滑了1.6％。結合這一因素考慮，庫存上升還意味著產能過剩。這就解釋了為什么兩次降息都沒能推動中國企業(yè)重新投資的原因。

9月17日，財政部公布數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，全國國有及國有控股企業(yè)營業(yè)總收入增幅放緩，成本費用總額增幅連續(xù)7個月高于營業(yè)總收入增幅，實現(xiàn)利潤仍處于下降區(qū)間。1～8月，國有企業(yè)累計實現(xiàn)利潤同比下降12.8％。

上市公司和國有企業(yè)是中國經濟的主力軍，他們所擁有的資源和獲得的市場份額，遠比一般民企高，他們都如此難過，何況一般民企?所以，在上市公司的利潤沒有減緩下滑的情況下，建議民企減少新項目的投資，并加大應收賬款的催收，為可能的冬天準備好足夠的糧草。

一連串數(shù)據(jù)中看到的寒意

歷史學家黃仁宇在其名著《萬歷十五年》里寫道，中國人缺乏“數(shù)目字”管理的能力。過去如此，現(xiàn)在依然如此。可能很多企業(yè)家對此有異議，他們把企業(yè)內部的賬務算得精細無比，怎么可能不懂“數(shù)目字”管理呢。

其實，這里指的“數(shù)目字”，就是對宏觀經濟的觀察和解讀。

還是用數(shù)據(jù)說話。

今年的經濟，呈現(xiàn)出一個明顯的特點，就是支柱型行業(yè)需求銳減，增長驟然減速。其中最為明顯的是鋼鐵行業(yè)。

中國鋼材產量約占全球的45％，并且擁有超過2億噸過剩產能。隨著國內經濟放緩，鋼材需求下滑，鋼材價格已跌至近三年的最低水平。武鋼在上半年提出發(fā)展養(yǎng)豬業(yè)，曾經被投資界傳為笑談。但這個笑話可能并不是笑話，鋼鐵業(yè)在今年遇到的形勢尤為嚴峻。目前鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)了一個必須警惕的現(xiàn)象：抵押庫存造假。據(jù)調查，中國各地的違約率已經上升，銀行發(fā)現(xiàn)，拿著貸款質押的鋼材倉單是找不到成堆鋼材的。業(yè)界消息人士稱，監(jiān)管部門正在調查一系列此類案件：在這些案件中，要么倉單只是空頭支票，要么鋼材庫存歸屬于第三方企業(yè)，要么庫存已被抵押給多家銀行作為貸款擔保。

上海一家鋼鐵企業(yè)的交易員表示，“我們目前所見的只是冰山一角，局面將變得更糟。需求疲弱、價格下跌和銀行信貸收緊將造成多米諾骨牌效應?！?/p>

這僅僅是鋼鐵行業(yè)。我們再看一下幾個數(shù)據(jù)。

一是PMI(采購經理指數(shù))。國家統(tǒng)計局9月初公布，中國官方制造業(yè)8月的PMI(采購經理指數(shù))為49.2，而其7月還是50.1，這是該項指數(shù)在低位徘徊三個季度之后，首次“下穿”了中位數(shù)的“衰退線”。有分析認為，“當前經濟仍在下行過程之中”，而且，PMI指數(shù)在近幾個月呈加速下滑的走勢，尤為讓人擔憂。

二是社保費用。6月14日，有報道引用過一組數(shù)據(jù)稱：“目前中國法定的五項社保繳費之和已達工資的40％以上，在181個國家中排名第一，為北歐五國的3倍和G7國家的2.8倍，東亞鄰國和地區(qū)的4.6倍?！弊鲞^企業(yè)的人都能理解，這一數(shù)據(jù)，應當是可信的。如此之高的“五險”費率，不僅對企業(yè)與全社會的經營活力形成重壓，而且早晚都會在“國家宏觀經濟績效”方面不斷體現(xiàn)出來。

當然，最容易被大家理解的還是CPI(居民消費指數(shù))和PPI(工業(yè)品指數(shù))。從今年初開始，CPI指數(shù)一路下滑，7月份甚至跌到了1.8％，8月份回漲了一點點，達到2‰但還是很弱。PPI更是坐上了滑梯，從年初到現(xiàn)在，就沒有止住過下跌。

換個角度來看，CPI和PPI其實反映了市場的購買能力，或者需求量，當購買力和需求量持續(xù)下滑的時候，覆巢之下安有完卵?

另外還有一個現(xiàn)象，今年媒體廣告普遍下滑，這說明企業(yè)在大力縮減開支。

經濟的底部有多遠

如果在此時，有人對中國未來一段時間的經濟表示樂觀，他肯定會被嘲笑。但他的樂觀或許有可能是對的。

經濟學家巴曙松曾經有這樣一個觀點：觀察中國經濟，可以用一個方法，就是觀察不確定性因素的增減。不確定性因素多，那么經濟就不樂觀，不確定性因素少，經濟就可能向好。最明顯的例子就是2005年的股權分置改革，由于消除了中國股市一個重要的不確定性因素，股市在隨后幾年創(chuàng)下了歷史最高漲幅。

目前，有幾個重要的現(xiàn)象值得觀察。

首先是金融改革。這一點很容易被很多中小企業(yè)所忽視，而這一點恰恰是經濟重要的影響因素。金融問題一直是困擾中國經濟的一個重要問題，對于打通中國企業(yè)的金融血脈尤其重要。

9月17日，獲國務院批準，由中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、中國保險監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局共同編制的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》正式發(fā)布。

該規(guī)劃正式提出金融業(yè)發(fā)展指標：“十二五”時期，預計中國金融服務業(yè)增加值增速將高于國內生產總值增速，金融服務業(yè)增加值占國內生產總值比重保持在5％左右；到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會融資規(guī)模提升至15％以上。于此同時，該規(guī)劃也從完善金融調控、優(yōu)化組織體系、建設金融市場、深化金融改革、擴大對外開放、維護金融穩(wěn)定、加強基礎設施等七個方面，明確了“十二五”時期金融業(yè)發(fā)展和改革的重點任務。

可以這么認為，這是消除中國經濟金融不確定因素的一個重要舉措。

其次，各地的產業(yè)振興計劃。

和上一次四萬億元投資不同，這一次投資的主力是地方政府。以重慶為例，8月20日，重慶召開推進新型工業(yè)化大會，“十二五”期間，重慶“6+1”，工業(yè)支柱產業(yè)將累計投入1.5萬億元，建成七大千億元級產業(yè)集群和30個百億元級產業(yè)集群，工業(yè)總產值將突破3萬億元。有分析指出，重慶的這一次產業(yè)振興計劃，改變過去強調金融中心轉為發(fā)展高端制造業(yè)，將以美國為模板的經濟發(fā)展模式改變?yōu)榈聡Ｊ?，從虛擬經濟轉向實體經濟。

據(jù)財新網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，7月以來的近兩個月內，已有13個省市發(fā)布大規(guī)模經濟刺激計劃或穩(wěn)增長措施，涉及金額超過10萬億元。

這體現(xiàn)了一個信號，在經濟萎靡不振的情況下，地方政府迫切需要開展行動，消除實體經濟的不確定性。

其三，資本市場的悄然變化。

據(jù)資深投資人士縹緲觀察，目前，相對于A股市場的弱勢，大宗商品市場以及周邊的股票市場，已經重新出現(xiàn)做多的力量。比如白銀期貨和豆粕期貨已成為現(xiàn)在的主流趨勢品種，其走勢以及后市的表現(xiàn)，說明主力也在頑強地追逐一些“只要能漲，我就敢追”的交易品。

他認為，大家可以多多關注三點有可能發(fā)生變盤的“多頭信號”。一是近期大盤很有可能出現(xiàn)在連跌后的“第一陽(周線)”；二是成交方面的量能表現(xiàn)，能放大量最好，現(xiàn)貨不能放量，期指如果有量，也可以視為多頭的信心有所恢復；三是政策面“向好”的可能，無論是貨幣政策，還是財政政策，匯市、債市、樓市、股市，市場應當是“相關”的，比如近期美國發(fā)布Q3。

所以，在當下，既要為可能到來的經濟蕭瑟季節(jié)做好準備，同時也要為未來的經濟復蘇謀篇布局，特別是市場已經越來越接近下跌的“末期”時候，我們應當把眼光放的更長遠一些，多看看目前市場的多頭氛圍的“抬頭”趨勢。

這既可能是經濟蕭條的時刻，也可能是經濟復蘇的時刻。趨勢的力量非人力所能阻擋，我們唯一能做的就是順勢而為。

編輯樊力