機(jī)構(gòu)聚焦銀華分級布局行情各有妙招

啟明

2012年前兩個月，股市旗開得勝，杠桿基金再度成為“最佳反彈突擊手”，排名第一的銀華鑫利兩個月二級市場漲幅達(dá)到41.09%，期間多次收獲漲停，超越同期上證綜指10.42%收益近3倍。同門兄弟銀華銳進(jìn)、銀華鑫瑞也名列漲幅榜前5，財富效應(yīng)使得分級基金逐漸受到越來越多投資者的關(guān)注。

截至今年3月，已成立的股票型分級基金已達(dá)到18只。但是，分級基金產(chǎn)品對于很多投資者來說依然較為陌生。作為國內(nèi)股票分級基金產(chǎn)品線最完善的公司，我們將以銀華分級產(chǎn)品為例，通過多家券商對于銀華系分級產(chǎn)品的專業(yè)分析報告，全面詳解分級基金投資價值及操作技巧。

穩(wěn)健份額：

價值被低估，具有良好安全邊際

分級基金的穩(wěn)健級份額可以看作類似于固定收益類產(chǎn)品，風(fēng)險水平較低，適宜較低風(fēng)險收益偏好的投資者。市場上現(xiàn)有分級基金穩(wěn)定收益類份額約定年收益率在3.9%—7.5%之間，其中銀華穩(wěn)進(jìn)約定年收益率是一年期同期銀行定期存款利率+3%，而按照目前年利率3.5%計算，水平最高的銀華瑞吉年約定收益率已達(dá)到7.5%。所以，中信證券研究報告指出，低風(fēng)險偏好者可以選擇A份額持有1年到期獲取固定收益，其中銀華瑞吉當(dāng)前7.5%的年化收益率位居所有分級基金A份額之首。

除了分享到期收益外，穩(wěn)健級份額在二級市場上的價格波動也為投資者提供交易機(jī)會。2011年10月，銀華金利曾創(chuàng)造二級市場6連陽，銀華穩(wěn)進(jìn)也曾在11個交易日內(nèi)創(chuàng)造超過18%的漲幅。

對此，招商證券在研究報告中特別指出，穩(wěn)健份額的價格受到市場利率、約定收益率、基金凈值和到點折算條款四大因素的影響。因此，當(dāng)穩(wěn)健份額價格偏離由這些因素確立的合理價格時，價格就有回歸的需求，因此，當(dāng)穩(wěn)健份額價格不合理下跌時，存在一定的短線交易機(jī)會。去年10月銀華金利和銀華穩(wěn)進(jìn)的階段性表現(xiàn)就是由于大幅折價及即將到來的約定收益分配兩因素的共同作用。

杠桿份額：

右側(cè)交易搶反彈最佳選擇

中信建投證券在報告中非常形象地描述了分級基金杠桿份額的特點：杠桿倍數(shù)起到“四兩撥千斤”的效果。整個基金資產(chǎn)分為兩部分，穩(wěn)健份額只獲得一個固定年基準(zhǔn)收益，而整體基金資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤或虧損由杠桿份額承擔(dān)，由此產(chǎn)生了杠桿效應(yīng)，放大了投資收益的同時，也放大了風(fēng)險。而杠桿份額的財富效應(yīng)是分級基金迅速成名的最關(guān)鍵因素。

影響杠桿基金二級市場表現(xiàn)的因素有很多，興業(yè)證券在報告中認(rèn)為：杠桿份額反彈幅度主要取決于兩個因素：杠桿的大小和標(biāo)的指數(shù)的反彈空間。統(tǒng)計今年1-2月份銀華系杠桿份額的市場表現(xiàn)（圖1），可以看出，市場本身有比較大的漲幅，加上杠桿份額比較高的杠桿率，導(dǎo)致杠桿份額本身的凈值有比較大的漲幅。

從圖1表現(xiàn)中可以看到，在不同市場環(huán)境下，4只產(chǎn)品各有階段性表現(xiàn)。比如1月9日起，大盤藍(lán)籌帶動市場走出一波反彈式行情，其中，表現(xiàn)最為突出的就是銀華鑫利。其母基金跟蹤的標(biāo)的指數(shù)中證等權(quán)90指數(shù)，具有鮮明的大盤藍(lán)籌風(fēng)格，為市場領(lǐng)漲板塊。同時，銀華鑫利杠桿倍數(shù)接近4倍，當(dāng)天雖然二級市場收獲漲停，但仍沒有覆蓋其凈值14%的漲幅。可以說，銀華鑫利的表現(xiàn)與其跟蹤指數(shù)與高杠桿水平密切相關(guān)。

而自2月8日-2月14日，銀華鑫瑞表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先于其他基金，其主要原因有二：第一其跟蹤指數(shù)中證內(nèi)地資源指數(shù)具有高彈性特征，在市場反彈階段漲幅較高；其二，銀華鑫瑞二級市場溢價率遠(yuǎn)低于同類基金，具有一定的上漲空間。

（2012.01.04-2012.02.29）

從實際運作過程來看，由于杠桿具有兩面性，積極類份額所特有的杠桿效應(yīng)可以大幅放大市場收益，在市場機(jī)會風(fēng)險快速切換或突發(fā)事件觸發(fā)市場快速上漲的情況下，利用高杠桿的積極類分類進(jìn)行右側(cè)交易，是獲取反彈或市場快速上漲的有效手段。而銀華旗下的四只產(chǎn)品具有不同風(fēng)格，投資者可以根據(jù)不同市場行情進(jìn)行選擇性操作，例如：中小盤成長風(fēng)格的銀華銳進(jìn)、大盤藍(lán)籌風(fēng)格的銀華鑫利、高彈性資源主題的銀華鑫瑞以及消費主題的銀華瑞祥。

母基金份額：

看準(zhǔn)標(biāo)的指數(shù) 根據(jù)風(fēng)格選基金

分級基金母基金份額可以看為是一只普通的基金產(chǎn)品，以指數(shù)型分級基金為例，從投資管理上面，它目的是跟蹤它所投資的標(biāo)的指數(shù)。從這一點來說，它跟傳統(tǒng)的指數(shù)基金沒有差別，投資者可以根據(jù)不同基金特點來進(jìn)行選擇。

國金證券指出，從母基金（即基礎(chǔ)份額）的角度觀察，銀華旗下系列分級產(chǎn)品不僅特色鮮明，且貼近經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展特征。具體看，或運用指數(shù)化投資方式跟蹤大盤藍(lán)籌指數(shù)、中小盤成長指數(shù)，體現(xiàn)風(fēng)格的差異性和互補(bǔ)性；或投資與資源類指數(shù)、大消費行業(yè)，體現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)增長及與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會，體現(xiàn)了前瞻性的設(shè)計。因此，兼顧條款設(shè)計及投資設(shè)計兩方面來看，銀華旗下股票型分級基金已發(fā)展成一個相對科學(xué)、完整的體系。

目前，銀華旗下的4只分級基金各具特色：銀華深證100指數(shù)分級基金跟蹤深證100指數(shù)，兼具價值性和成長性，以中小盤成長股為主，領(lǐng)漲抗跌，表現(xiàn)突出；銀華中證等權(quán)90指數(shù)分級基金是國內(nèi)第一只極具特色的跨市場等權(quán)重指數(shù)基金，具有大盤藍(lán)籌風(fēng)格，在基本面和市場表現(xiàn)上均非常優(yōu)秀；銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級基金是市場上第一只投資主題指數(shù)的分級基金，具有高彈性特點，在市場反彈行情中表現(xiàn)尤為突出；銀華消費主題分級基金則瞄準(zhǔn)消費主題，實行主動管理和被動投資相結(jié)合，其穩(wěn)健份額銀華瑞吉提供1年定存+4%的收益率，為所有分級基金產(chǎn)品穩(wěn)健份額中約定最高的收益率。

跨市場套利：

充分考慮風(fēng)險 適宜機(jī)構(gòu)參與

所謂一二級市場間的套利，是指當(dāng)分級基金凈值和二級市場整體交易價格之間出現(xiàn)較大差異時，可以進(jìn)行的一種獲利操作。具體來講，指當(dāng)市場出現(xiàn)整體溢價時，通過申購母基金份額，然后拆分并再在二級市場上分別賣出，獲取溢價收益，成為套利；反之，則成為反向套利。

東北證券以銀華資源主題為例，詳細(xì)解讀了套利操作。2012年2月8日至14日的5個交易日中，銀華鑫瑞場內(nèi)交易價格漲幅高達(dá)45.88%，2月13日和2月14日連續(xù)兩天漲停，溢價率也進(jìn)一步提升至20.7%和32.7%。由于銀華金瑞二級市場價格表現(xiàn)相對比較穩(wěn)定，基金場內(nèi)整體溢價逐漸擴(kuò)大。2月14日銀華鑫瑞再次以漲停收盤，整體溢價由2月9日的3.9%上升至2月14日的最高點25.6%。

投資者可于T日在場內(nèi)申購母基金，T+2日可確認(rèn)申購結(jié)果并申請拆分，然后于T+3日在場內(nèi)賣出，以獲得溢價。溢價套利的固定成本為1.4%，其中包括母基金申購費用1.2%和場內(nèi)交易費用(含交易手續(xù)費和沖擊成本)：0.2%。